Бездолговой денежный поток

Решающим элементом денежного потока в любом его виде является ожидаемая прибыль от реализации продукта.

nt = Pt ¦ Qt ¦ ? 1 ptk ¦ Qtk - W1 , k = 1

где:

Ht - прибыль от реализации продукта предприятия в период t; Pt - ожидаемая цена реализации продукта в период t;

Q - планируемое количество продаж продукта предприятия по цене в Pt период

t;

k = 1, ..., K - множество покупных ресурсов (включая рабочую силу разной квалификации), необходимых для выпуска продукта (k -номер покупного ресурса K - их общее количество);

P - цена приобретения покупного ресурса номер k в период t;

tk

Q - объем (в натуральном выражении) покупного ресурса с номером k,

tk

необходимый для выпуска финального продукта в количестве Q ;

Wt - ожидаемые в период t накладные расходы (для однопродуктового венчурного предприятия могут быть нулевыми).

Информация о возможных Pt во взаимосвязи с Qt может быть получена из маркетинговых исследований прогнозируемого спроса (его емкости и ценовой

эластичности) на осваиваемый продукт. Сведения о вероятных р должны быть

tk

представлены в результате маркетинговых исследований сегодняшнего и будущего

предложения соответствующих покупных ресурсов. Величины же Q подлежат оценке

tk

из представлений (которыми необходимо обладать менеджерам предприятия) о

располагаемой предприятием технологии выпуска продукта (матрица значений Q для

tk

разных ресурсов и разных последующих периодов использования этой технологии должна быть достаточно точно экспертно оцениваема - с учетом планируемой по мере освоения выпуска продукта экономии материальных, энергетических и трудовых ресурсов).

Как денежный поток для собственного капитала, так и бездолговой денежный поток, в свою очередь, могут быть, в свою очередь, номинальными (в ценах будущих периодов) или реальными (в ценах базисного периода, т.

Прогноз номинальных денежных потоков требует оценки того, как будут по- отдельности меняться цены на все покупные для продукта ресурсы и цены на сам осваиваемый продукт. При этом пытаются учесть инфляционные ожидания (ожидаемый темп инфляции), которые, вероятнее всего, будут разными на рынках разных товаров и услуг. Иначе говоря, прогнозируя номинальные денежные потоки, в ожидаемые цены покупных ресурсов и продукта закладывают разные темпы инфляционного роста (что естественно, так как общая инфляция всегда отражает средний по различным товарам и услугам рост цен). Пытаются определить, по каким будущим действительным (включающим в себя как накопленную к моментам планируемых продаж и закупок инфляцию, так и инфляционные ожидания на период после этих моментов) ценам станут осуществляться продажи и закупки.

Очевидно, работа с номинальным денежным потоком может обеспечить более высокую точность инвестиционных расчетов - при условии, однако, что оценщик действительно хорошо ориентируется в текущей и ожидаемой конъюнктурах на рынках сбыта осваиваемого продукта и рынках потребных для него покупных ресурсов, опирается на соответствующие представительные маркетинговые исследования данных рынков, представляет себе влияние будущей конкуренции (просчитывает эффект наличия у себя определенных конкурентных преимуществ). Если же он лишь приблизительно

ориентируется в указанных конъюнктурах (необходимые маркетинговые исследования не проводились), то использование номинального денежного потока способно внести в инвестиционный расчет еще большую ошибку.

Тогда метод дисконтированного денежного потока следует реализовывать, прогнозируя по осваиваемой продуктовой линии реальные денежные потоки. Они представляют собой ожидаемые в периоды t сальдо поступлений и платежей по продажам продукта и закупкам ресурсов, которые будут оцениваться в ценах базисного периода (на момент проведения оценки). Это не означает, что цены, закладываемые в прогноз будущих денежных потоков, будут неизменными.

Собственная, вне зависимости от инфляции, изначально планируемая предприятием ценовая политика (в части, например, удержания цены на новый продукт в целях завоевания рынка ниже себестоимости продукта, временно повышенной в период освоения, а затем повышения, при прочих равных, этой цены и сохранения ее на определенном уровне в течение достаточно долгого времени, при ожидаемом снижении себестоимости продукта по мере накопления опыта его выпуска - так называемая "зонтичная" плановая динамика цены предприятия-пионера нового продукта) также может быть учтена при определении будущих цен реализации продукта, исчисленных в ценах базисного периода.

Уже в связи с выбором типа денежного потока, который будет использоваться при оценке текущей остаточной стоимости продуктовой линии (бизнес-линии) на момент предполагаемой перепродажи предприятия, сразу отметим, что закладываемый в расчет тип денежного потока должен однозначно определить ("забегая вперед") тип адекватной применяемому виду денежного потока ставки дисконта, по которой следует дисконтировать прогнозируемые по продукту денежные потоки.

Если работают с номинальным денежным потоком, учитывающим при расчете ожидаемых прибылей цены в их прогнозируемой действительной величине (включая инфляционный рост цен), то и ставка дисконта должна быть номинальной, т. е. включающей в себя средние за срок полезной жизни проекта (осваиваемой продуктовой линии) в расчете на единичный период t инфляционные ожидания. Если денежные потоки планируют как реальные (в ценах базисного периода), то ставка дисконта также должна быть "очищена" от инфляционных ожиданий.