7.1.1. Эффект финансового рычага (вторая концепция). Финансовый риск.
Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто- результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах).
Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:| ИЗМЕНЕНИЕ (%) ЧИСТОЙ СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ = ПРИБЫЛИ НА АКЦИЮ (7.9) ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА ИЗМЕНЕНИЕ (%) НЕТТО-РЕЗУЛЬТАТА ЭКСПЛУАТАЦИИ ИНВЕСТИЦИЙ |
С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.
Серия последовательных преобразований формулы (при ?ФИ = 0) дает нам:
СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА=
?НРЭИ (1- СТАВКАНАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ):
:КОЛИЧЕСТВО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
=*
(НРЭИ-ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ)
*(1-СТАВКА НАЛОГООБЛЖЕНИЯ ПРИБЫЛИ):
:КОЛИЧЕСТВО ОБЫКНОВЕННЫЗ АКЦИЙ
НРЭИ ?НРЭИ НРЭИ
*= = =
?НРЭИНРЭИ-ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ?НРЭИ
НРЭИ
= =
НРЭИ-ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ
БАЛАНСОВАЯ ПРИБЫЛЬ+ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ
= =
БАЛАНСОВАЯ ПРИБЫЛЬ
ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ
= 1+
БАЛАНСОВАЯ ПРИБЫЛЬ
Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.
Если заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице - это случай предприятия А из первого раздела этой главы.
Для предприятия Б:СИЛА ВОЗДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА =
= 200 тыс. руб./ (200 тыс. руб. – 75 тыс. руб.) = 1,6.
Предприятие Э будет иметь силу воздействия финансового рычага 1,18, а предприятие П — 1,98. Последнему предприятию, кстати, и не дали кредита, посчитав чрезмерным связанный с этим заемщиком риск. Но тогда вопрос решался с помощью первого способа расчета уровня эффекта финансового рычага. Теперь же мы имеем возможность дополнить наши представления:
Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:
1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.
2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
Приведенная в этом разделе формула силы воздействия финансового рычага не дает, к сожалению, ответа на вопроса о безопасной величине и условиях заимствования — этому служит первый способ расчета. Зато она выводит нас непосредственно на расчет сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и определение совокупного уровня риска, связанного с предприятием. Впрочем, речь об операционном рычаге еще впереди.