Использование валютных опционов
Например, предположим, что наступает срок выплат причитающихся сумм в долларах США. Чистое хеджирование в этом случае означало бы попытки закрепить конкретный обменный курс на дату получения долларов. Этого можно было бы достичь при помощи форвардных или фьючерсных контрактов, а гарантированный обменный курс был бы тесно связан с курсом спот на* время продажи этих контрактов. Финансовый менеджер, прогнозирующий повышение курса доллара к фунту стерлингов, пожелал бы подкрепить свой прогноз. Хеджирование с помощью форвардных и фьючерсных контрактов не дало бы этому менеджеру ожидаемой прибыли от увеличения стоимости доллара.
Опционы могут оказаться более удобными, чем форвардные или фьючерсные контракты, когда конкуренты не хеджируют риск. ЕСЛИ импортер закрепляет определенный обменный курс, а конкуренты ~ нет (или потому, что не страхуются совсем, или потому, что хеджируют риск с помощью опцио-нов), то он может проиграть конкурентам в случае, если обменный курс изменится в пользу конкурентов. Хеджируя риск с помощью опционов, он может выиграть от благоприятных изменений курсов и, следовательно, избежать проигрыша конкурентам.
Возможным вариантом является отсутствие хеджирования. Оставляя причитающиеся суммы в долларах подверженными рискам, можно получить прибыль от ожидаемого роста курса доллара. Однако в случае обесценения доллара стерлинговая стоимость долларовых поступлений упадет. Может возникнуть стремление предотвратить или ограничить такие убытки. Валютный опцион защищает компанию от подобного обес-ценения и в то же время позволяет ей выиграть в случае роста обменного курса. Это аналогично форвардному контракту на понижение курса валюты в сочетании с незащищенной позицией на рост курса.
За эту беспроигрышную возможность выплачивается премия. Она часто приравнивается к страховой премии. Выплата опционной премии гарантирует компенсацию на случай падения стоимости доллара. Если сравнить использование валютных опционов и полное отсутствие хеджирования, то здесь уместна аналогия со страхованием. Ёсли сравнить использование таких опционов и хеджирование при помощи форвардных или фьючерсных контрактов, то тогда премия оказывается более похожей на ставку в игре. Премия является ставкой на валютный курс, и если он изменяется в ожидаемом направлении, то компания выигрывает.
Финансовым менеджерам корпораций легче убедить совет директоров в необходимости опциона, если они прибегают к аналогии со страхованием, а не с игрой. В самом деле, идея страхования может быть более привлекательной для директоров, чем идея хеджирования. Стратегия хеджирования в чистом виде предполагает попытки гарантировать конкретные обменные курсы. Это означает, что могут быть потеряны преимущества благоприятных изменений, хотя можно будет избежать затрат, вызванных неблагоприятными изме-нениями. Финансовым менеджерам бывает трудно объяснить совету директоров принципы валютного менеджмента, которые приводят к прибыли, несмотря на то, что благоприятные изменения валютного курса были упущены. Менее сведущие в финансовых вопросах члены совета могут не понять, что потери на фьючерсном рынке были понесены в ходе хеджирования.
Покупка опциона дает покупателю право, а не обязательство, купить или продать соответствующую валюту в день истечения опционного контракта (или до этого дня) по цене, установленной во время покупки опциона.
Опционы подразделяются на коллы и путы. Опцион колл дает держателю право приобрести валюту по определенной цене. Эта цена известна как цена исполнения и определяется во время покупки опциона. Опцион пут дает покупателю опциона право продать валюту по цене, согласованной во время покупки опциона. Ни в том, ни в другом случае покупатель опциона не обязан покупать или продавать валюту по цене исполнения.
С другой стороны, продавец опциона не имеет выбора относительно исполнения опциона. Если покупатель опциона колл решает исполнить его, то продавец должен продать валюту; аналогично этому, если покупатель опциона пут решает исполнить его, то продавец этого опциона должен купить валюту. Таким образом, решение остается за покупателем опциона, который исполняет опцион, если это выгодно, и не исполняет его, если невыгодно. Это дает преимущество покупателю опциона, который за это преимущество должен выплатить продавцу премию. На нее можно смотреть как на страховую премию, обеспечивающую покупателю опциона защиту от неблагоприятных изменений обменных курсов.
Например, предположим, что некто приобретает опцион колл на покупку фунтов стерлингов за доллары США по цене исполнения 1 ф. ст. = 1,40 долл. Увеличение стоимости фунтов стерлингов, скажем, до 1 ф. ст. = 1,50 долл. обеспечит покупателю опциона прибыль в 0,10 долл. на 1 ф. ст. за счет продавца опциона. Покупатель опциона купит фунты стерлингов по цене в 1,40 долл. вместо 1,50 долл. С другой стороны, если обменный курс фунта стерлингов упадет ниже 1,40 долл., покупатель опциона не исполнит опцион на покупку по 1,40 долл., а купит фунты по более низкой цене.
Существует также отличие между европейскими и американскими опционами. Первые могут быть исполнены только в один день - в день истечения опционного контракта. Последние могут быть исполнены в любой торговый день вплоть до даты истечения контракта. Американские опционы обеспечивают большую гибкость, а возможность выбора дня исполнения увеличивает вероятность выигрыша. Соответственно, можно ожидать, что американский опцион предполагает более высокую премию, чем европейский опцион.