Простые позиции валютного опциона
лабления" доллара ("усиления" фунта) до срока получения денег.
Экспортер мог бы купить опцион колл, позволяющий ему приобрести фунты стерлингов через 3 месяца по цене, определенной в настоящее время. Если выбранная цена исполнения была бы, например, 1 ф. ст. = 1,331/з долл., то у экспортера будет право обменять 1 млн. долл. на 750 ООО ф. ст. Таким образом, экспортер устанавливает высший предел цены покупки фунтов. Он страхует себя от роста цены фунта стерлингов выше 1,331/з долл., так как если она будет выше, он сможет исполнить опцион на покупку по цене 1,331/з Долл. В случае если фунт стерлингов будет дешевле 1,331 /з долл., опцион можно не исполнять, а купить фунты по более низкой цене. Таким образом, экспортер может выиграть от благоприятного изменения курса, в данном случае - от "ослабления" фунта стерлингов ("усиления" доллара).График прибылей (убытков) в результате покупки опциона колл показан на рис. 13.1. Принимается, что выбранная цена исполнения составляет 1 ф. ст. = 1,40 долл. при обменном курсе на время-покупки опциона в 1 ф. ст. = 1,39 долл. Премия устанавливается в размере 0,02 (2 цента) за 1 ф. ст. Если обменный курс будет меньше, чем 1,40 долл. за 1 ф. ст. на день исполнения опциона или на дату истечения контракта, то держатель опциона предпочтет его не исполнять, а вместо этого купить фунты стерлингов по более низкой цене. В этом случае чистый убыток покупателя опциона будет равен стоимости выплаченной премии, а именно 2 центам. Это максимальный убыток, который понесет держатель опциона. С другой стороны, если цена фунта стерлингов превысит 1,40 долл. на дату исполнения опциона, то его исполнение принесет прибыль.
Для держателя опциона окупится реализация права на покупку по цене 1,40 долл., если стоимость фунта стерлингов будет выше. Если обменный курс равен 1 ф. ст. = 1,42 долл., то прибыль от исполнения опциона составит 2 цента на 1 ф. ст. Это точно покроет выплаченную премию в 2 цента, и таким образом, 1,42 долл. будет ценой безубыточности. При курсе ниже 1,42 долл. возникает чистый убыток, а при более высоком курсе имеет место чистая прибыль. Возможный объем прибыли, или потенциал роста, неограничен, так как стоимость фунта стерлингов может достичь любого уровня. Таким образом, покупатель опциона находится в таком положении, в котором объем убытков (потенциал снижения) ограничивается размером выплаченной премии, тогда как потенциал роста неограничен.Продавец опциона сталкивается с противоположной ситуацией. Максимальная прибыль - это премия, при этом данная прибыль имеет место только, если опцион не будет исполняться. Масштаб убытков для продавца (потенциал снижения^ неограничен. Очень высокая стоимость фунта стерлингов заставит продавца платить высокую цену за фунты, которые он обязан продать по цене всего 1,40 долл. за 1 ф. ст. График прибылей (убытков) продавца является зеркальным отражением графика покупателя.
Прибыли/убытки (центов на 1 ф. ст.)
Рис. 13.1. Графики прибылей (убытков) для опциона колл
Покупатель опциона гарантирует максимальную цену фунта стерлингов на уровне 1,40 долл. при издержках на премию в 0,02 долл. за 1 ф. ст. Учитывая премию, обменный курс в конечном итоге ограничивается уровнем 1 ф. ст. = 1,42 долл.
Опционы покупаются либо хеджерами, либо спекулянтами. Хеджера может интересовать фиксация предела обменного курса. Например, экспортер, ожидающий получения долларов США, пожелал бы установления верхнего предела цены покупки фунтов за доллары. Такой экспортер мог бы купить опционы колл на фунты стерлингов по цене исполнения в 1,40 долл. за 1 ф. ст., чтобы быть уверенным в том, что 1,40 ДОЛЛ. - это самая высокая цена, которую ему придется платить за фунты.
Опционами также могут пользоваться спекулянты, стремящиеся заработать на изменениях обменного курса. Опцион колл на фунты может бьггь куплен спекулянтом, придерживающимся позиции "быка" относительно будущих изменений курса фунта стерлингов. Спекулянт, ожидающий, что рост курса фунта стерлингов значительно превысит уровень 1 ф. ст. = = 1,40 долл., может купить опционы колл на фунты с ценой исполнения в 1,40 долл. Следовательно, если ожидания спекулянта подтверждаются, он покупает фунты стерлингов за 1,40 долл., исполняя опционы, и продает эти фунты по более высокой цене с тем, чтобы извлечь прибыль.Различия между хеджированием и спекуляцией не всегда очевидны. Более вероятно, что вышеупомянутый экспортер будет хеджировать риск потерь от увеличения долларовой цены фунта стерлингов, если он ожидает роста стоимости фунта, а не его падения. Когда на решение хеджировать риск и каким образом хеджировать влияет мнение относительно будущих изменений обменного курса, то хеджирование фактически смешивается со спекуляцией. На хеджирование в чистом виде ожидания не повлияют. Одновременность хеджирования и спекуляции видна также в случае, когда компания хеджирует тендер на контракт.
Опцион является идеальной формой хеджирования тендеров, так как если тендер неудачен, опцион может не исполняться. Британский экспортер, выставляющий тендер на контракт в долларах США, сталкивается с риском потерь от колебаний обменного курса со дня выставления тендера. "Ослабление" доллара США относительно фунта стерлингов может подорвать прибыльность сделки. Хотя покупка опционов будет прежде всего иметь целью хеджирование риска потерь от колебаний обменного курса, маловероятно, что в случае неудачного исхода тендера экспортер просто даст опциону возможность истечь, если исполнение или продажа опциона могут принести прибыль. Если бы фунт стерлингов "укрепился" ко времени отклонения тендера, то можно было бы исполнить опцион колл на покупку фунтов по 1,40 долл., и фунты, таким образом приобретенные, при последующей продаже могли бы принести прибыль.
В случае биржевых опционов их потенциальная прибыльность может обеспечить им высокую продажную цену.
Таким образом, в случае покрытия тендера возможность того, что тендер будет неудачным, предполагает, что держатель опциона осуществляет как спекуляцию, так и хеджирование.Хеджер или спекулянт, покупающие опцион, сталкиваются с проблемой выбора цены исполнения. Этот выбор определяет график прибылей (убытков) и осуществляется в условиях толерантности покупателя к риску и на основе его мнения относительно будущих изменений обменного курса. Это мнение касается не только направления изменений, но и их масштабов, темпов и вероятности. На рис. 13.2 показаны гипотетические графики прибылей (убытков) для опционов колл по трем ценам исполнения. Предполагается, что обменный курс составляет 1 ф. ст. = 1,39 долл.
Стратегия С, состоящая в покупке опциона колл на приобретение фунтов стерлингов по цене 1 ф. ст. = 1,45 долл., предполагает наибольший риск потерь от потенциального изменения обменного курса к худшему, так как хеджер окажется незащищенным от роста долларовой стоимости фунта стерлингов с 1,39 до 1,45 долл. за 1 ф. ст.
Прибыли/убытки, (центов на 1 ф. ст.) А В С
Рис. 13.2. Графики прибылей (убытков) для опционов колл при различных ценах исполнения
Однако премиальные затраты в 0,5 цента за 1 ф. ст. в стратегии С являются самыми низкими. Стратегию С может предпочесть хеджер, готовый принять высокую степень риска и (или) считающий маловероятным "усиление" фунта стерлингов. Если хеджер ожидает вероятное "ослабление" фунта или только незначительный рост его курса, он вряд ли пожелает платить высокую премию (например, в 2 цента за 1,40 долл.) опциона колл с целью хеджирования от возможного роста курса фунта стерлингов. Хеджер, ожидающий будущих изменений обменного курса, предпочел бы просто застраховаться от чрезмерного роста курса фунта (выше 1,45 долл.) и, соответственно, сэкономить на выплачиваемой премии.
Хеджер, твердо уверенный в значительном росте курса фунта стерлингов, вероятнее всего выберет стратегию А и купит опцион колл с ценой исполнения 1,35 долл.
Эта стратегия обеспечивает наивысшую чистую прибыль в случае значительного роста долларовой цены фунта стерлингов. Важность мнения хеджера относительно будущих изменений обменного курса для выбора цены исполнения дает основание считать, что хеджирование содержит элементы спекуляции.На выбор спекулянтом цены исполнения также может повлиять его отношение к риску, ожидание изменений обменного курса и уверенность в этих ожиданиях. В то время, как хеджер стремится уменьшить риск, спекулянт стремится выиграть на своих прогнозах изменения обменного курса. Соответственно, хеджер может застраховаться от роста курса фунта стерлингов, даже если он считает более вероятным, что он упадет, а спекулянт купит опцион колл на фунты, только если он ожидает роста курса фунта. Если он совершенно уверен в том, что долларовая стоимость фунта стерлингов поднимется, и если он готов принять на себя риск, он может выбрать низкую цену исполнения опциона, например, 1 ф. ст. = 1,35 долл. Это максимизирует его потенциальную прибыль от роста стоимости фунта стерлингов. Однако стратегия А предполагает относительно высокий риск. Спекулянт заплатил высокую премию (5 центов за 1 ф. ст.) и может потерять ее в случае резкого падения курса фунта стерлингов. Если спекулянт менее уверен в своих прогнозах роста курса фунта или более чувствителен к риску, он может выбрать более высокую цену исполнения. Хотя стратегии В и С дают меньшую прибыль от "усиления" фунта стерлингов, более низкие премии обеспечивают меньшие потери, если ожидания значительного роста курса фунта окажутся неверными.
Хотя данное толкование до сих пор касалось покупки опционов колл, сходный анализ применим и к покупке опционов пут. Британский импортер, которому предстоит осуществить выплату в долларах США, может быть обеспокоен возможностью снижения курса фунта стерлингов относительно доллара, что сделает эту выплату более дорогостоящей. Он мог бы купить опцион пут на фунты и, таким образом, получить право продажи фунтов по контрактной цене исполнения в долларах.
Если долларовая стоимость фунта стерлингов упадет ниже цены исполнения, импортер может исполнить опцион, чтобы обменять фунты на доллары по цене исполнения. Таким образом, импортер страхуется от снижения курса фунта стерлингов, установив нижний предел долларовой стоимости фунта (и соответственно, высший предел стерлинговой стоимости доллара). Это показано на следующем примере.Пример
Британский импортер, обязанный произвести платеж в долларах США, должен приобрести 1 500 ООО долл. Ой покупает стерлинговые опционы пут по цене исполнения 1 ф. ст. = 1,50 долл., приобретая таким образом право продать 1 ООО ООО ф. ст. Наличный обменный курс составляет 1 ф. ст. = 1,50 долл., а премия равна 2,5 цента за 1 ф. ст., т.е. 25 000 долл.
Вариант 1
Курс фунта поднимается до уровня 1 ф. ст. = 1,65 долл. 1 500 000 долл. покупаются за 909 091 ф. ст. Опцион не исполняется.
Вариант 2
Курс фунта снижается до уровня 1 ф. ст. = 1,35 долл. На 1 000 000 ф. ст. можно купить только 1 350 000 долл. Исполняется опцион на продажу (опцион пут) 1 000 000 ф. ст. за 1 500 000 долл.
Спекулянт, ожидающий понижения курса фунта стерлингов, мог бы также купить опцион пут на фунты, гарантируя таким образом минимальную продажную цену фунта. Фактическая цена ниже цены исполнения позволила бы спекулянту извлечь прибыль от покупки по фактической цене и продажи по цене исполнения.