Инвестиционный выбор с учетом внешних эффектов Внешние

Изучение этих эффектов экономической теорией началось с работ крупного английского экономиста Артура Лигу и получило дальнейшее развитие в трудах известного американского ученого, лауреата Нобелевской премии по экономике Рональда Коуза. В результате в современной экономической теории сформировалось целое научное направление, по-священное проблемам внешних эффектов и их интернализации.

Применительно к инвестициям одной из форм проявления экстерна- лий являются положительные или отрицательные эффекты, которые возникают у третьих лиц, то есть за пределами того проекта, который оценивает и рассчитывает реализовать инвестор. Примерами подобных влияний могут служить последовательные и параллельные взаимодействия, когда уровень производства одной фирмы зависит от мощности другой, или принятие нововведения технологически однородными предприятиями. К ним же относится производство общественных благ, например развитие инфраструктуры, которое порождает "незаработанные" выгоды у третьей стороны.

Учет этих эффектов относится к области экономического анализа, оценивающего доходность проектов с точки зрения всего общества, в то время как финансовый анализ направлен на оценку доходности только с позиций фирмы и ее кредитора (если проект кредитуется).

Игнорирование экстернальных проявлений может привести как к неэф-фективным по общественной выгоде инвестициям, так и к потере значимых с этой точки зрения проектов, например "локомотивных".

Пример. Поясним, как скажутся внешние эффекты на расчетных значе- * ниях показателей эффективности и, соответственно, на инвестиционном вы-боре, в частности по критерию IRR.

Рассмотрим ординарный инвесшционный проект с однократным вложением I и последующим периодом достаточно продолжительных отдач. Будем для простоты считать их равными одной и той же величине Ыо- Аппроксимируем поток платежей {ио( вечной рентой и найдем, что внутренняя норма доходности

Допустим, что наряду с потоком {Uol имеют место К внешних эффектов, причем каждый представляется в виде потока повторяющегося бессрочно платежа U^, k = i, К - Если все выигрыши, прямые и косвенные, свести в один, то придем к результирующему потоку отдач с платежом V = Uq + Uj + ... + UK. С учетом издержек I найдем экономическую оценку внутренней нормы доходности

г» V

Q = у - Чо + 4, + - + Чк>

которая перекрывает финансовую оценку qg на сумму значений критерия IRR по экстернапьным эффектам.

Отсюда понятно, что выгодный для общества проект с позиций инвестора может оказаться убыточным и будет им отвергнут.

Чтобы этою избежать, можно перейти к долевому инвестированию со стороны получателей внешнего эффекта. Пусть ак - доля k-ro участника. Для ее назначения потребуем, например, чтобы внутренние нормы доходности для всех потенциальных инвесторов были равны:

a0I а,1 ак1

Отсюда получим следующее условие пропорциональности долей и эффектов:

ос : а, : ... : ак= U0: I), : ... : UK.

Из равенства этих отношений вытекает, что вклад каждого участника в совместное финансирование должен быть пропорционален получаемому им эффекту, то есть

I и>\'

¦\'"ХйГ\'

S

При этом получаемые всеми участниками доходности составят одну и ту же величину:

и

IRR «. —- Q,

К I

где Q = q0 + q, + ... + qK.