Деньги и процентные ставки
Согласно модели предпочтения ликвидности (рис. 5.11), рост предложения денег ведет к снижению процентных ставок. Этот вывод существенно влияет на проводимую в стране монетарную политику.
Государственные политики зачастую требуют ускоренного роста предложения денег с целью снижения процентных ставок.Но верно ли утверждение о том, что денежная масса и процентные ставки связаны обратной зависимостью? Может быть, модель предпочтения ликвидности не учитывает другие факторы, способные привести к противоположному выводу? Постараемся ответить на эти вопросы, опираясь на модель спроса и предложения.
М. Фридман, лауреат Нобелевской премии в области экономики, высказал важные замечания к тезису о том, что рост предложения денег ведет к снижению процентных ставок. Признавая модель предпочтения ликвидности, он назвал вывод о том, что рост предложения денег (при неизменных прочих параметрах) снижает ставку процента, эффектом ликвидности. Однако, на его взгляд, эффект ликвидности далеко не полностью описывает рассматриваемый процесс: при увеличении денежной массы "прочие параметры" могут измениться и дополнительно повлиять на экономику, в частности вызвать рост процентных ставок. Если этот дополнительный эффект окажется значительным, то вполне возможно, что с ростом предложения денег процентные ставки повысятся.
Выше мы проанализировали влияние изменения дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции на равновесные процентные ставки. Чтобы глубже понять взаимосвязь денег и процентных ставок, рассмотрим возможные дополнительные эффекты.
Учись, студент!
Продолжая освоение на практике моделей рынка заемных средств и предпочтения ликвидности, начертите диаграммы спроса и предложения, объясняющие каждый из обсуждаемых здесь эффектов. Это упражнение поможет вам лучше понять, как прирост денежной массы влияет на процентные ставки.
Эффект дохода.
Рост предложения денег оказывает стимулирующее влияние на экономику, приводя к росту национального дохода и богатства. И модель предпочтения ликвидности, и модель рынка заемных средств указывают, что процентные ставки при этом будут расти (см. рис. 5.7 и 5.10). Таким образом, эффект дохода при росте предложения денег — это рост процентных ставок вследствие увеличения дохода.Эффект уровня цен. Расширение денежной массы может также стать причиной роста общего уровня цен в стране. Согласно модели предпочтения ликвидности, это приведет к росту процентных ставок. Следовательно, эффект уровня цен при расширении денежной массы — это рост процентных ставок в ответ на рост уровня цен.
Эффект ожидаемой инфляции. Повышение темпа инфляции в результате увеличения денежной массы влияет на оценки ожидаемой инфляции, что дополнительно воздействует на процентные ставки. Когда предложение денег растет, люди могут ожидать увеличения темпа инфляции в будущем. Согласно модели рынка заемных средств, рост ожидаемой инфляции приведет к повышению процентных ставок. Следовательно, эффект ожидаемой инфляции при росте предложения денег — это рост процентных ставок в ответ на рост ожидаемой инфляции.
На первый взгляд может показаться, что эффект уровня цен совпадает с эффектом ожидаемой инфляции. Оба этих показателя указывают на то, что рост уровня цен, порожденный расширением денежной массы, приводит к повышению процентных ставок. Однако между ними есть тонкое различие, из-за чего их и рассматривают как два разных эффекта.
Предположим, сегодня произошло однократное увеличение предложения денег, в результате чего цены к будущему году постепенно вырастут. Под влиянием эффекта уровня цен вместе с ростом цен в течение года увеличиваются и процентные ставки. И только в конце года, когда уровень цэн достигнет своего пика, эффект уровня цен будет максимально ощутим.
Рост уровня цен будет также вызывать повышение процентных ставок через эффект ожидаемой инфляции, так как люди в течение года ожидают, что инфляция будет выше.
Однако когда в следующем году рост уровня цен прекратится, то и темп инфляции, и ожидаемый темп инфляции уменьшатся до нуля. Рост процентных ставок в результате увеличения ожидаемой инфляции прекратится. Таким образом, если влияние эффекта уровня цен в следующем году будет максимальным, влияние эффекта ожидаемой инфляции, наоборот, будет минимальным (нулевым). Основное различие между этими двумя эффектами состоит в том, что эффект уровня цен продолжает действовать и после того, как эффект ожидаемой инфляции исчезает вследствие прекращения роста уровня цен.Важно понять, что эффект ожидаемой инфляции действует ровно до тех пор, пока продолжают расти цены. Как мы увидим в следующих главах при обсуждении теории денег, однократное увеличение денежной массы не приводит к непрерывному росту уровня цен; к этому может привести только увеличение прироста денежной массы. Следовательно, для продления действия эффекта ожидаемой инфляции требуется увеличение темпа роста денежной массы.
Приводит ли увеличение темпа роста денежной массы к снижению процентных ставок?
Теперь мы можем свести воедино все обсуждавшиеся до сих пор эффекты и решить, поддерживает ли наша модель тех политиков, которые требуют повышения темпа роста предложения денег, когда процентные ставки слишком высоки. Из всех эффектов только эффект ликвидности указывает на снижение процентных ставок в результате повышения темпа роста денежной массы. Напротив, эффекты дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции указывают на рост процентных ставок при увеличении темпа роста денежной массы. Какой из этих эффектов самый сильный? Насколько быстро проявляются эти эффекты? От ответов на эти вопросы зависит окончательный вывод о влиянии прироста денежной массы на поведение процентных ставок.
В общем случае эффект ликвидности при ускорении роста денежной массы вступает в силу немедленно, поскольку растущее предложение денег приводит к быстрому снижению равновесной ставки процента. Эффекты дохода и уровня цен начинают действовать не сразу, поскольку между увеличением денежной массы и ростом уровня цен и доходов (вызывающих повышение процентных ставок) проходит некоторое время.
Эффект ожидаемой инфляции (тоже увеличивающий процентные ставки) может действовать медленно или быстро, в зависимости от того, медленно или быстро люди корректируют свои инфляционные ожидания, когда темп роста денежной массы увеличивается.На рис. 5.12 представлены три возможные ситуации. В каждой из них реакция процентной ставки на увеличение в момент времени Ттемпа роста денежной массы рассматривается в динамике. На графике а) показан случай, когда эффект ликвидности преобладает над остальными, в результате чего процентная ставка падает от значения /, в момент времени Г до конечного уровня /2. В начале эффект ликвидности быстро снижает процентную ставку, но с течением времени остальные эффекты начинают оказывать противоположное воздействие. Однако, поскольку эффект ликвидности превалирует, процентная ставка никогда не возвращается к начальному уровню. \r\n160 ЧАСТЫ. Введение Процентная ставка, / \r\nЭффект ликвидности
Эффекты дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции
а) Эффект ликвидности преобладает над остальными
Время
\r\nПроцентная ставка, / \r\n
\r\nJL
Эффекты дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции
б) Эффект ликвидности меньше,
L
чем остальные эффекты. Инфляционные ожидания
Эффект ликвидности
Время повышаются медленно \r\nПроцентная ставка, /
в) Эффект ожидаемой инфляции преобладает над остальными.
| Инфляционные ожидания
Время повышаются быстро
Эффекты Эффекты дохода ликвидности и уровня цен и ожидаемой инфляции
Рис. 5.12. Реакция на ускорение роста денежной массы \r\n1. На графике б) эффект ликвидности меньше, чем остальные эффекты. При этом эффект ожидаемой инфляции вступает в силу постепенно, так как инфляционные ожидания повышаются медленно. Сначала, в силу эффекта ликвидности, процентные ставки уменьшаются. Затем, под воздействием эффектов дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции, начинают расти. Поскольку эти эффекты преобладают, ставка процента поднимается выше начального уровня —до значения /2. Ускоренный рост денежной массы сначала приводит к снижению процентных ставок, но позже они достигают уровня, превышающего их начальное значение.
На графике в) представлен случай, когда эффект ожидаемой инфляции преобладает над остальными, и он действует мгновенно, так как люди быстро меняют свои инфляционные ожидания при ускорении роста денежной массы.
Эффект ожидаемой инфляции сразу начинает доминировать над эффектом ликвидности, и процентные ставки немедленно увеличиваются. С течением времени, когда вступают в силу эффекты богатства и уровня цен, ставка процента возрастает еще выше и в результате существенно превышает исходный уровень. В этом случае очевидно, что рост предложения денег не приводит к снижению процентных ставок, более того, для их снижения нужно замедлить рост денежной массы!Тем, кто отвечает за принятие политических решений, важно знать, какой из этих сценариев ближе к действительности. Если эффект ликвидности преобладает над остальными, то для снижения процентных ставок надо увеличить темп роста денежной массы, что соответствует случаю а). Когда остальные эффекты преобладают над эффектом ликвидности и эффект ожидаемой инфляции наступает очень быстро, то для снижения процентных ставок нужно замедлить рост денежной массы, как в случае в). Если остальные эффекты доминируют над эффектом ликвидности, но эффект ожидаемой инфляции проявляется постепенно, как в случае б), то выбор между замедлением или ускорением роста денежной массы зависит от того, какой период рассматривается — краткосрочный или долгосрочный.
Источник, www.federalreserYe.goY/releases/H6/hist/h6histl.txt
Какой из этих сценариев чаще встречается на практике? На рис. 5.13 показана взаимосвязь процентных ставок и прироста денежной массы в 1950-2002 годах. Увеличение темпов роста денежной массы в середине 1960-х годов сопровождалось ростом процентных ставок, что говорит о доминировании эффектов уровня цен, дохода и ожидаемой инфляции над эффектом ликвидности. В 1970-х годах процентные ставки, как и прирост денежной массы, достигли беспрецедентно высоких значений за весь послевоенный период.
22
14
20
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 (985 1990 1995 2000
Рис. 5.13. Годовой прирост денежной массы (М2) и процентные ставки по трехмесячньш облигациям Казначейства США в 1950-2002 годах
Сценарий а), представленный на рис. 5.12, выглядит сомнительным, и уменьшение процентных ставок при ускорении роста денежной массы кажется маловероятным. Однако вспомним рис. 5.6, отражающий взаимосвязь между процентными ставками и ожидаемой инфляцией. Увеличение темпа роста денежной массы в 1960-х и 1970-х годах сопровождалось значительным ростом ожидаемой инфляции, что говорит о преобладании эффекта ожидаемой инфляции. Это наиболее правдоподобное объяснение роста процентных ставок при увеличении темпов роста денежной массы. Однако по рис. 5.13 трудно сказать, какой из двух сценариев из приведенных на рис. 5.12 — 6) или в) — больше соответствует действительности. Это полностью зависит от того, насколько быстро люди изменяют свои инфляционные ожидания. Надо сказать, что последние исследования с использованием более совершенных подходов, чем простой визуальный анализ графиков типа 5.13, показывают, что ускорение роста денежной массы временно ведет к снижению краткосрочных процентных ставок .