1.2. Концепции денежно-кредитной политики и их реализация в современной России

Концепции денежно-кредитной политики начали формироваться еще в начале века, во времена противостояния классической и монетарной школ, причем отдельные принципы, заложенные в 30-50х годах прошлого столетия, до сих пор лежат в основе проведения денежно-кредитного регулирования.

В современном мире кредитно-денежная (монетарная) политика любого государства является одним из наиболее сильнодействующих рычагов макроэкономического регулирования состояния национальной экономики. Как один из ключевых элементов экономической политики государства денежно-кредитное регулирование представляет собой совокупность мероприятий, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения. Воздействие денежно-кредитного инструментария рассчитано на долгосрочную перспективу. Причем, в долгосрочном периоде под конечными целями денежно кредитной политики понимается экономический рост, полная занятость, стабильность цен, устойчивый платежный баланс. В краткосрочном периоде на первое место выдвигается контроль за количеством денег в обращении, качественными показателями денежной массы, определение и управление уровнем инфляции. Одновременно с этим, учитывая нарастающую тенденцию глобализации экономики, самое широкое распространение получила практика координации и согласования приоритетов и шагов в национальной кредитно-денежной политике между правительствами стран, объединенных в различного рода формальные и неформальные международные экономические союзы, соглашения и т.д. Именно в связи с данным обстоятельством вопрос выбора стратегии и тактики кредитно-денежного регулирования экономики имеет самое серьезное значение, которое, бесспорно, еще усугубляется в периоды экономического кризиса или социально-экономической "ломки", приобретая отчетливо выраженную политическую окраску.

Бесспорно, острокризисная ситуация в стране не способствует принятию рациональных, чисто экономических решений, свободных от политических соображений, с одной стороны, и от чрезмерного учета отраслевых, ведомственных и региональных интересов - с другой.

Принципиальные различия концепций кредитно-денежного регулирования экономики уходят своими корнями в противостояние классической (неоклассической, монетаристской) и кейнсианской (неокейнсианской) теорий экономического развития.

В основе классической теории экономического развития лежит занятость, основным постулатом этой теории является утверждение, что полная занятость является нормой рыночной экономики, а политика "Laissez faire" (невмешательства государства) служит наилучшей экономической политикой. Вплоть до начала "Великой депрессии" в конце 20-х - начале 30-х годов многие видные экономисты XIX и начала XX в., ныне называемые "классиками" были сторонниками этого постулата. Они полагали, что свободная рыночная система способна обеспечить полное и наиболее рациональное использование ресурсов в экономике. Формально, никто из представителей классиков (Д. Рикардо, А. Смит, А. Маршалл) не оперировал макроэкономическими категориями; для этих экономистов был более характерен детальный разбор микроэкономических категорий ; построение упрощенных макроэкономических моделей на основе анализа микроэкономических процессов. Классики признавали, что иногда могут возникнуть чрезвычайные ситуации (войны, перевороты, засухи, биржевые флуктуации и т.д.), которые выводят экономику из состояния "полной занятости", но при этом утверждалось, что присущая рыночной системе способность к полному саморегулированию вскоре автоматически восстанавливает уровень производства при "полной занятости".

Опыт экономического развития множества государств рыночной экономики в XX в. убедительно опровергает это положение. Однако нельзя считать, что "теория занятости" полностью утратила практическое значение при выработке концепции и методов государственного регулирования экономики, поскольку некоторые теоретические положения "классиков" легли в основу современных монетаристских представлений. Так, в основе классической и монетаристской концепций лежат следующие утверждения: Во-первых, уровень расходов в условиях рыночной экономики всегда в конечном итоге будет достаточен для закупки продукции, произведенной при полной занятости. Иначе говоря, уровень совокупного общественного спроса автоматически сбалансируется с уровнем производства при максимально эффективном использовании всех ресурсов, т.е. длительных несоответствий между ними сложиться не может. Происходит это потому, что предложение товара (т.е. его производство), автоматически порождает спрос на все компоненты, участвующие в производственном процессе, и так по всем направлениям во всех сферах экономики. Отсюда делается вывод, что предложение в экономике с замкнутым потоком товарного и денежного оборота всегда соответствует спросу, и наоборот. Доход, полученный от производства любого общего объема продукции, будучи израсходованным, должен быть вполне достаточным для обеспечения адекватного общего спроса ("закон Сэя") . Во-вторых, даже если уровень общих расходов (совокупный общественный спрос) и окажется недостаточным для поглощения всего объема предложения, то довольно быстро будут включены такие рычаги саморегулирования, как цены и заработная плата (включая ставку процента по вкладам и кредитам), и на рынке снова наступит состояние равновесия. При этом механизм саморегулирования посредством цен, заработной платы и кредитного процента выглядит следующим образом: недостаточность совокупного общественного спроса вызвана исключительно тем, что часть совокупных доходов не израсходована и не находит отражения в спросе;

сбережения и сокращение личных потребительских расходов уравновешиваются ростом расходов инвестиционных.

денежный рынок выравнивает объем сбережений и инвестиций через самостоятельное движение ставки процента (цены денежных ресурсов) в зависимости от соотношения спроса и предложения на деньги как на товар особого рода. Таким образом, рост сбережений и, следовательно, рост объема предложения на денежном рынке неизбежно вызовут превышение предложения над спросом, снижение процента и расширение объема инвестиций;

другими рычагами саморегулирования рынка являются факторы эластичности цен и заработной платы. Например, если даже ставка процента по какой-то причине временно не способна привести в соответствие сбережения домохозяйств и инвестиции предпринимателей, любое снижение совокупного общественного спроса (общих расходов) будет компенсироваться пропорциональным снижением цен и ставок заработной платы. Таким образом, физический объем производства (при пониженных ценах на продукцию) и занятость (при пониженных ставках заработной платы) не пострадают.

В целом же, согласно данной теории, совокупный общественный спрос является величиной стабильной, и в его основе лежат деньги. Реализация реального объема производства зависит от количества денег в обороте и от покупательной способности или реальной стоимости денег. Поэтому базой для стабилизации цен и экономики является контроль над предложением денег в стране. Такое предложение денег выступает в качестве основного фактора, определяющего совокупный спрос.

Если принять изложенную выше концепцию, то остается согласиться и с основным выводом, вытекающим из нее, о ненужности и вредности государственного регулирования экономики (включая кредитно-денежную политику), целенаправленно влияющего на процессы структурных изменений, научно-технического развития, инвестиционные процессы, а также на решение социальных задач.

Однако определяющее воздействие на развитие теории и практики государственного регулирования экономики оказывала и продолжает оказывать экономическая теория Дж.

Основной вывод теории Кейнса состоит в том, что в рыночной

экономике просто не существует никакого механизма, гарантирующего

18

полную занятость. Рынок не является саморегулирующейся системой, способной к бесконечному процветанию; нельзя полагаться на то, что он будет развиваться сам по себе. Экономические колебания нельзя связывать исключительно со случайными внешними факторами (войны, засухи и т.д.). Причины безработицы и инфляции заключаются в отсутствии согласованности и соразмерности в принятии основных экономических решений, в частности, решений о сбережениях и инвестициях. Автор фактически объясняет размах циклических колебаний отсутствием элементов планирования и программирования в государственной экономической политике, в первую очередь в планировании инвестиций и управлении инвестиционным процессом, а также денежным рынком, объемом и структурой денежной массы. Кроме того, согласно этой концепции, цены на продукцию и заработная плата малоэластичны или, иначе говоря, устойчивы к понижению, а автоматическое регулирование через ставку процента паритета между сбережениями и производственными инвестициями вообще не имеет места. Тезисное подтверждение сказанного выглядит следующим образом:

во-первых, решения о сбережениях и инвестициях принимаются различными группами людей, поскольку речь идет о сбережениях в основном потребительского характера и об инвестициях производственного характера;

во-вторых, субъекты сбережений и инвесторы руководствуются в своих действиях разнообразными и порой противоположными мотивами.

,s Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. СПб, Петроком, 1993, С. 206

потребительских сбережений может иметь место отложенный спрос, соображения удобства, удовлетворение будущих потребностей в образовании или пенсионном обеспечении, выполнение предстоящих платежей по долгосрочным контрактам (например, о страховании жизни, имущества и т.д.). Очевидно, что ни один из этих различных мотивов сбережений не является особо "чувствительным" к ставке процента. Более того, весьма возможны ситуации, когда размеры сбережений находятся в обратной зависимости от ставки процента. В целом же, согласно данной теории, основным фактором, определяющим уровень сбережений, является размер национального дохода. В то же время ставка процента как плата за приобретение денежного капитала для инвестиций учитывается при составлении инвестиционных планов, но отнюдь не является единственным фактором. Весьма важен фактор ожидаемой нормы прибыли. Поэтому в условиях кризиса одно только понижение ставки процента не влечет за собой автоматического роста инвестиций. Даже если бы банки стали практиковать предоставление долгосрочных инвестиционных кредитов под сверхнизкий процент, это не оказало бы немедленного и непосредственного воздействия на объемы производства. Дело в том, что наращивать производственные мощности во многих отраслях не имеет смысла, поскольку основные фонды и так недостаточно загружены, а модернизация оборудования затруднена в связи с тем, что производимая продукция из-за невысокого платежеспособного спроса плохо реализуется;

- в-третьих, классические представления неверно рисуют структуру и характер процессов на денежном рынке. В частности, роль коммерческих банков и других кредитных учреждений вовсе не сводится к использованию для инвестиционных кредитов тех вкладов, которые состоят из текущих сбережений. Дело в том, что кредитные учреждения через механизм предоставления ссуд увеличивают предложение денег в экономике (эффект банковского мультипликатора). Таким образом, зачастую имеет место превышение инвестиций над сбережениями, что ведет к возрастанию общих

расходов и в целом к оживлению экономики;

- в-четвертых, совокупный общественный спрос в силу приведенных выше факторов является величиной флуктуирующей, даже если и не происходит никаких изменений в предложении денег. Следовательно, количество производимых товаров и услуг и соответственно уровень занятости, находящихся в прямой зависимости от уровня общих или совокупных расходов, также являются величинами нестабильными. Вот в чем, по Кейнсу, основа цикличности рыночной экономики. И чтобы избежать гигантских потерь от спадов и кризисов, необходима активная макроэкономическая политика регулирования совокупного спроса со стороны государства.

Кредитно-денежная политика развитых стран Запада и в первую очередь США в послевоенный период явно и отчетливо ориентировалась на опережающее регулирование и корректировку совокупного общественного спроса как величины нестабильной. При этом объектами воздействия через посредство отработанных механизмов и приемов становились как отдельные компоненты (слагаемые) совокупного общественного спроса и факторы, их определяющие, так и уровень расходов в стране в целом. Но прежде чем обращаться непосредственно к практике кредитно-денежного регулирования, следует дать четкое определение понятию "совокупный общественный спрос", а также назвать влияющие на него факторы. Современный экономический словарь определяет совокупный спрос как «общий объем спроса на товары и услуги в стране, определяемый как суммарный спрос потребителей (включая государство) на потребительские и инвестиционные товары (услуги) при разных уровнях средних цен» . Более точно можно определить совокупный спрос как теоретическое схематическое изображение различных объемов товаров и услуг (реальный объем национального производства), который потребители, предприятия и правительство готовы купить при любом возможном уровне цен. При прочих равных условиях, чем ниже уровень цен, тем большая часть реального объема национального производства найдет сбыт, и наоборот. Таким образом, зависимость между уровнем цен и реальным объемом производства, на который предъявлен спрос, является обратной или отрицательной. При этом предполагается, что предложение денег в экономике является неизменным.

Тем не менее, не только уровень цен и объем денежной массы воздействуют на уровень совокупных расходов. Огромное влияние оказывают и "неценовые факторы" совокупного общественного спроса или, иначе говоря, рычаги, изменяющие кривую совокупного спроса за счет воздействия на отдельные ее составляющие. (Таблица 2) \r\nТаблица 2\r\nРасходы Фактор изменения\r\nПотребительские Благосостояние потребителей Ожидание потребителей Задолженность потребителей Налоги\r\nИнвестиционные Процентные ставки Ожидаемые прибыли от инвестиций Налоги с предприятий Технология

Избыточные мощности\r\nГосударственные расходы Управление внутренним долгом Управление внешним долгом\r\nРасходы на чистый объем экспорта Национальный доход в других странах\r\nНеценовые факторы совокупного спроса.

Некоторые из приведенных категорий требуют дополнительного разъяснения.

Благосостояние потребителей. Материальные ценности - это все активы, которыми владеют потребители: финансовые активы (акции, облигации), недвижимость (земля, дома). Резкое уменьшение реальной стоимости активов потребителей приводит к увеличению их сбережений (и уменьшению покупок товаров) как к средству восстановления их благосостояния.

Ожидание потребителей. Изменения в характере потребительских расходов зависят от прогнозов, которые делают потребители. Например, если \r\nони ожидают в будущем рост своих реальных доходов, то их уровень потребления увеличивается уже сегодня, и наоборот.

Задолженность потребителей. Высокий уровень задолженности потребителей, образовавшийся в результате прежних закупок в кредит, может вынудить их сократить расходы, чтобы оплатить имеющиеся долги.

Налоги. Уменьшение ставок подоходного и других налогов влечет за собой увеличение чистого дохода и объема покупок при данном уровне цен.

Инвестиционные расходы. Это закупки средств производства, которые являются вторым неценовым фактором совокупного спроса.

Процентные ставки. При прочих равных условиях увеличение процентной ставки, вызванное любым фактором, кроме изменения уровня цен, приведет к уменьшению инвестиционных расходов и сокращению совокупного спроса. Изменение процентной ставки может быть связано, например, с изменением объема предложения свободных денежных средств на финансовом рынке.

Ожидаемые прибыли от инвестиций. Существует прямая и очевидная зависимость между прогнозами прибыльности уже вложенного капитала и спросом на новые инвестиционные товары. Это же относится и к оценке прибыльности новых инвестиционных проектов.

Налоги с предприятий. Увеличение налогов ведет к уменьшению чистой прибыли и, следовательно, к сокращению инвестиционных расходов и совокупного спроса.

Технологии. Новые и усовершенствованные технологии имеют тенденцию к стимулированию инвестиционных расходов и увеличению совокупного спроса.

Избыточные мощности. Увеличение избыточных мощностей, т.е. наличного неиспользуемого капитала, сдерживает спрос на новые инвестиционные товары и поэтому уменьшает совокупный спрос.

Государственные расходы. Стремление правительства покупать товары и услуги за счет бюджета составляет третий неценовой фактор общественного спроса. Увеличение государственных закупок национального продукта при данном уровне цен будет приводить к возрастанию совокупного спроса до тех пор, пока налоговые сборы и процентные ставки будут оставаться неизменными.

Расходы на чистый экспорт. Это разница между стоимостью экспорта и импорта за определенный период. Имеется в виду, что изменения в "чистом" экспорте не связаны с изменением внутренних цен. Их определяет спрос на национальную продукцию на зарубежных рынках.

Национальный доход других стран. Возрастание национального дохода в других странах вызывает увеличение спроса, как на отечественную, так и на импортную продукцию и соответственно рост совокупного спроса на продукцию страны-экспортера.

Итак, все рассмотренные нами факторы, определяющие совокупный общественный спрос, являются величинами флуктуирующими (нестабильными), и схема взаимодействия между ними куда сложнее, нежели схема, разработанная в рамках классической теории.

Макроэкономическое регулирование, включая кредитно-денежную политику как важнейший его компонент, предполагает "настройку" этих рычагов. Причем кредитно-денежная политика в совокупности с фискальной (налоговой) оказывает самое непосредственное воздействие на все эти факторы. Вместе с тем необходимо подчеркнуть, что ключевым компонентом совокупного общественного спроса, тем звеном цепи, потянув за которое можно "вытащить" весь экономический комплекс, кейнсианская теория считает именно инвестиционные расходы.

Первостепенная роль инвестиционных расходов объясняется "эффектом мультипликатора". Дело в том, что любое первоначальное изменение в объеме инвестиций дает многократно увеличенное изменение показателя валового внутреннего продукта. Или, иначе говоря, изменения в ВВП равны первоначальному изменению инвестиций, умноженному на мультипликатор. Здесь нет необходимости более подробно останавливаться на механизме действия мультипликатора. Достаточно сказать, что подобное явление существует и действует постоянно и соответственно усиливает колебания предпринимательской деятельности, вызванные изменениями в расходах. Вместе с тем эффект мультипликатора может иметь и разрушительную силу: любое снижение инвестиционных расходов вызывает многократное снижение будущего ВВП.

Теперь следует обратиться непосредственно к механизму денежно- кредитного регулирования, который на постоянной основе используется государственными органами для "настройки" экономики в соответствии с описанной выше схемой. Как показывает общемировая практика, в большинстве цивилизованных стран органом, разрабатывающим и проводящим денежно кредитную политику, является Центральный (государственный) банк. Причем, чаще всего, законодательно определяется независимость органа денежно - кредитного регулирования от остальных органов государственного управления. Россия не является исключением. Проводником денежно - кредитной политики в нашей стране является Центральный банк Российской Федерации (Банк России), функции и

АЛ

полномочия которого определены законом. Основополагающей целью кредитно-денежной политики является содействие экономике в достижении общего уровня производства, характеризующегося полной занятостью и отсутствием инфляции. Э. Долан, К. Кэмпбелл и Р. Кэмпбелл разделяют эту глобальную задачу на более конкретные цели. Это тактические цели, достижимые путем проведения каждодневных последовательных операций, и промежуточные цели, регулирующие значения ключевых переменных в экономической системе на достаточно продолжительных временных интервалах. Высшие задачи, промежуточные и тактические цели образуют иерархическую структуру, где на каждом определенном уровне происходит корректировка соответствующей цели для обеспечения выполнения задачи

более высокого порядка.

Кредитно-денежная политика состоит в изменении денежного предложения с целью стабилизации совокупного объема производства, занятости и уровня цен. Или, точнее, кредитно-денежная политика направлена на увеличение денежного предложения во время спада для поощрения расходов, а во время инфляции - на ограничение предложения денег для ограничения расходов.

Экономическая наука из всех инструментов денежно-кредитного регулирования в качестве основных выделяет следующие: операции на открытом рынке; изменение резервной нормы; изменение учетной ставки. При этом все эти рычаги государственного воздействия фактически регулируют один и тот же объект - они по разным направлениям воздействуют на наличную денежную массу (Ml) и резервы коммерческих банков и других кредитно-депозитных учреждений, так называемые «Деньги

чл

повышенной эффективности» . Регулируя резервы коммерческих банков, Центральный банк регулирует денежное предложение. Коммерческие банки и другие кредитно-депозитные учреждения представляют собой эмиссионные центры, где создаются новые безналичные кредитные деньги. Таким образом, вся банковская система страны является таким эмиссионным центром. Однако бесконтрольного создания новых кредитных денег быть не может - регулирование денежного предложения есть функция государства, поэтому частная банковская система действует со встроенными ограничителями кредитной эмиссии, главным из которых является размер избыточных резервов.

Все коммерческие банки и сберегательные учреждения, открывающие текущие счета клиентам, должны иметь установленные законом резервы. Размер установленных законом резервов равен определенному проценту от обязательств данного банка по привлеченным денежным ресурсам и должен содержаться в виде вклада на резервном счете в Центральном банке. Процент обязательств по привлеченным ресурсам, который коммерческий банк должен держать в резерве, называется резервной нормой. Центральный банк, согласно закону, имеет полномочия устанавливать различные резервные нормы. О. Ю. Свиридов выделяет двоякое назначение нормативов обязательного резервирования: роль тормоза эмиссии коммерческими банками и инструмента регулирования ликвидности на денежном рынке.

На наш взгляд, более точным определением цели обязательного резервирования будет сдерживание эффекта банковского мультипликатора. Во-первых, следует иметь ввиду, что создание денег банками при системе частичного резервирования не является эмиссией, так как банк не создает новые материальные ценности - они уравновешиваются принятыми заемщиком долговыми обязательствами . Из определения О. Ю. Свиридова может сложиться впечатление, что основное назначение резервов состоит в увеличении ликвидности банка и предотвращении возможных потерь вкладчиков. На самом деле это не так. Хотя в свое время резервы считались источником ликвидности и, следовательно, средством защиты вкладчиков, сейчас установленные законом обязательные резервы не могут быть использованы для возмещения неожиданных изъятий наличных денег. На сегодняшний момент резервы - это, прежде всего, средство контроля, с помощью которого Центральный банк может воздействовать на способность коммерческих банков к кредитованию.

Кредитно-депозитные учреждения способны совершать операции, создающие или уничтожающие деньги, но масштабы этих операций ограничены размерами обязательных резервов. Банки создают новые кредитные деньги, предоставляя ссуды и покупая государственные облигации. Соответственно, они уничтожают деньги после погашения ссуд. Посредством расширения кредита (выдачи ссуд через увеличение текущих счетов), коммерческие банки создают большую часть денег, используемых в экономике развитых стран. Однако специально созданные государством условия ограничивают возможность коммерческого банка создавать новые кредитные деньги путем выдачи ссуд. Предельные объемы кредитования любого коммерческого банка ограничены размером его избыточных резервов, имеющихся у данного банка на момент выдачи ссуды. Но ссудный потенциал, а следовательно, и способность банковской системы создавать новые деньги в целом многократно превосходит ее суммарные избыточные резервы. В противном случае новым кредитным деньгам просто неоткуда было бы взяться. Здесь действует эффект множественного кредитования, механизм которого очень схож с мультипликатором, связанным с инвестиционными расходами. Такой мультипликатор носит название "мультипликатор текущих счетов" или "денежный мультипликатор" Теоретически его максимальный эффект может быть представлен как отношение:

т = ~ [01]

R

где m - максимальное количество новых кредитных денег, которое может быть создано за счет единицы избыточных резервов при данной величине нормы обязательного резервирования (R). Всего же максимально возможный прирост денежной массы за счет создания новых кредитных денег банковской системой определяется через умножение суммарных избыточных резервов на мультипликатор:

ЬДПмох=ИР*т [02]

Для более точного расчета значения мультипликатора возможно уточнение формулы с помощью введения новых переменных. Например, Джеффри Д. Сакс , анализирует денежную массу в разрезе таких компонентов, как наличность (CU), депозиты (D), деньги высокой эффективности (Mh)

Ml QCU + D) = (CU/D + DID) _ {cd +1) Mh+(CU + R) (CUfD + R/D) (cd+rd)

Однако, на наш взгляд, несмотря на различного рода уточнения, мультипликатор остается больше вероятностной величиной, так как реально мультипликационный эффект всегда будет отличаться от расчетного. Это обусловлено целым рядом факторов, подверженных значительным, трудно прогнозируемым колебаниям. В первую очередь к таким факторам можно отнести, например, волатильность рыночной конъюнктуры, временной лаг между привлечением и размещением ресурсов, широкую для банков в настоящее время диверсификацию вложений.

Государство, исходя из своих приоритетов в экономической политике, непосредственно воздействует на все составляющие рассматриваемого равенства и регулирует денежное предложение таким образом, чтобы обеспечить здоровые темпы прироста производства при полной (приближающейся к полной) занятости, и стабильных (стремящихся к стабильным) ценах.

Денежно - кредитные инструменты тесно интегрированы друг в друга, и могут использоваться как для торможения, так и для стимулирования экономических процессов. Причем использование инструментов не является только директивным. Изменяя условия применения инструментов с помощью гибкой инструктивной базы, Центральный банк может оказывать денежно — кредитное воздействие при сохранении действующих нормативов денежно-кредитной политики.

Операции на открытом рынке представляют собой наиболее важное средство контроля денежного предложения. Этот термин относится к операциям по покупке и продаже государственных ценных бумаг, которые производятся банками, кредитными организациями, инвесторами и населением в целом.

Рассматривая механизм, с помощью которого свободные рыночные операции с государственными ценными бумагами влияют на способность коммерческих банков к кредитованию или, иначе говоря, на объем их суммарных избыточных резервов, можно выделить два варианта.

Когда Центральный банк покупает государственные облигации у коммерческих банков и населения, конечный результат будет один - резервы коммерческих банков увеличиваются. Схема сделки - покупки государственных облигаций у коммерческого банка весьма проста: коммерческие банки передают часть своих портфелей ценных бумаг Центральному банку. Центральный банк оплачивает эти ценные бумаги увеличением остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков, то есть увеличиваются их резервы на сумму покупки. При этом ни норма, ни объем обязательных резервов не меняются. Следовательно, все увеличение приходится именно на избыточные резервы.

Далее, если Центральный банк покупает у населения (подразумеваются не только физические, но и юридические лица, не являющиеся кредитными организациями и не имеющие своих резервных счетов), то схема более сложная. Продавец государственных облигаций передает ценные бумаги Центральному банку, а Центральный банк увеличивает на эту сумму корреспондентский счет банка, в котором у продавца открыт текущий счет. Естественно, коммерческий банк увеличивает счет своего клиента — продавца государственных ценных бумаг. В соответствии с резервными требованиями в подобном случае банк должен перечислить в обязательные резервы установленный процент от новых поступлений. Тем самым денежная масса в обращении возрастет не на всю сумму покупки, как это бывает, когда облигации покупают у кредитных организаций, имеющих собственные резервные счета, а на сумму покупки, уменьшенную на дополнительные отчисления в обязательные резервы.

Противоположная ситуация имеет место тогда, когда Центральный банк начинает продавать государственные облигации частным инвесторам. В таком случае действия ЦБ приводят к уменьшению избыточных резервов коммерческих банков.

Если облигации продаются коммерческим банкам и другим кредитно- депозитным учреждениям, имеющим резервные счета, то имеет место следующая схема. Центральный банк передает облигации коммерческим банкам, а последние оплачивают покупку. Бесспорно, коммерческий банк не может приобрести государственные облигации на сумму, превышающую размер своих избыточных резервов. Во-первых, обязательные резервы неприкосновенны и изменяются лишь при изменении резервной нормы и объема привлеченных денежных средств. Во-вторых, полное истощение избыточных резервов отнимает у банка возможность предоставлять новые кредиты.

Если же Центральный банк продает ценные бумаги населению, то сделка оформляется путем уменьшения резервов коммерческого банка, в котором покупатель имеет свой текущий счет. При этом избыточные резервы данного коммерческого банка уменьшаются не на всю сумму покупки, а на сумму покупки минус автоматическое уменьшение обязательных резервов вследствие сделки. Дело в том, что эта операция ведет к уменьшению общей суммы депозитов данного банка, а значит, сокращается и размер его обязательных резервов.

Операции на открытом рынке с государственными облигациями обладают уникальными достоинствами как рычаг кредитно-денежного регулирования: гибкостью применения, т.е. возможностью моментально регулировать объем, географию операций; непосредственным воздействием на денежное предложение с минимальным разрывом во времени; чисто экономическим характером воздействия.

Рыночная стоимость данных облигаций все время колеблется и не совпадает с номиналом. Эмитент же гарантирует держателю не твердую стоимость облигаций и не доходы в виде фиксированного процента от номинала или рыночной стоимости, а доход в виде определенной суммы за определенный период. Форма выплаты доходов может быть разная, в частности, в виде купонов, отрываемых от облигации и учитываемых через

РОССИЙСКАЯ1 ГОСУДАРСТВЕННАЯ БИБЛИОТЕКА

текущие счета. Однако фиксированная сумма дохода по оьлигациям, сама,

оставаясь неизменной, меняется в процентном отношении относительно рыночного курса облигации. Иначе говоря, цены на облигации и реальные процентные ставки по ним находятся в обратной зависимости.

Цены же на облигации на открытом рынке в значительной степени определяются соотношением спроса и предложения. Когда, например, государство намеренно создает высокий спрос, усиленно скупая собственные облигации, то цены на облигации растут, а процентные ставки по ним падают. Следовательно, держатели становятся перед дилеммой: продать ли их по завышенной цене и вложить вырученные средства более выгодным образом или мириться с понизившейся доходностью своих активов. Как правило, они выбирают первый вариант. Когда же государство продает облигации, то складывается противоположная ситуация. В целом, используя подобные приемы, ЦБ оказывает постоянное воздействие на один из компонентов, определяющих размеры денежного предложения в стране, - на суммарный объем избыточных резервов.

Другим весьма эффективным средством кредитно-денежного контроля является регулирование нормы обязательных резервов. Этот чисто директивный прием оказывает большое макроэкономическое воздействие.

Простое увеличение резервной нормы увеличивает количество денежных средств, которые должны резервировать коммерческие банки. В этом случае банки либо потеряют свои избыточные резервы, понизив тем самым свою способность создавать деньги путем кредитования, либо они будут вынуждены сократить ранее предоставленные кредиты и тем самым урезать суммы на расчетных счетах своих клиентов. В последнем случае обязательные резервы могут и не возрасти, зато общее предложение денег уменьшится, поскольку будут изъяты ранее выданные кредитные деньги. В то же время понижение резервной нормы переводит обязательные резервы в избыточные и тем самым увеличивает возможность банков создавать новые деньги путем кредитования.

На сегодняшний момент к традиционным целям денежно-кредитной политики - снижение инфляции и экономический рост прибавилась еще одна - недопущение резкого укрепления курса рубля. По мнению автора, для достижения этой цели Центральный банк может разрешить формирование обязательных резервов в валюте привлеченных ресурсов. В данном случае, при сохранении норматива на прежнем уровне под валютные пассивы не нужно будет создавать дополнительные резервы для обеспечения курсовых колебаний. Как следствие, повысится привлекательность депозитных операций с иностранной валютой, так как резерв, как и депозит, будет неподвержен изменению валютного. Таким образом, этим шагом создаются более выгодные условия для привлечения банками (размещения населением) валютных вкладов. При этом не произойдет сильного увеличения избыточных резервов, имеющего место при понижении резервной нормы. Кроме вышесказанного, по нашему мнению, в условиях возрастающего доверия к банковскому сектору и необходимость увеличения инвестиций в реальный сектор, сегодня российская экономика обладает достаточной стабильностью для понижения резервной нормы. Такой вывод подтверждается и укреплением национальной валюты, и повышением надежности банковского сектора, и увеличением золотовалютных резервов страны. Этот метод кредитно-денежного регулирования влияет на предложение денег двояким образом. С одной стороны, он непосредственно определяет размер избыточных резервов, с другой - определяет величину мультипликатора, поскольку, как было показано, денежный мультипликатор есть величина, обратная резервной норме. Все это повышает эффективность использования резервной нормы и ЦБ обладает широкими полномочиями по регулированию данного показателя.

Третий рычаг государственного регулирования денежного предложения заключается в изменении ставки рефинансирования. Центральный банк выступает в роли «кредитора в последней инстанции», т.е. источника централизованных кредитов для коммерческих банков. Когда коммерческий банк берет централизованный кредит, он переводит Центральному банку выписанное на себя долговое обязательство, которое гарантируется дополнительным обеспечением - обычно государственными ценными бумагами. На наш взгляд, поскольку в настоящий момент в портфелях банков не так много государственных ценных бумаг, целесообразно рассмотреть возможность расширения списка активов, принимаемых в залог. Альтернативой могут стать высоконадежные субфедеральные облигации.

Подобно тому, как коммерческие банки взыскивают процентные платежи по своим ссудам, центральный банк берет проценты за централизованные кредиты по ставке рефинансирования (на практике ставка централизованного кредита может отличатся от установленной ставки рефинансирования в зависимости от курса денежно-кредитной политики. Давая ссуду, Центральный банк увеличивает резервы коммерческого банка- заемщика. Для поддержания ссуд, полученных в ЦБ, не требуется обязательных резервов, следовательно, все новые резервы, приобретенные в результате такого займа, являются избыточными.

Центральный банк имеет полномочия устанавливать и изменять учетную ставку по централизованным кредитам. С точки зрения коммерческих банков учетная ставка представляет собой издержки, вызванные приобретением резервов. Ее снижение поощряет коммерческие банки к приобретению новых резервов из централизованных источников, расширяет их способность к кредитованию и увеличивает денежное предложение. И, наоборот, рост учетной ставки вызывает прямо противоположную реакцию. Кроме этого, через учетную ставку центральные банки используют механизм определения стоимости кредитных ресурсов в экономике. Схема переучета векселей Центрального банка проста: коммерческий банк, получающий статус учетного от одного из подразделений Центрального банка, финансирует организацию - экспортера под получение учетного векселя, выданного на имя учетного банка. Учетный

банк, в свою очередь, переучитывает (продает до наступления срока платежа) этот вексель в Центральном Банке под заранее установленный процент.

Главное условие - в этой операции могут участвовать только первоклассные

26

банки и первоклассные покупатели . На наш взгляд, ставка рефинансирования сегодня не является полноценным рыночным регулятором. Она имеет чисто дискретное значение, так как Центробанк не кредитует по ней кредитные организации. Скорее, она является целевым ориентиром, основываясь на динамику которого, банки могут принимать решения о своей процентной политике. Реальная цена кредитов Центробанка образуется по результатам проведения ломбардных кредитных аукционов. Регулирующее значение ставки рефинансирования прослеживается только при начислении пени и штрафов, а так же при исчислении порога «материальной выгоды», что имеет весьма отдаленное значение к денежно — кредитной политике.

Взятые в совокупности, эти три основных рычага составляют механизм и содержание денежно-кредитной политики государства на том или ином этапе. Эта политика может принимать экспансионное и рестрикционное направления. (Таблица 3)

Таблица 3

Направленность денежно-кредитной политики.\r\nЭкспансионистская ДКП (политика «дешевых денег») Рестрикционная ДКП (политика «дорогих денег»)\r\nЦБ покупает государственные облигации, понижает резервную норму и (или) понижает учетную ставку \\ ЦБ продает государственные облигации, увеличивает резервную норму и (или) повышает учетную ставку /\r\nДенежное предложение возрастает / Денежное предложение сокращается Ч\r\nПроцентная ставка по коммерческим кредитам падает Ч Процентная ставка по коммерческим кредитам возрастает /\r\nИнвестиционные расходы возрастают / Инвестиционные расходы сокращаются Ч\r\nИнфляция увеличивается / Инфляция уменьшается ч\r\n26 Основы банковской деятельности.(Банковское дело) / Под ред. Тагирбекова К.Р., - М, издательский дом «ИНФРА-M», Издательство «Весь Мир», 2001 - С. 92

В качестве целей для проведения экспансионистской денежно- кредитной политики обычно выступает необходимость стимулирования и повышения деловой активности и экономического роста, сокращение безработицы. При проведении такой политики увеличиваются объемы кредитования на развитие производства, растет количество инвестиций в реальный сектор экономики. Происходит рост объемов производства, и, как следствие, рост количества рабочих мест. При проведении экспансионистской политики население увеличивает свои сбережения, берет кредиты на потребительские цели, что ведет к увеличению спроса на товары и услуги в экономке в целом, при этом у предприятий появляется стимул увеличения роста производства, что, в свою очередь, вызывает рост инфляции.

Рестрикционная денежная политика увеличивает стоимость кредитных ресурсов, ограничивая, таким образом, возможности получения предприятиями дополнительных денежных ресурсов для развития производства. Это приводит к уменьшению общего объема инвестиций, что влечет за собой экономический спад. В условиях спада производства увеличивается уровень безработицы, сокращаются сбережения населения и количество потребительских кредитов. В результате снижается спрос на товары и услуги, что тормозит развитие производства и сдерживает темпы инфляции.

Выбор, как типа проводимой политики, так и набора инструментов регулирования, осуществляется Центральным банком в зависимости от каждого конкретного случая, исходя из состояния общей экономической конъюнктуры на рынке. При этом необходимо учитывать временной лаг между проведением мероприятия и проявлением эффекта от его реализации. При проведении денежно - кредитной политики перед Центральным банком неизбежно встает проблема выбора между политикой, направленной на стимулирование экономического роста и политикой, направленной на борьбу с инфляцией. Денежно-кредитные методы не позволяют одновременно решать обе поставленные задачи удовлетворительно. Поэтому и кредитная рестрикция, и экспансия должны в равной степени грамотно сочетаться с иными направлениями экономической политики государства, например с гибкой бюджетно-налоговой и правовой политикой. В условиях реструктуризации экономики возрастает актуальность выбора экономических механизмов и экономической политики государства, которые смогут обеспечить стране, ее промышленности и банкам прочную и надежную опору для развития и достойное место в мире. Положение предприятий в экономике определяется в первую очередь ее состоянием - чем сильнее экономика, тем прочнее положение производственного и торгового секторов страны на мировом рынке. В кризисной и слабой экономике невозможно формирование и развитие мощного производственного сектора и повышение благосостояние населения. Экономическая политика в широком смысле, если понимать под ней деньги, формирование и использование бюджетных ресурсов, налоговую политику, сбережения и инвестиции в секторе нефинансовых корпораций, банковское кредитование и фондовый рынок, валютный режим стала важнейшим инструментом структурных реформ. Едва ли кто-нибудь станет утверждать, что ставки процента за кредит не влияют на интенсивность производственных инвестиций, предложение и спрос, темпы инфляции и нормы сбережения. Наличие системных взаимосвязей между денежно - кредитной политикой, проводимой Банком России и макроэкономической ситуацией в стране, динамикой развития производства очевидны. Таким образом, можно утверждать, что сегодня в основе построения концепции денежно-кредитной политики лежит принцип сбалансированности инфляции и денежного предложения. Для усиления экономической активности используется экспансионистская стратегия, а для ограничения - рестрикционная. Чтобы не допустить роста инфляции, увеличение денежной массы, полученное в результате денежной экспансии, должно полностью поглощаться увеличением инвестиционной активности общества.

Выбор концепции проведения денежно-кредитной политики во многом зависит от стратегической цели, поставленной государством перед реализаторами ДКП. Среди возможных целей в различные периоды развития общества выступали борьба с инфляцией или безработицей, обеспечение прироста промышленного или сельскохозяйственного производства и пр. Сложность формирования концепции денежно-кредитной политики в современной России была обусловлена отсутствием опыта работы экономической системы страны в рыночных условиях. Практически все принципы формировались методом проб и ошибок. Применительно к современным условиям, главной задачей денежно-кредитной политики должна стать оживление инвестиционной активности в национальной экономике, создание благоприятных условий для привлечения внешних инвестиций. Важным шагом в этом направлении стало добавление новых принципов в концепцию денежно-кредитной политики после кризиса 1998 года, например таких, как отказ от прямого кредитования правительства и приоритетных отраслей экономики, управление валютным курсом в зависимости от течения инфляционных процессов, регулирование процесса укрепления курса национальной валюты.