10.3. Взаимосвязь экономической и финансовой рентабельности. Эффект финансового рычага.
Экономическая прибыль (
) – это прибыль до уплаты процентов за использование заёмных и привлеченных средств (включая проценты по корпоративным облигациям и привилегированным акциям) и налогов.
) определяется отношением экономической прибыли к активам организации (K): 
Финансовая рентабельность (
)или рентабельность собственного капитала рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия к его собственному капиталу:
В общем случае при одинаковой экономической рентабельности прибыльность собственного капитала существенно зависит от структуры финансовых источников. Если у организации нет платных долгов и по ним не выплачиваются проценты, то рост экономической прибыли ведет к пропорциональному росту чистой прибыли (при условии, что размер налога прямо пропорционален размеру прибыли).
Если же организация при том же общем объеме капитала финансируется не только за счёт собственных, но и за счёт заёмных средств, прибыль до налогообложения уменьшается за счёт включения процентов в состав затрат. Соответственно уменьшается величина налога на прибыль, и рентабельность собственного капитала может расти. Таким образом, использование заёмных средств, несмотря на их платность, позволяет увеличивать рентабельность собственных средств. В этом случае говорят об эффекте финансового рычага (ЭФР) или левериджа, т.е. способности заёмного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала, или увеличивать рентабельность собственного капитала благодаря использованию заёмных средств.
Однако, в ряде случаев этот эффект может быть отрицательным, что приводит к снижению рентабельности собственного капитала. Он является объективным фактором и характеризует результативность использования заёмных средств с учётом их объёма и стоимости. Он может быть рассчитан следующим образом: 
ЭФР = (1 – СНП) ? (RЭ– СРСП) ? 
| налоговый корректор | финансовый дифференциал | плечо рычага |
где СНП – ставка налога на прибыль:;
RЭ – экономическая рентабельность, равная
|
| Прибыль до уплаты % за кредит и налогов | ; |
| Стоимость активов |
KЗ – заёмный капитал;
KС – собственный капитал;
СРСП – средняя расчётная ставка процента (включает не только процент, но и затраты на обслуживание долга (расходы по страхованию заёмных средств, штрафные проценты и т.п.), отнесенные к сумме заёмных средств).
Если СРСП < RЭ, то у фирмы, использующей заёмные средства, рентабельность собственных средств возрастает на величину ЭФР. Если СРСП > RЭ, то рентабельность собственных средств фирмы, которая берет кредит по данной ставке, будет ниже, чем у фирмы, которая этого не делает, на величину ЭФР. Отсюда ясно, что эффект финансового рычага (ЭФР) характеризует степень финансового риска, т.е. возможность потери прибыли и снижения рентабельности в связи с чрезмерными объёмами заёмного капитала.
Указанная формула расчёта эффекта финансового рычага позволяет выделить в ней три составляющие:
1.
Налоговый корректор финансового левериджа (1 – СНП), показывающий, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.2. Дифференциал финансового левериджа (RЭ – СРСП), характеризующий разницу между экономической рентабельностью и средним размером процента за кредит.
3. Финансовый рычаг (KЗ : KС), отражающий сумму заёмного капитала, используемого фирмой, в расчёте на единицу собственного капитала.
Налоговый корректор финансового левериджа действует тем эффективнее, чем больше затрат за использование заёмного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.
Финансовый дифференциал является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только тогда, когда уровень прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит (включая не только прямую ставку, но и другие удельные расходы по привлечению, страхованию и обслуживанию кредита). Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой причине всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заёмного капитала даёт отрицательный эффект.
Соотношение заёмного и собственного капитала является тем рычагом, который изменяет положительный или отрицательный эффект финансового дифференциала.
При проведении анализа показателей рентабельности особое внимание уделяют динамике рентабельности собственного капитала.
Для анализа факторов изменения рентабельности собственного капитала наиболее широкое распространение получила факторная модель, получившая название «формулы фирмы Du Pont».
Напомним трехфакторную модель рентабельности собственного капитала в виде формулы (ф. 10.3 на стр.199):
где: 
- рентабельность продаж по чистой прибыли;
- капиталоотдача;
- плечо финансового рычага, как отношение всего капитала к собственному капиталу.
Финансовый рычаг в формуле выражен соотношением 
хотя обычно он выражается соотношением 
То, что эти соотношения по существу идентичны видно из модели:
Взаимосвязь показателей рентабельности собственного капитала и рентабельности активов показана на рис.10.2. В схеме приведены данные сквозного примера (см. Приложение). Активы и пассивы представлены в среднегодовом исчислении. Полное соотношение процентов и коэффициентов достигается с точностью расчетов – 5 знаков после запятой.