1.3. Приоритетные направления единой государственной денежно- кредитной политики Российской Федерации на современном этапе.

Период реформ 90-х годов, безусловно, был одним из самых тяжелых в экономике России. Монетарная составляющая экономической политики, наконец заработала, пусть и не в полной мере, и продолжает наращивать темп .

Именно в этот период Центральный банк Российской Федерации активизировал применение денежно — кредитного инструментария, поставив перед денежно кредитной политикой в качестве главной задачи борьбу с инфляцией. Следует отметить, что, являясь сложным многофакторным явлением, инфляция всегда отражает особенности той экономической почвы, на которой она формируется.

Особенность развития денежно-кредитного регулирования в экономике России заключается в том, что на протяжении осуществления радикальных экономических реформ существенно менялся характер инфляционных процессов и действие определяющих их факторов. На ограничение темпов инфляции позитивное воздействие оказали также меры, предпринятые Центральным банком Российской Федерации по стабилизации валютного рынка.

Сильнейшем испытанием для денежно - кредитного регулирования стал кризис 1998 г. В тот момент инвестиции внутри страны преимущественно аккумулировались на рынке ГКО-ОФЗ и использовались для финансирование бюджетного дефицита. Наращивание ВВП в реальном выражении за счет роста инфляции сопровождалось сокращением объема производства многих видов товаров и услуг, в таких отраслях как строительство, сельское хозяйство, промышленность, транспорт, связь, торговля.

Необходимо отметить, что так называемый августовский кризис не произошел непосредственно 17 августа 1998 г. Накопление кризисного потенциала в 1996-1998 г происходило во-первых, постепенно, а во-вторых, параллельно с кажущейся стабилизацией, дававшейся российской экономике дорогой ценой. Борьба с инфляцией, в основном, происходила за счет искусственного ограничения роста денежной массы, и привела к недостатку денежной массы для обслуживания товарооборота, что еще в большей мере способствовало увеличению доли бартера в общей структуре расчетов.

Необходимо заметить, что в этих условиях удержать нарастание противоречий в экономике с помощью денежных инструментов на стабильном (близком к стабильному) уровне невозможно. При оценке возможных мер избежания финансового краха, следует иметь ввиду, что оптимальных решений к 1998 году уже не было. Выбирать можно было только между плохим и очень плохим вариантами.

10 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 1998 год, «Деньги и кредит», 1997 №12. 3\'Там же С. 14

на кредитные ресурсы со стороны предприятий, но связывает это с неденежными причинами, такими как нестабильность экономической ситуации, несовершенство законодательной и нормативной базы, высокий уровень кредитного риска. Отсутствие выявленных взаимосвязей между денежным предложением и инфляцией как основных макроэкономических показателей заставляет ЦБ возвратится к дискредитировавшей себя ранее примитивной технологии планирования роста денежной массы. Банк России в 1998 году видел свою задачу в достижении соответствия между динамикой денежного предложения (М2) и ростом реального ВВП.

Если в конце 1997 - начале 1998 гг. так же, как и в предшествующие периоды, ЦБР стремился удержать стабильный курс рубля путем простого повышения ставки рефинансирования (приложение 5) то после кризиса инструментарий денежно кредитного регулирования стал использоваться более гибко. Это коснулось практически всех инструментов денежно —

35

кредитного воздействия. Б. Гранвилл подчеркивает, что, до кризиса 1998 г., по существу, ставка рефинансирования служит в качестве ограничителя доходности государственных долговых обязательств, поскольку служит индикатором того, на каком уровне ЦБР готов эту доходность удерживать. И

" Гранвилл Б. Проблемы стабилизации денежного обращения в России. «Вопросы экономики», 1999 г. № 1

52

действительно, нельзя не отметить резкий ее рост с октября 1997 по май 1998 года. Ставки по ломбардным кредитам рассматривались в качестве указателей предела доходности инструментов денежного рынка и так же были повышены. Только начиная с 2002 года ставка рефинансирования уменьшалась пропорционально инфляции и могла служить неким ориентиром для определения стоимости ресурсов. Аналогичная ситуация сложилась и с обязательными резервами, что наглядно представлено в таблице. (Приложение 4).

Анализируя политику обязательного резервирования, (Приложение 4) можно сделать ряд выводов:

С начала реформ и в течение всего первого этапа (до кризиса 1994 г.) Центральным банком не изменялись нормы обязательных резервов, что говорит о неиспользовании (или о нежелании использования?) этого инструмента для регулирования денежно-кредитной сферы и стабилизации денежного рынка.

Заметное оживление наблюдается в течение 1995-1998 гг.

В 1995 году значительно расширена база, от которой определяется абсолютный размер отчислений в резервы. В круг объектов резервирования были включены корреспондентские счета российских и иностранных банков, доходы бюджета, счета по пластиковым картам, счета в иностранной валюте, невыплаченные переводы из-за границы и аккредитивы. Это увеличило как абсолютный, так и относительный рост сумм резервирования и стало попыткой «связать» избыточную ликвидность банковского сектора.

Сразу после кризиса 1998 года вновь были дифференцированы нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России, на сей раз в зависимости от вложений кредитных организаций в рынок ГКО-ОФЗ. Причем для банков, наиболее пострадавших в результате дефолта, ввиду значительности доли вложений в рынок государственных ценных бумаг (более 40 %), нормативы были существенно снижены. Этот шаг обратен предыдущему - он должен вернуть ликвидность банкам, наиболее пострадавшим в результате дефолта, то есть тем, кто участвовал в спекулятивных операциях ОРЦБ. Такую непоследовательность можно объяснить попыткой сохранения наименее активных из спекулянтов с целью сохранения части банковской системы.

В послекризисный период и в течение всего периода финансовой стабилизации, нормативы вновь постепенно возросли, вновь изменилась дифференцируемость, на сей раз на средства юридических и физических лиц с разбивкой по валютам. Собственно, в отдельную группу были вынесены рублевые сбережения физических лиц, так как для всех остальных групп были равные нормативы в течение всего периода. Такая дифференцируемость повышает привлекательность рублевых вложений населения в банки, тем самым, влияя на субъективное восприятие российской валюты рынком. Кроме субъективных оценок рынка, такое распределение стимулирует рублевое обращение. При инфляции и обесценивающейся стоимости национальной валюты банки стремятся сохранить реальную стоимость своих активов. С 2001 года все активнее некоторыми банкирами высказывалась мысль о разрешении формирования фонда обязательных резервов в валюте привлеченных ресурсов. По нашему мнению, на том этапе это было недопустимо, потому что в случае формирования фонда обязательного резервирования в валюте пассива, привлекать средства в инвалюте стало бы выгоднее, чем в рублях, потому как под валютные вклады не нужно будет создавать дополнительные резервы — ведь валютный резерв неподвержен курсовым колебаниям рубля. Таким образом, это стимулировало бы развитие более выгодных условий для привлечения банками (размещения населением) валютных вкладов. Это бы способствовало вытеснению национальной валюты иностранными, что противоречит целям денежно-кредитной политики, обозначенным в Федеральном Законе «О Центральном банке РФ (Банке России)» . Тем не менее на современном этапе развития экономики такая мера будет способствовать достижению новой цели денежно-кредитной политики — не допустить резкого укрепления реального курса рубля.

К 2002 году нормативы фонда обязательного резервирования достигли уровня августа 1998 года. При перекрестном сравнении нормативов ФОР, с уровнем роста индекса потребительских цен и динамикой ставки рефинансирования, можно сделать вывод о гораздо более стабильном положении на финансовом рынке. Политика процентных ставок ЦБР в 1998 году исходила из простого приспособления к рыночной конъюнктуре: «Официальная ставка рефинансирования будет максимально приближаться к

47

действующим ставками финансового рынка» , что само по себе несколько неожиданно, особенно если учесть, что инструментарий монетарного воздействия Центрального банка должен стимулировать (либо сдерживать) экономические процессы, происходящие на рынке. Политика приспособления инструментов под естественное течение общерыночных процессов, определенно является «политикой невмешательства», несостоятельность которой отмечалась ведущими экономистами еще в начале века.

Благодаря взвешенной политике и начавшемуся экономическому подъему, Центральный банк в 2004 году вновь понижает нормы резервов - на сей раз сначала до 9, а два месяца спустя до 7 процентов. (Приложение 4)

Банковской системе требуются ресурсы, экономика способна без проблем освоить и более значительное освобождение резервного фонда, с чем банковское сообщество неоднократно обращается к ЦБ. Предусмотрительность руководства центрального банка на сей раз заслуживает похвалы - освободив часть ресурсов, Центробанк все еще обладает достаточной резервной базой, необходимой для поддержания ликвидности в случае экстренной необходимости.

Одновременно со снижением нормативов фонда обязательных резервов, в стране готовится внедрение нового инструмента защиты вкладчиков - системы страхования вкладов. Банковская система подвержена тотальной проверке на готовность - и в региональных, и в столичных банках то и дело открываются нарушения, названия банков-нарушителей то и дело

¦чй

проскальзывают в прессе. Неожиданный и для банковского сообщества, и для простых граждан отзыв лицензии у «Содбизнесбанка» и банкротство сопряженного с ним «Кредиттраста» вызывают панику на рынке межбанковских кредитов, приводит к проблемам с ликвидностью у многих крупнейших кредитных институтов страны, таких как «Альфа - банк», «Гута - банк». Напряженная ситуация с ликвидностью в июле-августе 2004 года была названа экономистами «Кризис доверия». Небольшим региональным банкам удалось с меньшими затратами справиться с ситуацией, ввиду более тесного контакта с клиентурой, налаженных устойчивых взаимосвязей внутри регионального банковского сегмента. Для выравнивания ситуации банк России пошел на беспрецедентные меры — норма резерва была снижена в 2 (!) раза - до 3,5 процентов. Благодаря вливанию дополнительных резервных средств, широкой работы прессы, направленной на ослабление паники среди вкладчиков, заявление руководства ЦБ о распространении системы гарантирования депозитов на средства вкладчиков банков, не вступивших в систему страхования, кризиса удалось избежать.

31 Афанасьева Т. Проверят всех.// Российская бизнес-газета, 07.09.2004 г. С. 3 Н. Дзись — Войнаровский. Хороший банк — «белый» банк. Новые известия 13.08.2004

Несмотря на столь трудное начало, сегодня политика денежно - кредитного ретулирования, проводимого центральным банком, становится все более отчетливой, и сейчас в российской экономике явно преобладают положительные тенденции. Как и в предшествующие несколько лет, Банк России проводит денежно-кредитную политику исходя из необходимости создания благоприятных условий для долгосрочного экономического развития страны, сохранения сбережений, увеличения инвестиций и потребительских расходов. В качестве первостепенных целей определены низкий уровень инфляции и стабильность национальной валюты. Решения в области денежно-кредитного регулирования принимаются Банком России на основе тщательного анализа всех факторов, способных оказывать инфляционное давление. Несмотря на снижение эффективности использования показателя денежной массы в качестве промежуточной цели для достижения запланированного уровня общей инфляции, динамика и структура денежной массы остаются важными ориентирами для оценки текущих монетарных условий, инфляционных ожиданий и определения среднесрочного тренда инфляции. Пожалуй, за все время реформ 2003 год самый успешный как с точки зрения тенденций (Таблица 4) макроэкономических показателей, так и с точки зрения выполнения запланированных показателей экономического развития.

Таблица 4

Основные макроэкономические показатели (В % к предыдущему году)\r\n 2000 2001 2002 2003 2004\r\nВВП 110,0 105,1 104,7 107,0 104,1\r\nИнфляция 120,2 118,6 115,1 112,0 110,1\r\nПромышленное производство 111,9 104,9 103,7 107,0 106,4\r\nСельское хозяйственное производство 107,7 107,5 101,5 101,5 102,2\r\nИнвестиции в основной капитал 117,4 110,0 102,6 112,5 113,1\r\nРеальные располагаемые денежные доходы населения 112,0 108,7 109,9 114,5 110,5\r\nОборот розничной торговли 109,0 110,9 109,2 108,0 107,4\r\nОбъем платных услуг населению 104,7 101,6 103,7 104,9 105,5\r\nЭкспорт 139,0 97,0 105,3 125,3 113,9\r\nИмпорт 113,5 119,8 113,4 122,7 123,1\r\nРазвитие российской экономики в 2004 году характеризуется более высокими, чем в предыдущем году, темпами роста производства товаров и услуг. «В первой половине 2004 года объем ВВП увеличился на 8,0% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года, что почти в два раза выше прироста ВВП за первую половину 2003 года»- так отмечается в «Основных направлениях денежно кредитной политики на 2004 год» - основном документе денежно кредитного регулирования, ежегодно подготавливаемого Центральным банком. По расчетам, представленным Министерством экономического развития, из каждых 7 процентных пунктов роста ВВП в целом за год, около двух обусловлено превышением среднегодовой цены на российскую нефть сорта Urals, сложившейся за последние 10 лет (фактор благоприятной ценовой конъюнктуры). Большая же часть роста - примерно 4,5 процентного пункта - определяется мероприятиями, проведенными в результате взвешенной и последовательной денежно-кредитной политики - ростом инвестиций в основной капитал и доходов населения. Еще 0,5 процентного пункта относятся к "эффекту базы предыдущего года" .

Главной целью единой государственной денежно-кредитной политики, проводимой Банком России совместно с Правительством Российской Федерации в 2005 году, является устойчивое снижение инфляции и поддержание ее на низком уровне . Тем не менее, руководство Центробанка неоднократно заявляло о своем намерении не допустить резкого укрепления курса национальной валюты, для сохранения устойчивого положения в системе внешнеторговых связей. Последовательная денежно кредитная политика позволила снизить темпы инфляции с 20,2 % в 2000 году более чем на 8 % (приложение 3) позволяет спрогнозировать дальнейшее ее замедление до уровня 5,5-7,5% в 2006 году. Такая траектория инфляции в рамках намеченной на этот период бюджетно-налоговой политики представляется реальной, и Банк России сможет обеспечить указанную динамику инфляции с помощью инструментов денежно-кредитной политики. Несмотря на то, в 2004 году центральный банк продолжал установку целевых ориентиров денежно кредитной политики путем таргетирования инфляции, нецелесообразно отказываться от проведения валютных интервенций. Управление инфляцией должно осуществляться с помощью комбинированного использования трех основных инструментов денежно- кредитной политики: выбора курсовой политики, ограничения с помощью операций на открытом рынке денежного предложения в соответствии с параметрами денежной программы, установления краткосрочных процентных ставок по операциям Банка России. Российский и зарубежный практический опыт показывает, что отказ от управления плавающим валютным курсом может повысить эффективность управления инфляционными колебаниями в условиях таргетирования индекса потребительских цен. Исходя из состояния платежного баланса, на 2004 год центральный банк в качестве количественной цели ограничения инфляции ставил прирост индекса потребительских цен в пределах 8-10%. Это обусловлено тем, что на управление инфляционными процессами в РФ значительное влияние оказывают централизованно регулируемые цены, динамика которых лежит вне сферы воздействия Банка России, но которые могут исказить выстроенную в соответствии с монетарными зависимостями прогнозную траекторию индекса потребительских цен.

К факторам, неподверженным прямому влиянию денежно-кредитного инструментария, но способствующих росту потребительских цен можно отнести: динамику тарифов на услуги населению, услуги жилищно- коммунального хозяйства, транспорта и связи, параметры регулирования по которым устанавливаются как федеральном уровне, так и в регионах. Также этому препятствует отсутствие законодательно оформленного и эффективно функционирующего стабилизационного фонда Правительства Российской \r\nФедерации, достаточно полно аккумулирующего дополнительные доходы от высоких цен на нефть. Еще одной немаловажной причиной может стать изменение относительной привлекательности активов, номинированных в российской и иностранной валюте. Предоставление возможности домашним хозяйствам и предприятиям адаптироваться к изменяющимся показателям стоимости рубля в такой ситуации, по мнению автора, необходимо. Тем не менее, по мере создания стабилизационного фонда Банк России обещает последовательно сокращать свое участие на валютном рынке, способствуя постепенному внедрению рыночных механизмов определения стоимости рубля. Сокращение необходимости в проведении интервенций Банка России на валютном рынке позволит более эффективно контролировать динамику денежного предложения и инфляции. Кроме того, сокращение интервенций на валютном рынке повысит роль процентной политики Банка России. Такая политика будет способствовать стимулированию инвестиций и увеличению темпов экономического роста в перерабатывающих отраслях промышленности. Поскольку в экономике РФ до настоящего времени присутствует проблема перераспределения краткосрочных ресурсов в долгосрочные инвестиции и увеличения объема «длинных» пассивов банковской системы, для стерилизации денежной массы и связывания избыточной ликвидности Центральный банк в помощь политике изменения процентных ставок планирует активизировать применение таких инструментов денежно-кредитной политики, как операции на открытом рынке. Ограничение притока "горячих денег" с помощью регулирования краткосрочных процентных ставок, особенно в ситуации положительного сальдо текущего баланса, является дополнительным фактором сдерживания инфляции. \r\n- Несмотря на снижение инфляции, продолжался рост денежной массы. Столь разнонаправленную динамику денежной массы и инфляции можно объяснить резким повышением спроса на деньги. Существенную роль в формировании более высокого спроса на деньги сыграло ускорение экономического роста. Другим значительным фактором стало изменение предпочтений населения и хозяйствующих субъектов в выборе валюты денежных накоплений. Предпочтения населения в пользу национальной валюты было вызвано номинальным укреплением рубля по отношению к доллару США, а также относительной привлекательностью процентных ставок по рублевым активам, что способствовало притоку краткосрочных инвестиций. Чтобы удержать инфляционные процессы под контролем, Банк России предпринял ряд действий. Были внесены коррективы в курсовую политику. Кроме этого, Банк России расширил спектр стерилизационных инструментов, предложив банкам депозитные операции и операции обратного РЕПО не только на короткие сроки, но и на сроки 3, 6 и более месяцев, а также проводил операции прямой продажи государственных ценных бумаг. Процентные ставки по операциям обратного РЕПО и депозитным операциям Банка России были в этот период снижены в зависимости от срока до 0,5- 4 % годовых, доходность к погашению государственных ценных бумаг снизилась до уровня 7- 9% (в зависимости от срока погашения), или на 1- 2 процентных пункта выше долгосрочного тренда среднегодовой инфляции, зафиксированного в сценарных условиях социально- экономического развития Российской Федерации на 2004 год и на период до 2006 года. В результате такой политики Банка России произошло изменение направления потоков краткосрочного капитала. Вырос спрос на иностранную валюту. Это привело к снижению объема денежного предложения, формируемого за счет операций на валютном рынке. В этой ситуации Банк России в целях поддержания ликвидности банковского сектора увеличил объем рефинансирования кредитных организаций путем проведения аукционов прямого РЕПО, а также сделок "валютный своп".

Продолжает оставаться актуальной проблема с избыточной ликвидностью банковской системы. Это связано в первую очередь с теми задачами, решить которые на региональном уровне существенно проще, чем на федеральном, такими как:

Недостаточное количество эффективных, высокорентабельных кредитных проектов, направленных на развитие региональной экономики.

Отсутствие транспарентности в деятельности предприятий, финансовых отчетах предприятий.

Высокие риски инвестиционного кредитования, отсутствие государственной поддержки и льгот инвесторам.

Большое количество неиспользованного краткосрочного финансового ресурса обусловило приоритет стерилизационных операций и целенаправленное использование системы инструментов денежно-кредитной политики, применяемых в условиях значительного уровня банковской ликвидности. Для обеспечения возможности более гибко и эффективно воздействовать на изменение состояния денежно-кредитной сферы, в том числе на уровень процентных ставок межбанковского рынка, проводилась политика активного использования рыночных инструментов на основе сочетания операций по краткосрочному предоставлению ликвидности банкам с применением механизмов средне- и долгосрочной стерилизации временно свободных денежных средств. Для этого:

на еженедельной основе проводились депозитные аукционы и аукционы биржевого модифицированного РЕПО по продаже ОФЗ с обязательством обратного выкупа. С учетом указанных операций суммарный среднемесячный объем депозитов кредитных организаций, размещенных в Банке России, и обязательств Банка России по обратному выкупу ценных бумаг до 160,8 млрд. рублей, или до 148% от среднего уровня остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России. \r\nНачиная со П квартала прошлого года в целях увеличения сроков абсорбирования ликвидности Банк России приступил к проведению аукционов по привлечению депозитов кредитных организаций на срок 3 месяца. При этом Банк России стремился к постепенному обеспечению равных условий доступа к инструментам денежно-кредитного регулирования для всех кредитных организаций-участников рынка, включая региональные. Так, депозитные аукционы проводятся во всех регионах Российской Федерации через территориальные учреждения Банка России.

В 2004 году важным инструментом абсорбирования свободных денежных средств стали прямые продажи Банком России государственных облигаций из своего портфеля без обязательства обратного выкупа, которые проводятся как в форме аукционов, так и путем доразмещения облигаций на вторичных торгах. Возможность проведения указанных операций появилась у Банка России после реструктуризации задолженности Минфина России в 2003 году.

Банк России размещал государственные облигации из собственного портфеля по рыночной доходности, то есть операции прямой продажи ОФЗ не оказывали значительного влияния на условия заимствования средств Минфином России.

Банк России приступил к регулярному проведению ломбардных кредитных аукционов на срок 2 недели и аукционов прямого РЕПО сроком на 1 неделю и на 3 месяца.

Принятые меры, хоть и позволили Центробанку полностью выполнить запланированные мероприятия в сфере регулирования денежного обращения, нуждаются в дальнейшей разработке и совершенствовании.

Определяющим моментом, влияющим на процентную политику Банка России, является обеспечение достаточного уровня ликвидности банковского сектора при волатильной конъюнктуре денежного рынка. Ощутимые колебания краткосрочных ставок процента, вызванные не флуктуацией значительных макроэкономических показателей, но создающие определенную нестабильность, повышают риски потери ликвидности, плата за которые, в конечном счете, оказывается заложенной в общий уровень ставок.

Для абсорбирования излишней ликвидности и расширения спектра финансовых инструментов в 2005 году Банком России планируется регулярно проводить аукционы по продаже облигаций федерального займа с обязательством обратного выкупа на срок до шести месяцев; депозитные аукционы по привлечению средств кредитных организаций на срок до трех месяцев; выпускать облигации Банка России на срок до одного года; возможна прямая продажа государственных облигаций Банком России из собственного портфеля.

В дополнение к рыночным инструментам стерилизации планируется сохранить возможность размещения кредитными организациями свободных денежных средств на депозитах в Банке России как на основе проведения депозитных аукционов, так и на стандартизированных условиях по фиксированной процентной ставке.

Неопределенность кредитных организаций в отношении цены кредитных ресурсов в будущем, вызванная невозможностью привлечения денежных средств на покрытие кассовых разрывов по приемлемым процентным ставкам, снижает общий уровень кредитной активности банковской системы, отрицательно влияя на ее инвестиционный потенциал. Поэтому важным элементом процентной политики Банка России при любом развитии макроэкономической ситуации будет являться проведение рыночных операций, направленных на сглаживание волатильности ставок межбанковского рынка.

В дальнейшем, при проведении денежно - кредитной политики Банк России намерен использовать два способа воздействия на процентные ставки:

формирование коридора процентных ставок. Ставки по операциям рефинансирования задают верхнюю границу коридора, в то время как ставки по стерилизационным операциям формируют его нижнюю границу;

воздействие на уровень ставок путем проведения операций на рыночных условиях.

В первом случае определяется средний уровень стоимости кредитных ресурсов, так как и операции по рефинансированию, и стерилизационные операции проводятся исходя из анализа долгосрочных тенденций в экономике. Второй способ будет использоваться Банком России для более активного сглаживания конъюнктурных колебаний на денежном рынке, не имеющих в своей основе фундаментальных экономических предпосылок.

В зависимости от степени разбалансированности на рынке денежных ресурсов используемый инструментарий может варьироваться. Использование различных методов определяет жесткость корректировки денежной базы, тем более, что при различных сценариях развития макроэкономической ситуации перечисленный выше набор инструментов денежно-кредитной политики может быть расширен в соответствии с потребностями банковской системы. В целях предоставления банкам дополнительного механизма управления ликвидностью или, если наметится тенденция к долгосрочному дефициту ликвидности, всегда существует возможность пересмотреть принципы формирования обязательных резервов и порядок их депонирования, а так же возможность изменения нормативов обязательных резервов, например, как это было сделано в июле 2004. «Кризис доверия» летом 2004 года практически поставил под угрозу систему поддержки ликвидности с помощью межбанковского кредитования, и только своевременные меры Центробанка по снижению ФОР освободили часть зарезервированных средств и недопустили остановки платежей. И хотя Руководством Банка России было объявлено, что после стабилизации ситуации нормативы не будут повышены, так как состояние российской экономики позволяет без угрозы инфляционного всплеска освоить дополнительные финансовые ресурсы, по нашему мнению, после стабилизации рынка межбанковского кредитования, нормы резервов вновь следует поднять до 7%, для того, чтобы иметь возможность вновь освободить их в случае перекосов с ликвидностью. Дополнительные мероприятия, \r\nспособствующие расширению возможностей применения инструментария денежно-кредитной политики, представлены в таблице 5.

Таблица 5

Перспективы расширения возможностей денежно-кредитного регулирования в 2005-2006 гг.\r\nМероприятие Цель\r\nСнятие ограничений на эмиссию и обращение собственных облигаций Банка России. Для расширения возможностей и совершенствования инструментария денежно-кредитной политики\r\nВключение в ломбардный список облигаций внешнего облигационного займа Российской Федерации. Для расширения возможности проведения операций по рефинансированию кредитных организаций\r\nСнятие ограничений на выпуск депозитных и сберегательных сертификатов в иностранной валюте Для расширения спектра финансовых инструментов, усовершенствования процедуры эмиссии и обращения\r\nСнижение комиссионного воз награждения организаторам торгов в секторе ГКО-ОФЗ до уровня комиссионных по операциям с корпоративными ценными бумагами. Для повышения инвестиционной активности и снижения трансакционных издержек\r\nУстановление единого принципа расчета комиссии по рыночным инструментам Банка России, соответствующего сделкам на денежном рынке. \r\nПоддержание устойчивого функционирования системы первичных дилеров, а также механизма операций междилерского РЕПО. \r\nУчастие в разработке и согласовании правил проведения валютных торгов на ETC, предусматривающих объединение в рамках ETC всех ныне действующих на ММВБ инструментов рубль/доллар США за счет унифицирования управления рисками Для диверсификации инструментов валютного рынка\r\nАктивизация операций рубль/евро на биржевом и на внебиржевом сегментах внутреннего валютного рынка \r\nРасширение публикации агрегированных данных о конверсионных операциях уполномоченных банков \r\nАктивизация ранее не используемого инструмента денежно-кредитного регулирования - сделки "обратный валютный своп" сроком на 1 день, предусматривающие покупку кредитными организациями у Банка России иностранной валюты с одновременной ее продажей за рубли на следующий день Для повышения гибкости инструментария в управлении ликвидностью банковского сектора\r\nМеры, направленные на изменение регулирования и контроля валютных операций, осуществляемых нерезидентами через счета в валюте Российской Федерации, открытые в уполномоченных банках В целях повышения контроля за утечкой капитала и совершенствованию системы валютного регулирования и валютного контроля:\r\nУсовершенствование системы учета и мониторинга валютных операций и, в первую очередь, операций капитального характера для обеспечения оперативного применения на практике имеющихся в арсенале регулирующих органов инструментов в случае неблагоприятного развития ситуации с конъюнктурой цен на мировых рынках и ухудшения положения на внутреннем валютном рынке\r\n? Помимо количественных изменений в денежной сфере, меры денежно

кредитного регулирования могут влиять и на психологические ожидания

потребителя. То есть помимо экономико-математического воздействия они

66

обладают еще и сильным психолого-экономическим эффектом. Ярким примером этого является стабилизация ситуации после снижения нормативов обязательного резервирования в июле 2004 года. Напряженность, возникшая в результате отзыва лицензии у одного банка привела к резкому снижению ликвидности в банковской системе и вызвала цепную реакцию, для стабилизации которой потребовались экстренные меры. Однако, поскольку для предотвращения паники эти меры были широко освещены СМИ, признаки стабилизации появились еще до того, как банки сделали перерасчет и получили дополнительные средства из резервного фонда для выравнивания ситуации с ликвидностью. Поэтому, для усиления психологического эффекта, и усиления прозрачности работы главного финансового института страны, Банку России необходимо чаще раскрывать результаты и целевые ориентиры своей деятельности для рядового обывателя, а не только экономического сообщества. На наш взгляд, разрабатываемая в настоящий момент система гарантирования вкладов, также послужит дополнительным якорем в стабилизации экономики, позитивно повлияет на отношение населения к банковской системе, укрепит уверенность в сохранности вложенных денежных средств. Мы также полагаем, что гарантировав сохранность вложенных средств для всех категорий банков (как вставших участниками системы гарантирования вкладов, так и нет), монетарные власти добьются увеличения пассивов всей банковской системы, главным образом, за счет укрепления уверенности населения в стабильности и совершенствовании российской банковской системы.

Основные принципы и механизмы, которые легли в основу формирования современной политики денежно - кредитного регулирования в России, постепенно зарождались на протяжении 2001-2003 годов. Положительный опыт данного периода подтверждает необходимость продолжения применения аналогичной политики и активного использования рыночных инструментов денежно-кредитного регулирования в сочетании с инструментами постоянного действия. Для этого необходимо обеспечить равные условия доступа к инструментам денежно-кредитного регулирования для всех кредитных организаций - участников рынка. При этом, инструментарий денежно-кредитного регулирования и разнообразие механизмов его применения, должны позволять центральному банку регулировать уровень свободных денежных средств банковской системы в таком объеме, чтобы исключить возникновение любых диспропорций между спросом и предложением на денежном рынке, причем как со стороны абсорбирования избыточной ликвидности, так и со стороны механизмов рефинансирования и поддержания текущей ликвидности банковской системы. Первоочередной задачей денежно-кредитного регулирования является с помощью гибкого набора инструментов обеспечение сбалансированности и стабильности, создание условий для укрепления банковской системы при любых сценариях экономического развития.

Сегодня приоритетными направлениями применения инструментария денежно кредитного регулирования для Центробанка является управление валютным курсом и золотовалютными резервами. Индекс потребительских цен по итогам 2004 г. составил чуть более 10 %, что почти соответствует запланированному уровню на 2004 г. в основных финансовых документах страны. "Основные направления единой государственной денежно- кредитной политики России на 2005 г." устанавливают ориентир для инфляции в пределах от 10 до 8%. Одновременно Банк России признает, что не имеет возможности методами денежно-кредитной политики воздействовать на индекс потребительских цен, поскольку на его динамику оказывают сильное влияние волатильные и структурные факторы. В качестве чувствительного к особенностям денежно-кредитной политики показателя ЦБ РФ принимает базовую инфляцию, поскольку она представляет собой "ту часть инфляции, которая связана с валютным курсом, денежной политикой и инфляционными ожиданиями". Ориентиром для индекса базовой инфляции стал уровень в 6-6,5%. Цены на продовольственные товары увеличились на 10,2%, на непродовольственные товары - на 9,2%, а платные услуги населению подорожали на 22,3%. В результате, контролируя с помощью монетарных инструментов базовую инфляцию, Центробанк уложился в запланированные показатели. Уделяя больше внимания таким направлениям работы, как регулирование кредитных отношений в экономике, создание механизма краткосрочного рефинансирования банков, можно влиять и на вторую составляющую инфляции — индекс потребительских цен. Учетная ставка ЦБ должна стать реальным ориентиром для всех ссудно-депозитных операций и инструментом денежной политики, а не выполнять роль точки отсчета при начислении пени и штрафов, как это происходит в настоящее время. В целом, основная задача денежных властей по контролю над инфляцией может считаться выполненной, поскольку ИПЦ по итогам года находится на верхней границе планового интервала. Однако базовая инфляция, которая по заявлению ЦБ более чувствительна к воздействию денежно-кредитной политики, почти на треть превысила прогнозируемый уровень. Волатильные и структурные факторы, которых опасались в ЦБ РФ, на этот раз сыграли на руку российской экономике, а результатом денежно- кредитной политики стал более активный рост базовой инфляции.

Для дальнейшего развития российской экономики нужна мощная, хорошо отлаженная национальная банковская система, через которую финансовые ресурсы должны направляться в производственный сектор. Достижение главной цели невозможно без решения ряда тактических целей, таких как: обеспечение устойчивости национальной валюты, постепенное снижение уровня инфляции, развитие кредитной системы. Поэтому, в качестве приоритетных направлений реализации денежно-кредитной политики мы выделили: связывание сверхвысоких доходов от экспорта нефти в стабилизационном фонде (фонде будущих поколений), развитие системы рефинансирования, поддержка краткосрочной ликвидности кредитных организаций, поддержка региональных банков.

Очевидно, что разработка и реализация Правительством и Центробанком комплекса действенных мер по созданию благоприятных условий для становления институтов кредитования в России безусловно будут иметь значительный эффект для развития как финансовых организаций, так и предприятий нефинансового сектора, и соответственно для роста экономики страны в целом.

В мировых масштабах капитал, которым сейчас располагает вся банковская система страны, сопоставим с капиталом одного крупного западного банка. Естественно, что говорить о снятии ограничений для работы иностранных банков в России в ближайшее время пока преждевременно. Отечественные банки неконкурентоспособны в мировом масштабе. По оценкам рейтинговых агентств, инвестиционный потенциал нашей страны значителен, и продолжает расти. Поэтому назрела необходимость усиления роли кредитных организаций в процессе финансирования реального сектора, построении отечественной промышленности и наращивания капитала предприятий. Укрепление и развитие банковской системы, расширение объемов кредитования экономики и снижения рисков кредитных операций важнейшие условия решения стратегических задач в области развития национальной экономической системы. Учитывая, что большинство российских промышленных предприятий находятся в регионах, необходимо направить усилия на активизацию денежно — кредитной политики, уделяя особое внимание региональному аспекту ее проведения.