ТЕМА 16. Управління портфельними інвестиціями

16.1. Питання для обговорення до теми 16

1. Поняття інвестиційного портфеля, головна мета і побудова системи локальних цілей його формування.

2. Сучасні підходи до типізації інвестиційних портфелів підприємства та основні варіанти типів інвестиційних портфелів.

3. Теорія вибору раціонального портфеля інвестицій Г.Марковіца (1952 р.), її розвиток у дослідженнях В. Шарпа, Дж. Лінтнера, Дж. Моссіна.

4. Теорія ринку капіталів, або цінова модель ринку капіталів В. Шарпа (САРМ, 1964 р.).

5. Етапи формування портфеля фінансових інвестицій підприємства згідно з портфельною теорією.

6. Принципи формування портфеля інвестицій.

7. Показники доходності і ризику інвестиційного портфеля. Систематичний (ринковий) і несистематичний ризик цінних

паперів. Визначення коефіцієнта β, премії ринкового ризику.

8. Інтернаціональні, національні, секторні та субсекторні фондові індекси. Індекси Доу-Джонса, SP 500.

16.2. Основі нормативні акти до теми 16

1. Закон України "Про цінні папери і фондову біржу" від 18 червня 1991 р.№ 1201-ХІІ.

2. Закон України "Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні" від ЗО жовтня 1996 р. № 448/96-ВР.

3. Закон України "Про Національну депозитарну систему та особливості електронного обігу цінних паперів в Україні" від 10 грудня 1997 р. № 710/ 97-ВР.

4. Положення про Державну комісію з цінних паперів та фондового ринку: Затверджено Указом Президента України від 14 лютого 1997 р. № 142/ 97.

5. Порядок видачі дозволу на здійснення діяльності щодо ведення реєстру власників іменних цінних паперів: Затверджено наказом ДКЦПФР від 1 квітня 1996 р. № 59.

6. Порядок видачі дозволу на здійснення діяльності по випуску та обігу цінних паперів як виключної діяльності: Затверджено наказом ДКЦПФР від 13 вересня 1996 р. № 203-а.

7. Положення про організаційно оформлені позабіржові торговельно-інформаційні системи: Затверджено наказом ДКЦПФР від 23 грудня 1996 р.

16.3. Основні поняття по теми 16

Інвестиційний портфель - це цілеспрямовано сформована сукупність фінансових інструментів, які призначено для здійснення фінансового інвестування згідно з розробленою інвестиційною політикою. Для підприємств, де єдиним фінансовим інструментом інвестування є цінні папери, поняття "Інвестиційний портфель" ототожнюється з поняттям "портфель цінних паперів".

Портфель цінних паперів - сукупність різних видів цінних паперів, придбана інвестором з метою отримання доходу, що відповідає вимогам щодо допустимих рівнів ризику та доходу. Основними параметрами портфеля є його величина і структура.

Величина портфеля залежить від фінансових можливостей інвестора та від його бажання інвестувати кошти в фінансові активи, а не здійснювати безпосередньо інвестиції у виробництво.

Структура портфеля визначається видами цінних паперів, що входять до його складу, їх строковістю, співвідношенням окремих видів цінних паперів у портфелі.

Основними характеристиками портфеля виступають його очікувана доходність та ризикованість.

Доходність портфеля за період (як правило, рік) визначається часткою від ділення приросту ринкової вартості портфеля і виплат по ньому за період на ринкову вартість портфеля на початок періоду.

Ризикованість окремих цінних паперів вища від загального рівня ризику по портфелю, хоча їх доходність при цьому може бути значно меншою за загальну доходність портфеля. Процес збільшення його очікуваної доходності називають диверсифікацією портфеля. Якщо коливання доходів від нових активів інше, ніж доходів, що вже є в портфелі активів, загальний ризик портфеля зменшується. Нові активи з коефіцієнтом кореляції +1,0 реагують так само, як і весь портфель, і не зменшують ризику.

Якщо коефіцієнт кореляції зменшується від +1,0 до-1,0, ризик портфеля також зменшується.

Використовуючи метод коваріації для підрахування коефіцієнтів кореляції різних активів портфеля, можна визначити та вибрати активи, що зводять ризикованість портфеля до мінімуму.

В. Шарп поділяє ризик на систематичний (недиверсифікова- ний) і несистематичний.

Систематичний, або ринковий ризик цінних паперів є частиною загального ризику, який залежить від загального стану економіки. Він виникає для всіх учасників господарського процесу і зумовлений динамікою інвестицій, оборотом зовнішньої торгівлі, змінами податкової політики та інших факторів, що не залежать від підприємства, вимірюється β (бета)-коефіцієнтом.

Ризик, що може бути практично зменшений до нуля включенням окремого цінного папера до диверсифікованого портфеля, називають несистематичним, або залишковим ризиком, ризиком інвестора чи диверсифікованим.

Оптимальним портфелем називають найбільш прийнятний із множини ефективних портфелів. Вибір оптимального портфеля з максимальним доходом залежить від схильності інвестора до ризику і здійснюється методами квадратичного програмування. Чим менша кореляція між активами портфеля, тим більшою може бути максимальна доходність портфеля при заданому рівні ризику.

MOKA - capital asset pricing model (САРМ), як і теорія ринку капіталів, є двопараметричною моделлю і передбачає розгляд взаємозв\'язку двох основних характеристик фінансового активу - доходу та ризику; дає змогу здійснити оцінку ризикових активів.

Теорія портфеля - теорія фінансових інвестицій, у рамках якої за допомогою статистичних методів здійснюють найвигідні- ший розподіл ризику портфеля цінних паперів і оцінку прибутку. Ця теорія складається з чотирьох основних елементів: оцінка активів; інвестиційні рішення; оптимізація портфеля; оцінка результатів.

Індекс - цифра, яка означає зміну вартості, цінності тощо.

Фондові індекси призначені для відображення поточної кон\'юнктури ринку, стану ділової активності та оцінки тенденцій ринку. їх поділяють на інтернаціональні, національні, секторні та субсекторні. Інтернаціональні індекси характеризують стан світового ринку або його певні географічні сектори. Національні індекси відбивають активність національного ринку акцій.

Основними характеристиками фондових індексів є базисне значення, база, вид зважування та метод усереднення. Під базисним значенням індексу розуміють його значення на початок розрахунку індексу, тобто на початок базисного періоду.

Базою індексу називають вибірку підприємств-емітентів, ринкові вартості акцій яких використовуються для розрахунку індексу. Підприємства, що входять до бази індексу, мають визначати розвиток галузі чи економіки в цілому, а також відрізнятись надійністю та стійкістю. Коливання цін на акції цих підприємств мають тісно взаємодіяти із загальними тенденціями зміни ринкових цін. Зважування може проводитись за ринковою вартістю акцій або за ринковою капіталізацією корпорацій, що входять до бази індексу. Для усереднення використовують середнє арифметичне та середнє геометричне обраних значень.

Найбільш поширені типи фондових індексів - цінові середні та індекси, зважені за ринковою вартістю акцій чи за обсягом ринкової капіталізації певної групи корпорацій.

16.4. Навчальні завдання до теми 16

1. Ринкова вартість портфеля на початок першого, другого, третього періодів та на кінець третього періоду становить, тис. грн.: 100, 140, ПО, 80. Визначити доходність портфеля, якщо виплати по портфелю протягом періодів не здійснювались.

2. Визначте необхідну ставку доходу від акції за допомогою методу ЛНР, якщо безпечна ставка дорівнює 8%, доходність ринку - 12%, бета акції - 1,5. Ці акції недо- чи переоцінені, якщо вони можуть приносити 9% доходу?

3. Маючи дані про акції А та Б, визначте:

а) сподівані доходи від акцій;

б) стандартне відхилення;

в) коефіцієнти варіації.

В яких акцій сприятливіші співвідношення ризику і доходу?

16.5. Контрольні запитання і практичні завдання для самоперевірки

Контрольні запитання

1.

2. Які основні параметри та характеристики портфеля?

3. Який показник відображає залежність між змінами в доході за цінними паперами?

4. У чому полягає суть систематичного та несистематичного ризику?

5. Як впливає рівень диверсифікації на величину систематичного та несистематичного ризику?

6. Якими ризиками визначається сукупний ризик по портфелю?

7. Що означає поняття "ринковий портфель"?

8. Чим відрізняються поняття "ефективний" та "оптимальний" портфель?

9. Як залежать рівень диверсифікації та рівень ризику від кількості видів цінних паперів у портфелі?

10. Які основні припущення теорії ринку капіталів?

11. Які величини використовуються для визначення ризику інвестицій в умовах невпевненості?

12. Якщо дисперсія доходності проекту А широка, а проекту Б вузька, який проект ризикованіший і чому?

13. Опишіть, що таке стандартне відхилення, та визначте межі, в яких можна сподіватись, що 68% доходів будуть у таких рамках: сподівані доходи плюс-мінус одне стандартне відхилення. Припустимо, що стандартне відхилення дорівнює 10, а сподівані доходи - 100.

14. Чому для оцінки переваг одного з двох різних проектів використовується саме коефіцієнт варіації?

15. Як диверсифікація зменшує ризик? Що краще: коли активи портфеля реагують на ринок позитивно чи негативно? Чому?

16. Чому ринок є стандартною мірою недиверсифікованого ризику?

17. Візьмемо три окремі акції. Що характеризують бета 1,0; 0,8 і 1,4 про недиверсифікований ризик кожної з них?

18. Поясніть, як за допомогою ЛНР можна визначити чисту теперішню вартість проекту?

19. Доходність акцій, якщо порівнювати з ринковими доходами, на графіку зображується прямою з кутом 45\'. Що це означає?

20. У чому полягає певна недосконалість показника бета і методу ЛНР для визначення необхідної ставки доходу акцій?

Практичні завдання

1. Облігація з фіксованим купоном 13%, що сплачується раз на рік, буде погашена 01.12.2006 р.

A) оцінити ринкову вартість облігації після сплати по ній процентів 01.12.2003 р., якщо доходність г0 подібних облігацій, що перебувають в обігу в даний момент на ринку, становить 14%. Наступні купонні виплати по облігації буде здійснено через рік;

Б) яку суму повинен сплатити інвестор власнику облігації при купівлі її 05.09.2004 р., якщо останні купонні виплати відбулися 01.12.2003 р., ринкова доходність подібних облігацій, що перебувають у даний момент на ринку, становить 12%?

B) чи забезпечить дана облігація інвестору доходність на рівні 13,5%, якщо придбати її 01.12.2003 р. за ринковою ціною 993 гр. од. після сплати по ній процентів?

2. Позику в розмірі 10 000 гри. було надано на 3 місяці під 16% річних. У кінці першого місяця погашається 30% позики, другого - 30, третього - 40% позики. Визначити тривалість позики D та проценти І, сплачені за позикою, якщо вони сплачуються щомісяця.

3. Дивіденди за акціями з постійним коефіцієнтом зростання чотири роки тому становили 7 грн. Останні сплачені дивіденди дорівнюють 13 грн. Визначити очікувану доходність акції ка, якщо її ринкова вартість - 75 грн.

4. Інвестором було придбано 50 акцій за ціною 43 грн. за кожну. Через півроку вони були продані за ціною 44,7 грн. за акцію після сплати по них дивідендів у розмірі 5 грн. на акцію. Визначити доходність г цієї операції та прибуток, отриманий інвестором.

5. Кредит у сумі 120 тис. грн. надано на чотири роки під 14% річних з погашенням основної суми боргу щороку однаковими частинами. Визначити суму процентів І, отриманих банком від надання кредиту, та платежі Di на погашення кредиту за всі роки.

6. Кредит у сумі 200 тис. грн. надано на п\'ять років під 16% річних з погашенням однаковими частинами. Платежі в погашення кредиту сплачуються щороку. Визначити частину основної суми боргу dh що погашається в кожному з періодів, та загальну суму процентів 7, отриманих банком від надання кредиту.

7. Визначити загальну кзаг та середньозважену ксз доходність кредитних операцій за квартал, якщо протягом кварталу було надано три кредити: 40 тис. грн. на 3 місяці під 17% річних; 70 тис. грн. на 2 місяці під 15% річних; 100 тис. грн. на 1 місяць під 14% річних.

8. Залишок на рахунках "Кредити, надані банком" на 01.06.2004 р. становив 5 млн., на 01.09.2004 р. - 5,3 млн. грн. Процентні доходи банку від надання кредитів за квартал становили 0,37 млн. грн. Визначити середню доходність кредитних операцій за квартал.

9. На депозитний вклад внесено 30 тис. грн. Визначити на

рощену протягом року суму, якщо нараховується складна ставка процентів, проценти нараховуються раз на квартал. Процентна ставка за I-IV квартали відповідно дорівнює: кі =

= 15% річних, к2 = 15%, к3 = 16%, к4 = 16,4% річних.

10. Визначити нарощену суму та проценти по фінансовій ренті, якщо внески в сумі 50 тис. грн. вносились щороку протягом п\'яти років, процентна ставка по ренті становить 15% річних.

11. Депозитний сертифікат, номінал якого 150 тис. гри., термін обігу - 45 днів, придбаний на ринку за ціною 151,75 тис. грн. за 15 днів до погашення. Визначити суму, яку отримає власник сертифіката при погашенні, а також очікувану доходність г, якщо процентна ставка по сертифікату становить 15% річних.

12. Ринкова вартість портфеля на початок першогого періоду становить 120 тис. гри., на кінець першогого періоду - 100, на кінець другого - 150, на кінець третього - 160 тис. грн. Визначити доходність портфеля в кожному з періодів і середню арифметичну процентну ставку.

13. Безризикова процентна ставка становить 6%, середня ринкова - 11%. Визначити необхідну ставку доходу M(R) за акціями, якщо коефіцієнт β корпорації дорівнює 1,3.

14. Доходність портфеля в кожному з трьох періодів становить відповідно 10, - 5, 20%. Визначити середню арифметичну та середню геометричну процентні ставки.

15. Доходність портфеля в кожному з трьох періодів становить відповідно 10, 16 і 12%. Визначити ринкову вартість портфеля по періодах, якщо на початок першого періоду ринкова вартість портфеля становила 200 тис. грн.

16. Якщо безпечна ставка дорівнює 6%, а середня ринкова доходність - 10%, які будуть необхідні ставки доходу для наступних акцій?

17. Акції компанії, бета яких дорівнює 1,2, продаються по 50 грн. за кожну, і цього року на кожну акцію буде виплачено дивіденд 2,50 грн. З огляду на стабільний розвиток компанії інвестори сподіваються, що через рік акція компанії коштуватиме 54 грн. Сьогодні безпечна ставка дорівнює 7%, ринкова ставка доходу - 13%. Визначіть сподівану та необхідну ставку доходності.