1.2. Эффект финансового рычага с учетом ставки налогообложения

Рассмотрим методику расчета ЭФР с учетом ставки налогообложения, т.к. все организации независимо от форм собственности обязаны уплачивать установленные государством налоги и сборы.

Используя исходные данные таблицы 1.1.

Таблица 1.2. Анализ чистой рентабельности собственного капитала\r\n№ п/п Показатели А В\r\n1. НРЭИ, тыс. руб. 200 200\r\n2. Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб.

(ФИ) - 75\r\n3. Прибыль до налогообложения, тыс. руб. 200 125\r\n4. Налог на прибыль, тыс. руб. (п.3 х 0.24) 48 30\r\n5. Чистая прибыль, тыс. руб. (п.3 - п.4) 152 95\r\n6. Чистая рентабельность собственного капитала, % (п.5 / п. 2.1 табл.1.1) 15,2 19,0\r\nЭФР(2) = 19 - 15,2 = 3,8 %

Таким образом, при введении ставки налогообложения эффект финансового рычага (ЭФР 2) снизился по сравнению с ЭФР (1) на 1.2 %:

А ЭФР = ЭФР (2) - ЭФР (1) (1.2)

5 - 3,8 = 1,2 %

или на 24 % (1,2 / 5 х 100%), что соответствует введенной в расчет ставки налогообложения. Следовательно, налогообложение «срезало» ЭФР на 24 % или (1 - ставка налога на прибыль).

Таким образом, по данным расчетам можно сделать следующие выводы о деятельности компаний А и В:

• компания, использующая только собственные средства, ограничивает их рентабельность приблизительно % экономической рентабельности.

Рск(а) = (1 - С нп) х ЭР, (1.3.)

где

С нп - ставка налога на прибыль Р ск(а) = (1 - 0,24) х 20 = 15, 2 %

• компания, использующая кредиты, увеличивает (уменьшает) рентабельность собственного

капитала в зависимости от соотношения собственных и заемных средств, а также от величины

процентной ставки. В этом случае возникает ЭФР.

Рск(в) = (1 - С нп) х ЭР + ЭФР (1.4.)

Р ск(в) = (1- 0,24) х 20 + 3,8 = 19 %

В представленных расчетах под Рск подразумевается чистая рентабельность собственного капитала. Если выплачивать всю чистую прибыль дивидендами, не оставляя нераспределенной чистой прибыли, то уровень Рск совпадет с уровнем дивиденда.

Полученные расчеты явно свидетельствуют о проблеме «потери» экономической рентабельности вследствие уплаты налога на прибыль.

Для решения этой проблемы необходимо исследовать механизм формирования эффекта финансового рычага и его составные элементы. При определении составных элементов эффекта финансового рычага предварительно должен быть рассмотреть алгоритм расчета «средней расчетной ставки процента» (СРСП).

Эффект финансового рычага возникает вследствие расхождения между экономической рентабельностью (ЭР) и ценой заемных средств (СРСП), т.е. предприятие должно иметь такую ЭР, которой хватило бы по меньшей мере на уплату процентов за кредит. Средняя расчетная ставка процента определяется по формуле:

СРСП = ФИ / ЗК х 100 % (1.5)

СРСП - средняя цена, в которую обходятся предприятию заемные средства. СРСП не совпадает со ставкой банка за пользование кредитами, т.к. в банке имеются свои критерии, положенные в основу определения процентов по кредитам. Для практических расчетов СРСП можно конкретизировать числитель и знаменатель формулы 1.5.

В этом случае в знаменателе используется средневзвешенная стоимость кредитов и займов. К заемному капиталу, по мнению отдельных экономистов, можно также прибавить деньги, полученные от выпуска привилегированных акций, т.к. по этим акциям выплачивается гарантированный дивиденд, и владелец привилегированных акций при ликвидации организации имеет равные права с кредиторами. В этом случае возникает необходимость корректировки числителя формулы 1.5, т.е. в финансовые издержки должны быть включены суммы дивидендов и расходы по эмиссии и размещению этих акций.