<<
>>

Влияние выбора источника финансирования на доходы владельцев обыкновенных акций


Помимо минимизации затрат критерием выбора источника финансирования является и обеспечение максимального дохода для акционеров — владельцев обыкновенных акций. Рассмотрим влияние трех источников финансирования (заемных средств, привилегированных акций и обыкновенных акций) на рост доходов акционеров, т.е.
прибыли и дивидендов в расчете на одну обыкновенную акцию.
Например, фирма «Альфа» имеет в структуре своего капитала только собственные средства, состоящие из 1600 тыс. шт. обыкновенных акций стоимостью 10 руб. каждая. В текущем году было получено 8000 тыс. руб. прибыли, что позволило обеспечить дивиденды в размере 1 руб. 30 коп. на одну акцию при норме выплаты дивидендов 40%. За последние годы фирма росла на 5% ежегодно (табл. 23.10).
Таблица 23.10. Сокращенный балансовый отчет фирмы «Альфа», тыс. руб.

Активы

Пассивы

Оборотные средства

15 000

Текущие обязательства

12 000

Основные средства

18 000

Обыкновенные акции

16 000

Прочие активы

3000

Нераспределенная
прибыль

8000

Итого активы

36 000

Итого пассивы

36 000

Фирма «Альфа» собирается развивать производство нового продукта и рассматривает вопрос о закупке нового оборудования, что позволит ежегодно увеличивать зарабатываемую прибыль на 2500 тыс. руб. Речь идет о росте операционной прибыли (прибыли до выплаты процентов и налога на прибыль), поскольку именно эта прибыль характеризует результат производственно-коммерческой деятельности фирмы.
Необходимый объем инвестиций для закупки оборудования составляет 6000 тыс. руб. Фирма может привлечь заемные средства (взять ссуду в банке) под 30% годовых, выпустить привилегированные акции на данную сумму, при условии обеспечения выплаты дивидендов в размере 25%, выпустить дополнительные обыкновенные акции, продав их на рынке по цене 15 руб. 10 коп. за акцию с учетом расходов на эмиссию (при эмиссии фирма разместит 6000 тыс. руб.: 15,1 руб. = 397 тыс. шт. обыкновенных акций).
Если фирма привлечет заемные средства, то доля ее долга в структуре капитала увеличится с 0 до 20% (собственный капитал сохранится на уровне 24 000 тыс. руб., тогда как долгосрочный долг составит 6000 тыс. руб.), соответственно появится необходимость ежегодного обслуживания долга и при той же ставке налога на прибыль уменьшится величина чистой прибыли.
Если фирма выберет выпуск привилегированных акций, то количество обыкновенных акций не изменится, но дивиденды по привилегированным акциям, выплачиваемые из чистой прибыли, уменьшат ее объем, распределяемый между владельцами обыкновенных акций.
Если фирма выберет в качестве источника финансирования дополнительную эмиссию обыкновенных акций, то заработанная для акционеров чистая прибыль не уменьшится, однако будет распределена между большим количеством обыкновенных акций.

Сравним возможные источники финансирования с позиций влияния каждого решения на показатель прибыли и дивидендов на обыкновенную акцию, а также оценив стоимость каждого источника. В табл. 23.11 представлены 4 варианта отчета о финансовых результатах фирмы «Альфа»:
  • без учета дополнительных инвестиций;
  • с учетом инвестиций при привлечении заемного капитала;
  • с учетом инвестиций при эмиссии привилегированных акций;
  • с учетом дополнительной эмиссии обыкновенных акций.

Таблица 23.11. Отчет о финансовых результатах фирмы «Альфа» (4 варианта)

Показатели фирмы

Первоначальный вариант (до инвестиций)

Кредит под 30% годовых

Привилегированные акции с дивидендом 25%

Обыкно
венные
акции

1

2

3

4

5

Операционная прибыль (до выплаты процентов и налога), тыс. руб.

8000 Д

10 500

10 500

10 500

Процентные платежи (30%), тыс. руб.


1800


Прибыль до налога, тыс. руб.

8000

8700

10 500

10 500

Налог (35%) на прибыль, тыс. руб.

2800

3045

3675

3675

Чистая прибыль, тыс. руб.

5200

5655

6825

6825

Дивиденды по привилегированным акциям (25%), тыс. руб.



\'1500


Чистая прибыль, остающаяся в распоряжении владельцев обыкновенных акций, тыс. руб.

5200

5655

5325

6825

Количество обыкновенных акций, шт.

1600

1600

1600

1997


Продолжение табл. 23.11

1

2

3

4

5

Прибыль на акцию, руб.

3,25

3,53

3,33

3,41

Дивиденды на акцию (40%), руб.

1,3

1,41

1,33

1,36

Нераспределенная прибыль на акцию, руб.

1,95

2,12

2,0

2,05

Изменение прибыли на акцию в сравнении с вариантом 1


+0,28

+0,08

+0,16

При трех вариантах финансирования наивысший показатель прибыли на акцию достигается при долговом финансировании (3,53 руб.), т.е. для второго варианта.
Попробуем определить стоимость дополнительного капитала фирмы.
  1. Стоимость привлечения заемных средств с учетом налога составит

0,3 - (1 — 0,35) - 100%= 19,5%.
  1. Стоимость капитала, сформированного путем эмиссии привилегированных акций, равна норме выплаты дивидендов — 25%.
  2. Стоимость дополнительного капитала, состоящего из обыкновенных акций, как уже отмечалось выше, рассчитать трудно. Поэтому определим ее с помощью рассмотренных выше методов:

а) Оценка по дивидендам, т.е. через отношение дивидендов на акцию к цене акции с учетом темпа роста.
Предположим, что в течение последних лет фирма обеспечивала рост дивидендов на акцию на 5% ежегодно, тогда стоимость акционерного капитала составляет
1,36: 1,5- 100%+ 5%= 14%.
б) Оценка по доходу, т.е. через отношение прибыли на акцию к цене акции.
Прибыль на акцию составляет 3,41 руб., цена акции 15,1 руб., тогда стоимость акционерного капитала
3,41 : 15,1 =0,226, или 22,6%.
в) Оценка по методу САРМ.
Если доходность по безрисковым вложениям составляет, к примеру, 15%, средняя доходность компаний — 22%, а показатель (3 для нашей фирмы — 1,3, то стоимость акционерного капитала составит
15%+ 1,3 -(22%- 15%) = 24,1%.
Итак, принимая решение о целесообразности инвестирования, фирма стремится к тому, чтобы была обеспечена требуемая отдача от вложенных средств. В нашем примере рентабельность совокупного капитала фирмы до инвестирования, рассчитанная как отношение операционной прибыли к совокупному капиталу, была равна 8 млн руб. : 24 ООО млн руб. = 0,33, или 33% (см. табл. 23.9 и 23.10). С учетом дополнительных инвестиций в размере 6 млн руб. совокупный капитал фирмы вырос и составил 24 млн руб. +• + 6 млн руб. = 30 млн руб. При этом операционная прибыль увеличилась до 10,5 млн руб. и рентабельность совокупного капитала достигла 10,5 млн руб. : 30 млн руб. = 0,35, или 35%. Однако полученный при этом уровень дохода владельцев обыкновенных акций зависит не только от эффективности самого проекта, но и от выбранных фирмой источников его финансирования.
Мы видим, что в нашем примере наилучшим с позиций дохода акционеров вариантом финансирования является кредит.
<< | >>
Источник: О.В. Соколова. Финансы, деньги, кредит; Учебник / Под ред. О.В. Соколовой. — М.; Юристь,2000. — 784 с.. 2000

Еще по теме Влияние выбора источника финансирования на доходы владельцев обыкновенных акций:

  1. Компьютерные модели
  2. Словарь терминов
  3. 1.1 Капитал как объект стоимостного измерения в бухгалтерском учете
  4. Финансово-кредитная система Японии
  5. Глава 13ДЕШЕВЫЕ АВТОМОБИЛИ, ТЕЛЕФОНЫ И КИНОФИЛЬМЫ
  6. Влияние выбора источника финансирования на доходы владельцев обыкновенных акций
  7. Выводы
  8. Вопросы для самопроверки
  9. ГЛОССАРИЙ
  10. 4.3. Прогнозирование финансовой отчетности
  11. 5.1. Дивиденды и прибыль: логика взаимосвязи
  12. Лекция 16. Источники финансирования предприятия
  13. Лекция 50. Провалы государства
- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -