<<
>>

2.1. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.


Основные методы выбора инвестиционных проектов Инвестиционному анализу предшествует расчет средневзвешенной стоимости капитала (ССК). В американской и английской литературе по финансовому менеджменту ССК обозначается как WACC — Weighted average cost of capital.

ССК представляет собой средневзвешенную посленалоговую “цену”, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. ССК используется в инвестиционном анализе:
а) для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой настоящей стоимости (NPV) проектов. Если NPV равна или больше нуля, проект может быть допущен к дальнейшему рассмотрению;
б) для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR) проектов. Если IRR превышает ССК, проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов. При равенстве IRR и ССК предприятие индифферентно к данному проекту.
Для исчисления ССК необходимо:
• разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму, мобилизованную продажей этих акций;
• разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму средств, мобилизованных продажей этих акций, и нераспределенной прибыли;
• вычислить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам (СРСП), включающим и кредиторскую задолженность. При этом необходимо учитывать, что проценты по краткосрочным кредитам банков относятся на себестоимость в пределах норматива, устанавливаемого ЦБ РФ, плюс три процентных пункта. Таким образом, сумма процентов в данных пределах должна быть облегчена умножением на (1 — — ставка налогообложения прибыли), а остальные проценты войдут в расчет средневзвешенной стоимости капитала без такой коррекции (ибо, по определению, ССК представляет собой посленалоговую стоимость различных источников средств предприятия);
• определить удельные веса каждого из обозначенных в предыдущих трех пунктах источников средств в пассивах предприятия;
• перемножить стоимость средств по каждому из первых трех пунктов на соответствующие удельные веса;
• суммировать полученные в предыдущем пункте результаты.

Задание 1
Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала  (CCK) по нижеследующим данным:
Наименование источника средств Средняя стоимость данного источника средств Удельный вес данного источника средств в пассиве
Привилегированные акции 60% 0,1
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль 80% 0,5
Заемные средства, включая кредиторскую задолженность 50% 0,40


Решение CCK = 60% х 0,1 + 80% х 0,5 + 50% х 0,4 = 66%.
Задание 2
Рассчитать CCK предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки в форме льготного кредита под 20% годовых сроком на 1,5 года для каждого из трех вариантов:
1. После предоставления льготного кредита продолжается выплата дивидендов как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.
2. Выплата дивидендов осуществляется только по привилегированным акциям.

3. Дивиденды не выплачиваются вообще. Для удобства и ясности вычислений производите их в расчете на год. Итак, до предоставления государственной поддержки пассив предприятия имеет следующую структуру:
Собственные средства 1000 млн. руб (0,666 объема пассива)
100 млн. руб. (0,1 собственных средств)
900 млн. руб. (0,9 собственных средств)
В том числе: Привилегированные акции
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль
Заемные средства
В том числе: Долгосрочные кредиты
Краткосрочные кредиты Кредиторская задолженность
500 млн. руб. (0,334 объема пассива)
100 млн. руб. (0,2 заемных средств)
300 млн. руб. (0,6 заемных средств).
100 млн. руб. (0,2 заемных средств)

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равен (60% + 3%) = 63% (конец 1996 г.). Еще нам известно, что мобилизация средств с помощью привилегированных акций обходится предприятию в 75% (т. е. уровень дивиденда по ним 75%; мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходится в 80% (т. е. отношение дивидендов к сумме оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли равно 0,8). Долгосрочный кредит предоставлен под 70% годовых, краткосрочный кредит под договорную ставку в 65% годовых обходится с учетом налоговой экономии в (1 — 0,35) х 63% + 2% = 43%. Кредиторская задолженность теряет свой бесплатный характер за счет пени и обходится предприятию в 10%.
Предприятию предоставляется государственная финансовая поддержка под 20% годовых сроком на полтора года (присоединяется к долгосрочной задолженности и налоговому “облегчению” в расчетах не подлежит). Кроме того, предположим, что предприятию удается получить дополнительно краткосрочных кредитов на 200 млн. руб. под 65% годовых сроком на 1 год и нарастить кредиторскую задолженность еще на 100 млн. руб. (теперь уже без пени).
Решение
Средневзвешенная стоимость собственных средств равна
75% х 0,1 + 80% х 0,9 =79,5%.
Средневзвешенная стоимость заемных средств составляет
70% х 0,2 + 43% х 0,6 + 10% х 0,2 = 41,8%.
Тогда ССК предприятия до предоставления государственной поддержки равна
79,5% х 0,666 + 41,8% х 0,334 = 66,9%.
Меняется структура пассива — меняется и средневзвешенная стоимость собственных и заемных средств. Неизбежно будет и изменение ССК. Рассмотрим эти величины для каждого из обозначенных выше вариантов дивидендной полигики предприятия.
Собственные средства 1000 MIDI. руб. (0,5 объема пассива)
В том числе:
Привилегированные акции 100 млн. руб. (0,1 собственных средств)
Обыкновенные акции 900 млн. руб. (0,9 собственных средств)
Заемные средства 1000 млн. руб. (0,5 объема пассива)
В том числе:, Долгосрочные кредиты 100 млн. руб. (0,1 заемных средств)
200 млн. руб. (0,2 заемных средств) — государственная поддержка под 2096.

Краткосрочные кредиты
300 млн. руб. (0,3 заемных
200 млн. руб. (0,2 заемных средств) — новый кредит под 65%.
Кредиторская задолженность 100 млн. руб. (0,1 заемных средств) 100 млн. руб. (0,1 заемных средств) — новая кредиторская задолженность

Вариант 1. Дивиденды выплачиваются как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям. Средневзвешенная стоимость собственных средств — по-прежнему 79,5% Средневзвешенная стоимость заемных средств:
70%х0,1 + 20%х0,2 + 43%х0,3 + [(1 - 0,35)хб3% + + 2%] х 0,2 + 10% х 0,1 + 0 = 33,5%. CCKi = 79,5% х 0,5 + 33,5% х 0,5 = 56,5%.
Вариант 2. Дивиденды выплачиваются только по привилегированным акциям. Средневзвешенная стоимость собственных средств:
75% х 0,1+0= 7,5%.
Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 33,5%. ССК2 = 7,5% х 0,5 + 33,5% х 0,5 = 20,5%.
Вариант 3. Дивиденды не выплачиваются вообще.
Средневзвешенная стоимость собственных средств равна нулю.
Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 33,5%.
ССКз = 0 + 33,5% х 0,5 = 16,75%.
Как видим, ССК испытывает сильное влияние структуры пассивов. Во всех трех случаях ССК оказалась значительно меньше той, что предприятие имело до предоставления государственной поддержки.
Далее, расчет показал, что отказ от выплаты дивидендов по обыкновенным акциям в 2,8 раза снизил ССК, а отказ от выплаты дивидендов и по привилегированным акциям тоже привел к снижению ССК в 3,4 раза по сравнению с вариантом 1.
Наконец, немаловажен тот факт, что при отказе от выплаты дивидендов средневзвешенная стоимость капитала совпадает со средневзвешенной стоимостью заемных средств.
Определив средневзвешенную стоимость капитала, можно переходить непосредственно к анализу инвестиционных проектов. Основные методы инвестиционного анализа представлены в нижеследующей таблице.

Основные методы выбора инвестиционных проектов
Название метода и краткое его описание Преимущества метода Недостатки метода Сфера применения метода

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (accountingrateofreturnmethod).
Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект.
Выбирается проект с
Наибольшей средней
Бухгалтерской нормой прибыли
Метод прост для понимания и включает несложные вычисления
Игнорируются:
неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия (см. пример А);
Доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег.
Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую бухгалтерскую нормы прибыли, но разные величины средних инвестиций
Используется для быстрой отбраковки проектов

ПРИМЕР А
ВЫЧИСЛЕНИЕ ПРОСТОЙ (БУХГАЛТЕРСКОЙ) НОРМЫ ПРИБЫЛИ ВЫЧИСЛЕНИЕ ПРОСТОЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ НА ОСНОВЕ АНАЛИЗА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
ДОХОДЫ ОТ ПРОЕКТА 1000000 т.р.
СРЕДНИЕ ЗАТРАТЫ
НА ПРОЕКТ
Всего                                     750000 т.р.
В том числе:
Денежные затраты               500000 т.р.
Неденежные затраты           250000 т.р.
(амортизация)
СРЕДНЯЯ ПРИБЫЛЬ ОТ
ПРОЕКТА ДО УПЛАТЫ
НАЛОГА                               250 000 т.р.

СРЕДНИЙ НАЛОГ НА
ПРИБЫЛЬ
(ставка 35%)                           87 500 т.р.

СРЕДНЯЯ ЧИСТАЯ
БУХГАЛТЕРСКАЯ
ПРИБЫЛЬ  ОТ
ПРОЕКТА                             162 500 т.р.

СРЕДНЯЯ НОРМА
ПРИБЫЛИ (РЕНТА-
БЕЛЬНОСТЬ)
ПРОЕКТА                                 21,7%
ДОХОДЫ ОТ ПРОЕКТА 1000000 т.р.
СРЕДНИЕ ЗАТРАТЫ
НА ПРОЕКТ
Всего                                     587500 т.р.
В том числе:
Денежные затраты               500000 т.р.
Налог на прибыль                  87500 т.р.

,



,


СРЕДНИЙ ЧИСТЫЙ
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК
ОТ ПРОЕКТА (чистая
Прибыль плюс аморти-
зационные отчисления)       412 500 т.р.

СРЕДНЯЯ НОРМА
ПРИБЫЛИ (РЕНТА-
БЕЛЬНОСТЬ)
ПРОЕКТА                                   70,2%

1 2 3 4
2. Простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций (paybackmethod).
Вычисляется количество лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, года денежный поток доходов сравняется с суммой  денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости
Методы 1 и 2 позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает:
а) длительную иммобилизацию средств  пониженную ликвидность проекта);
б) повышенную рискованность проекта.
Оба метода просты
Оба метода игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.
Кроме того, метод 2.1 игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости,  но различной временной структурой доходов признаются равноценными
Методы 2.1 и 2.2 успешно применяются для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие  сроки. Таким
образом, длительность срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта
3.Дисконтный метод окупаемости проекта (discountedpaybackmethod).
Определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравниваются с дисконтированными денежными потоками затрат
Используется концепция денежных потоков. Учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег
4. Метод чистой настоящей (текущей) стоимости проекта (netpresentvaluemethod).
Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков, т.е., по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность – инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту.


Метод ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение достояния акционеров



Величина чистой настоящей стоимости не является абсолютно верным критерием при:
а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей (см. пример Б);
б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.
Таким образом, метод чистой настоящей стоимости не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.
Метод не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.
При одобрении или отказе от единственного проекта,  а также при выборе между независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности
При выборе между взаимоисключающими проектами, а также при подборе инвестиционного портфеля делимых проектов (при ограниченном финансировании) применяется как метод, отвечающий основной цели финансового менеджмента – приумножению стоимости имущества акционеров (см. пример В).
Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.





ПРИМЕР Б
«Рассмотрим два проекта: малый (М) требует 10 000 $ первоначальных инвестиций и даст на конец первого года доход в 16 500 $; большой (Б) оценивается в 100 000 $,  ожидаемый доход на конец года – 115 000 $ При средневзвешенной стоимости капитала 10% чистая настоящая стоимость каждого из проектов равна 5000 $, поэтому с помощью метода чистой настоящей стоимости сделать правильный выбор невозможно. В действительности проект М безопаснее (предусматривает более низкий порог рентабельности и более значительный процент  «запаса финансовой прочности»).Даже если денежный поток доходов от этого проекта окажется на 40% ниже предполагаемой величины – 16 55 $, фирма сумеет вернуть свои 10 000 $ Инвестиций. С другой стороны, если денежный поток доходов по проекту Б будет всего на 14% меньше ожидаемого (115 500 $), то фирма не сможет окупить свои инвестиции. Итак, если притока средств не будет вообще, предприятие потеряет всего 10 000 $ на проекте М, но целых 100 000 $  на проекте Б…
…Метод чистой настоящей стоимости не позволяет оценить пределы безопасности при прогнозировании движения денежных средств по проекту или определить размер капитала, которым рискует предприятие, в то время как метод внутренней ставки рентабельности дает такую возможность: внутренняя ставка рентабельности проекта М составляет 65%, а проекта Б – всего 15%, и по разнице в ставке рентабельности мы сидим, что снижение денежных доходов по проекту М относительно меньше угрожает благополучию предприятия.»
                                          (E.F..Brigham. Fundamentals of Financial Management.
                                          N.-Y.: The Driden Press, 1992, p. 361-362).
ПРИМЕР В
На практике инвестиционный бюджет предприятия ограничен, поэтому чаще всего перед финансовым менеджером стоит задача определить такую комбинацию проектов, которая в рамках ассигнуемых средств дает наибольшее приращение достояния акционеров. Эта задача сводится к подбору комбинации, максимизирующей суммарную чистую настоящую стоимость проектов. Сначала ранжируются проекты по уровню внутренней ставки  рентабельности (метод 4 или 5). Затем подбирают нужную комбинацию с учетом делимости (т.е. возможности частичного осуществления) или, наоборот, неделимости ( т.е. возможности только полного осуществления) проектов. Так для делимых проектов (1  ранга), Б(П ранга), В(Ш ранга), и Г(IV ранга) при инвестиционном бюджете 700 000  тыс. руб. максимизирующий чистую настоящую стоимость проектов инвестиционный портфель будет состоять из полного осуществления проекта  А и частичного осуществления проекта Б(450 000 тыс. руб. из 600 000 тыс. руб.).
Проект, ранг Начальные затраты тыс. руб. Внутренняя ставка рентабельности
%
Чистая стоящая стоимость,
тыс. руб.
А  - I
Б -  П
В – Ш
Г – IV
250 000
600 000
200 000
300 000
60
30
25
20
150 000
180 000
50 000
60 000


Продолжение таблицы
1 2 3 4
5. Метод внутренней ставки рентабельности (маржинальной эффективности капитала) Internal rate of return method).
Все поступления и все затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности
Самого проекта. Внутренняя  ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю – все затраты окупаются.
Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется
С чистой настоящей стоимостью затрат.
Одобряются проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимую допустимый уровень доходности); из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистой настоящей стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен (см. Пример В)
Метод в целом не очень сложен для понимания и хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента – приумножением достояния акционеров Метод предполагает сложные вычисления.
Не всегда выделяется  самый прибыльный проект. прибыльный проект.
Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных  поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. В жизни часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть –инвестирована в низкодоходные, но надежные активы, такие, как краткосрочные государственные облигации и т.д.
Метод не решает проблему множественности внутренней ставки рентабельности при неконвенциональных денежных потоках; иногда в таких случаях внутренняя ставка рентабельности вообще не поддается определению, вступая в противоречие с канонами математики
См. первые две сферы применения предыдущего метода
5. Модифицированный метод внутренней рентабельности (modifiedinternalrateofreturnmetod).
Представляет собой более совершенную модификацию метода внутренней ставки рентабельности, расширяющую возможности последнего.
Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала, складывается, сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности; из настоящей стоимости вычитается настоящая стоимость денежных затрат и исчисляется чистая настоящая стоимость проекта, которая сопоставляется с настоящей стоимостью затрат
Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности См. предыдущий метод См. предыдущий метод


Определение чистой настоящей стоимости и внутренней ставки доходности инвестиционного проекта в инфляционной среде сопряжено со значительными трудностями.
Ниже дана универсальная формула вычисления чистой настоящей стоимости (NPV) проекта, позволяющая оценить эту величину в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и затрат. Формула*[*]удобна тем, что позволяет одновременно производить и инфляционную коррекцию денежных потоков, и дисконтирование на основе средневзвешенной стоимости капитала, включающей инфляционную премию.

                       t                          t
            n   [RtП(1+ir)-CtП(1+ir)](1-T)+DtT
NPV= ?-----r=1------------r=1---------------------   - I0
           t=1                             (1+k)t

Где Rt – номинальная выручка  t-го года, оцененная для безинфляционной ситуации,
               Т.е. в ценах базового периода;
         Ir  - темпы инфляции доходов              r-го года;
                    Ct  - номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового периода;
          Ir  - темпы инфляции издержек r-го года;

          Т  - ставка налогообложения прибыли;

           Io – первоначальные затраты на приобретение основных средств;
           k  - средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;
           Dt – амортизационные отчисления t-го года.

Далее, внутренняя ставка рентабельности (IRR) проекта представляет собой ту ставку дисконтирования, при которой чистая настоящая стоимость проекта равна нулю (все затраты, с учетом временной стоимости денег, окупаются).

Для определения IRR графическим методом (см.задание 3) нужно;
Задать некую ставку дисконтирования и определить NPV проекта. Отметить соответствующую точку на графике (по оси ординат – ставка доходности, дисконтирования, по оси абсцисс – NPV).
Задать гораздо большую ставку дисконтирования (тогда NPV резко уменьшится), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике.
Соединить данные две точки, и если необходимо, продлить график NPV до пересечения с осью IRR. В ТОЧКЕ ПЕРЕСЕЧЕНИЯ ГРАФИКА NPV С ОСЬЮ IRR ЧИСТАЯ НАСТОЯЩАЯ СТОИОМТСЬ ПРОЕКТА РАВНА НУЛЮ.
Задание 3[**]    Пользуясь значением средневзвешенной стоимости  капитала, вычисленным в задании 1, а также данными по инвестиционному проекту, приведенными ниже, определите чистую настоящую стоимость и внутреннюю ставку рентабельности проекта. Затем, сравнив последнюю со средневзвешенной стоимостью капитала, сделайте вывод о целесообразности (либо нецелесообразности) осуществления данного проекта.
      Первоначальные затраты  на проект                                   8 млрд. руб.
                    Срок жизни проекта                                                                                      4 года
                    Ежегодные амортизационные отчисления ***                2 млрд. руб.[***]
                    Ставка налогообложения прибыли                                                         38%
                    Средневзвешенная стоимость  капитала,
                    включающая инфляционную премию                                                        250%

Поступления и затраты в ценах базового периода, млрд. руб.
Годы Поступления Затраты
1
2
3
4
6
7
8
8
3
4
4
4

Прогнозируемый уровень инфляции
Годы Поступления Затраты
1
2
3
4
300%
220%
150%
80%
200%
180%
120%
100%


Решение 1. Чистая                         [6(1+3)-3(1+2)](1-0,38)+2x0,38
                      настоящая           =                       1+2,5                              +
                      стоимость
                      проекта (NPV)
      [7(1+3)(1+2,2)-4(1+2)(1+2)(1+1,8)](1-0,38)+2x0,38
+                                    (1+2,5)2                                           +
      [8x4x2,2(1+1,5)-4x2x2,8(1+1,2)]x0,62+0,76
+                                    (1+2,5)3                              +
      [8x4x2,2x2,5x1,8-4x2x2,8x2,2x2]x0,62+0,76
+                                    (1+2,5)4                               - 8   = +1,6 млрд.руб.

Таким образом,  при ставке дисконтирования 2,5 (250%) чистая настоящая стоимость проекта (1б6 млрд. руб.) положительна. Это означает,  что проект способен обеспечить выраженные в средневзвешенной стоимости капитала интересы и ожидания инвесторов и кредитов.
Но констатация того факта, что NPV больше нуля еще недостаточно для окончательного вывода о целесообразности осуществления проекта. Необходимо знать, превышает ли IRR средневзвешенную стоимость капитала.
2. Задаем ставку дисконтирования, к примеру  6,5 и  вычисляем чистую настоящую стоимость проекта. Она равна 5,696 млрд. руб. (Проверьте,  пожалуйста, свой результат. Чистая настоящая стоимость проекта стала отрицательной вследствие завышенной «цены капитала» предприятия.)
3. Отмечаем на графике соответствующие точки соединяем их и видим, что NPV = 0 при IRR = 3,3. Это значительно больше ССК.

Правильность выбора данного проекта не оставляет больше сомнений. Секрет успеха рассматриваемого проекта явно заключается в возможности производителя повышать цены готовой продукции опережающими темпами по сравнению с инфляционным ростом цен издержек и, таким образом, не только перекладывать повышение затрат на потребителя, но и снимать значительную прибыль.

Примечание 1. Срок жизни проекта – это период (количество лет), в течение которого инвестиции генерируют приток денежных средств. Срок эксплуатации инвестиций в оборудование, как правило, короче физического срока службы этого оборудования.
2. В выборе того или иного проекта на практике не всегда руководствуются критерием "внутренняя ставка рентабельности должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала". Существует целый ряд проектов, осуществление которых диктуется экологической необходимостью или мотивировано повышением безопасности труда. От подобных проектов трудно, да и не следует ожидать значительных чистых денежных потоков. Но тогда доходы от остальных проектов предприятия должны обеспечить такую IRR, чтобы компенсировать пониженные денежные потоки или даже убытки от нерентабельных проектов.

Пример
Предприятие инвестирует 10 млрд.руб., из них 2 млрд. руб. – в необходимые, но нерентабельные проекты. Если средневзвешенная стоимость капитала равна 15%, то 8 млрд.руб. инвестиций должны обеспечить не менее 1,5 млрд. руб. чистых денежных потоков в год (15% на все 10 млрд. руб. инвестиций), т.е. использоваться с рентабельностью не менее 18,75%:

1,5 млрд.руб. х  100 = 18,75%
8 млрд.руб.
<< | >>
Источник: Е.С. Стоянова. ПРАКТИКУМ ПО ФИНАНСОВОМУ МЕНЕДЖМЕНТУ Учебно-деловые ситуации, задачи и решения. Москва - 1997. 1997

Еще по теме 2.1. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.:

  1. Стоимость капитала и принципы его оценки
  2. 3.4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ ЦЕНЫ КАПИТАЛА
  3. 2.4. Структура и стоимость капитала
  4. 6.1. Сущность стоимости капитала
  5. 6.3. Оценка средневзвешенной стоимости капитала\r\n  
  6. ВЛИЯНИЕ КЛАССИФИКАЦИИ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ НА ВЕЛИЧИНУ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
  7. Рекомендации по расчету рыночной стоимости клиентской базы компании-объекта
  8. 4.2. Расчет стоимости капитала
  9. 4.2.1. Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACCj: анализ правой стороны баланса
  10. 4.5. Использование стоимости капитала при оценке создания стоимости: понятие экономической добавленной стоимости (EVA3)
  11. 4.6. Применение стоимости капитала и EVAдля понимания финансовой политики: пример обратного выкупа акций
- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -