Врезка 2.2. Глобальный аспект
Важность финансового посредничества по сравнению с рынками ценных бумаг: международный опыт
Система финансирования корпораций в каждой стране имеет свои особенности, однако существует одна общая закономерность.
Исследования, проведенные во многих развитых странах, включая США, Канаду, Великобританию, Японию, Италию, Германию и Францию, показывают, что когда фирмы ищут средства для финансирования своей деятельности, они, как правило, получают их не на рынке ценных бумаг, а непрямо, т.е. через финансовых посредников*. Даже в США и Канаде, имеющих наиболее развитые рынки ценных бумаг, кредиты от финансовых посредников значительно важнее для финансирования корпораций, чем рынки ценных бумаг. Германия и Япония — страны, где рынки ценных бумаг используются в наименьшей степени; там фонды от финансовых посредников в объемах финансирования корпораций почти в 10 раз превышают фонды от финансовых рынков. Однако в последние годы удельный вес финансирования японских корпораций за счет финансовых рынков увеличивается в связи с отменой ряда ограничений на функционирование последних.Если преобладание финансовых посредников над рынками ценных бумаг очевидно во всех странах, то относительная важность рынка облигаций по сравнению с рынком акций в разных странах значительно отличается. В США рынок облигаций намного важнее как источник финансирования корпораций. В среднем сумма нового финансирования с помощью облигаций в 10 раз превышает объем финансирования через продажи акций. Однако в таких странах, как Франция и Италия, для привлечения капитала в большей степени используются рынки акций, чем рынок облигаций.
* См., например: Colin Mayer, "Financial Systems, Corporate Finance, and Economic Development", in Asymmetric Information, Corporate Finance, and Investment, ed. R. Glenn Hubbard (Chicago: University of Chicago Press, 1990), p. 307-332. \r\nПочему финансовое посредничество и непрямое финансирование так важны для финансовых рынков? Для ответа на этот вопрос необходимо понимание роли операционных издержек, распределения риска и информационных издержек на финансовых рынках.