ТЕМА 15. Фінансові активи: оцінка і управління

15.1. Питання для обговорення до теми 15

1. Форми фінансових інвестицій (вкладення капіталу в структурні фонди сумісних підприємств, у доходні види грошових інструментів та фондових інструментів).

2. Етапи формування політики управління фінансовими інвестиціями підприємства.

3. Способи оцінки вартості фінансових активів (технократична, фундаменталістська теорії і теорія "ходи наугад").

4. Розрахунок поточної внутрішньої вартості будь-якого цінного паперу (фінансового активу) (модель Дж. Уільямса, 1938 р.)[24].

5. Методи оцінки ефективності (вартості і доходності) окремих фінансових інструментів інвестування: облігацій і акцій.

15.2. Основні нормативні акти до теми 15

П(С)Б02 Баланс.

П(С)Б04 Звіт про рух грошових коштів.

Постанова Верховної Ради України "Про концепцію функціонування та розвитку фондового ринку України" від 22.09.1995 р. №342/95 ВР.

Закон України "Про цінні папери і фондову біржу" від 18.06.1991 р. №1201-XII // ВВР. - 1991. -№38. - Ст. 508.

Закон України "Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні" від 30.10.1996 №448/96-ВР.

15.3. Основні поняття до теми 15

Згідно з П(С)Б04 фінансова діяльність - діяльність, яка призводить до змін у розмірі і складі власного та позичкового капіталу підприємства (який не є результатом операційної діяльності).

Відповідно до Господарського кодексу України

Фінансова діяльність суб\'єктів господарювання включає грошове та інше фінансове посередництво, страхування, а також допоміжну діяльність у сфері фінансів і страхування.

Фінансовим посередництвом є діяльність, що пов\'язана з отриманням та перерозподілом фінансових засобів, крім випадків, передбачених законодавством; здійснюється установами банків та іншими фінансово-кредитними організаціями.

Допоміжною діяльністю у сфері фінансів та страхування є недержавне управління фінансовими ринками, біржові операції з фондовими цінностями, інші види діяльності (посередництво у кредитуванні, фінансові консультації, діяльність, пов\'язана з іноземною валютою, страхуванням вантажів, оцінювання страхового ризику та збитків, інші види допоміжної діяльності) [21, с.

Інвестиція - господарська операція, яка передбачає придбання основних фондів, нематеріальних активів, корпоративних прав та цінних паперів в обмін на кошти або майно.

Фінансові інвестиції - це активи, які утримуються підприємством з метою збільшення прибутку (відсотків, дивідендів тощо), зростання вартості капіталу або інших вигід для інвестора.

Фінансовий капітал - частина фінансових ресурсів підприємства, за допомогою якої воно створює додаткову вартість.

Вилучений капітал - фактична собівартість акцій власної емісії або часток, викуплених товариством у його учасників.

Додатковий вкладений капітал - сума, на яку вартість реалізації випущених акцій перевищує їх номінальну вартість (емісійний доход).

Підприємства здійснюють фінансові інвестиції в різноманітних формах, а саме:

1. Вкладення капіталу в доходні види фондових інструментів. Підприємство може придбати у власність різні види цінних паперів, що вільно обертаються на фондовому ринку, з метою отримання інвестиційного доходу в різних його формах.

2. Вкладення капіталу в доходні види грошових інструментів у формі депозитних вкладів, фінансових кредитів з метою отримання інвестиційного доходу.

3. Вкладення капіталу в статутний капітал спільних підприємств з метою диверсифікації операційної діяльності та отримання інвестиційного доходу.

Фінансові інвестиції поділяють на довгострокові та поточні.

Основним критерієм такого поділу фінансових інвестицій є мета їх здійснення (придбання).

Довгострокові фінансові інвестиції - це інвестиції зі строком погашення понад один рік, а також інвестиції, які не можуть бути вільно реалізовані в будь-який момент.

Поточні фінансові інвестиції - це інвестиції зі строком погашення, меншим за один рік, які можуть бути вільно реалізовані в будь-який момент.

Серед поточних фінансових інвестицій виділяють фінансові інвестиції, які для цілей фінансової звітності визнаються еквівалентами грошових коштів.

Еквіваленти грошових коштів - це короткострокові високо- ліквідні фінансові інвестиції, які вільно конвертуються у певну суму коштів з незначним ризиком зміни їхньої вартості.

Такими еквівалентами є високоліквідні інвестиції в цінні папери на строк, що не перевищує трьох місяців (казначейські векселі, депозитні сертифікати тощо).

З-поміж довгострокових фінансових інвестицій розрізняють такі, що надають право власності (інвестиції в акції інших підприємств, внески до статутного капіталу) та інвестиції, що утримуються підприємством до їхнього погашення (боргові цінні папери, довгострокові векселі тощо).

За цими ознаками довгострокові фінансові інвестиції поділяються на групи боргових та пайових з такими характеристиками.

Довгострокові боргові фінансові інвестиції (облігації, довгострокові векселі):

• не дають права участі в капіталі об\'єкта інвестування;

• приносять доход у вигляді відсотка;

• як правило, мають точно визначений строк обігу;

• утримуються інвестором до строку погашення;

• у разі коли довгострокові цінні папери, що становлять фінансову інвестицію, придбано за ціною, більшою за номінальну, різниця може бути амортизована (поступово списана на витрати) до моменту погашення.

Довгострокові пайові фінансові інвестиції (акції) - це такі,

що:

• засвідчують право інвестора на частку в капіталі об\'єкта інвестування;

• дають доход у вигляді дивідендів;

• не мають визначеного строку обігу;

• різниця між вартістю придбання та номінальною вартістю не амортизується (не списується на витрати).

Поточні фінансові інвестиції поділяють на: 1) еквіваленти грошових коштів; 2) інші поточні фінансові інвестиції.

Еквіваленти грошових коштів (казначейські векселі, депозитні сертифікати тощо) характеризуються тим, що це:

• високоліквідні цінні папери з низькою доходністю і високою надійністю;

• цінні папери, які можуть бути вільно реалізовані в будь- який момент з мінімальною втратою вартості;

• цінні папери, які мають постійну ринкову вартість;

• папери, які придбаються (зберігаються) в основному як страховий резерв готівки.

Інші поточні фінансові інвестиції характеризуються тим, що вони:

• обертаються на активному ринку;

• можуть бути вільно реалізовані з незначною втратою вартості;

• мають строк функціонування в межах року або придбаються з метою перепродажу незалежно від виду інвестиції;

• дають доход у вигляді відсотків, дивідендів або у формі різниці між купівельною та продажною ціною за перепродаж.

Фінансові інвестиції підприємство може придбати:

• за грошові кошти;

• в обмін на цінні папери власної емісії;

• в обмін на інші активи.

Для оцінки акцій, які тамується придбати, використовують такі показники [64, с. 38-41].

1. Дивідендна віддача акції, яка встановлює зв\'язок між величиною дивіденду і ціною акції

Цей коефіцієнт є основним індикатором, який дає змогу зіставляти ступінь прибутковості акцій різних підприємств.

2. Коефіцієнт «Ціна - Прибуток», який установлює зв\'язок між ціною акції і рівнем чистого прибутку акціонерного товариства, що припадає на 1 акцію (Earnings pen Share).

Якщо емітуються різні види акцій і на них нараховуються різні дивіденди, то чисельник дробу визначається як середньозважена величина до загальної кількості акцій в обігові.

4. Коефіцієнт дивідендного покриття - показник, обернений до коефіцієнта виплат. Показує, у скільки разів чистий доход перевищує суму виплачуваних дивідендів.

5. Показник капіталізованої вартості акцій, який визначає ринкову вартість усіх акцій акціонерного товариства.

Капіталізована вартість акцій = [Кількість акцій] х [Курс однієї акції].

6. Показники віддачі (рентабельності) акціонерного капіталу за чистим прибутком і обсягом реалізації. Перший показник визначає співвідношення рівня чистого прибутку акціонерного товариства до капіталізованої вартості акцій за певний період і є оберненим до коефіцієнта "ціна - прибуток". Другий - співвідношення обсягу реалізації (продажу) і розміру капіталізованої вартості акцій.

8. Показник реальної вартості акції показує величину всіх капітальних ресурсів акціонерного товариства, що припадає на одну випущену акцію.

9. Показник повного доходу від капіталу, що узагальнює всі доходи і видатки, пов\'язані з акціями.

			2. Доход за облігаціями на дату погашення визначає фактичний відсотковий доход інвестора на цей момент.
	3. Ціна конверсії визначає середню ціну акцій при обміні на конвертовану облігацію.

Доходи від фінансових інвестицій включають:

доход від участі в капіталі; інші фінансові доходи.

Доход від участі в капіталі - це доходи від інвестицій в асоційовані, дочірні або спільні підприємства, облік яких ведеться за методом участі в капіталі.

Метод участі в капіталі - метод обліку інвестицій, згідно з яким балансова вартість інвестицій відповідно збільшується або зменшується на суму збільшення або зменшення частки інвестора у власному капіталі об\'єкта інвестування.

• доход від інвестицій в асоційовані підприємства;

• доход від спільної діяльності;

• доход від інвестицій у дочірні підприємства.

Доход від інвестицій в асоційовані (дочірні або спільні) підприємства включає доходи, пов\'язані зі збільшенням частки інвестора в чистих активах об\'єкта інвестування, зокрема внаслідок одержання асоційованими (дочірніми або спільними) підприємствами прибутків або зростання власного капіталу таких підприємств у зв\'язку з іншими подіями (переоцінка необоротних активів та інвестицій тощо).

Витрати та збитки фінансових інвестицій у звіті про фінансові результати відображаються за статтями: втрати від участі в капіталі - збиток, спричинений інвестиціями в асоційовані, дочірні та/або спільні підприємства (зменшення балансової вартості інвестицій); інші витрати - собівартість реалізації фінансових інвестицій; втрати від уцінки інвестицій; сума зменшення балансової вартості інвестицій; втрати від зменшення корисності (вартості) вкладень відображаються з одночасним зменшенням балансової вартості фінансових інвестицій.

Конверсія акцій - об\'єднання кількох акцій в одну (або обмін за встановленим співвідношенням однієї кількості акцій на іншу), яке здійснюється з метою приведення у відповідність з величиною статутного фонду номінальної вартості випущених в обіг акцій.

Акціонерні товариства наводять у примітках до фінансових звітів інформацію про:

• загальну кількість та номінальну вартість акцій, на які передбачається здійснити передплату;

• загальну кількість та номінальну вартість акцій, на які здійснена передплата у порівнянні із передбаченими величинами;

• загальну суму коштів, одержаних у ході передплати на акції, у такому розрізі: всі грошові кошти, внесені як плата за акції, із зазначенням кількості акцій; вартісна оцінка майна, внесеного як плата за акції, із зазначенням кількості акцій; загальну суму іноземної валюти, внесеної як плата за акції, із зазначенням кількості акцій та курсу, за яким валюту зараховано в обліку;

• акції у складі статутного капіталу за окремими типами і категоріями: кількість випущених акцій із зазначенням неоплаченої частини статутного капіталу; номінальна вартість акції; зміни протягом звітного періоду у кількості акцій, що перебувають в обігу; права, привілеї та обмеження, пов\'язані з акціями, в тому числі обмеження щодо розподілу дивідендів та повернення капіталу;

• акції, що належать самому товариству, його дочірнім і асоційованим підприємствам: перелік засновників і кількість акцій, якими вони володіють; кількість акцій, які перебувають у власності членів виконавчого органу, та перелік осіб, частки яких у статутному фонді перевищують 5%; акції, зарезервовані для випуску згідно з опціонами та іншими контрактами із зазначенням їх термінів і сум; накопичену суму дивідендів, не сплачених за привілейованими акціями; суму, включену (або не включену) до складу зобов\'язань, коли дивіденди були передбачені, але формально не затверджені.

Вартість певних фінансових активів визначається як теперішня вартість всіх майбутніх грошових потоків саме від цих активів.

Поточна внутрішня вартість будь-якого цінного паперу в загальному вигляді може бути розрахована за моделлю Дж. Уільямса

де CFt - очікуваний грошовий потік в ї-му періоді (звичайно рік); г - прийнятна прибутковість.

Щоб визначити ціну облігації, слід окремо дисконтувати майбутній інтерес від облігації і основну суму боргу, а результати додати.

Ціна привілейованої акції визначається шляхом підрахунку теперішньої вартості щорічних дивідендів, як у випадку з довічною рентою.

Оцінку звичайних акцій роблять у трьох випадках: без приросту дивідендів, з рівномірним приростом дивідендів та з нерав- номірним приростом дивідендів.

Модель оцінки капітальних активів (ΜΟΚΑ) можна використовувати для визначення необхідної ставки доходу (Ks), коли оцінюються звичайні акції. У моделі Гордона величина Ks може бути невідома. В такому випадку менеджер може визначити Ks, використовуючи MOKA та рівняння

де P0 - ціна, яку треба визначити;

D1 - дивіденди за 1-й рік;

g - річний приріст дивідендів.

Формула моделі MOKA така:

Ks =Rf+^Km Rf), де Ks - необхідна ставка доходу;

Rf - безпечна ставка (така, як доходність державних облігацій);

P - коефіцієнт бета компанії;

Km - доходність ринкового портфеля акцій.

Якщо Ks (необхідна ставка доходу) вирахувано, майбутній доход дисконтується за цією ставкою.

15.4. Навчальні завдання до теми 15

1. Визначити ціну облігації. Термін облігації дорівнює 10 рокам, купонна ставка відсотка - 12, очікувана ставка доходу - 14%. Номінальна вартість облігації - 100 грн. [25] [26]

3. З випуском акцій номіналом 1000 грн. названа величина дивідендів складає 15% на рік, а їх вартість, за оцінкою, буде щорічно зростати на 5% відносно номіналу. Визначити очікуваний доход від покупки за номіналом і від наступного продажу через два роки 100 таких акцій.

15.5. Тести і практичні завдання для самоперевірки знань до теми 15

1. Як саме визначається зміст фінансової діяльності за положенням (стандартом) бухгалтерського обліку?

A. Діяльність, яка призводить до змін розміру і складу власного і позичкового капіталу підприємства.

Б. Придбання і реалізація тих необоротних активів, а також тих фінансових інвестицій, які не є складовою частиною грошових коштів.

B. Операції, пов\'язані з виробництвом або реалізацією продукції (товарів, робіт, послуг), що є головною метою створення підприємства і забезпечують основну частку його доходу.

2. Якщо ціна облігації вища за її номінальну вартість, то величина прямого прибутку за облігацією:

A) буде нижчою від купонної норми процента;

Б) буде вищою, ніж купонна процентна ставка;

B) буде дорівнювати нормі процента.

3. Доход від участі в капіталі включає:

A) дивіденди одержані;

Б) відсотки одержані;

B) інші доходи від фінансових операцій;

Г) доходи від інвестицій в асоційовані та дочірні підприємства;

Д) доходи від спільної діяльності. [27]

В) доход від реалізації нематеріальних активів;

Г) відсотки отримані;

Д) дивіденди отримані.

5. Фінансові інвестиції здійснюються у формах:

A) придбання (виготовлення) основних засобів;

Б) придбання (виготовлення) інших необоротних матеріальних активів;

B) вкладення капіталу в доходні види фондових інструментів;

Г) вкладення капіталу в статутний капітал спільних підприємств;

Д) вкладення капіталу в корпоративні права інших підприємств. [28] [29] [30]

8. Назвати показники, розрахунок яких наведено, і який з них коефіцієнт дивідендної віддачі акції:

9. Для оцінки облігацій користуються такими показниками:

A) дивідендна віддача;

Б) показник реальної вартості;

B) капіталізована вартість;

Г) ціна конверсії;

Д) доход на дату погашення. [31]

Питання до теми 15

1. Які дані треба мати для оцінки поточної ринкової вартості таких цінних паперів?

а) облігації;

б) привілейовані акції;

в) звичайні акції.

2. Чи можуть відрізнятись розраховані ціни облігацій та акцій від справжніх ринкових цін?

3. Дайте загальне визначення вартості активів.

4. Що станеться з вартістю облігації, якщо її купонна ставка нижча за дисконтну ставку для облігації такого ж рівня ризику?

5. Як може прислужитись Модель оцінки капітальних активів для визначення цін?

Практичні завдання до теми 15

1. Визначити ринкову ціну облігації, яку випущено на 5 років з номінальною вартістю 1000 грн., купонною ставкою 10% і сплатою процентів щопівроку. Припустіть, що на даний час схожі облігації дисконтуються під 12%.

2. Визначити ринкову вартість привілейованої акції із щорічним дивідендом 5 грн. На ринку схожі акції дисконтуються під 13%.

3. Чи зміниться ціна привілейованих акцій з питання 2, якщо ви знаєте, що продаватимете їх наступного року? Чому?

4. Доходи та дивіденди на звичайні акції компанії щорічно зростали на 7%. Найближчими роками сподіваються на збереження цих темпів приросту. Останні щорічні дивіденди становили 2,50 грн. на акцію. Визначте вартість звичайної акції компанії за такими необхідними ставками доходу:

а) 10%;

б) 12%;

в) 20%;

г) 5%.

5. За допомогою MOICA та наведених даних визначте вартість акції компанії:

- останні щорічні дивіденди, які сплачувала компанія на акцію, були 1,50 грн.; постійний щорічний приріст становить 4%;

- бета компанії - 1,20;

- ставка доходу на ринковий портфель становить 14%;

- ставка доходу на державні облігації - 9%.

6. Президент корпорації оголосив, що протягом 3-х років дивіденди на акції фірми щорічно зростатимуть на 18%, а потім річний приріст становитиме лише 6%. Наступного року, як передбачається, дивіденд на акцію становитиме 4 грн. Якщо припустити, що необхідна ставка доходу становить 15%, яку найвищу ціну ви б заплатили за звичайну акцію корпорації?

7. Облігація з "нульовим купоном" номінальною вартістю 100 грн. і строком погашення через п\'ять років продається за 63 грн. Проаналізувати доцільність покупки облігації, якщо норма прибутку альтернативного інвестування складає 12%.