Изменение состава базовых выпусков

Увеличение спектра операций РЕПО, числа участников и возросший объем сделок РЕПО потребовали от Банка России увеличения базовых выпусков по операциям РЕПО. Поскольку политика Минфина России на рынке ГКО-ОФЗ была направлена на удлинение сроков заимствования за счет активизации выпуска долгосрочных финансовых инструментов - первоначально с переменным купонным доходом, а с июня 1997 г.

Отказ от проведения "несвязанного"РЕПО

После введения аукциона РЕПО потребность первичных дилеров в привлечении дополнительной ликвидности могла быть удовлетворена в течение первой сессии, поэтому потребность в "несвязанном" РЕПО практически исчезла. В связи с этим с октября 1997 г. Банк России перестал заключать сделки РЕПО, не связанные с закрытием короткой денежной позиции, возникшей в ходе вторичных торгов или аукциона.

Закрытие короткой денежной позиции собственными средствами

Дополнительной возможностью более гибко управлять денежными потоками для первичных дилеров стало разрешение с ноября 1997 г. на дополнительное перечисление средств в Торговую систему ММВБ с корреспондентского счета, осуществляемое с первым рейсом расчетов. Эта мера фактически позволила первичным дилерам закрывать короткую денежную позицию, не прибегая к сделкам РЕПО, т. е. не привлекая средства у Банка России.

Таким образом, дилеры, для которых был установлен лимит короткой денежной позиции, получали доступ к внутридневному беспроцентному кредиту в случае использования установленного им лимита в течение торговой сессии и последующего закрытия короткой денежной позиции путем перечисления средств со своего корреспондентского счета.

Использование операций РЕПО Банком России

С декабря 1997 г. Банк России практически полностью отказался от использования прямых операций покупки-продажи на рынке ГКО- ОФЗ для регулирования ликвидности участников рынка в пользу операций РЕПО. Это было обусловлено двумя факторами. Прежде всего установление процентной ставки по операциям РЕПО с помощью рыночного механизма стимулировало рост спроса на сделки РЕПО со стороны участников рынка ГКО-ОФЗ.

Помимо этого, после начала кризиса на российском финансовом рынке в конце октября 1997 г. способность Банка России воздействовать на ликвидность банковской системы путем прямых операций на рынке ГКО-ОФЗ значительно снизилась, поскольку покупка гособлигаций Банком России с целью увеличения объема свободных денежных средств приводила к массовому сбросу своих портфелей участниками рынка и дальнейшей перекачке полученных средств на валютный рынок. Продажа госбумаг в сложившихся условиях была крайне затруднена из-за отсутствия спроса на рублевые инструменты, вследствие чего подобные действия Банка России оказывали сильное повышательное давление на уровень доходности, складывающийся на рынке ГКО-ОФЗ.

В этих условиях Банк России активно использовал операции РЕПО для регулирования краткосрочной ликвидности участников рынка ГКО-ОФЗ. Это позволяло предоставлять первичным дилерам в случае необходимости значительный объем рублевых средств. В то же время изъятие ресурсов происходило путем снижения общего объема сделок РЕПО, увеличения процентных ставок как по первой, так и по второй сессиям либо снижения общего размера лимита короткой денежной позиции, установленного для дилеров, допущенных к сделкам РЕПО. При этом не оказывалось давления на процентные ставки, складывающиеся на рынке ГКО-ОФЗ.

Введение однодневного РЕПО

Несмотря на складывающуюся ситуацию, Банк России в течение 1998 г. совершенствовал операции на рынке РЕПО. С 28 мая 1998 г. Банк России предоставил дилерам дополнительную возможность заключать сделки РЕПО со сроком исполнения один рабочий день.

С точки зрения Банка России, основным преимуществом однодневной сделки РЕПО была фактическая невозможность вывода полученных средств с рынка ГКО-ОФЗ из-за краткосрочности данной финансовой операции. Таким образом, полученные ресурсы не могли быть использованы дилерами на валютном рынке.

Расширение круга участников РЕПО

Еще одним направлением развития рынка РЕПО было расширение состава участников рынка ГКО-ОФЗ, допущенных к операциям РЕПО. Процесс этот протекал постепенно: первоначально с 16 марта 1998 г. к участию во второй сессии РЕПО были допущены обыкновенные дилеры, размер собственного портфеля которых по базовым выпускам ГКО-ОФЗ превышал 100 млн. р., при условии установления им лимита короткой денежной позиции. А с 23 июля того же года они были допущены к участию в аукционах РЕПО.

Дальнейшему развитию рынка РЕПО помешало обострение финансового кризиса в России, что привело к временной приостановке вторичных торгов.

Развитие операций РЕПО на рынке ОБР

В начале сентября 1998 г. Банк России приступил к формированию рынка собственных облигаций. В то же время Банк России планировал возобновить операции РЕПО уже на рынке ОБР, поскольку в условиях стагнации прочих рынков рублевых ресурсов (прежде всего, рынка межбанковских кредитов и операций по ломбардному кредитованию) актуальность РЕПО как инструмента регулирования краткосрочной ликвидности существенно возросла для обеих сторон сделки.

С точки зрения Банка России, потребность скорейшего введения операций РЕПО на рынке ОБР была вызвана также тем, что с сентября 1998 г. РЕПО стало единственным доступным инструментом денежно-кредитной политики, позволявшим насыщать ликвидностью банковскую систему и способствовать формированию системы процентных ставок.

Однако на первоначальном этапе введению операций РЕПО с облигациями Банка России препятствовали такие объективные факторы, как узость рынка ОБР и незначительное количество участников.

Поскольку на рынке ОБР не было необходимости в создании института первичного дилерства, то к операциям РЕПО с облигациями Банка России были допущены все дилеры, подписавшие соответствующий договор с Банком России. В силу того что участниками рынка ОБР в соответствии с законом "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" могли быть только кредитные организации, операции РЕПО приобретали роль денежно-кредитного инструмента, позволяющего регулировать именно банковскую ликвидность (в отличие от РЕПО с ГКО-ОФЗ).

Средневзвешенная ставка              ....              Ставка по второй сессии РЕПО

аукциона РЕПО

Рис. 5.14. Динамика процентных ставок по операциям РЕПО с 1998 г.

Формирование процентных ставок по операциям РЕПО

Долгое время процентная ставка по второй сессии РЕПО значительно превышала ставку отсечения на аукционе РЕПО, тем самым выполняя своего рода штрафные санкции по отношению к тем операторам рынка, которые не сумели точно оценить свою потребность в денежных ресурсах в начале торгового дня. Однако уже с начала мая политика Банка России по установлению процентных ставок РЕПО изменилась и произошло их сближение. Впоследствии процентные ставки, установленные на вторую сессию РЕПО, неоднократно были ниже средневзвешенной ставки, сложившейся в ходе аукциона (рис. 5.14). Эта мера была направлена, главным образом, на поощрение активности покупателей на рынке ГКО-ОФЗ и способствовала повышению ликвидности рынка государственных ценных бумаг.

Развитие междилерского РЕПО

Работа по созданию системы междилерского РЕПО, которая включала бы в себя все достоинства организации рынка ГКО-ОФЗ, проводилась Банком России с 1996 г. Система междилерского РЕПО, основанная на рынке ГКО-ОФЗ, должна базироваться на следующих принципах:

• сделки РЕПО заключаются на анонимной основе;
• заявки на заключение сделки РЕПО принимаются Торговой системой ММВБ только после проверки возможности их исполнения;
• исполнение второй части сделки не зависит от желания сторон, а производится автоматически Торговой системой ММВБ;
• гарантией исполнения сделок являются депозиты по бумагам участников в Торговой системе ММВБ, а также лимит короткой денежной позиции, устанавливаемой участнику Банком России;
• заключение сделок РЕПО происходит в период торговой сессии, поэтому участник может выбирать между различным типом операций в зависимости от конъюнктуры рынка и своих потребностей.

В течение ноября 1998 г. была подготовлена нормативная база для введения междилерского РЕПО на рынке ОБР. Однако объем рынка был недостаточным для введения этого типа операций, а с января 1999 г. выпуск ОБР был временно приостановлен из-за неурегулированности юридического обоснования их выпуска. Эти факторы помешали введению операций междилерского РЕПО на рынке ОБР, которое планировалось на декабрь 1998 г.