Ортодоксальный подход к определению роли цен финансовых активов

В наиболее сильной версии ортодоксальный подход основан на гипотезе, согласно которой денежная стабильность является достаточным условием финансовой стабильности. В таком представлении консервативный взгляд на денежно-кредитную политику описали в своей работе Бордо, Дукер и Вилок, утверждающие, что "монетарный режим, при котором имеет место денежная стабильность, обеспечивает среди прочего достижение финансовой стабильности"[105].

Более популярной среди представителей центральных банков концепцией отклика денежно-кредитной политики на флуктуации цен активов является слабая ортодоксальная версия, предполагающая формирование степени регуляторной эндогенности, соответствующей величине воздействия ценового роста рынка активов на потребительскую инфляцию в рамках классического механизма финансовой трансмиссии. Последнее условие представляется в данном подходе особенно важным, поскольку изначально не рассматриваются возможные последствия резкого падения цен активов и его пагубного воздействия на общую макроэкономическую ситуацию[108]. Такая политика "разгребания руин" финансовых потрясений была анонсирована председателем ФРС США А. Гринспеном на симпозиуме в 2002 г., где он недвусмысленно заявил о том, что "любые надежды на предотвращение развития ценовых бумов посредством заблаговременного ужесточения денежно-кредитной политики являются заведомо иллюзорными"[109].

Ортодоксальный подход к рассмотрению ответной реакции центрального банка на ценовую динамику рынка активов служит, с одной стороны, стратегической основой режима инфляционного таргетирования, с другой - концептуальным обоснованием выбора потребительской инфляции в качестве целевого показателя денежно-кредитной политики. В своих работах Б.

Несмотря на повышенную практическую направленность предложений сторонников ортодоксального подхода, необходимо принимать во внимание чрезвычайно низкую степень эффективности механизма финансовой трансмиссии даже в странах, имеющих рыночноориентированные финансовые системы, в которых рынок ценных бумаг играет ключевую роль. Общим заключением чрезвычайно обширного блока эмпирических исследований[112], посвященных оценке уровня воздействия цен активов на совокупный спрос, является вывод о небольшой и асимметричной величине предельной склонности к потреблению по активам, представленным акциями и недвижимом имуществом. В частности, Грамлич[113] обнаружил, что эффект богатства, оцениваемый по уровню показателя MPC, не превышает в среднем 5%[114], причем для акций его уровень существенно ниже, а количественные оценки эффекта стоимости капитала вообще не позволяют говорить о его наличии.

Такое положение в контексте практического приложения ортодоксального подхода указывает на то, что центральному банку, по сути, вообще не требуется обращать внимание на динамику цен активов, а следует концентрироваться исключительно на достижении целевого показателя потребительской инфляции, поскольку слабость механизма финансовой трансмиссии гарантирует, что любые отклонения от него не могут быть обусловлены аномальной ценовой динамикой рынка активов.