<<
>>

Недостатки таргетирования валютного курса

Наряду с неотъемлемыми преимуществами, таргетирование валютного курса характеризуется также несколькими серьезными недостатками. Проблема заключается в том (см. главу 20), что из-за мобильности капитала страна, таргетирующая валютный курс, не может больше осуществлять свою собственную независимую денежно- кредитную политику и, следовательно, реагировать на внутренние потрясения экономики, которые не связаны с ситуацией в стране-якоре.

Более того, таргетирование валютного курса означает, что потрясения в стране-якоре прямо влияют на таргети- рующую страну, поскольку изменение процентных ставок в первой ведет к соответствующему их изменению во второй стране.

Ярким примером таких проблем может служить Германия в период ее воссоединения в 1990 году. В результате беспокойств по поводу повышения инфляции после воссоединения страны и массового роста налогов, который потребовался для восстановления Восточной Германии, долгосрочные процентные ставки в Германии росли до февраля 1991, а краткосрочные — до декабря 1991 года. Это потрясение страны- \r\nякоря в условиях механизма валютного курса непосредственно передалось другим странам МВК, чьи валюты были привязаны к немецкой марке. Таким образом, их процентные ставки выросли в соответствии с ростом процентных ставок в Германии. Дальнейшее следование политике таргетирования валютного курса замедлило экономический рост и повысило уровень безработицы в таких странах, как Франция, которая осталась в МВК и привязала свой валютный курс к немецкой марке.

Вторая проблема таргетирования валютных курсов состоит в том, что такая политика открывает страны для спекулятивных атак на их национальные валюты. Несомненно, одним из последствий воссоединения Германии был валютный кризис в сентябре 1992 года. Как мы знаем из главы 20, жесткая денежно-кредитная политика в Германии, последовавшая за воссоединением, означала, что страны МВК ощутили отрицательный шок спроса, который привел к снижению экономического роста и повышению уровня безработицы.

При таких обстоятельствах правительства этих стран вполне могли поддерживать валютные курсы в фиксированной привязке к немецкой марке, но спекулянты предположили, что привязка валютных курсов ослабнет. Они считали, что страны, соблюдающие привязку к немецкой марке, не допустят повышения безработицы в результате поддержания достаточно высокого уровня процентных ставок, необходимого для отражения атак на свою валюту.

По сути, на этом этапе спекулянты видели единственный выход: валюты таких стран, как Франция, Испания, Швеция, Италия и Великобритания, могли измениться только в одном направлении — обесцениться относительно марки. Продажа валют до их вероятного обесценивания сулила спекулянтам высокую прибыль. Результатом стала спекулятивная атака в сентябре 1992 года, описанная в главе 20. Лишь во Франции обязательство таргетирования валютного курса оказалось достаточно сильным, чтобы не позволить франку обесцениться. Правительства других стран не пожелали защитить свои валюты любой ценой и допустили девальвацию.

Различная ответная реакция Франции и Великобритании на кризис валютных курсов в сентябре 1992 года показывает потенциальную стоимость валютного тар- гетирования. Франция, продолжавшая привязывать свою валюту к марке и, таким образом, оказавшаяся не в состоянии проводить денежно-кредитную политику в соответствии со сложившимися в стране условиями, замедлила свой экономический рост после 1992 года, и уровень безработицы в стране возрос. В свою очередь, Великобритания, отказавшаяся от системы привязки валютного курса МВК и внедрившая таргетирование инфляции (которое будет рассмотрено ниже), имела лучшие экономические показатели: темп экономического роста выше, уровень безработицы ниже, а инфляция — лишь немного выше, чем во Франции.

В отличие от развитых стран, страны с развивающейся экономикой (включая так называемые страны с переходной экономикой Восточной Европы) могут лишь немного потерять, отказавшись от независимой денежно-кредитной политики и тар- гетировав валютный курс. Это связано с тем, что во многих развивающихся странах недостаточно развита инфраструктура политических или денежно-кредитных учреждений, позволяющих добиться успеха при дискреционной денежно-кредитной политике, следовательно, эти страны не могут получить существенную выгоду от такой политики, но могут при этом много потерять.

Таким образом, для начала странам с переходной экономикой целесообразнее адаптировать к своим условиям денежно- кредитную политику другой страны, например, такой как США, путем таргетирова-

ния валютного курса, а не внедрять собственную монетарную политику. Это — одна из причин того, почему столь многие страны с развивающейся экономикой внедрили таргетирование валютного курса.

Однако таргетирование валютного курса для них достаточно опасно, поскольку открывает национальную валюту для спекулятивных атак, которые здесь могут иметь намного более серьезные последствия, чем для экономик индустриально развитых стран. Действительно, как мы знаем из глав 8 и 20, достигшие цели спекулятивные атаки в Мексике в 1994 году, в странах Восточной Азии в 1997 и в Аргентине в 2002 году привели к полномасштабным финансовым кризисам, что разорило экономики этих стран.

Еще один недостаток таргетирования валютного курса заключается в том, что оно может ослабить ответственность руководства страны, особенно развивающейся. Это связано с тем, что таргетирование валютного курса фиксирует валютный курс, тем самым устраняя важный сигнал, который способен помочь удержать денежно-кредитную политику от чрезмерной либерализации.

В развитых странах, таких как США, рынок облигаций подает важный сигнал о состоянии денежно-кредитной политики. Чрезмерная стимулирующая денежно- кредитная политика или значительное политическое давление, вынуждающее прибегнуть к такой политике, приводят к инфляционной панике, когда инфляционные ожидания и процентные ставки растут вследствие эффекта Фишера (описанного в главе 5), а цены долгосрочных облигаций резко падают. Поскольку и центральные банки, и политики желают избежать подобного сценария, осуществление расширенной, временно стабильной денежно-кредитной политики маловероятно.

Во многих странах, в частности в развивающихся, рынок долгосрочных облигаций практически отсутствует. В случае гибкого валютного курса при слишком мягкой денежно-кредитной политике валютный курс будет падать.

В этих странах ежедневные колебания валютного курса могут, подобно рынку облигаций в США, служить ранним предупреждением о чрезмерном ослаблении денежно-кредитной политики. Подобно тому, как опасение явной инфляционной паники на рынке облигаций сдерживает центральные банки от экспансионистской денежно-кредитной политики (а политиков — от оказания давления на центральный банк с той же целью), опасение, связанное с обесцениванием валюты, может сделать чрезмерно расширенную, временно стабильную денежно-кредитную политику менее вероятной.

Потребность в сигналах валютного рынка более ощутима в условиях развивающейся экономики, поскольку балансы центральных банков и их деятельность в этом случае не настолько прозрачны, как в развитых странах. Таргетирование валютного курса может даже уменьшить открытость политики центрального банка, как это случилось в Таиланде накануне валютного кризиса в июле 1997 года. Общественность имеет меньше возможностей отслеживать работу центральных банков и оказывающих на них давление политиков, благодаря чему денежно-кредитная политика может скорее оказаться чрезмерно расширенной. \r\n

<< | >>
Источник: Мишкин, Фредерик С.. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание. Часть 2: Пер. с англ.,2006. - 880 с: ил. - Парал. тит. англ.. 2006

Еще по теме Недостатки таргетирования валютного курса:

  1. Контрольные вопросы
  2. Оглавление
  3. Недостатки таргетирования валютного курса
  4. В каких случаях таргетирование валютного курса целесообразно для развитых стран
  5. Долларизация
  6. Преимущества инфляционного таргетирования
  7. Резюме
  8. Вопросы и задания
  9. Предметный указатель
  10. Формы и методы стабилизации денежного обращения
  11. Обменный валютный курс как таргетируемый показатель
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -