<<
>>

Денежно-кредитная политика Национального банка Республики Казахстан на современном этапе

В июле 2003 года в Закон Республики Казахстан «О Национальном Банке Республики Казахстан» был внесен ряд принципиальных изменений и дополнений, касающихся проведения Национальным Банком денежно-кредитной политики, которые вступили в силу с 1 января 2004 года.

В политике Национального Банка смещены акценты от ориентиров по обменному курсу к обеспечению стабильности цен. Теперь основной целью Национального Банка является обеспечение стабильности цен.

Для выполнения основной цели Национальный Банк продолжит реализацию следующих задач:

  1. разработка и проведение денежно-кредитной политики государства;
  2. обеспечение функционирования платежных систем;
  3. осуществление валютного регулирования и валютного контроля;
  4. содействие обеспечению стабильности финансовой системы.

Такая формулировка основной цели и задач Национального Банка более точно отражает объявленный Национальным Банком переход к стандартам Евросоюза и к принципам инфляционного таргетирования.

В 2003 году Национальный Банк продолжил проведение политики, направленной на поддержание низкого уровня инфляции. За 2003 год среднегодовая инфляция осталась в рамках индикативных показателей и составила 6,4%.

Для поддержания ценовой конкурентоспособности казахстанских товаров на внешних рынках Национальный Банк в 2003 году сохранял режим плавающего обменного курса тенге, который обуславливает колебания курса в зависимости от спроса и предложения денег. Практически в течение всего года наблюдалась тенденция укрепления тенге по отношению к доллару США. Укреплению тенге способствовал значительный приток иностранной валюты на внутренний валютный рынок. Основными источниками поступления иностранной валюты явились существенный объем экспортной валютной выручки, обусловленный высокими ценами на энергоресурсы на мировом рынке с начала текущего года, приватизация доли государственной собственности, а также заимствования корпоративного сектора и банков второго уровня на внешних рынках.

В условиях значительного притока иностранной валюты на внутренний валютный рынок объем чистой покупки иностранной валюты Национальным Банком на Казахстанской Фондовой Бирже и межбанковском валютном рынке за 2003 год составил около 2,2 млрд. долл. США, более половины, которого было стерилизовано выпуском краткосрочных нот Национального Банка. Кроме того, Национальный Банк продал Министерству финансов валюту на 1,3 млрд. долл. США с целью пополнения активов Национального фонда.

Средневзвешенный обменный курс тенге за 2003 год составил 149,45 тенге за доллар США. В 2003 году в номинальном выражении тенге укрепился к доллару США на 8,03%.

За 2003 год реальная девальвация тенге по отношению к валютам стран - основных торговых партнеров составила 2,5%. Несмотря на существенное укрепление тенге к доллару США, условия, обеспечивающие внешнюю конкурентоспособность казахстанских экспортеров, в целом по отношению к странам - основным торговым партнерам в 2003 году сохранялись на уровне более благоприятном, чем в 2001 и 2002 годах.

В условиях продолжающегося значительного притока иностранной валюты на внутренний валютный рынок рост чистых международных резервов Национального Банка стал основным фактором расширения денежной базы на 52,2% до 316,9 млрд. тенге. Основными инструментами регулирования денежной базы стали выпуск краткосрочных нот Национального Банка и операции открытого рынка.

В динамике денежной базы в течение года наблюдались два максимальных расширения - в июне на 16,1% и в сентябре на 13,3%. Как и в предыдущие годы, расширение денежной базы в июне было обусловлено значительным снижением остатков на счетах Правительства (на 41,6%). Такое снижение, в свою очередь, связано в основном с сезонным увеличением расходов Правительства в период отпусков работников бюджетных организаций в сфере образования. В сентябре основным фактором расширения денежной базы стал значительный рост международных резервов Национального Банка (на 7,7%). Наибольшее сжатие денежной базы (на 10,2%) наблюдалось, как обычно, в январе.

Несмотря на значительное увеличение международных резервов Национального Банка в этом месяце (на 14,1%), снижение чистых внутренних активов Национального Банка, обусловленное сезонным снижением расходов Правительства и соответствующему значительному росту остатков на счетах Правительства, привело к сжатию денежной базы.

Рост денежной массы (МЗ) за 2003 год на 26,8% до 969,9 млрд. тенге способствовал повышению уровня монетизации экономики с 20,3% до 21,8%.

Основной вклад в увеличение денежной массы в 2003 году внес рост (на 51,9%) внутренних активов банковской системы. Значительное (на 45,6%) увеличение требований банковской системы к другим, кроме Правительства, секторам экономики были наполовину нейтрализованы снижением (на 35,6%) чистых прочих внутренних активов банковской системы. Чистые требования банковской системы к Правительству выросли незначительно (на 3,2%).

На рост денежной массы также оказало положительное влияние увеличение чистых внешних активов банковской системы (на 5,8%) вследствие роста международных резервов Национального Банка.

Максимальный рост денежной массы в течение 2003 года наблюдался в сентябре (на 8,1%), что было обусловлено в основном сезонным фактором, связанным с сельскохозяйственными работами. Наибольшее сезонное снижение денежной массы наблюдалось в январе (на 5,2%).

Отличительной особенностью динамики наличных денег в обращении (МО) в 2003 году является значительный их рост по сравнению с предыдущими годами (на 47,6% до 238,7 млрд. тенге). Основным фактором роста наличных денег в обращении стало продолжающееся увеличение как номинальных, так и реальных денежных доходов населения при сохранении высоких темпов экономического роста и деловой активности в стране. На увеличение темпов роста наличных денег в обращении также повлияла активная социальная политика, проводимая Правительством. Так, в течение года дважды было осуществлено повышение пенсий (с начала года увеличение на 12% всем получателям пенсионных выплат, с 1 июня - дифференцированное увеличение пенсий в зависимости от трудового вклада пенсионеров).

Наблюдавшееся впервые с момента введения собственной валюты тенге укрепление его обменного курса против доллара США способствовало некоторому «бегству» от наличных долларов в наличные тенге, что привело также к увеличению спроса на наличные тенге. По оценке Национального Банка, около 10% роста наличных денег в обращении было обусловлено данным фактором.

Таким образом, в 2003 году впервые с 1999 года темп роста наличных денег в обращении опережал темп роста депозитов резидентов в банковской системе, а расширение денежной базы - темп роста денежной массы. За 2003 год доля депозитов в структуре денежной массы снизилась с 78,9% до 75,4%, а значения денежного мультипликатора - с 3,67 до 3,06.

Краткосрочные ноты. Национальный Банк за 2003 год выпустил краткосрочные ноты на 613,0 млрд. тенге (увеличение по сравнению с 2002 годом в 2,9 раза с 208,3 млрд. тенге). Максимальная эмиссия нот пришлась на II квартал, в течение которого размещение было неравномерным (апрель - 42,9 млрд. тенге, май - 70,4 млрд. тенге, июнь - 89,7 млрд. тенге). На увеличение объема эмиссии нот повлияла необходимость стерилизации избыточной ликвидности банков второго уровня. В результате объем находящихся в обращении краткосрочных нот увеличился в 3,1 раза до

  1. млрд. тенге. Эффективная доходность по краткосрочным нотам снизилась с 5,89% до 5,07% (средневзвешенная доходность за последний месяц года).

В связи с внесением изменений и дополнений в Правила выпуска, размещения, обращения и погашения краткосрочных нот Национального Банка с июня 2003 года стал возможным выпуск нот со сроком обращения до 1 года.

Операции Национального Банка на вторичном рынке государственных ценных бумаг. В 2003 году Национальным Банком совершена одна операция по покупке и одна операция по продаже государственных ценных бумаг. Объем покупки составил 32,6 млн. тенге со средневзвешенной доходностью к погашению 7% годовых, объем продажи - 32,6 млн. тенге с доходностью 7% годовых.

Средневзвешенный срок до погашения составил 1055 дней.

Операций по открытию обратного репо было проведено на

  1. млрд. тенге, срок по данным операциям составил 4 дня, доходность - 6,25% годовых. Закрытие операций обратного репо проведено на 21,8 млрд. тенге, доход по ним составил 15,7 млн. тенге.

Операций по открытию прямого репо было проведено на

  1. млрд. тенге, срок по данным операциям составил 1,5 дня, доходность - 3,64% годовых. Закрытие операций прямого репо произведено на 504,8 млрд. тенге, расход по ним составил 3,6 млрд. тенге. Данный рост расходов по операциям репо связан с досрочным закрытием сделок репо с Банком Развития Казахстана на 15,1 млрд. тенге (по номинальной стоимости).

Депозитные операции на внутреннем рынке. В 2003 году Национальным Банком на внутреннем рынке было привлечено 636 депозитов в тенге на 1 009,2 млрд. тенге. В том числе были привлечены у банков второго уровня 561 депозит в тенге на 317,9 млрд. тенге, средний срок привлечения которых составил около двух недель по средней ставке 3,76% годовых. У Министерства финансов было привлечено 75 депозитов в тенге на 691,4 млрд. тенге по средней ставке 4,0% годовых, средний срок привлечения составил 1 месяц.

В отчетном периоде Национальный Банк разместил в банках второго уровня 3 депозита в тенге на 6 млрд. тенге сроком на полгода по средней ставке 6,58% за счет средств, переданных ему в доверительное управление.

Кредитование и переучет векселей. В 2003 году Национальный Банк продолжил процентную политику, направленную на ориентацию банков второго уровня на снижение кредитных ставок. Так, были снижены ставка по займам «овернайт» и ставка рефинансирования соответственно до 8% и 7%.

В 2003 году были заключены Генеральные Соглашения о предоставлении банковского займа «овернайт» с 15 банками второго уровня.

Было предоставлено 22 займа «овернайт» 5 банкам на 19 млрд. тенге. Продлены сроки возврата банковских займов, предоставленных банкам для финансирования ОАО «ГРК «ABC - Балхаш», Казахстанскому Центру Межбанковских Расчетов.

Среднегодовой процент начисления вознаграждения по валютным займам, предоставленным банкам-участникам Консорциума для финансирования ОАО «ГРК «ABC - Балхаш», составил 3,3%. По займам, предоставленным в тенге (КЦМР), средний процент за 2003 год составил 7,25% и по займам «овернайт» - 8,3%.

Возврат банковских займов в национальной валюте составил 19,1 млрд. тенге, в иностранной валюте - 2,35 млн. долл. США. Общая сумма долга по предоставленным Национальным Банком банковским займам на 1 января 2004 года составила 3,2 млрд. тенге.

На 1 января 2004 года числится убыточная задолженность по банковским займам, предоставленным в национальной валюте в 1995-1996 годах на 1,8 млрд. тенге. Движений по данным счетам в истекшем году не производилось.

За рассматриваемый период аннулированы долги 5 банков и 1 юридического лица, процесс ликвидации по которым завершен на 479,2 млн. тенге. Кроме того, погашена задолженность «Казво- енторгснабсбытом» на 43,9 млн. тенге, числившаяся на внебалансовом счете.

В отчетном периоде ежемесячно проводилась классификация ссудного портфеля. На имеющиеся в кредитном портфеле Национального Банка банковские займы провизии за отчетный период не создавались.

В 2003 году продолжалась работа по определению Национальным Банком первоклассных эмитентов векселей. Количество первоклассных эмитентов в 2003 году увеличилось с 6 до 9 предприятий.

Генеральные соглашения о переучете векселей Национальным Банком на конец 2003 года действовали с 10 банками. К переучету в 2003 году принято от 6 учетных контор 368 векселей первоклассных эмитентов на 1,5 млрд. тенге со сроком обращения до 6 месяцев. Погашено векселей, принятых к переучету, на 716,6 млн. тенге. В портфеле Национального Банка на 1 января 2004 года имелось векселей на 770,7 млн. тенге.

Валовые золотовалютные активы Национального Банка на 1 января 2004 года составили 4,96 млрд. долл. США, увеличившись за год на 1,8 млрд. долл. США. На изменение объема валовых золотовалютных активов повлияло увеличение активов в свободноконвертируемой валюте на 1,7 млрд. долл. США и увеличение активов монетарного золота на 140,4 млн. долл. США.

Нетто-покупка Национального Банка на внутреннем валютном рынке за отчетный период составила 2,2 млрд. долл. США, в том числе на Казахстанской фондовой бирже (KASE) и на внебиржевом рынке по 1,1 млрд. долл. США.

Другой причиной роста валовых валютных активов было поступление иностранной валюты в пользу Министерства финансов на 1,2 млрд. долл. США. Наиболее значительные суммы поступили в виде оплаты налогов от компаний нефтегазового сектора на

  1. млн. долл. США и от Правительства Российской Федерации за аренду комплекса «Байконур» в 115,0 млн. долл. США.

В то же время Национальный Банк осуществил выплаты по внешнему долгу Правительства на 387,8 млн. долл. США и продал Национальному фонду 1,3 млрд. долл. США.

Стоимость активов в драгоценных металлах выросла на

  1. млн. долл. США вследствие роста цен на золото на мировых рынках на 21,7%.

Национальный Банк осуществил покупки золота на внутреннем рынке на 28,1 млн. долл. США.

Таким образом, в отчетном периоде чистые золотовалютные активы увеличились на 1,8 млрд. долл. США до 4,96 млрд. долл. США.

Операционная деятельность по управлению золотовалютными активами

Исходя из основных принципов управления золотовалютными активами по обеспечению их сохранности, ликвидности и максимизации доходности, в 2003 году Национальным Банком были совершены следующие операции.

Операции с ценными бумагами в иностранной валюте. В 2003 году рыночная стоимость портфеля ценных бумаг Правительств иностранных государств увеличилась на 600,7 млн. долл. США до 1,9 млрд. долл. США. В том числе рыночная стоимость портфеля ценных бумаг Правительства США увеличилась на 40,3 млн. долл. США до 578,3 млн. долл. США, Правительств стран зоны евро - на 534,2 млн. долл. США до 1 066,4 млн. долл. США, Правительства Великобритании - на 49,8 млн. долл. США до 121,2 млн. долл. США, Правительства Японии - на 12,8 млн. долл. США до 13,5 млн. долл. США.

В 2003 году рыночная стоимость портфеля ценных бумаг международных финансовых организаций увеличилась на 66,7 млн. долл. США до 78,6 млн. долл. США, агентств иностранных государств - на 853,3 млн. долл. США до 1,1 млрд. долл. США.

Операции с золотом. За 2003 год Национальным Банком было осуществлено 358 операций с золотом на 4,8 млрд. долл. США. Объем депозитных операций с золотом составил 3,9 млрд. долл. США, средний срок размещения - 1,6 месяца при средней ставке вознаграждения 0,06% годовых. На внутреннем рынке было куплено 2 369,3 килограмм золота.

Дополнительный доход для портфеля золота, который составил 3 435,74 унций золота, получен за счет поступлений от сделки процентного свопа, заключенного сроком на 3 года в размере 350 тыс. унций золота, при котором Национальный Банк получает фиксированную процентную ставку, а выплачивает плавающую.

Валютные депозитные операции. В 2003 году Национальным Банком было осуществлено 178 операций по размещению валютных активов на 6,9 млрд. долл. США, средний срок размещения - примерно 1 неделя.

Кроме того, в отчетном периоде Национальным Банком на внутреннем рынке было привлечено 6 депозитов в долларах США на 290,9 млн. долл. США.

Валютнообменные операции на внешнем рынке. За 2003 год на внешнем рынке было проведено 300 валютнообменных операций на 3,8 млрд. долл. США, в том числе 214 форвардных операций на 3,1 млрд.долл. США.

Структура доходов по операциям с золотовалютными активами. В целях повышения эффективности управления золотовалютными активами Национального Банка постановлением Правления Национального Банка от 1 сентября 2003 года №329 утверждена новая Инвестиционная стратегия, но управлению золотовалютными активами Национального Банка. Данная стратегия позволила расширить спектр финансовых инструментов, разрешенных для инвестирования, и увеличила размеры кредитного риска для зарубежных контрпартнеров Национального Банка с высоким кредитным рейтингом в связи с продолжающимся ростом объема золотовалютных активов.

Эталонным портфелем для краткосрочного портфеля является индекс Merrill Lynch 3-month US Treasury Bill Index. Для долгосрочного - индекс 55% Merrill Lynch US Treasuries Agencies 1-3 years, 40% Merrill Lynch German Federal Governments 1-3 years, 4% Merrill Lynch U.K. Gilts 1-3 years Index и 1% Merrill Lynch Japanese Governments 1-3 years.

Долгосрочный портфель золотовалютных активов. Рыночная стоимость долгосрочного портфеля золотовалютных активов на начало 2003 года составила 1,7 млрд. долл. США, а на конец года -

  1. млрд. долл. США. В 2003 году было осуществлено 3 перевода из краткосрочного портфеля в долгосрочный портфель общей рыночной стоимостью в 1,4 млрд. долл. США. Инвестиционный доход (реализованный и нереализованный) по долгосрочному портфелю составил 259,3 млн. долл. США.

Доходность долгосрочного портфеля золотовалютных активов за 2003 год, выраженная в долларах США, составила 11,35%. При доходности эталонного портфеля в 11,12% сверхдоходность составила 23 базисных пункта.

В целом за год почти все портфели во внутреннем и внешнем управлении показали положительный результат. Субпортфель, деноминированный в долларах США, показал доходность равную доходности эталонного портфеля.

Портфель золота. Рыночная стоимость портфеля золота золотовалютных активов на начало 2003 года составила 585,6 млн. долл. США, а на конец года - 725,9 млн. долл. США. В течение года общий объем поступлений составил 58 750,3 унций золота. Доля портфеля золота относительно уровня золотовалютных активов на 31 декабря 2003 года составила 15%. Доходность портфеля золота составила 0,03%. При доходности эталонного портфеля 0,01% сверхдоходность составила 2 базисных пункта.

Краткосрочный портфель золотовалютных активов. Рыночная стоимость краткосрочного портфеля на начало 2003 года составила 843,6 млн. долл. США, а на конец года - 870,5 млн. долл. Общая доходность краткосрочного портфеля составила 3,31%. При доходности эталонного портфеля в 1,15% сверхдоходность составила 216 базисных пункта.

Активы, переданные во внешнее управление. В 2003 году управлением частью золотовалютных активов занимались 4 внешних управляющих, в том числе 3 - управлением долгосрочного портфеля золотовалютных активов, 1 - управлением краткосрочного портфеля золотовалютных активов, результаты которых показали положительную сверхдоходность от 5 до 34 базисных пункта, за исключением одного управляющего. Рыночная стоимость портфеля, переданного во внешнее управление, за год увеличилась с 634,3 млн. долл. США до 682,3 млн. долларов США.

Сохранение макроэкономической стабильности в стране в 2004 году наряду с благоприятными внешнеэкономическими факторами способствовало поддержанию высоких темпов экономического роста. Существенный экономический рост, сопровождаемый высоким потребительским спросом и инвестиционной активностью, способствовал сохранению инфляции на стабильном уровне.

В этих условиях в связи с переходом надзорных функций Агентству по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций основной целью Национального Банка с начала 2004 года стало обеспечение стабильности цен. На протяжении последних нескольких лет инфляция остается на относительно невысоком стабильном уровне - в пределах 6-7% из расчета на конец года. В 2004 году Национальный Банк продолжил проведение политики, направленной на поддержание низкого уровня инфляции. На конец 2004 года годовая инфляция составила 6,7%. Среднегодовая инфляция осталась в рамках индикативных показателей и составила 6,9%, причем ее уровень повышается на протяжении последних двух лет.

Среди характерных особенностей в динамике инфляции в 2004 году можно выделить три момента.

Во-первых, рост цен по всем группам потребительских товаров и услуг был практически равномерным без ярко выраженных «лидеров». В отличие от предыдущих лет в 2004 году значительный рост потребительских цен отмечался только по отдельным товарным позициям (свинина, яйца), а также в отдельных регионах Казахстана (особенно на отдельные виды жилищнокоммунальных услуг в ряде регионов).

Во-вторых, в летние месяцы отсутствовало сезонное снижение цен. В предыдущие годы в июле или в августе наблюдалось если не снижение, то, по крайней мере, стабильность цен (в июле 2001 года - снижение на 0,1%, в августе 2002 года - снижение на 0,3%, в июле 2003 года - неизменность цен). В июле и августе 2004 года потребительские цены выросли на 0,2% и 0,4% соответственно. Основной причиной снижения цен в предыдущие годы было резкое удешевление плодоовощной продукции. Если в 20002003 годы снижение цен на нее в июле-сентябре (в период основного урожая) достигало от 10% до 17%, то в 2004 году оно составило лишь 7,4%.

Тем не менее, по итогам года рост цен на овощи и фрукты был неожиданно низким - на 5,9%, тогда как в 1999-2003 годы в среднем он составлял около 30%.

В-третьих, волатильность месячных темпов инфляции заметно снизилась. Если в 2002 году максимальный и минимальный месячные темпы роста потребительских цен составляли 1,4% в декабре и (-) 0,3% в августе, соответственно в 2003 году - 1,6% в ноябре и 0,0% в июле, то в 2004 году они оценивались в 1,1% в октябре и 0,2% в мае и июле.

Динамика цен в 2004 году формировалась под воздействием инфляции издержек роста расходов на заработную плату, приобретаемые ресурсы, инфляции спроса (рост доходов экономических субъектов), а также «импортируемой» инфляции. Несмотря на это, ее уровень сложился на приемлемом уровне, хотя влияние на нее ряда факторов (рост реального ВВП, увеличение денежного предложения, высокие мировые цены на сырьевые ресурсы) превысило как показатели предыдущего года, так и ожидания.

Сохранению инфляционного фона в экономике Казахстана способствует значительное увеличение покупательной способности населения, связанное с ростом их денежных доходов, общим повышением экономической активности. В 2004 году заработная плата в реальном выражении увеличилась на 13,9%. Превышение этих темпов роста над темпами роста производительности труда в реальном выражении - 6,6% (отношение реального ВВП к занятому населению) влечет за собой повышение уровня цен.

Существенное влияние на инфляцию в последние годы, в том числе в 2004, году оказывало значительное расширение денежного предложения, одной из основных причин которого является рост бюджетных расходов (в 2,2 раза за последние 4 года).

Немаловажным фактором, который оказывал влияние на потребительские цены в 2004 году, был «импорт» инфляции. По данным Международного валютного фонда мировые цены на нефть сорта Brent за 2004 год увеличились на 38,5%. Выражаясь в росте внутренних цен на бензин и горюче-смазочные материалы, они создают значительный инфляционный потенциал для роста цен на другие товары и услуги в будущем.

Немаловажным фактором, который оказывал влияние на потребительские цены в 2004 году, был «импорт» инфляции.

Источник: Годовой отчет НацБанка РК за 2004 г.

С другой стороны, сдерживание «импорта» инфляции обеспечивалось снижением цен на импортируемые текстильные и швейные изделия (на 3,0%).

В 2004 году по сравнению с 2003 годом неожиданно сильно выросли цены предприятий-производителей промышленной продукции с учетом услуг производственного характера - на 23,8%. Основной прирост цен был обеспечен удорожанием продукции промежуточного потребления на 29,6%, тогда как средства производства, потребительские товары и услуги производственного характера подорожали на 4,7%, 3,9% и 4,3%, соответственно. В разрезе секторов промышленного производства повысились цены в горнодобывающей промышленности (на 38,3%), обрабатывающей промышленности (на 13,5%) и в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды (на 2,5%). Важнейшим фактором роста цен в промышленности в 2004 году было удорожание газового конденсата на 79,3% и нефти - на 40,6%. В связи с благоприятной внешнеторговой конъюнктурой цены отечественных производителей на цветные металлы увеличились на 27,9%.

Кроме того, в сельском хозяйстве цены увеличились на 4,0%, особенно в животноводстве - на 11,1%. Увеличение цен в реальном секторе экономики оказывало определенное повышающее воздействие на потребительские цены.

Инструменты денежно-кредитной политики. Для достижения цели по инфляции Национальный Банк проводил операции по изъятию избыточной ликвидности, основными из которых были выпуск краткосрочных нот, привлечение депозитов банков, проведение операций открытого рынка, а также механизм минимальных резервных требований. Уровень денежной базы оставался одним из оперативных показателей.

В течение года Национальный Банк поддерживал свои основные официальные ставки слабоположительными в реальном выражении.

Политика последовательного снижения официальных ставок, характерная для предыдущих лет, в условиях неснижения инфляции сменилась политикой их стабилизации и повышения. Поддерживались на уровне конца 2003 года: официальная ставка рефинансирования (7%), норматив минимальных резервных требований (6%). Официальная ставка по операциям репо в течение 2004 года имела разнонаправленную динамику. В августе ее уровень был снижен с 4,5% до 3,5% при одновременном расширении коридора допустимых отклонений с + 150 базисных пунктов до у 200 базисных пунктов, а с октября по декабрь данная ставка была постепенно повышена до 4,25% при сохранении коридора допустимых отклонений в у 200 базисных пунктов. Официальная ставка по займам «овернайт» увеличилась с 8,0% до 8,5%.

Для сдерживания темпов роста инфляции Национальным Банком в 2004 году предпринимались меры по усилению регулирующих воздействий официальных ставок. В частности, для повышения экономической роли ставки рефинансирования переучет векселей производится в соответствии с официальной ставкой рефинансирования при одновременном развитии самой системы вексельного обращения.

Основным инструментом Национального Банка по стерилизации избыточной ликвидности оставались краткосрочные ноты.

Национальный Банк за год выпустил краткосрочных нот на

  1. млрд. тенге (уменьшение по сравнению с 2003 годом на 8,3%). Максимальная эмиссия нот пришлась на IV квартал, в течение которого размещение было неравномерным (октябрь - 40,1 млрд. тенге, ноябрь - 73,8 млрд. тенге, декабрь - 85,9 млрд. тенге). Ликвидность банков второго уровня в течение года оставалась на высоком уровне, что, несмотря на незначительное снижение, явилось причиной сохранения высокого объема выпусков краткосрочных нот с целью стерилизации избыточной ликвидности.

Погашение нот Национального Банка в 2004 году, включая выплату вознаграждения, составило 374,8 млрд. тенге. При этом досрочное погашение краткосрочных нот составило 63,9 млрд. тенге, что было обусловлено оперативным восполнением ликвидности на рынке. В результате объем находящихся в обращении краткосрочных нот увеличился в 2,0 раза до 396,1 млрд. тенге (по дисконтированной цене).

Эффективная доходность по краткосрочным нотам снизилась с 5,07% до 3,21% (средневзвешенная доходность за последний месяц года). При этом показатели дюрации по краткосрочным нотам также снижались в течение 2004 года со 174,2 5 дней на конец января до 121,66 дней на конец декабря. Снижение дюрации краткосрочных нот к концу года связано с сокращением сроков обращения краткосрочных нот, что вызвано, в свою очередь, проводимой политикой Национального Банка, направленной на сокращение привлекательности нот как инструмента инвестирования пенсионных активов, и постепенным переходом к регулированию ситуации на финансовом рынке посредством краткосрочных ставок.

Эффективная доходность по краткосрочным нотам снизилась с 5,07% до 3,21%

янв.04 фев.04 мар.04 апр.04 май.04 шон.04 июл.04 авг.04 сен.04 оп.04 ноя.04 дек.04

Объем нот в обращении, млрд, тенге              Дюрация нот в обращении, дни

Источник: Г одовой отчет НацБанка РК за 2004 г.

Важным видом операций Национального Банка оставались операции открытого рынка. Однако их объемы по-прежнему ограничивались небольшим объемом портфеля ценных бумаг Национального Банка.

За 2004 год объем проведенных операций репо на вторичном рынке государственных ценных бумаг увеличился на 60,1% до

  1. млрд. тенге. Срок по данным операциям составил 1,4 дня, доходность - 1,89% годовых.

Источник: Годовой отчет НацБанка РК за 2004 г.

Операций обратного репо было проведено на 26,0 млрд. тенге, срок по ним составил 7 дней, доходность - 4,95% годовых.

В течение 2004 года Национальным Банком операции по продаже государственных ценных бумаг не совершались. Объем покупок составил 1,8 млрд. тенге со средневзвешенной доходностью к погашению 5,89% годовых. Срок до погашения составил 1784 дней.

Большое внимание Национальным Банком в 2004 году уделялось такому инструменту, как привлечение депозитов банков

второго уровня. За год объем привлеченных тенговых депозитов увеличился более чем в 2,5 раза до 775,7 млрд. тенге, средний срок привлечения которых составил около двух недель по средней ставке 2,50% годовых. Национальным Банком также было привлечено у Министерства финансов депозитов в тенге на 785,0 млрд. тенге по средней ставке 2,9% годовых и средним сроком привлечения один месяц. На конец 2004 года срочные тенговые депозиты банков второго уровня в Национальном Банке увеличились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года в 3,8 раза до 75,5 млрд. тенге.

На 1 января 2005 года действуют Г енеральные соглашения о предоставлении банковского займа «овернайт» с 7 банками второго уровня.

В истекшем году было предоставлено займов «овернайт» на

  1. млрд. тенге (в 2003 году - на 19 млрд. тенге).

Продлены сроки возврата банковских займов, предоставленных банкам для финансирования ОАО «ГРК «АБС-Балхаш» и Казахстанского центра межбанковских расчетов. Аннулирован долг на 1,76 млрд. тенге по АБ «КРАМДС банк», процесс ликвидации по которому завершен. Возврат займов в тенге составил 10,9 млрд. тенге, в долларах США - 3,42 млн. долларов (в 2003 году соответственно 19,1 млрд. тенге и 2,35 млн. долларов).

На конец 2004 года сумма долга по валютным займам составила 0,886 млн. долларов.

В 2004 году продолжала развиваться система вексельного обращения, которая играет определенную роль в повышении экономической роли официальной ставки рефинансирования, по которой Национальный Банк производит переучет векселей.

Генеральные соглашения о переучете векселей заключены с 7 банками второго уровня. В 2004 году в списке первоклассных эмитентов числилось 11 предприятий. Векселя 7 предприятий были предоставлены учетными конторами для переучета Национальным Банком. В 2004 году к переучету принято 699 векселей на 5,7 млрд. тенге (в 2003 году соответственно 368 векселей на 1,5 млрд. тенге). Погашено векселей на 4,2 млрд. тенге.

На конец 2004 года в портфеле Национального Банка имелось векселей на 2,3 млрд. тенге (на 1 января 2004 года - на 770,7 млн. тенге).

Национальный Банк в 2004 году сохранял режим плавающего обменного курса тенге, который обуславливает колебания курса в зависимости от спроса и предложения денег.

В 2004 году продолжилась тенденция укрепления курса тенге по отношению к доллару США. Для сглаживания колебаний курса Национальный Банк участвовал на внутреннем валютном рынке в качестве покупателя. Всего за 2004 год объем чистой покупки иностранной валюты Национальным Банком составил 3,6 млрд. долларов. Кроме того, Национальный Банк проконвертиро- вал Министерству финансов валюту на 1,0 млрд. долларов с целью пополнения активов Национального фонда.

Национальный Банк намерен и в дальнейшем усиливать меры воздействия по операциям денежно-кредитной политики, способствовать дальнейшему повышению регулирующей роли своих основных ставок и фокусировать свои усилия на согласовании ставок по различным видам инструментов денежно-кредитной политики. Будут расширяться операции открытого рынка, приняты меры по увеличению собственного портфеля ценных бумаг и развитию новых финансовых инструментов.

Для снижения инфляционного давления Национальным Банком при необходимости могут быть приняты меры по ужесточению денежно-кредитной политики. Одной из мер стало повышение официальной ставки рефинансирования в начале 2005 года. Однако по мере снижения инфляционного потенциала в экономике предполагается постепенное ее понижение.

Ужесточение денежно-кредитной политики предполагает изменение направления влияния официальных ставок Национального Банка на рыночные ставки по кредитам. Если в предыдущие годы меры Национального Банка были направлены на решение задачи по активизации деятельности банков по кредитованию экономики, в том числе и по снижению ставок, то в условиях необходимости недопущения «перегрева экономики» вопрос снижения ставок уже не ставится как самоцель. Уровень ставок в экономике должен формироваться на рыночной основе адекватно тем рискам и факторам, которые складываются исходя из реальной ситуации.

Для снижения остроты проблемы избыточной ликвидности и более гибкого регулирования ликвидности банков будут внесены соответствующие изменения в механизм формирования минимальных резервных требований.

В целях усиления регулирования процентных ставок на финансовом рынке предполагается значительное снижение сроков обращения краткосрочных нот. В этих условиях главным инструментом стерилизации избыточной ликвидности станут депозиты банков в Национальном Банке.

Ожидается, что, несмотря на предусмотренные меры по ограничению ликвидности, в предстоящие три года годовые приросты денежных агрегатов будут обеспечивать сохранение существующих темпов экономического роста.

Для повышения эффективности процесса принимаемых решений Национальным Банком будет создан консультационносовещательный орган по денежно-кредитной политике с участием представителей Национального Банка и заинтересованных государственных органов, Парламента, научных кругов, а также финансового и реального секторов экономики.

Для усиления регулирующих свойств официальной ставки рефинансирования Национальный Банк планирует внедрить в практику периодический (ежеквартальный) пересмотр и установление официальной ставки рефинансирования в зависимости от общего состояния денежного рынка, спроса и предложения по займам, уровня инфляции и инфляционных ожиданий.

Денежные агрегаты. В 2004 году сохранение высоких темпов экономического роста сопровождалось значительным расширением денежного предложения. В этот период темпы прироста денежной базы и наличных денег в обращении (МО) сложились максимальными за последние 9 лет, а по денежной массе - за последние 5 лет.

Уровень денежной базы оставался одним из оперативных показателей, используемых Национальным Банком при реализации денежно-кредитной политики. В 2004 году денежная база расширилась на 82,3% до 577,9 млрд. тенге. Основным фактором ее расширения является значительный рост чистых международных резервов Национального Банка.

Сохранение высоких цен на нефть на мировых рынках способствовали значительному притоку экспортной валютной выручки в экономику. Выросли заимствования банков на мировых финансовых рынках, и как результат предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке превысило спрос на нее. В этих условиях Национальный Банк накапливал валютные активы (в 2004 году чистые валютные запасы Национального Банка удвоились). Выросли активы в золоте (10,7%) в связи с проведением Национальным Банком операций и роста его цены на мировых рынках на 5%. В результате в 2004 году чистые международные резервы Национального Банка увеличились на 87,1% и достигли

  1. млрд. долларов, что является максимальным показателем с момента обретения Казахстаном независимости.

С другой стороны, покупка Национальным Банком иностранной валюты на внутреннем валютном рынке привела к увеличению ликвидности банков. Поэтому в 2004 году Национальный Банк продолжал одновременно проводить активную политику по стерилизации образовавшейся избыточной ликвидности банковской системы путем выпуска краткосрочных нот.

В итоге операции Национального Банка по стерилизации избыточной ликвидности позволили частично нейтрализовать значительный рост его чистых международных резервов.

В течение 2004 года наибольшее (на 5,8%) сжатие денежной базы наблюдалось как обычно в январе, что объясняется значительным ростом остатков на счетах Правительства в Национальном Банке из-за сезонного снижения расходов Правительства. Два максимальных расширения денежной базы произошли в мае на 13,9% и в декабре на 18,1%, что связано с ростом чистых международных резервов Национального Банка, в то время как чистые внутренние активы Национального Банка снизились.

С 1 января 2004 года в обзор широкой денежной массы (МЗ), помимо счетов Национального Банка и банков второго уровня, включаются счета кредитных товариществ. Поэтому динамика денежной массы анализируется на основе монетарного обзора депозитных организаций, который включает консолидированный обзор Национального Банка, банков второго уровня и кредитных товариществ.

Увеличение денежной массы за 2004 год на 68,2% до 1634,7 млрд. тенге происходило на фоне роста деловой активности субъектов экономики. В результате уровень монетизации экономики увеличился в течение года с 21,1% до 29,5%, что является самым высоким показателем в экономике за последние годы.

Увеличение как чистых внешних активов банковской системы и кредитных товариществ (депозитных организаций), так и их внутренних активов стали основными факторами роста денежной массы.

Следует отметить, что рост чистых внешних активов депозитных организаций на 64,7% был обусловлен увеличением золотовалютных активов Национального Банка, поскольку чистые внешние активы банков второго уровня снизились.

Продолжающийся рост объемов кредитования экономики остается значимым фактором увеличения денежной массы в 2004 году. Прирост требований депозитных организаций к экономике за 2004 год по сравнению с предыдущим периодом составил 52,0%. В результате внутренние активы депозитных организаций за год выросли на 71,1%.

Вследствие опережающего темпа роста депозитов резидентов в депозитных организациях по сравнению с наличными деньгами в обращении сохранилась позитивная тенденция увеличения доли депозитов в структуре денежной массы. В течение 2004 года этот показатель вырос с 75,5% до 77,6%.

Значение денежного мультипликатора снизилось с 3,07 до 2,83. При этом однозначно оценить данное изменение достаточно сложно. С одной стороны, коэффициент предпочтения наличности, то есть отношение наличных денег в обращении к депозитам резидентов в депозитных организациях, снизился с 0,33 до 0,30, что говорит о росте предпочтений населения держать свои свободные средства в виде депозитов. С другой стороны, коэффициент резервирования, то есть отношение депозитов депозитных организаций в Национальном Банке и наличных денег в их кассах к депозитам резидентов в депозитных организациях, увеличился с 0,11 до 0,16, что объясняется ростом депозитов банков в Национальном Банке в условиях стерилизации избыточной ликвидности банковской системы.

В 2004 году рост наличных денег в обращении составил 56,8% до 410,9 млрд. тенге. Это объясняется в основном сохранением высоких темпов экономического роста, способствующих повышению спроса на деньги, в том числе и на наличные деньги, ростом номинальных и реальных доходов населения, увеличением текущих расходов государства на выплату заработной платы.

Действительно за 2004 год ВВП в реальном выражении вырос на 9,4%, а реальный объем розничного товарооборота по всем каналам реализации - на 10,6%.

Рост деловой активности субъектов экономики, в свою очередь, привел к увеличению денежных доходов населения и среднемесячной заработной платы. Так, за 2004 год по сравнению с 2003 годом рост номинальных и реальных денежных доходов населения составил 21,0% и 13,2% соответственно. Среднемесячная номинальная заработная плата за 2004 год выросла на 21,7%.

Рост денежных доходов населения и заработной платы также обусловлен повышением заработной платы работников бюджетных организаций и государственных служащих, а также продолжающейся еще с прошлого года политикой государства по увеличению пенсий на дифференцированной основе и увеличением социальных пособий с января 2004 года. Кроме того, с 1 января 2004 года был повышен размер минимальной заработной платы на 32%. В результате за 2004 год по сравнению с предыдущим годом расходы государства на выплату заработной платы выросли на 41,3%, а на выплату социальных трансфертов - на 13,5%.

Таким образом, в 2004 году расширение денежной базы объясняется значительным увеличением чистых международных резервов Национального Банка. Активная кредитная политика, проводимая банками второго уровня, обусловила рост денежной массы, а наличные деньги в обращении выросли вследствие роста доходов населения и среднемесячной заработной платы.

Постепенный переход от целевых показателей по денежной базе и золотовалютным резервам к целевым показателям по инфляции, что в большей мере соответствует основной цели Национального Банка по снижению инфляции, предпринят на пути к переходу к принципам инфляционного таргетирования.

В плане подготовки к переходу на инфляционное таргетирование Национальный Банк с 2000 года установил 3-х-летний горизонт планирования денежно-кредитной политики. С 2004 года рассчитывается индекс «базовая инфляция» и выпускается обзор инфляции.

Необходимым элементом инфляционного таргетирования также является модель трансмиссионного механизма, которая позволяет повысить точность прогнозов по инфляции, оценить влияние мер, принимаемых в области денежно-кредитной политики, на инфляцию.

К настоящему времени разработана схема и создана модель денежной трансмиссии в Казахстане.

По приглашению Национального Банка в сентябре 2004 года состоялся визит миссии Международного валютного фонда в рамках предоставления технической помощи по внедрению принципов инфляционного таргетирования в Республике Казахстан. Миссией был отмечен значительный прогресс Национального Банка в этом направлении. По итогам встреч членов миссии с представителями Национального Банка, Агентства Республики Казахстан по статистике и коммерческих банков был представлен отчет, в котором предложены рекомендации по дальнейшим мерам по внедрению режима инфляционного таргетирования в республике. В частности, полезными из них являются следующие рекомендации:

  • должен быть создан комитет денежно-кредитной политики с участием независимых внешних членов из числа квалифицированных кандидатов с правом рассмотрения стратегических вопросов денежно-кредитной политики, включая прогнозы по инфляции;
  • в области правовых полномочий Национального Банка необходимо обеспечить защиту верхнего уровня управления от произвольного освобождения за исключением случаев серьезного проявления халатности или неправомерного поведения;
  • сосредоточить внимание Национального Банка на автономном прогнозировании показателей реального сектора экономики, в частности, ВВП.

Золотовалютные активы Национального Банка и управление ими

Динамика показателей золотовалютных активов. Валовые золотовалютные активы Национального Банка на 1 января 2005 года составили 9,3 млрд. долларов США, увеличившись за год на

  1. млрд. долларов. На их изменение повлияло увеличение активов в свободно-конвертируемой валюте на 4,2 млрд. долларов и активов в монетарном золоте - на 77,6 млн. долларов.

На рост валовых валютных активов в 2004 году оказывали воздействия как внутренние, так и внешние факторы. Так, валютный рынок Казахстана находился под влиянием превышения предложения свободно-конвертируемой валюты над спросом на нее. Нетто-покупка Национального Банка на Казахстанской фондовой бирже за год составила 3,3 млрд. долларов, а нетто-покупка на внебиржевом рынке - 308,4 млн. долларов.

Другой причиной роста валовых валютных активов было поступление иностранной валюты в пользу Министерства финансов на 1,7 млрд. долларов. Наиболее значительные суммы поступили в виде оплаты налогов от компаний нефтегазового сектора в размере

  1. млрд. долларов и от Правительства России за аренду комплекса «Байконур» в сумме 115,0 млн. долларов.

В то же время Национальный Банк осуществил выплаты по внешнему долгу Правительства на 1,0 млрд. долларов и продал Национальному фонду 1,0 млрд. долларов.

Рост стоимости активов в драгоценных металлах, оцененных в долларах США, был вызван ростом цен на золото на мировых рынках. Цена на золото за год выросла с 417,25 долларов за 1 тройскую унцию до 438,00 долларов или на 5,0%, что привело к увеличению данного резервного актива на 43,0 млн. долларов.

Национальный Банк осуществил покупки золота на внутреннем рынке на 34,7 млн. долларов.

По итогам проведенных Национальным Банком операций чистые золотовалютные активы увеличились за год на 4,3 млрд. долларов до 9,3 млрд. долларов.

Управление портфелем золотовалютных активов. Рыночная стоимость активов, переданных во внешнее управление, на конец 2004 года составила эквивалент 492,9 млн. долларов или включая тип мандата денежного рынка США, находящегося во внешнем управлении до 31 декабря 2004 года 6% от общей рыночной стоимости золотовалютных активов.

В процессе управления портфелями золотовалютных активов и Национального фонда в 2004 году были использованы такие новые инструменты, как:

  • фьючерсы на 3-х-месячные Euribor;
  • опционы на 3-х-месячные Euribor;
  • корпоративные облигации;
  • ипотечные облигации 10 - interest only (MBS);
  • опцион «страдл» по валютам;
  • отзывные ценные бумаги (continues call).

Постановлением Правления Национального Банка от 27 августа 2004 года №115 «Об утверждении Инвестиционной стратегии по управлению золотовалютными активами Национального Банка» принята новая инвестиционная стратегия, вступившая в действие с 1 октября 2004 года. В соответствии с данной стратегией золотовалютные активы разделены на долгосрочный портфель валютных активов, краткосрочный портфель валютных активов, портфель золота и портфель ликвидности.

Изменения в стратегии управления золотовалютными резервами можно характеризовать как реакцию на рыночные ожидания и беспокойство о снижении доходности по инструментам с фиксированной доходностью в связи с началом цикла повышения процентных ставок в США со второй половины 2004 года. Так, в течение года не производились переводы средств из краткосрочного портфеля золотовалютных резервов в долгосрочный, несмотря на значительный приток долларов США от операций на внутреннем рынке, а с 4 квартала это было закреплено изменениями в стратегии, вводящими в состав инвестиционных портфелей краткосрочный портфель активов, инвестируемый на 70% в доллары США и на 30% - в евро и эталоном, для которого служат короткие 3-месячные государственные векселя США и Германии. Данные изменения являются временным решением в качестве ответа на сложившуюся ситуацию, и дюрация инвестиционных портфелей, вероятнее всего, будет повышена после окончания цикла ужесточения монетарной политики в США.

Долгосрочный портфель золотовалютных активов. Рыночная стоимость долгосрочного портфеля золотовалютных активов на начало 2004 года составляла 3,4 млрд. долларов, на конец года -

  1. млрд. долларов. Инвестиционный доход (реализованный и нереализованный) по портфелю составил 231,1 млн. долларов.

Доходность долгосрочного портфеля золотовалютных активов за год, выраженная в долларах США, составила 6,86%. При доходности эталонного портфеля 6,56% сверхдоходность составила 30 б.п. В связи с принятием новой инвестиционной стратегии с начала четвертого квартала был осуществлен переход к новому эталонному портфелю. В эталонный портфель были включены такие валюты, как канадский доллар, датская крона, австралийский доллар, шведская крона и швейцарский франк. Включение новых валют в эталонный портфель позволит занимать большее число активных позиций в страновом и валютном распределении, что дает потенциальную возможность увеличения сверхдоходности.

В связи с риском роста инфляции были включены в портфель инструменты, защищающие активы от обесценения в случае роста инфляции, например, индекс US Treasuries Inflation-Linked.

Сверхдоходность долларовых субпортфелей во внешнем управлении в 2004 году без учета комиссионного вознаграждения по субпортфелю под управлением Управляющего 1 составила 19 б.п., а по субпортфелю под управлением Управляющего 2 - 143 б.п., с учетом комиссионного вознаграждения - 7 б.п. и 101 б.п. соответственно. Сверхдоходность евро субпортфеля во внешнем управлении за первое полугодие 2004 года без учета комиссионного вознаграждения составила (-75) б.п., а с учетом комиссионного вознаграждения (-80) б.п. По причине отрицательной сверхдоходности с начала управления (-75) б.п. постановлением Правления Национального Банка от 3 июля 2004 года №88 принято решение о расторжении Соглашения об инвестиционном управлении с Управляющим 3- Рыночная стоимость на момент расторжения, 14 июля 2004 года, составила 158,7 млн. долларов.

Секторное распределение долгосрочного портфеля золотовалютных активов во внутреннем и внешнем управлении. Управляющие уменьшили за год долю денег и их эквивалентов на 3,3% до 3,0%, долю агентских ценных бумаг на 8% до 14,9%, долю ценных бумаг международных финансовых организаций - на 0,7% до 0,2%, долю ценных бумаг, обеспеченных активами - на 0,8% до 7,2%, увеличили долю государственных ценных бумаг на 11,3% до 71,1% (при этом доля инфляционных ценных бумаг США составила 4,8% на конец 2004 года), долю корпоративных ценных бумаг на 1,8% до 3,7%. Распределение на кривой доходности валютных активов во внутреннем управлении по кварталам 2004 года

Краткосрочный портфель золотовалютных активов. Общая доходность данного субпортфеля составила 4,26%, при доходности эталонного портфеля в 4,16% принесла сверхдоход в 10 б.п. Сверхдоходность субпортфеля во внешнем управлении без учета комиссионного вознаграждения составила 8 б.п. Сверхдоходность с начала управления составила 170 б.п. С целью сокращения расходов по внешнему управлению постановлением Правления Национального Банка от 15 декабря 2004 года №165 расторгнуто Соглашение по инвестиционному управлению от 13 сентября 2001 года №482 с внешним управляющим по типу мандата денежного рынка США (Управляющий 4).

Портфель ликвидности золотовалютных активов. Рыночная стоимость данного портфеля на начало 4 квартала 2004 года составила 1,3 млрд. долларов, на конец года - 551,8 млн. долларов.

В связи с большим числом притоков и оттоков из краткосрочного валютного портфеля золотовалютных активов, связанных с внешними платежами, покупкой/продажей валюты на внутреннем рынке, платежами Министерства финансов, оплатой внешнего долга, был выделен портфель ликвидности золотовалютных активов. Данный портфель служит для осуществления денежнокредитной политики, и через него осуществляются все потоки и различные платежи. Он не включается в оценку доходности портфелей золотовалютных активов и не имеет эталонного портфеля. Ограничение по минимальному объему, который составляет 300,0 млн. долларов исполнялось.

Портфель золота. Рыночная стоимость портфеля золота на начало 2004 года составила 725,9 млн. долларов, на конец года -

  1. млн. долларов. В течение года объем поступлений составил 90 724,163 унций золота.

Доля портфеля золота относительно уровня золотовалютных активов на конец года составила 9,3%.

<< | >>
Источник: Ильяс А.А.. Денежно-кредитная политика: Учебное пособие. - 2-е изд., стереотип. - Алматы: НИЦ КОУ,2009. - 116 с.. 2009

Еще по теме Денежно-кредитная политика Национального банка Республики Казахстан на современном этапе:

  1. Введение
  2. Инфляция и инфляционное таргетирование
  3. Денежно-кредитная политика Национального банка Республики Казахстан на современном этапе
  4. Современное состояние регулирования валютных отношений в Республике Казахстан
  5. Причины мирового финансового кризиса.
  6. Библиографии
  7. 1.1. Международная интеграция, ее формы и современные тенденции. Особенности субрегиональной интеграции
  8. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ПРАВОВЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ
  9. § 3. Основные направления совершенствования системы государственной власти в Республике Казахстан
  10. § 1. Понятие, структура и признаки банковской системы России
  11. Библиография
  12. ГЛАВА 3. ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВО­ПРОМЫШЛЕННЫЕ ГРУППЫ
  13. § 1. Понятие, структура и признаки банковскои системы России
  14. Библиография
  15. ВВЕДЕНИЕ
  16. 3.1Сделки иностранных банков по размещению денег
  17. Участие России в международно-правовом регулировани международной торговли услугами в рамках Таможенного союза, Евразийского экономического сообщества, Организации региональной интеграции.
  18. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -