Стоимость (цена) капитала фирмы

Мы уже сталкивались с понятием стоимости используемых средств при рассмотрении процесса управления оборотным капиталом и краткосрочными обязательствами. Теперь подробнее рассмотрим концепцию стоимости долгосрочного капитала фирмы.

Стоимость капитала фирмы — это затраты фирмы на использование капитала, которые выражаются в процентах к величине используемого капитала. Стоимость совокупного капитала состоит из стоимости использования собственных и стоимости заемных средств.

Стоимость заемных средств представляет собой ту процентную ставку, которую платит фирма за право их использования. Однако поскольку процентные платежи включаются в себестоимость продукции и освобождаются тем самым от налога на прибыль, реальная стоимость долга оказывается ниже номинальной. Например, если фирма взяла долгосрочный кредит под 28% годовых при ставке налога на прибыль 40%, то реальная стоимость займа составит 0,28 • (1 - 0,4) = 0,168, или 16,8%.

Стоимость привлечения средств путем эмиссии привилегированных акций равна норме выплаты дивидендов, поскольку дивиденды по привилегированным акциям не освобождаются от налогообложения и выплачиваются из прибыли после выплаты налога. Так, если норма выплаты дивидендов составляет 20 коп. на одну привилегированную акцию стоимостью 1 руб., то стоимость привлечения капитала путем эмиссии привилегированных акций составит 20%.

Сложнее определить стоимость той части собственного капитала, которая включает обыкновенные акции и накопленную прибыль. Сразу следует оговориться, что точно определить стоимость собственного капитала не представляется возможным, поскольку любой из существующих методов содержит большое количество предположений, допущений и субъективных оценок. Стоимость собственного капитала владельцев обыкновенных акций (или во что обходится акционерам вложение своих средств именно в эту, а не в какую-либо другую фирму) связывают с альтернативной стоимостью использования средств, принадлежащих акционерам.

1. Оценка стоимости собственного капитала по дивидендам. Согласно этому подходу, дивиденды рассматриваются как тот доход, на который акционеры рассчитывают, вкладывая свои средства в данную фирму. Стоимость собственного капитала (в процентах) представляет собой отношение дивидендов к цене акции. Поскольку размер дивидендов не является постоянной величиной, а, как правило, растет с ростом прибыли, в расчет цены собственного капитала включают и прогнозируемый темп роста дивидендов:

Стоимость              -г „              ~              „              Темп

_              Текущий размер дивиденда

собственного =                гг2                            -              +              роста .(23.10)

Цена акции

капитала              ^              м              дивиденда

Например, дивиденды доставляют 0,8 долл. на акцию, рыночная цена акции — 20 долл., норма выплаты дивидендов — 50%, ожидаемый темп роста — 8%. Тогда стоимость акционерного капитала составит

0,8:20 + 0,08 = 0,12, или 12%.

Данное определение стоимости собственного капитала является весьма приблизительным, поскольку темп роста дивидендов является величиной неопределенной и различной в разные годы, к тому же фирма может их выплачивать не ежегодно.

2. Оценка стоимости собственного капитала по доходу. Если фирма временно и с согласия акционеров не выплачивает дивиденды, то использование метода дивидендов становится невозможным. Тогда вместо дивидендов можно использовать прогнозируемые будущие доходы на акцию и применить следующий показатель:

Стоимость              Прибыль на акцию

собственного = — тт                =              (23.              П)

™ о              Цена              акции

капитала

I

Цена акции / Прибыль на акцию

Например, цена акции фирмы на рынке составляет 25 руб., а прибыль на акцию — 4,5 руб., тогда стоимость собственного капитала можно рассчитать как 4,5 : 2, 5 = 0,18, или 18%.

3. Оценка стоимости собственного капитала с учетом риска на основе модели определения цены капитальных активов САРМ (англ. capital assets pricing model).

Согласно этой оценке, стоимость собственного капитала равна доходу по безрисковым вложениям, скорректированному на доходность, связанную с риском.

Для оценки риска на финансовых рынках используются статистические методы. Вычисляется, например, насколько колебания акций данной фирмы отличаются от изменчивости рынка в целом. Для оценки относительного риска вложений в обыкновенные акции данной фирмы по сравнению с риском, присущим рынку в целом, используется коэффициент (3 (бета).

Если (3 lt; 1 — риск вложения средств в обыкновенные акции данной фирмы ниже среднерыночного. Если (3 gt; 1 — риск выше среднерыночного.

В модели САРМ используется следующая формула расчета стоимости собственного капитала с учетом фактора риска:

Д, + (3 (R2-R) ,              (23.12)

где R — цена собственного капитала фирмы; Ri — доходность по безрисковым вложениям; R2 — доходность среднерыночная (доходность ценных бумаг средних по степени риска); р — коэффициент, величина систематического риска, определяющая отношение разброса колебаний доходности ценных бумаг фирмы к разбросу колебания среднерыночной доходности.

Если, к примеру, доходность по безрисковым вложениям составляет 20%, среднерыночная доходность — 24%, а коэффициент (3 для рассматриваемой фирмы — 1,3, то стоимость собственного капитала составит: 0,2 + 1,3 • (0,24 — 0,2) = 0,252, или 25,2%.

Стоимость всего капитала фирмы определяется как средневзвешенная стоимостей заемного капитала, привилегированных акций и части собственного капитала, принадлежащей владельцам обыкновенных акций.

При выборе источника финансирования фирма стремится обеспечить наименьшие затраты на использование средств, т.е. минимизировать стоимость капитала.