<<
>>

Врезка 20.2. Глобальный аспект Евро бросает вызов доллару

С появлением в 1999 году Европейской валютной системы евро может пошатнуть позицию доллара как основной резервной валюты, используемой в международных расчетах. Введение евро повышает интеграцию финансовых рынков Европы, которые могут составить конкуренцию рынкам США.

В результате более широкого использования евро на финансовых рынках усиливается вероятность того, что международные операции будут проводиться в евро. Европейский Союз конкурирует с США: оба владеют равной долей общего мирового ВВП (около 20%) и долей мирового экспорта (около 15%). Если Европейский центральный банк может гарантировать, что уровень инфляции останется низким и евро станет устойчивой валютой, это сулит евро хорошее будущее.

Однако, для того чтобы евро смог перетянуть на себя функции доллара как международной резервной валюты, Европейский Союз должен функционировать как единое политическое целое, способное распространить свое влияние на мировом уровне. На этот счет существуют серьезные сомнения, и большинство аналитиков считают, что пройдет немало времени, прежде чем евро сможет вытеснить доллар в международных финансовых операциях. \r\nеле упразднения Бреттон-Вудской системы доллар США сохранил свои позиции резервной валюты, в которой проводится большинство международных финансовых операций. Однако появление в 1999 году евро бросило серьезный вызов первенству доллара (см. врезку 20.2. Глобальный аспект).

Как работает режим фиксированного валютного курса

Самый важный результат Бреттон-Вудской системы — установление режима фиксированного валютного курса. На рис. 20.2 показано, как работает этот режим на практике (использована модель определения валютного курса, изученная в предыдущей главе). На рис. 20.2а изображена ситуация, при которой стоимость национальной валюты изначально завышена: график ожидаемой доходности иностранных депозитов RFt пересекает график ожидаемой доходности депозитов в национальной валюте RDt при валютном курсе ?,, который ниже номинального (фиксированного) значения валютного курса Ерт, Чтобы удержать валютный курс Ера, центральный банк должен совершать интервенцию на валютном рынке, т.е.

приобретать национальную валюту, продавая иностранные активы. Такая деятельность (эквивалентная продаже облигаций на открытом рынке) означает, что монетарная база и денежная масса уменьшатся. Поскольку валютный курс по-прежнему будет фиксирован на уровне Ераг, ожидаемый валютный курс не изменится, и график ожидаемой доходности иностранных депозитов останется на уровне RFr Однако покупка национальной валюты, которая приводит к снижению денежной массы, также вызывает рост процентной ставки по депозитам в национальной валюте Р. Такое повышение перемещает график ожидаемой доходности депозитов в национальной валюте RD вправо. Центральный банк будет продолжать покупать национальную валюту и продавать иностранные активы до тех пор, пока кривая R не совместится с RD2, а равновесный валютный курс установится на уровне Ераг в точке 2 (рис. 20.2а).

Таким образом, мы пришли к выводу: если национальная валюта переоценена, то чтобы удержать фиксированный валютный курс, центральный банк должен покупать национальную валюту, теряя при этом валютные резервы.

Рис. 20.26 показывает, как интервенция центрального банка удерживает фиксированный валютный курс Ераг в случае, когда валютный курс первоначально недооценен, т.е. когда графики RF2 и RDt пересекаются при валютном курсе Е., превышающем Е\' Теперь центральный банк должен продавать национальную валюту и приобретать зарубежные активы, что влечет за собой те же последствия, что и покупка облигаций на открытом рынке для увеличения денежной массы и снижения процентной ставки по депозитам в национальной валюте Р. Центральный банк будет продавать национальную валюту и понижать Р до тех пор, пока R переместится в RD2, а равновесный валютный курс окажется на уровне Е — точка 2 на рис. 20.26. Наш анализ позволяет сделать следующий вывод: когда национальная валюта недооценена, для удержания валютного курса центральный банк должен продавать национальную валюту, увеличивая валютные резервы.

Как видим, если валютный курс страны переоценен, попытки центрального банка не допустить обесценивания валюты приведут к потерям валютных резервов.

Если центральный банк страны в конечном итоге израсходует все валютные резервы, то он не сможет удержать свою валюту от обесценивания, и тогда происходит деваль-

вация, при которой номинальный валютный курс переустанавливается на более низком уровне. \r\nЕ,

Валютный курс, Е, (зарубежная валюта/ национальная валюта)

5

\'2 Н Ожидаемая доходность (в национальной валюте)

Валютный курс, ?, (зарубежная валюта/ национальная валюта)\r\n\r\nffi \r\n А\r\n \'2\r\n м \r\n,D t D 1 \' 2

Ожидаемая доходность

(в национальной валюте) \r\nа) Интервенция в случае, если валютный курс завышен

б) Интервенция в случае, если валютный курс занижен

\r\nРис. 20.2. Интервенции на валютном рынке при режиме фиксированного валютного курса

На рис. 20.2а валютный курс Ер11Г переоценен. Чтобы удержать валютный курс на уровне Ерт (точка 2), центральный банк должен купить национальную валюту и сместить график ожидаемой доходности депозитов в национальной валюте до RPr На рис. 20.26 валютный курс Ерг недооценен, и продажа национальной валюты центральным банком необходима для того, чтобы сместить RD до R"2 и удержать валютный курс на уровне Ерг (точка 2).

Если валюта страны, наоборот, недооценена, то интервенции центрального банка, направленные на недопущение повышения курса, приводят к росту валютных резервов. Поскольку, как мы вскоре убедимся, центральный банк может не пожелать увеличивать свои валютные резервы, он может переустановить номинальную стоимость своей валюты на более высоком уровне (совершить ревальвацию).

Заметим, что если депозиты в национальной или иностранной валюте взаимозаменяемы, как это предполагается в модели установления валютных курсов, предложенной в нашей книге, стерилизованная валютная интервенция не способна удерживать валютный курс Ера, поскольку, как мы уже видели в данной главе, ни RF, ни R не будут смещаться. Например, если валютный курс переоценен, при стерилизованной покупке национальной валюты ожидаемая доходность депозитов в ней будет ниже ожидаемой доходности по депозитам в иностранной валюте при номинальном валютном курсе, и, таким образом, факторы, влияющие на обесценивание валюты, не будут устранены.

Если центральный банк продолжает покупать свою валюту, осуществляя при этом стерилизацию, то это лишь истощит валютные резервы, вплоть до полного их исчерпания, и валютный курс в конце концов снизится.

Одно из следствий приведенного анализа: страна, которая привязывает свой валютный курс к валюте более крупной страны, теряет контроль над своей монетарной политикой. Если более крупная страна проводит сдерживающую монетарную политику и сокращает свою денежную массу, это ведет к снижению ожидаемой инфляции в этой стране и, следовательно, повышению стоимости ее валюты при обесценивании валюты меньшей страны. Валюта более мелкой страны, при ограниченной возможности влиянии на валютный курс, окажется переоцененной, и перед центральным банком встанет необходимость продавать валюту более крупной страны и покупать свою национальную валюту для того, чтобы не допустить обесценивания. Результатом такой валютной интервенции станет сужение объема валютных резервов мелкой страны, сокращение монетарной базы и, следовательно, уменьшение денежной массы. Стерилизация такой валютной интервенции не спасет ситуацию, поскольку будет вести к дальнейшим потерям валютных резервов до тех пор, пока мелкая страна не будет вынуждена провести девальвацию. В результате мелкая страна окажется не в состоянии контролировать свою монетарную политику, поскольку движения ее денежной массы полностью предопределены поведением денежной массы крупной страны.

Условие процентного паритета, описанное в предыдущей главе, также убеждает нас в том, что страна, устанавливающая свой валютный курс по отношению к валюте более крупной страны, теряет контроль за своей монетарной политикой. Мы знаем, что при условии мобильности капитала внутренние процентные ставки равны иностранным процентным ставкам, минус ожидаемая ревальвация национальной валюты. При фиксированном валютном курсе ожидаемая ревальвация национальной валюты равна нулю, т.е. внутренняя процентная ставка равна процентной ставке за рубежом. Следовательно, изменения в монетарной политике крупной страны, влияющие на ее процентную ставку, непосредственно отражаются на процентной ставке мелкой страны. Более того, поскольку органы, проводящие монетарную политику в мелкой стране, не могут отклониться от монетарной политики крупной страны, они лишены возможности использовать монетарную политику как инструмент влияния на экономику своей страны.

<< | >>
Источник: Мишкин, Фредерик С.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание. Часть 2: Пер. с англ.,2006. - 880 с: ил. - Парал. тит. англ.. 2006

Еще по теме Врезка 20.2. Глобальный аспект Евро бросает вызов доллару:

  1. Функция финансовых посредников
  2. Врезка 2.2. Глобальный аспект
  3. Бумажные деньги
  4. Врезка 3.1. Глобальный аспект
  5. Врезка 4.1. Глобальный аспект
  6. Торговля ценными бумагами и методы управления рисками
  7. Врезка 9.1. Глобальный аспект Торговцы-мошенники и проблема "принципал-агент"
  8. Врезка 10.3. Глобальный аспект Сравнение банковской системы США и других стран
  9. Рынок евродолларов
  10. Врезка 10.4. Глобальный аспект Ирония появления рынка евродолларов
  11. Врезка 11.1. Глобальный аспект Государственное страхование вкладов во всем пире: хорошо это или плохо
  12. Ограничения на структуру активов банка и требования капитала
  13. Врезка 11.2. Глобальный аспект Второе Базельское соглашение: неужели ситуация выходит из-под контроля
  14. Операции ФРС на открытом рынке
  15. Врезка 15.1. Глобальный аспект Интервенции ФРС на валютном рынке и монетарная база
  16. Врезка 18.1. Глобальный аспект Стабильность цен в аренах Европейского Союза
  17. Врезка 18.3. Глобальный аспект Международная координация политики
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -