ТЕМА 14. Оцінка вартості і структури капіталу

14.1. Питання для обговорення до теми 14

1. Обґрунтування переваг і сфери застосування понять "вартість капіталу", "оцінка капіталу", "вартість підприємства", "ціна капіталу" в діяльності підприємства.

2. Принципи оцінки вартості капіталу. Техніки оцінки капіталу.

3. Попередня поелементна оцінка вартості власного капіталу; додатково залученого за рахунок емісії привілейованих акцій, простих акцій, облігацій; позикового капіталу у формі банківського кредиту; фінансового лізингу; товарного кредиту.

4. Вартість капіталу за рахунок нерозподілених прибутків.

5. Обрахунок середньозваженої вартості капіталу (СЗВК- WACC). Порівняння структур капіталу, обрахованих на базі балансу і ринкових цін. Визначення частки кожного джерела фінансування підприємства.

6. Визначення зваженої граничної вартості капіталу (ЗГВК). Межі нового фінансування і відповідні величини вартості капіталу. Застосування ЗГВК для відбору найкращих проектів.

7. Теорія структури капіталу та її розвиток. Дослідження Дж. Вільямса, Д. Дюрана. Модель Ф. Модільяні і М. Міллера (ММ). Альтернативні MM теорії. Теорія Г. Дональдсона. Теорія асиметричної інформації.

8. Політика корпорацій щодо структури капіталу.

9. Структура капіталу, її вплив на вартість підприємства.

10. Ефект фінансового важеля.

14.2. Основні нормативні акти до теми 14

Закон України "Про господарські товариства" від 19.09.1991

P

Закон України "Про інвестиційну діяльність" від 18.09.1991

P

Закон України "Про цінні папери та фондову біржу" від 18.07.1991 р.

Закон України "Про фінансовий лізинг" 2003 р.

Вартість капіталу - ціна, яку платить підприємство за використання капіталу, що формується з різних джерел і сприяє здійсненню його господарської діяльності. Визначається як необхідна ставка доходу, яку повинно мати підприємство, щоб покривати витрати для залучення капіталів на ринку.

Структура капіталу - співвідношення власного і залученого капіталу на певний період.

Оптимальна структура капіталу - така структура капіталу, за якої досягається максимальна вартість підприємства на фінансовому ринку за мінімальної ціни капіталу.

Оптимізація структури капіталу - процес визначення співвідношення власного та позикового капіталу, при якому максимі- зується ринкова вартість підприємства і забезпечуються оптимальні пропорції між рівнем рентабельності власного капіталу і рівнем ризику втрати фінансової стійкості. Механізмом оптимізації виступає фінансовий леверидж.

Чим більше заборгованість порівняно до власного капіталу підприємства, тим вищий його фінансовий леверидж. Фінансовий леверидж вигідний до певної межі. Забагато боргів означає, що підприємство буде неспроможне покрити свої фіксовані фінансові зобов\'язання. Надмірний випуск звичайних акцій може призвести до втрати контролю під час голосування акціонерів. Мета менеджера - добитися потрібної структури капіталу.

Середньозважена вартість капіталу - середня ціна, яку сплачує підприємство за використання сукупного капіталу з різних джерел. Вона характеризує загальну суму фінансових витрат. Розраховується як добуток вартості залучення окремих видів капіталу на питому вагу кожного джерела в загальній сумі капіталу.

Необхідна ставка доходу - мінімальні майбутні надходження, на які погодиться інвестор, який вибирає, куди вкласти гроші.

Сподівані доходи - майбутні надходження, які сподіваються одержати інвестори від своїх інвестицій.

Внутрішня ставка доходу (ВСД) від інвестицій - така ставка доходу від інвестицій, коли теперішня вартість грошових потоків за вирахунком витрат на інвестиції зводиться до нуля. Компанії використовують величину вартості капіталу як мірило витрат, які вони мають покрити, аби залишитись у бізнесі і бути прибутковими.

Вартість капіталу від облігацій нижча за вартість капіталу від акцій. Вартість капіталу за рахунок боргу зростає або падає у прямій залежності від змін процентних ставок на ринку. Коли випускаються нові облігації, компанії несуть витрати на розміщення позик, що підвищує вартість капіталу. Проте вартість капіталу зменшується за рахунок того, що сплачені проценти використовуються на оподаткування. Забагато боргів може підвищити ризик неплатоспроможності підприємства і підвищить вартість капіталу.

Вартість капіталу від випуску нових звичайних акцій базується на трьох чинниках: дивідендах, темпах їх приросту та ринковій ціні звичайних акцій. Звичайні акції з усіх довгострокових джерел капіталу - це найдорожчі для випуску цінні папери. Вони не зменшують податок, як це маємо з облігаціями, бо дивіденди сплачуються після оподаткування.

Нерозподілені прибутки мають ту ж саму вартість капіталу, що й нові звичайні акції. їхня вартість капіталу визначається так само, як і вартість капіталу від звичайних акцій, тільки без поправки на розмір витрат на випуск.

Для вирахування СЗВК треба визначити вартість капіталу кожного джерела фінансування і помножити її на відповідну частку цього джерела капіталу від цього капіталу. Обрахунки процентних часток на базі балансової вартості знижують питому вагу звичайних акцій, що спотворює реальне значення СЗВК.

Поняття ЗГВК потрібне для визначення загальної кількості додаткових проектів, які можна профінансувати, враховуючи їхню прибутковість: чим більше проектів фінансується, тим меншає їхня ВСД, а ЗГВК зростає. Інвестування припиняється, якщо ВСД ЗГВК

1. Оптимізація структури капталу за критерієм максимізації рівня фінансової рентабельності.

Підприємство має 60 тис. грн. власного капіталу і вирішило нарощувати обсяг господарської діяльності за рахунок залучення позикового капіталу.

2. Ризик і вартість капіталу. Компанія має наведені у табл. 14.1 внутрішні та зовнішні джерела капіталу, яким притаманна своя особлива вартість капіталу. Визначіть головну причину цього.

3.

4. Вартість капіталу від облігацій. ВАТ, яке випускає облігації номінальною вартістю 1000 грн., сплачує купон 110 гри. на рік і має сплатити 2% як витрати на випуск.

Вартість капіталу від облігацій вирахуємо таким чином:

Справжня вартість капіталу від довгострокового боргу з поправкою на податок (ставка 25%) стає 8,25%, або 0,11 · (1-0,25), для раніше випущених облігацій і 8,4%, або 0,112 · (1-0,25), для щойно випущених облігацій. Це витрати, які має понести ВАТ тоді, коли воно залучає капітал через випуск облігацій.

5. Вартість капіталу за рахунок нерозподілених прибутків. Якщо фірма сплачує дивіденд 3 гри., що зростає щорічно на 4%, а ціна акції - 30 грн., то

вартість капіталу за рахунок нерозподілених = 3,00/30,00 + 0,04 = 0,14, або 14%. прибутків

Вартість капіталу за рахунок нерозподілених прибутків взагалі трохи нижча, ніж вартість капіталу від щойно випущених звичайних акцій, але вища, ніж вартість капіталу від облігацій або привілейованих акцій.

6. Визначіть середньозважену вартість капіталу за даними табл. 14.3. Ставка податку становить 30%.

Всього середньозважена вартість капіталу = 8,31.

14.5. Тести і практичні завдання для самоперевірки знань

1. Назвіть п\'ять основних джерел фінансування компанії, ціну яких треба знати для розрахунку середньозваженої вартості капіталу компанії:

A) банківські позички і позики;

Б) облігаційні позики;

B) привілейовані акції;

Г) звичайні акції;

Д) нерозподілений прибуток;

Е) урядова позика;

Ж) позика під заставу.

2. Визначити принципи оцінки вартості капіталу і методи техніки оцінки капіталу:

A) очікуваний прибуток має включати оцінку ризику грошових потоків;

Б) погодженість у застосуванні форм дисконтної ставки до грошових потоків, що оцінюються;

B) оцінка всього капіталу корпорації за дисконтною ставкою, на яку очікують акціонери, або оцінка частини капіталу, що складають кошти акціонерів, за загальною ставкою;

Г) визначення вартості всього вкладеного капіталу здійснюється шляхом капітального бюджетування, тобто розрахунку WACC;

Д) визначення вартості всіх інвестицій здійснюється через розрахунок скоригованої поточної вартості, тобто суми очікуваного доходу мінус відсоток на капітал як "компенсація за чекання".

3. Назвіть деякі фактори, на які зважають інвестори, коли визначають вартість капіталу для фірми.

4. Як зміна вартості капіталу впливає на вартість фірми?

5. Як вартість капіталу служить показником відносних переваг проектів?

6. Як вартість капіталу можна використовувати як премію за ризик інвестування?

7. Якщо термін погашення однієї облігації - 5 років, а іншої - 10 років, чому вартість капіталу від облігації, що має довший термін погашення, як правило, вища?

8. Які дві поправки робляться для визначення вартості капіталу від випущених облігацій?

9. Що стається з вартістю капіталу від випуску облігацій, коли процентна ставка на ринку зростає?

10. Чому вартість капіталу від випуску привілейованих акцій, як правило, нижча за вартість капіталу від випуску звичайних акцій?

11. Як зміниться вартість капіталу від випуску звичайних акцій, якщо всі інші чинники незмінні, але

А) зростають темпи приросту дивідендів?

Б) інвестори сподіваються на зростання коливання доходів?

12. Яка різниця між визначенням вартості капіталу від нерозподілених прибутків і обрахунком вартості капіталу від звичайних акцій?

13. Яка різниця між процентними частками окремих складових капіталу від усього капіталу, якщо ці частки обраховані на базі балансу або ринкових цін цінних паперів?

14. Що стається з граничною вартістю капіталу, коли фірма перевищує свої можливості брати в борг? Як це позначається на інвестиційних рішеннях фірми?

15. Чому ВСД проектів падає, коли ЗГВК проектів зростає?

16. Який висновок можна зробити, якщо припустити, що у фірми немає привілейованих акцій, оренди і у структурі капіталу відносно високі фіксовані фінансові витрати?

17. Як використання боргового фінансування впливає на ефект фінансового левериджу?

18. Як змінюється вартість фірми і вартість її капіталу, коли досягається оптимальна структура капіталу?

19. Що визначає загальну капіталізацію фірми?

20. Яка буде реакція інвесторів на ризик і їхнє ставлення до акцій, якщо співвідношення (заборгованості до загальної капіталізації) 3/К фірми занадто зростає?

21. Поясніть у загальних рисах концепції, розроблені прихильниками теорій чистого операційного доходу і чистого доходу.

22. Як нині поєднано різні точки зору щодо структури капіталу?

23. Якби ви були фінансовим менеджером, на які фактори ви б зважали, щоб визначити, чи сприймають інвестори частку заборгованості фірми у її загальній капіталізації?

24. Що повинен зробити менеджер, щоб досягти структури капіталу, яка дасть найкращі результати?

25. Борг фірми 100 тис. грн., акціонерний капітал - 200 тис. грн. Ks = 12%, Kd = 10%, ставка податку - 25%. Визначіть середньозважену вартість капіталу цієї фірми.

Практичні завдання до теми 14

1. Визначити вартість капіталу від облігації із ставкою податку 25%, якщо компанія випускає облігацію з номінальною вартіс-

тю 1000 грн. і купоном 90 грн. Термін погашення 10 років, а витрати на випуск становлять 2% номіналу.

2. Визначити вартість капіталу від привілейованої акції, якщо вона має дивіденд 9 грн., випускалась ціною 100 грн. Витрати на випуск сягають 3%.

3. Оцініть вартість капіталу від звичайної акції, якщо її поточна ціна становить 50 гри., дивіденд - 2 грн., а дивіденди за останні 5 років зросли з 1 до 1,54 грн.

4. Визначити вартість капіталу від звичайної акції за допомогою ΜΟΚΑ, якщо дано безпечну ставку 7%, доходність ринку - 12% і β - 1,2. Як зміниться вартість капіталу, якщо β буде 0,8, а не 1,2?

5. У балансі фінансової компанії наведено складові капіталу: облігації = 500000 грн.; капітал від випуску звичайних акцій = 100000 грн. Визначити частку цих складових від капіталу фірми. Розрахуйте СЗВК, якщо вартість капіталу від облігації становить 10%, а від звичайних акцій - 12%.