СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ ЦЕНА КАПИТАЛА (WACC, Weighted Average Capital Cost).

WACC = wdkd(1-T) + Wpkp + wsks + Weke

где wd wPj ws, we - доли заемного капитала, привилегированных акций, нераспределенной прибыли и выпущенных новых акций соответственно.

kd, kp, ks, ke - стоимость заемного капитала, привилегированных акций, нераспределенной прибыли и выпущенных новых акций соответственно

Т - ставка налога на прибыль.

Исходя из алгоритма расчета kd kp, ks, ke, WACC есть не средняя цена источников, привлеченных в прошлом, а средневзвешенная цена каждого дополнительного рубля прироста капитала.

Особенности, которые снижают издержки ТНК по формированию финансовых ресурсов и уменьшают стоимость их капитала:

1. ТНК имеют высокий кредитный рейтинг и соответственно доступ к более дешевым ресурсам, чем национальные компании (в первую очередь из-за значительных активов и интенсивных денежных потоков, которые используются в качестве обеспечения).

2. ТНК являются быстрорастущими компаниями, использующими для увеличения продаж рынки различных стран

3. ТНК осуществляют широко диверсифицированную коммерческую деятельность

4. ТНК интегрированы в мировую финансовую систему и являются клиентами крупнейших банковских институтов

Особенности, которые повышают издержки ТНК по формированию финансовых ресурсов по сравнению с национальными компаниями:

5. ТНК подвержены валютным рискам.

Зарубежные инвестиции ТНК связаны со страновым риском.

Альтернативный подход к оценке проекта: опционы роста

В основе подхода - дерево решений

Типы реальных опционов:

1. Задержки: фирма осуществляет первоначальные инвестиции в проект, получает дополнительную информацию о себестоимости, сбыте, технологиях. После этого принимает решение (геологиразведка).

2. Прекращения: продажа актива при неблагоприятном сценарии развития событий.

3. Приостановки

4. Расширения

Решение: чистая прибыль отрицательна, проект отвергнуть.

Альтернативный подход: €15 евро = покупка опциона колл, который позволит точно представлять все затраты по проекту.

Прибыль:

Высокозатратный сценарий: -€30млн.

Среднезатратный сценарий: +€10млн.

Низкозатратный сценарий: +€50млн.

Ожидаемая валовая прибыль: 0*0,33+10*0,33+50*0,33 = €19,8 млн.

Чистая прибыль: €4,8 млн.

Решение: проект принять

Методы DCF и RO: за и против

1. Использование DCF-анализа без учета RO может привести к занижению NPV потенциально выгодных проектов

2.

Метод C-FaR для оценки денежных потоков нефинансовых корпораций[1]

Цитата: «Прогнозирование будущих денежных потоков - скорее искусство, чем наука» (С.В. Котелкин, Международный финансовый менеджмент)

1. Анализ источников коммерческих рисков: эконометрическая модель зависимости денежного потока от 4-х групп факторов макроэкономического и рыночного риска: цены на производимые товары, цены на ресурсы, обменные курсы, уровень инфляции и процентные ставки.

2. Регрессионная оценка подверженности компании макроэкономическим и рыночным рискам

3. Прогнозирование макроэкономических и рыночных факторов

4. Компьютерная симуляция макро-экономических и рыночных факторов с заданной ковариационной структурой методом Монте-Карло

5. Использование полученных макро-экономических и рыночных сценариев в регрессионной модели подверженности рискам. Вычисление вероятностного распределения кэш-фло (денежных потоков) корпорации.

6. Вычисление C-FaR.

1. Срочная структура источников финансирования

2. Пространственная структура источников финансирования

3. Резидентная структура источников финансирования

4. IPO. Депозитарные расписки.