Риск дефолта
www.federalreserve.aov/releases/hi5/update/
Данные Федерального резерва о доходности различных облигаций. Сравните процентные ставки по последним облигациям с рейтингами AAA и ВВВ.
Одно из свойств облигации, влияющих на ставку процента, — риск дефолта (неплатежа, отказа выплачивать долг).
Риск неплатежа возникает, когда эмитент не может или не хочет выплачивать проценты или номинал облигации в надлежащий срок. Корпорация, несущая большие убытки, может приостановить выплату процентов по своим облигациям, как это сделала, например, компания Chrysler в 1970-х годах . Следовательно, риск дефолта по таким облигациям довольно велик. Напротив, казначейским облигациям вовсе не присущ риск неплатежа, поскольку федеральное правительство всегда может увеличить налоги, чтобы выплатить долги. Облигации, для которых риск неплатежа равен нулю, называются безрисковыми. (Однако при обсуждении проекта бюджета в Конгрессе США в 1995 и 1996 годах республиканцы говорили об угрозе дефолта по казначейским облигациям. О том, как это повлияло на рынок облигаций, рассказано во врезке Применение теории.) Спред между ставкой процента по рисковым и безрисковым облигациям называется премией за риск. Премия за риск — дополнительная сумма процента, при которой рисковые облигации станут привлекательными. Почему премия за риск по рисковым облигациям всегда положительна (и чем выше риск неплатежа, тем выше премия за риск)? Для получе-ГЛАВА 6. Рисковая и временная структуры процентных ставок 169
ния ответа на этот вопрос применим модель спроса и предложения, использованную нами при изучении рынка облигаций в главе 5.
Чтобы изучить влияние риска дефолта на процентные ставки, рассмотрим диаграммы спроса и предложения для рынков безрисковых (казначейских) и рисковых (корпоративных) долгосрочных облигаций (рис. 6.2). Для простоты предположим, что сначала корпоративные облигации были такими же безрисковыми, как и казначейские. В этом случае характеристики обеих облигаций (риск и срок погашения) совпадают, поэтому равновесные цены и ставки процента по ним тоже должны быть равны (PC = Pj, z\