Таргетирование инфляции

108 При этом предполагается, что для успешной реализации режима таргетирования инфляции прежде всего требуются обязательное свободное курсообразование и использование краткосроч­ной процентной ставки в качестве основного инструмента ДКП. В 2009 г. Банк России начал перестраивать целевые ориентиры ДКП, допуская большую волатильность рубля относительно стоимости бивалютной кор­зины. Он отказался от использования денежных агрегатов в качестве основного инструмента ДКП в пользу процентного канала.

108 В 2009—2014 гг. количественные параметры желательных темпов инфляции, обеспечивающие условия для долгосрочного устойчивого экономического роста (за счет снижения инфляционных ожиданий и процентных ставок), не были достигнуты, о чем свидетельствуют официальные документы Банка России2.

1 Например, для перехода к режиму полного таргетирования инфляции Чили потребо­валось 10 лет, Венгрии и Израилю — 8, Турции — 5 лет. В Польше и Чехии переход был осуществлен практически сразу, в течение года, когда центральные банки этих стран отказались от фиксированного режима обменного курса национальной валюты.

2 В данном случае речь идет об «Основных направлениях единой государственной де­нежно-кредитной политики на 2009 год и на период 2010 и 2011 годов» (далее — Документ 1), «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и на период 2011 и 2012 годов» (далее — Документ 2), «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и на период 2012 и 2013 годов» (далее — Документ 3), «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и на период 2013 и 2014 годов» (далее — Документ 4), «Основных на­правлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 год и на период 2014 и 2015 годов» (далее — Документ 5), «Основных направлениях единой государственной де­нежно-кредитной политики на 2014 год и на период 2015 и 2016 годов» (далее — Документ 6).

108 За анализируемый период ему не удалось реализовать политику эффективной дезинфляции. Напротив, наблюдались не снижение, а рост долгосрочных инфля­ционных ожиданий и процентных ставок, значительный приток/ отток частного (иностранного и отечественного) капитала, сильная волатильность обменного курса рубля и нарастание структурных дис­пропорций в экономике.

108 В 2009—2014 гг. Банк России сообщал о намерении подготовить необходимые условия для перехода к режиму таргетирования инфля­ции (Документы 1—4), а к 2015 г. — завершить окончательный пере­ход к нему (Документы 5 и 6).

108 В Документе 6 Банк России отказался от установления целевого интервала желательного темпа инфляции, отдав предпочтение его точным значениям, измеряемым индексом

109 потребительских цен (ИПЦ). В отличие от предыдущих документов, регулятор в Документе 6 уже не упоминает о базовой инфляции, хотя отмечает, что монетарными методами может влиять не на все цены товаров и услуг, включаемых в потребительскую корзину.

109 Возможности Банка России воздействовать монетарными методами на будущее ценообразование хозяйствующих субъектов ограничены следующими факторами:

— значительной долей товаров и услуг, цены на которые устанав­ливаются административно;

— акцентом налоговой политики на доходы от сбора нетоварных налогов, акцизов и таможенных пошлин;

— наличием у хозяйствующих субъектов инерционных ожиданий (адаптивных ожиданий, пролонгирующих прежний темп инфляции на предстоящий период);

— значительным уровнем неопределенности и рисков (рисковая надбавка к отпускной цене), порождаемых несогласованными дискрет­ными мерами монетарной и фискальной политики;

— действующими правилами бухгалтерского учета, разрешаю­щими поставщикам относить процентные платежи по банковским кредитам на себестоимость готовой продукции.

109 Банк России (во всех документах) отмечает, что в российской экономике пока не созданы условия для перехода к режиму таргети­рования инфляции, но причины этого не называются.

109 Формальное объявление Банком России перехода к режиму таргетирования инфляции в качестве основной цели ДКП во всех доку­ментах не увязано с иными задачами ДКП. Опыт других центральных банков свидетельствует о невозможности одновременно осуществлять таргетирование инфляции и предоставлять банковскому сектору допол­нительную ликвидность, проводить оздоровление банков и корпораций реального сектора за счет бюджетных и внебюджетных ассигнований, реализовывать крупномасштабные проекты за счет бюджетных средств, суверенных фондов и льготных банковских кредитов (с субсидирова­нием процентных ставок).

109 Сначала Банк России (см. Документ 3) признавал наличие этих несоответствий, отмечая, что в 2010 г. не «использовал все имеющиеся в его распоряжении инструменты» ДКП для сдерживания инфляции. Однако позднее (в Документах 4, 5 и 6) он игнорировал их, активно реализуя нетрадиционные меры ДКП за счет кредитной эмиссии, бюджетных и внебюджетных ассигнований.

109 На предстоящий среднесрочный период — 2015—2017 гг. — Банк России установил новые целевые ориентиры по инфляции в следующем диапазоне: 4,5-5,0% в 2015 г., 4,0-4,5% - в 2016 г. и 3,7-4,2% -в 2017 г.

109 Одновременно он предусмотрел допустимое краткосрочное от­клонение темпов инфляции от целевого диапазона в пределах 1,5 п. п.

110 вверх и вниз, то есть по-прежнему ориентируется не на фиксированную величину, а на расширенный коридор допустимых темпов инфляции.

110 В качестве обоснования таких показателей инфляции был использо­ван прогноз по снижению темпов роста потребительских цен.

110 Планируется, что после сохранения на повышенном уровне в 2014 г. инфляция зна­чительно снизится в предстоящий среднесрочный период.

110 Это будет сопровождаться уменьшением негативного влияния возросших цен на отдельные группы продовольственных товаров из-за введенных в 2014 г. ограничений на импорт. После прекращения их действия (в III квартале 2015 г.), по прогнозу Банка России, ожидаются компенсационный рост предложения со стороны ранее ушедших с рынка импортеров и заметное замедление роста цен на соответствующие товарные группы.

110 В своем Проекте Банк России выделяет как внешние факторы, воздействующие на темпы инфляции в стране (ухудшение геополити­ческой ситуации, ослабление рубля, введение внешнеторговых ограни­чений, неблагоприятная конъюнктура на рынках основных экспортных товаров, характер ДКП ведущих мировых центральных банков), так и внутренние.

110 Перечень последних достаточно обширный. Наиболее важны замедление темпов экономического роста, отток капитала, со­кращение инвестиций в основной капитал, снижение склонности насе­ления к организованным сбережениям, а также структурные факторы: сокращение предложения рабочей силы в условиях высокой загрузки производственных мощностей (Юдаева, 2014).

110 Как и в прежних документах, в Проекте сохранились серьезные противоречия в мерах (предложениях), касающихся таргетирования инфляции.

110 Во-первых, Банк России не указывает тип режима (огра­ниченный, гибкий, полный), к которому предполагает завершить переход. Международная практика свидетельствует о том, что возмож­ны различные варианты (типы) режима таргетирования инфляции, прежде всего характерные для стран с формирующимся рынком, пе­реживающих период структурной перестройки экономики (Bank for International Settlements, 2010).

110 Во-вторых, Банк России отмечает, что предполагает таргетировать инфляцию, измеряемую ИПЦ3, поскольку именно этот показатель влияет на формирование инфляционных ожиданий субъектов эконо­мики. Хотя, по его же оценкам, ИПЦ присущ серьезный недостаток: в его структуре 50% компонентов регулируется административными методами, то есть находится вне контроля Банка России и воздейст­вовать на них монетарными методами он не может.

3 Индекс потребительских цен (ИПЦ) — широко применяемый и признанный измеритель инфляции. Его значение рассчитывается на регулярной основе и обычно не пересматривается. Общий ИПЦ отражает стоимость корзины товаров потребления и услуг средней городской семьи и применяется как официальный показатель. Обычно при измерении инфляции по ИПЦ для промышленно развитых стран наблюдается ее завышение на 0,5 — 1 п. п. Этот факт объясняет­ся следующим: индекс Ласпейреса учитывает изменение стоимости прежней потребительской корзины, не отражает качественные изменения, с отставанием включает в расчет новые товары, которые со временем замещают прежние. Некоторые специалисты ставят под сомнение право­мерность использования ИПЦ при таргетировании инфляции, так как данный режим отражает только текущие цены и игнорирует будущие. Они считают, что в потребительской корзине следует учитывать и цены активов, которые содержат информацию о будущих ценах на товары и услуги.

111 В-третьих, регулятор утверждает, что он может влиять на темпы инфляции, проводя процентную политику: устанавливая ключевую процентную ставку и коридор процентных ставок краткосрочного сегмента денежного рынка. Тем самым Банк России абстрагируется от глубины и эффективности внутреннего межбанковского рынка, его структуры, распространенных на национальном рынке моделей фондирования кредитных организаций.

111 В-четвертых, таргетирование инфляции, как утверждается в Проекте, выступает «естественным выбором режима денежно-кредитной политики в непростое время». Это утверждение достаточно спорное. Более того, как показывают исследования Банка международных расчетов, центральные банки ведущих стран не рассматривают ценовую стабильность как единст­венную цель ДКП (Bank for International Settlements, 2011). К тому же Банк России не учитывает, что режим таргетирования инфляции может быть серьезным источником макроэкономической и финансовой неста­бильности, особенно в условиях кризиса (Aydin, Volkan, 2011), и/или замедлять посткризисное восстановление экономики (Frankel, 2012).

111 В-пятых, Банк России в сентябре 2013 г. приобрел дополнитель­ный мандат мегарегулятора — органа регулирования, ответственного за поддержание стабильности всего финансового рынка. Но, как свидетельствует мировая практика, особенно в условиях отклонения от целевой траектории номинального ВВП (наличия отрицательного «разрыва выпуска», переживаемого в настоящее время российской экономикой), цель таргетирования инфляции вступает в противоречие с целью поддержания макроэкономической и финансовой стабильности (Юдаева, 2014; Ueda, Valencia, 2012).

111 В Проекте не определено, как Банк России намерен реализовывать противоречивые меры ДКП, касающиеся таргетирования инфляции. В результате есть вероятность, что ни одна из них не будет осуществ­лена, и вместо сдерживания потребительских цен и инфляционных ожиданий намеченные меры будут усиливать их.