<<
>>

Политика управления финансовым счетом

116 В современных условиях центральным банкам (особенно в стра­нах с формирующимся рынком) становится все труднее проводить независимую ДКП без изменения режима управления финансовым счетом платежного баланса10.

9 Объем ежедневных валютно-обменных сделок во всем мире за последние 33 года вырос в 106 раз — с 50 млрд в 1980 г. до 5,3 трлн долл. в 2013 г. (Rime, Schrimpf, 2013).

10 Финансовый счет показывает баланс между чистыми покупками и продажами финан­совых активов и чистыми обязательствами, принятыми резидентами и нерезидентами. Данные, учитываемые в финансовом счете, классифицируются по двум критериям: по функциональному назначению сделок (прямые и портфельные инвестиции, финансовые деривативы (за исклю­чением резервов), опционы на покупку акций персоналом, прочие инвестиции и резервные активы) и по финансовым инструментам (монетарное золото и СДР, денежные средства и депо­зиты, долговые ценные бумаги и займы, акции уставного капитала и инвестиционного фонда, страхование, пенсионные накопления и стандартизированные схемы гарантий, финансовые деривативы и опционы на покупку акций персоналом, прочие счета к получению/выплате) (IMF, 2008).

116 Чем быстрее будет осознана такая необ­ходимость, тем эффективнее и быстрее Банк России сможет перейти к режиму таргетирования инфляции.

117 Общепризнано, что приток частного иностранного капитала в стра­ну способствует экономическому росту. Но ни в одном эмпирическом исследовании до сих пор не доказано, что стабильное экономическое развитие возможно только при наличии открытого финансового счета (Rey, 2013). Все существующие эконометрические модели допускают (принимая как данность), что открытость финансового счета способст­вует развитию финансового сектора, низкой волатильности валютного курса и макроэкономической стабильности (Al-Sadig, 2013; Arellano, Bover, 1995; Blundell, Bond, 1998).

Подобное допущение расходится с реальностью, затушевывая причинную связь между этими макро­экономическими явлениями. Действительно ли открытие финансового счета ведет к этим результатам или сначала каждая страна должна раз­вить внутренний финансовый рынок, а затем проводить постепенную либерализацию своего финансового счета для внешних инвесторов?

117 Страны с формирующимся рынком, имеющие ограничения на приток капитала (особенно на рынке долговых обязательств), лучше развивались в докризисные годы. Ужесточение ограничений позволяло центральным банкам проводить более независимую ДКП и направлять полученные инвестиции в долгосрочные проекты (Ostry et al., 2011). Некоторые исследования показывают, что чрезмерная мобильность капитала в странах с формирующимся рынком нежелательна (Korinek, 2011). Более того, контроль за оттоком капитала в таких странах просто необходим, даже когда монетарные власти проводят полити­ку гибкого обменного курса.

117 Например, в Малайзии после введения жестких ограничений (закрытия всех легальных каналов офшорной торговли национальной валютой) в сентябре 1998 г. отток капитала приостановился, что позволило быстро восстановить валютные ре­зервы, стабилизировать обменный курс и снизить процентные ставки (Sharma, 2003). Поэтому, как утверждают эксперты, странам с фор­мирующимся рынком целесообразно рассматривать формы контроля за потоками капитала как субсидии на его приток или налоги на его отток, выравнивая масштабные потоки капитала в своих экономиках с учетом бизнес-цикла (Farhi, Werning, 2013).

117 В середине 2006 г. в России произошла либерализация финансового счета: контроль за притоком и оттоком капитала был отменен.

117 Повышенные процентные ставки на российском финансовом рынке способствовали большему притоку капитала в российскую экономику в докризисный (2006—2008 гг.) и посткризисный (2010 — середина 2013 г.) периоды, приводя к значительному укреплению реального обменного курса рубля, кредитному буму, росту денежных агрегатов и цен на активы. В период кризиса, наоборот, отсутствие контроля за потоками капитала привело к его значительному оттоку, в результате чистая международная инвестиционная позиция (ЧИП) банковского сектора России стала стремительно сокращаться.

117 До кризиса, на 1 июля 2008 г., она составляла —3048 млрд руб., а на 1 октяб­ря 2009 г. (в период завершения финансового кризиса) только -42,1 млрд руб.

117 В 2010 и 2011 гг. ЧИП банковского сектора вновь стала расти (но не так быстро, как до кризиса): максимальное значение (на 1 января 2011 г.) составило -1049 млрд руб.

117 Весь 2012 г. и с июня 2013 г. по настоящее время отрицательная и положи-118-тельная ЧИП банковского сектора чередовались. Например, на 1 января 2012 г. она была -25,7 млрд руб., а на 1 июля 2013 г. составила 3,3 млрд руб.

118 Начиная с апреля 2014 г. капитал из российских банков стали активно выво­дить. Так, если на 1 января 2014 г. ЧИП банковского сектора составляла -353 млрд руб., то на 1 апреля уже 690 млрд руб., то есть вывоз капитала за три месяца пре­высил 1 трлн руб. Это вынудило Банк России осуществить значительные валютные интервенции на валютном рынке, вызвало обесценение рубля (в I квартале 2014 г. он девальвировался на 9%, а индекс РТС потерял около 16%) и стремление российских банков и корпораций погашать внешнюю задолженность не за счет размещения дол­говых бумаг на внешнем рынке (как до середины 2013 г.), а путем заимствований на денежном рынке внутри страны. Так, на 25 марта 2014 г., по данным Банка России, лимит на дополнительную ликвидность, сформированный за счет операций «валют­ный своп» (493 млрд руб.), «необеспеченных кредитов» (1555,4 млрд руб.) и «опера­ций РЕПО на аукционной основе» (2560 млрд руб.), составил 4608,4 млрд руб. (около 130 млрд долл.).

118 Все это свидетельствует о необходимости контроля за притоком и оттоком частного капитала в таких странах, как Россия, даже когда центральный банк строго придерживается политики гибкого обменного курса. Более того, контроль нужен в период, когда замедление роста ВВП в России носит явно выраженный структурный характер.

118 Конъюнктурные факторы могут расширить или сузить циклический разрыв, но структурный разрыв (вызванный замедлением роста), вероятно, сохранится.

Соответственно требуются длительные меры управления финансовым счетом, особенно на облигационном рынке, при этом показатели экономического роста, инфляции и различия в процентных ставках могут долго сохраняться неизменными. Поэтому утверждения, что меры управления финансовым счетом должны быть только временными или использоваться в качестве вынужденного варианта, как утверждают эксперты МВФ (Saborowski et al., 2014), представляются спорными.

118 Более того, использование рекомендаций традиционной ДКП может усилить .напряженность фискальной политики в качестве реакции на приток капитала. Помимо законодательных и других юридичес­ких актов, фискальный ответ, связанный с управлением потоками капитала, имеет сильные распределительные эффекты: напряженная фискальная политика может подразумевать сокращение социальных расходов, чтобы позволить потокам капитала «поработать» на более обеспеченные слои общества.

118 Одновременно такая политика может привести к сокращению внутренних государственных инвестиций, что неблагоприятно скажется на перспективах долгосрочного эконо­мического роста. Чтобы это предотвратить, необходим постоянный контроль за притоком и оттоком частного и общественного капитала.

<< | >>
Источник: Андрюшин С.. Перспективы режима таргетирования инфляции в России // Вопросы экономики, 2014, №11. М.:,2014. – 160 с. С.107-121.. 2014

Еще по теме Политика управления финансовым счетом:

  1. 1.1.5 Контур управления финансовым состоянием организации (по ссылке)
  2. 1.3. Структуры финансовой системы и органы управления финансовой системой
  3. Глава 3.2. Методы управления финансовыми рисками
  4. V. Органы управления финансовой системой РФ
  5. Структура и функции систем управления финансовыми потокам
  6. Работа казначейства в условиях колебаний финансового рынк
  7. § 3. Теоретико-правовые основания включения денежно-кредитной и валютной политики в предмет науки финансового права
  8. 2. ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА
  9. К ВОПРОСУ О ПОЛИТИКЕ АНТИКРИЗИСНОГО УПРАВЛЕНИЯ НА ПРЕДПРИЯТИИ
  10. 2.3.3. Политика управления оборотными активами: цели и подходы
  11. Управление рисками в системе финансового менеджмента.
  12. ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕН­НОСТЬЮ [receivable managment policy]
  13. ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ АКТИВАМИ [cash managment policy]
  14. Внешние факторы (движущие силы) финансовой политики и управления вузами
  15. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА С. Андрюшин Перспективы режима таргетирования инфляции в России
  16. Политика управления финансовым счетом
  17. 30. Государственная финансовая политика. Структура, цели, основы формирования.(?)
  18. 18. Принципы эффективного управления общественными финансами.
  19. 18. Политика управления денежными средствами компании.
  20. § 3. Финансовый контроль за расходованием денежных средств организациями образования и науки
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -