Оценка эффективности инвестиций в акции
Как было сказано ранее, акция - ключевая ценная бумага на фондовом рынке. Через акции происходит перераспределение собственности, а также наличие акции дает право на получение дохода.
Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Итак, сутью акций являются, во-первых, титул собственности, а во-вторых, право на доход (дивиденды). В отличие от облигаций, акции не имеют установленного срока обращения. По объему реализации (право акционеров), акции могут быть обыкновенными (простыми) и привилегированными.
Обыкновенная акция дает ее владельцу право голоса на собрании акционеров, делает его владельцем части собственности данного АО, которое данную акцию выпустило, а также дает ему право получить часть чистой прибыли этого предприятия, именуемой дивидендами. В случае ликвидации предприятия акционер имеет право на получение доли имущества, пропорциональной количеству акций, которыми он владеет.
Обыкновенные акции дают всем акционерам одинаковые права (одна акция - один голос). Размер дивиденда заранее не определен. Все решает совет директоров. Акционерное общество может всю прибыль направлять на расширение производства, тогда дивидендов вообще не будет. Ликвидационная стоимость также заранее не определена (т.е. акционеры не знают, что они получат за одну акцию при ликвидации АО).
Привилегированная акция предполагает (не гарантирует) фиксированный размер дивидендов, но не дает ее владельцу права голоса. По большинству вопросов, выносимых на общее собрание, эти акционеры не голосуют. Исключение составляют вопросы, непосредственно затрагивающие интересы владельцев привилегированных акций, например, реорганизация АО в той или иной форме.
Дивиденд по привилегированным акциям часто является фиксированным и определяется по ставке дивиденда как процент от номинальной стоимости. При ликвидации АО обязательства перед держателями привилегированных акций выполняются раньше, чем перед обычными акционерами. Общее собрание АО может принять решение о невыплате или неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен уставом.Оценочные показатели рассмотренных выше акций имеют свои схемы расчета, к исследованию которых мы и приступим.
Акции имеют номинальную, балансовую и курсовую стоимость.
Номинальная стоимость акции (НС) - это указанная на акции цена, по которой она продается при первичном размещении капитала.
Балансовая стоимость акции (БС) определяется как отношение совокупных средств акционеров (ССА) к количеству акций, находящихся в обращении (КАО):
Здесь ССА определяется как сумма величин номинала простых акций, добавочного капитала и перераспределенной прибыли за вычетом
стоимости акций, выпущенных предприятием, а позднее им же и выкупленных. Выкупленные обратно акции называются акциями на балансе. Акции на балансе показываются по себестоимости.
Курсовая стоимость (цена) акции (КС) - стоимость, по которой реально покупается и продается акция на рынке. Курсовая цена определяется под воздействием спроса и предложения на рынке ценных бумаг и окончательно устанавливается на фондовой бирже после котировки.
Следует отметить, что, наряду с курсовой стоимостью, имеет место так называемая действительная (реальная) стоимость акции - это стоимость, в которую реально оценен заложенный в акции потенциал роста или потенциал падения эмитента. Есть акции недооцененные (например, акции «Еазпрома») и, наоборот, переоцененные (например, небезызвестные акции АО «МММ»),
Курсовая цена акции определяется различными факторами, прежде всего спросом и предложением, а это, в свою очередь, также зависит от многих факторов (например, категории и типа акции, нормы ссудного процента, экономического состояния АО, инфляционной тенденции, политического состояния общества и т.д.). Здесь норма ссудного процента - один из фундаментально определяющих факторов курсовой стоимости акции.
Покупка акций будет иметь смысл лишь в том случае, когда доход, полученный от вложений средств в акции, окажется хотя бы не меньше, чем от вложения денег на банковский депозит. Например, можно купить акцию, дивиденд по которой - 40% годовых, в то же время балансовый депозит - 45% годовых. В этом случае нет смысла вкладывать деньги в покупку акции, так как вложив их в банковский депозит, мы будем иметь больший доход.Отсюда следует, что курсовая стоимость акции прямо пропорциональна величине дивиденда и обратно пропорциональная размеру банковской ставки. Формально формула имеет вид:
ЁЫ=1 -Д, (10.5.1)
AN
где Д - дивиденд, БС - банковская ставка, КС - курсовая стоимость акции, Н - номинал акции.
Например, если номинальная стоимость акции равна 100 тыс. руб., а ожидаемый дивиденд 20% годовых к номинальной стоимости акции и при этом размер банковской ставки равен 25%, то курсовая стоимость составит:
КС = 100 (20% / 25%) = 80 тыс. руб.
Отсюда вывод: дороже 80 тыс. руб. эту акцию покупать нельзя, выгоднее вложить деньги на банковский депозит.
Заметим, что эта формула не вполне корректна, так как не только дивиденд может определять доходность по акции, но и потенциал роста (например, акции «Газпрома», «Славнефти», «Мозырского нефтеперерабатывающего предприятия» и других АО покупают не из-за дивидендов, а из-за заложенного в них потенциала роста, поскольку они сильно недооценены).
Наиболее реальной причиной роста курсовой стоимости акций АО является увеличение стоимости его активов, так как это приводит к росту доходности по акциям, т.е., с одной стороны, дает возможность выплачивать солидные дивиденды, с другой - увеличивает заложенный в акциях потенциал роста.
Для полного понимания действительной (реальной) стоимости акции, необходимо учитывать требуемый уровень прибыльности, который оценивается акционерами исходя из рискованности данной инвестиции и общепринятого уровня прибыльности по ценным бумагам и банковским депозитам:
ДКС=УЭ, (10.5.2)
где ДКС - действительная курсовая стоимость акции, Д - дивиденд, УП - уровень прибыли.
П р и м е р 10.6. Годовой дивиденд акции составляет 80 тыс. руб. Требуемый уровень прибыльности акций данного типа оценивается их владельцами в 40% годовых. Текущая курсовая цена акций составляет 150 тыс. руб. Какой стратегии следует придерживаться ее владельцу: продать акцию или приобрести еще?
Решение.
По формуле (10.5.2) находим
ДКС = 80 / 0,4 = 200 тыс. руб.
Это означает, что действительная стоимость акции составляет 200 тыс. руб., что выше курсовой (150 тыс. руб.). Поэтому целесообразно приобретение дополнительных акций.
Естественно, нормы требуемого уровня прибыльности неустойчивы и в значительной степени субъективны: различные акционеры по разному оценивают эти показатели, а значит, у них в итоге получаются различные цифры действительной (реальной) стоимости акции; а кто будет ближе к истине, тот и получит доход, а кто неверно рассчитал тенденции, тот может оказаться банкротом.
Таким образом, в результате различных оценок действительной стоимости акций, всегда появляются продавцы таких бумаг и покупатели: финансовые потоки находятся в постоянном движении, что влечет за собой изменение курсовой стоимости и доходности акций, к рассмотрению которых мы приступим.