<<
>>

Тема 3.5 Инфляционное таргетирование

Инфляционное таргетирование означает применение операционного инструментария центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность.

Страны инфляционного таргетирования демонстрируют очевидные преимущества в макроэкономической сфере по сравнению со странами, ориентированными на денежное таргетирование. Преимущества, которые несет с собой инфляционное таргетирование, объясняются спецификой его трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

В монетаристском канале процентная ставка не играет особой роли, денежно-кредитный импульс изменений передается через денежную базу. Хотя монетаристский канал на уровне макроэкономической модели и не признан полноценным, его можно использовать в специфическом анализе, как, например, в случае нулевых процентных ставок в Японии конца 1990-х гг. Наконец, канал валютного курса является ключевым элементом моделей денежно-кредитной политики в открытой экономике. В его механизме задействован непокрытый паритет процентных ставок. Поднимая внутреннюю процентную ставку по отношению к иностранной, центральный банк провоцирует рост форвардного валютного курса. Укрепление местной валюты неизбежно приводит к сокращению чистого экспорта и совокупного спроса.

Исходя из спецификации трансмиссии, работоспособность таргетирования денежного предложения снижается при наличии следующих условий:

  • неразвитость банковской системы;
  • наличие инвестиционных альтернатив банковским депозитам;
  • сильные финансовые рынки, особенно рынки краткосрочных капиталов;
  • распространение новых платежных средств, включая электронные деньги;
  • высокая мобильность международных капиталов, валютное замещение, а также межстрановое замещение финансовых активов.

При инфляционном таргетировании задействованы иные каналы трансмиссии: прямой канал процентной ставки, канал накопленных финансовых активов (канал благосостояния), канал финансового акселератора, канал валютного курса и канат инфляционных ожиданий.

С их помощью регулируются не резервы банковской системы, а процентные ставки. Исходная идея канала процентной ставки достаточно проста: при данном уровне жесткости цен увеличение номинальной процентной ставки ведет к росту издержек привлечения финансовых ресурсов и реальной ставки. Удорожание ресурсов, в свою очередь, сокращает объем потребления и инвестиций. Согласно каналу благосостояния изменение процентной ставки оказывает влияние на ценность долгосрочных финансовых активов, в которых размещаются сбережения (акции, облигации, недвижимость, драгоценные металлы), ее рост ведет к снижению благосостояния и падению потребления. Канал финансового акселератора действует, если корректировка процентной ставки влияет на ценность обеспечения финансовых сделок. Рост процентной ставки ведет к обесценению обеспечения и увеличению издержек заимствования, а ее падение, наоборот, к снижению издержек заимствования. Наконец, канал инфляционных ожиданий позволяет центральному банку через изменение инфляционных ориентиров денежно-кредитной политики влиять на ценовые ожидания экономических агентов. При таргетировании денежного предложения данный канал в трансмиссионном механизме отсутствует, поскольку информация о денежных агрегатах обладает низкой полезностью для агентов с точки зрения прогнозирования цен. Подводя итоги, можно сказать, что процентная ставка в качестве операционной цели денежно-кредитной политики будет эффективна в нескольких случаях, когда:
  • в экономике сложилась открытая развитая финансовая система финансовые обязательства составляют большую долю ВВП;
  • расширение деятельности предприятий осуществляется преимущественно за счет внешних инвестиционных источников;
  • страна занимает позицию нетто-должника (необходимо негативное влияние изменения процентной ставки на доход);
  • по счету движения капитала платежного баланса отсутствуют существенные ограничения.

Благодаря каналу ожиданий в странах с инфляционным таргетированием существуют более низкие ценовые ожидания.

Как показало прошедшее десятилетие, страны инфляционного таргетирования добились успешного снижения инфляции в короткие сроки. В среднем прирост индекса потребительских цен сократился с 8 до 2% в год. В условиях денежного таргетирования агенты, зная о том, что денежная масса возрастет на определенную величину, особых выводов о динамике цен не извлекут. При инфляционном таргетировании любой участник рынка осведомлен об инфляционных ориентирах, за которые денежные власти несут ответственность. Определенность будущей инфляции сокращает межвременной арбитраж и издержки, связанные с инфляцией, такие как дистрибутивные издержки, нерациональная аллокация ресурсов, издержки «износа обуви» и т.д. Все это повышает эффективность принятия экономических решений, что увеличивает темпы прироста валового внутреннего продукта. Среднее значение прироста номинального валового внутреннего продукта в странах инфляционного таргетирования превосходит аналогичный показатель стран — приверженцев денежного таргетирования: 5—6% против 2,5—4%. В соответствии с законом Оукена (связывающим колебания уровня безработицы с изменением фактического валового внутреннего прукта относительно потенциального валового внутреннего продукта) в странах инфляционного таргетирования наблюдается более высокий уровень занятости. В государствах — членах Объединения экономического сотрудничества развитых стран введение инфляционного таргетирования оказало положительный эффект на кривую Филлипса. Произошел сдвиг кривой, благодаря чему снижение инфляции сопровождается нулевым либо меньшим изменением в занятости трудовых ресурсов.

С теоретической точки зрения инфляционное таргетирование лучше всего описывается как операционная модель по принятию решений в области денежно-кредитной политики. Для достижения инфляционной цели центральный банк действует согласно определенной стационарной процедуре (правилу) денежно-кредитной политики. Стационарная процедура представляет собой специфическую формулу, в соответствии с которой инструмент денежно-кредитной политики (процентная ставка или денежный агрегат) иногда с учетом гэпа валового внутреннего продукта отвечает на изменение инфляции.

Наибольшую известность получили такие стационарные процедуры, как правило Тейлора и правило Хендерсона—МакКиббина, где инструментом служит процентная ставка, а также правило МакКаллама, в котором инструментом является денежная база. Стационарные процедуры денежнокредитной политики, по которым центральный банк изменяет официальную процентную ставку, когда прогноз инфляции отклоняется от целевого ориентира, были названы Г. Рудебушем и Л. Свенссоном правилами на базе инфляционного прогноза1. Подобные «правила» нашли применение в Новой Зеландии, Канаде, Англии. Другая группа стационарных процедур игнорирует гипотезу рациональных ожиданий и предусмотрительное поведение агентов. Согласно таким процедурам центральный банк корректирует политику исходя не из прогнозной инфляции, а из текущего отклонения инфляции от своего ориентира. Гипотезу рациональных ожиданий оставляют без внимания преимущественно в развивающихся странах, таких как Чили или Израиль.

В целях изучения инфляционного таргетирования необходимо определить детерминанты его эффективности. Детерминанты были разбиты автором на экономические и организационно-правовые. Определим организационно-правовые детерминанты как правовые и организационные аспекты успешного таргетирования инфляции. Под экономическими детерминантами будем понимать структурные особенности национальной экономики, при которых использование инфляционного таргетирования становится эффективным. Поскольку

Речь идет об агрегированных величинах, характеризующих национальное хозяйство, то экономические детерминанты можно обозначить как макроэкономические детерминанты.

Широко распространено мнение, что для инфляционного таргетирования необходимы два ключевых условия: функциональная автономия центрального банка и отказ от таргетирования других переменных. Что касается прекращения таргетирования прочих экономических показателей, таких как внутренний кредит или номинальный доход, то это условие естественным образом выполняется исходя из логики достижения конечной цели денежнокредитной политики.

Вопрос функциональной автономии центрального банка необходимо, на взгляд автора, рассматривать наряду с другими детерминантами инфляционного таргетирования, о которых речь пойдет дальше.

Укрепление организационно-правовой основы денежно-кредитной политики позволит повысить доверие к денежным властям со стороны участников рынка и общества в целом. В западной экономической литературе различаются два определения термина «доверие». Согласно первому доверие определяется как «субъективная вероятность того, что центральный банк будет жестко следовать поставленным целям»1. Другое определение позволяет количественно оценить доверие через «разность между планируемой центральным банком денежно-кредитной политикой и мнением частного сектора об этих планах»2. И в том, и в другом случае доверие к денежным властям с эмпирической точки зрения можно измерить с помощью показателя ожидаемой инфляции.

Почему же доверие к центральному банку столь важно для инфляционного таргетирования? Прежде всего потому, что центральный банк, обладающий высоким уровнем доверия общественности, лучше устраняет нежелательные эффекты экономических шоков, чем банк с низким доверием. Кроме того, центральный банк с незначительным доверием придерживается более рестриктивной политики. При данном уровне инфляционных ожиданий центральный банк с низким доверием устанавливает более высокие процентные ставки. Тем самым авторитетный центральный банк способен легче справиться с таргетированием инфляции, чем денежные власти с низким доверием. Доверие рынка растет как с увеличением открытости и транспарентности центрального банка, так и с систематическим достижением поставленных целей денежно-кредитной политики.

Выполнение организационно-правовых требований позволит повысить авторитет инфляционного таргетирования. М. Камхоф из Стэндфордского университета изучил, что происходит в открытой экономике, когда общество не обладает доверием к таргетированию инфляции и считает его временным режимом. Игнорирование экономическими агентами инфляционного таргетирования приводит к появлению жесткости цен, которые никак не реагируют на целевые ориентиры, устанавливаемые властями, и, как следствие, приводит к рестриктивной денежно-кредитной политике.

В связи с тем что внутренние цены не отвечают на изменения инфляционных ориентиров, аналитики центрального банка начинают полагаться на динамику импортных цен как на ценовой показатель внутреннего рынка. На практике это выражается в большом внимании к валютному курсу. В результате происходит дестабилизация таких экономических показателей, как безработица и ВВП. Как замечает Камхоф, инфляционное таргетирование с низким авторитетом оказывается хуже, чем фиксированный валютный курс, не обладающий доверием общества1 .

Помимо организационно-правовых детерминант существует ряд макроэкономических детерминант, от которых зависит совместимость таргетирования инфляции со спецификой национальной экономики. Для таргетирования денежных агрегатов и валютного курса такие детерминанты уже выявлены, а для инфляционного таргетирования пока нет. В сборнике «Инфляционное таргетирование в переходных экономиках: пример Чешской Республики», выпущенном МВФ в августе 2000 г., предпринята попытка сформулировать предварительные критерии таргетирования инфляции. Однако все они затрагивают организацию денежно-кредитной политики и никак не учитывают макроэкономическую специфику. К необходимым требованиям были отнесены: отказ от таргетирования других целей; защита центрального банка от политического давления; усиление ответственности денежных властей за достижение поставленных целей; более строгая система подотчетности центрального банка и отсутствие фискального доминирования2.

Детерминанты инфляционного таргетирования можно определить исходя из теории оптимальных валютных зон и анализа инфляционного процесса. Теория оптимальных валютных зон, за которую в 1999 г. Р. Манделлу была присуждена Нобелевская премия, позволяет определить, подходит ли для конкретной страны денежно-кредитная политика с внешним якорем, таким как фиксированный валютный курс\'. Если внешний якорь не применим, власти могут воспользоваться внутренним якорем. Однако какой внутренний якорь использовать, может ли им быть показатель инфляции? Для ответа на вопрос следует проанализировать управляемость инфляционного процесса. Можно выделить четыре компонента инфляционного процесса:

  • ядро инфляции (базовая инфляция) или общий темп прироста цен, вызываемый инфляцией издержек;
  • экзогенная инфляция, передающаяся через цены на экспортные и импортные товары и услуги;
  • инфляционные эффекты бюджетно-налоговой политики, проявляющиеся через косвенные налоги;
  • прямое влияние денежно-кредитной политики и краткосрочной ставки рефинансирования на темп инфляции.

Анализ с учетом каждого компонента инфляционного процесса позволяет выделить несколько детерминант инфляционного таргетирования.

  1. Симметричность информации о ценообразовании в национальной экономике.
  2. Трансмиссия денежно-кредитной политики через внутренний, а не внешний совокупный спрос.
  3. Гибкость внутренних ценовых структур.
  4. Сбалансированность государственных финансов.
  5. Развитость денежного рынка и национальной финансовой системы в целом.

<< | >>
Источник: Савяк Н.Н.. КОНСПЕКТ ЛЕКЦИИ ПО ДИСЦИПЛИНЕ «ДЕНЬГИ. КРЕДИТ. БАНКИ» 2011. 2011

Еще по теме Тема 3.5 Инфляционное таргетирование:

  1. Оглавление
  2. Недостатки таргетирования валютного курса
  3. Врезка 21.2. Глобальный аспект Стратегия монетарной политики Европейского центрального банка
  4. Преимущества инфляционного таргетирования
  5. Предметный указатель
  6.   6.4. Таргетирование инфляции\r\n  
  7. 1. Денежная система :понятие и основные элементы
  8. Тема 3.1. Теоретические основы денежно-кредитной политики: основы деятельности центральных банков
  9. Тема 3.2. Теоретические основы денежно-кредитной политики: правила денежно-кредитной политики
  10. Тема 3.3. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики
  11. Тема 3.5 Инфляционное таргетирование
  12. Роль показателя базовой инфляции в денежно-кредитной политике
  13. Закономерности и факторы инфляционного процесса
  14. Направления развития денежно-кредитной политики государства
  15. Инфляция и инфляционное таргетирование
  16. Таргетирование инфляции
  17. Тема 3.1. Теоретические основы денежно-кредитной политики: основы деятельности центральных банков
  18. Тема 3.2. Теоретические основы денежно-кредитной политики: правила денежно-кредитной политики
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -