Врезка 4.1. Глобальный аспект

Отрицательные процентные ставки по казначейским облигациям? Пример Японии

Считается, что процентные ставки обычно положительны. Как видно из формулы доходности к погашению для дисконтной облигации, отрицательная процентная ставка равнозначна желанию заплатить за облигацию сегодня больше, чем она будет стоить в будущем.

Япония продемонстрировала, что это не совсем так. В ноябре 1998 года процентные ставки по шестимесячным казначейским векселям стали отрицательными (-0,004%), что свидетельствовало о том, что инвесторы платят за векселя больше их номинальной стоимости. Это — экстраординарное событие, ведь на протяжении последних 50 лет ни в одной стране мира не было отрицательных процентных ставок. Почему это стало возможным в Японии?

Как мы увидим в главе 5, слабость японской экономики и отрицательный темп инфляции привели к снижению процентных ставок. Однако два названных фактора не могут объяснить появление отрицательных процентных ставок. Ответ состоит в том, что крупные инвесторы считают шестимесячные векселя более удобной формой сбережения, чем наличные деньги, так как стоимость векселей выражена в крупных суммах и они могут храниться в электронной форме. По этой причине некоторые инвесторы предпочитали их хранить, несмотря на отрицательные процентные ставки, хотя теоретически инвесторам было бы выгоднее держать наличные деньги. Конечно, преимущества казначейских векселей ограничены, поэтому их процентные ставки лишь незначительно опустились ниже нуля.

\r\nДругими словами, доходность к погашению равна приросту цены за год F- Р, деленному на исходную цену Р. Как правило, доходность этих ценных бумаг положительна, поэтому владельцы таких облигаций продают их со скидкой, т.е. по цене ш*е номинала. В этом случае F - Р положительно, следовательно, доходность к погашению тоже будет положительной. Однако это не всегда так, о чем свидетельствуют недавние события в Японии (см. врезку 4.1. Глобальный аспект).

Из уравнения (4.6) следует, что доходность к погашению дисконтной облигации находится в обратной зависимости от ее текущей цены, как и в случае купонной облигации. Например, если цена дисконтной облигации номиналом в 1000 долл. а- растет с 900 до 950 долл., то ее доходность к погашению уменьшится с 11,1 до 53% Точно так же снижение доходности к погашению означает рост текущей цены да> контной облигации.