§ 1С. РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ДЕННЫХ БУМАГ. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

1. РЕЗКОЕ ПОВЫШЕНИЕ ИНТЕРЕСА К РЫНКУ ЦЕННЫХ БУМАГ ВО ВСЕХ СТРАНАХ МИРА ОТНОСЯТ К НАЧАЛУ СЕМИДЕСЯТЫХ ГОДОВ. ЕСТЕСТВЕННО ПОПЫТАТЬСЯ ПОНЯТЬ, ЧТО ЖЕ ПРОИЗОШЛО К НАЧАЛУ СЕМИДЕСЯТЫХ ГОДОВ, ЧТО ПОСЛУЖИЛО ТОЛЧКОМ К НОВЫМ СДВИГАМ В ЭКОНОМИКЕ И, В ЧАСТНОСТИ, НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК (ВКЛЮЧАЛИ РЫНОК КАПИТАЛА - ДОЛГОСРОЧНЫХ БУМАГ, И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК - КРАТКОСРОЧНЫХ БУМАГ) В ШЕСТИДЕСЯТЫЕ ГОДЫ ОТЛИЧАЛСЯ ОЧЕНЬ НИЗКОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТЬЮ (ИЗМЕНЧИВОСТЬЮ), ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ СТАЛИ ОЧЕНЬ УСТОЙЧИВЫМИ, ОБМЕННЫЙ КУРС ВАЛЮТ БЫЛ ФИКСИРОВАННЫМ.

С 1934 ГОДА ПО 1971 ГОД США ПРИДЕРЖИВАЛИСЬ ПОЛИТИКИ ПОКУПКИ И ПРОДАЖИ ЗОЛОТА ПО ФИКСИРОВАННОЙ ЦЕНЕ 35 ДОЛЛАРОВ НА УНЦИЮ (= 28.25 Г). ДОЛЛАР США РАССМАТРИВАЛСЯ КАК ЭКВИВАЛЕНТ ЗОЛОТА, БЫЛ "ТАК ЖЕ ХОРОШ, КАК И ЗОЛОТО" ТЕМ САМЫМ, ИСТИННАЯ ЦЕНА ЗОЛОТА ОПРЕДЕЛЯЛАСЬ НЕ РЫНОЧНЫМИ СИЛАМИ, А ИСКУССТВЕННЫМ ОБРАЗОМ.
ТАКОЕ ОБЩЕЕ СОСТОЯНИЕ РЫНКА ОГРАНИЧИВАЛО ИНИЦИАТИВУ ИНВЕСТОРОВ, СДЕРЖИВАЛО ВВЕДЕНИЕ НОВОЙ ФИНАНСОВОЙ ТЕХНОЛОГИИ.
С ДРУГОЙ СТОРОНЫ, В 70-Х ГОДАХ ПРОИЗОШЛО НЕСКОЛЬКО СОБЫТИЙ, СПОСОБСТВОВАВШИХ ЗНАЧИТЕЛЬНЫМ СТРУКТУРНЫМ ИЗМЕНЕНИЯМ И ВОЗРАСТАНИЮ ВОЛА- ТИЛЬНОСТИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ. ПЕРЕЧИСЛИМ НАИБОЛЕЕ ВАЖНЫЕ СРЕДИ НИХ (СМ. [345], [108], А ТАКЖЕ П. 2 В § LB).
ОТКАЗ (1973 Г.) ОТ ФИКСИРОВАННОГО ОБМЕННОГО КУРСА ВАЛЮТ (ДЛЯ РЯДА ГРУПП СТРАН) И ПЕРЕХОД К "ПЛАВАЮЩЕМУ" КУРСУ (ДЛЯ НЕКОТОРЫХ ВИДОВ ВАЛЮТ В ОПРЕДЕЛЕННОМ "КОРИДОРЕ"), ЧТО ПОСТАВИЛО, В ЧАСТНОСТИ, ИНТЕРЕСНУЮ И ВАЖНУЮ ЗАДАЧУ ОБ ОПТИМАЛЬНЫХ ИНТЕРВЕНЦИЯХ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ.
ОБЕСЦЕНИВАНИЕ ДОЛЛАРА (ПО ОТНОШЕНИЮ К ЗОЛОТУ): В 1971 ГОДУ АДМИНИСТРАЦИЯ Р. НИКСОНА ОТКАЗАЛАСЬ ОТ ФИКСИРОВАННОЙ ЦЕНЫ В 35 ДОЛЛАРОВ ЗА УНЦИЮ ЗОЛОТА. ЭТО ПРИВЕЛО К ТОМУ, ЧТО В СЕМИДЕСЯТЫХ ГОДАХ ЦЕНА ЗОЛОТА В ДОЛЛАРОВОМ ИСЧИСЛЕНИИ РЕЗКО ВЗЛЕТЕЛА ВВЕРХ: В 1980 ГОДУ ОНА БЫЛА РАВНА 570 ДОЛЛАРОВ ЗА УНЦИЮ, В 1984 ГОДУ УПАЛА ДО 308 ДОЛЛАРОВ; С 1984 ГОДА ЭТА ЦЕНА ФЛУКТУИРУЕТ, ПРЕИМУЩЕСТВЕННО, В ИНТЕРВАЛЕ 300-400 ДОЛЛАРОВ.
ВСЕМИРНЫЙ НЕФТЯНОЙ КРИЗИС, ВОЗНИКШИЙВ СВЯЗИ С ПОЛИТИКОЙ НЕФТЯНОГО КАРТЕЛЯ ОПЕК (OPEC), СТАВШЕГО ОДНИМ ИЗ ОСНОВНЫХ ЗАКОНОДАТЕЛЕЙ ЦЕН НА НЕФТЬ НА МЕЖДУНАРОДНОМ РЫНКЕ.

(OPEC - ORGANIZATION OF THE PETROLEUM EXPORTING COUNTRIES - СОЗДАНА В 1960 ГОДУ ДЛЯ УНИФИКАЦИИ И КООРДИНАЦИИ НЕФТЯНОЙ ПОЛИТИКИ ЧЛЕНОВ ЭТОЙ ОРГАНИЗАЦИИ С ЦЕЛЬЮ ЗАЩИТЫ ИХ ИНТЕРЕСОВ; В НАСТОЯЩЕЕ ВРЕМЯ ЕЕ ЧЛЕНАМИ ЯВЛЯЮТСЯ АЛЖИР, ВЕНЕСУЭЛА, ИНДОНЕЗИЯ, ИРАК, ИРАН, КАТАР, КУВЕЙТ, ЛИВИЯ, НИГЕРИЯ, ОБЪЕДИНЕННЫЕ АРАБСКИЕ ЭМИРАТЫ, САУДОВСКАЯ АРАВИЯ.)
УПАДОК АКТИВНОСТИ В РЕАЛИЗАЦИИ АКЦИЙ. (В США ЭТОТ УПАДОК В РЕАЛЬНЫХ ТЕРМИНАХ БОЛЕЕ ЗНАЧИТЕЛЕН, НЕЖЕЛИ В ПЕРИОД ВЕЛИКОЙ ДЕПРЕССИИ 30-Х ГОДОВ.)
РАЗНЫЕ СТРАНЫ ОКАЗАЛИСЬ (ОСОБЕННО С УЧЕТОМ РАЗРУШИТЕЛЬНОСТИ ВТОРОЙ МИРОВОЙ ВОЙНЫ) В РАЗНОМ ЭКОНОМИЧЕСКОМ СОСТОЯНИИ.
В ТАКИХ УСЛОВИЯХ ТРАДИЦИОННЫЕ "ПРАВИЛА БОЛЬШОГО ПАЛЬЦА" (THE OLD "RULES OF THUMB") И ПРОСТЫЕ МОДЕЛИ РЕГРЕССИИ СТАЛИ ПОЛНОСТЬЮ НЕ СООТВЕТСТВОВАТЬ СОСТОЯНИЮ ЭКОНОМИКИ И, В ТОМ ЧИСЛЕ, ФИНАНСОВОГО БИЗНЕСА.
И РЫНОК, ДЕЙСТВИТЕЛЬНО, БЫСТРО СРЕАГИРОВАЛ НА НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ, ПОЛУЧИВШИХ ЗНАЧИТЕЛЬНЫЙ ПРОСТОР ДЛЯ СПЕКУЛЯЦИЙ (НЕ В ХУДШЕМ ПОНИМАНИИ ЭТОГО СЛОВА, А В ЕГО ПЕРВОНАЧАЛЬНОМ: "SPECULATION" - ПРЕДПОЛОЖЕНИЕ, УМОЗРИТЕЛЬНОЕ ПОСТРОЕНИЕ, РАЗМЫШЛЕНИЕ). В РАЗНЫХ МЕСТАХ СТАЛИ СОЗДАВАТЬСЯ БИРЖИ ПО ОПЦИОНАМ, ФЬЮЧЕРСАМ НА ОБЛИГАЦИИ (БОНЫ). В 1973 ГОДУ БЫЛА ОТКРЫТА СВОЕ - CHICAGO BOARD OPTIONS EXCHANGE - БИРЖА ПО ЗАКЛЮЧЕНИЮ СТАНДАРТНЫХ КОНТРАКТОВ С ОПЦИОНАМИ. ВОТ КАК ИНВЕСТОРЫ РЕАГИРОВАЛИ НА НОВЫЕ, БОЛЕЕ ДИНАМИЧНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ. В ДЕНЬ ОТКРЫТИЯ, 26 АПРЕЛЯ, БЫЛО ЗАКЛЮЧЕНО 911 КОНТРАКТОВ НА ОПЦИОНЫ-КОЛЛ НА 16 ВИДОВ АКЦИЙ; ЧЕРЕЗ ГОД ЗАКЛЮЧАЛОСЬ БОЛЕЕ 20 ТЫСЯЧ КОНТРАКТОВ В ДЕНЬ; ТРИ ГОДА СПУСТЯ - 100 ТЫСЯЧ В ДЕНЬ; В 1987 ГОДУ - 700 ТЫСЯЧ КОНТРАКТОВ. ЕСЛИ УЧЕСТЬ, ЧТО КАЖДЫЙ ЕДИНИЧНЫЙ КОНТРАКТ - ЭТО СДЕЛКА НА КУПЛЮ ИЛИ ПРОДАЖУ ПАРТИИ ИЗ 100 АКЦИЙ, ТО, СЛЕДОВАТЕЛЬНО, В ДНЕВНОМ ОБОРОТЕ 1987 ГОДА БЫЛО ЗАДЕЙСТВОВАНО 70 МЛН. АКЦИЙ. (СМ. ПОДРОБНЕЕ [353].)
В ЭТОМ ЖЕ 1987 ГОДУ НА НЬЮ-ЙОРКСКОЙ БИРЖЕ NYSE (NEW YORK STOCK EXCHANGE) В ДНЕВНОМ ОБОРОТЕ УЧАСТВОВАЛО 190 МЛН. АКЦИЙ.
1973 ГОД БЫЛ ЗНАМЕНАТЕЛЕН НЕ ТОЛЬКО СОЗДАНИЕМ ПЕРВОЙ ОРГАНИЗОВАННОЙ БИРЖИ ПО ЗАКЛЮЧЕНИЮ СТАНДАРТНЫХ КОНТРАКТОВ С ОПЦИОНАМИ.

В ЭТОМ ЖЕ ГОДУ БЫЛИ ОПУБЛИКОВАНЫ ДВЕ РАБОТЫ: F. BLACK AND М. SCHOLES. THE PRICING OF OPTIONS AND CORPORATE LIABILITIES, [44] И R. C. MERTON. THE THEORY OF RATIONAL OPTION PRICING, [346], СОВЕРШИВШИЕ, МОЖНО СКАЗАТЬ БЕЗ ПРЕУВЕЛИЧЕНИЯ, РЕВОЛЮЦИЮ В МЕТОДОЛОГИИ ФИНАНСОВЫХ РАСЧЕТОВ. ТРУДНО, ПОЖА-ЛУЙ, УКАЗАТЬ ДРУГИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПУБЛИКАЦИИ В ФИНАНСОВОЙ ЛИТЕРАТУРЕ, КОТОРЫЕ БЫ С ТАКОЙ БЫСТРОТОЙ НАШЛИ ПРИМЕНЕНИЕ В ПРАКТИКЕ ФИНАНСОВЫХ РАСЧЕТОВ И СТАЛИ К ТОМУ ЖЕ ИСТОЧНИКОМ МНОГОЧИСЛЕННЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ КАК БОЛЕЕ СЛОЖНЫХ ОПЦИОНОВ, ТАК И ДРУГИХ ВИДОВ ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ.
2. СРЕДИ ПРОИЗВОДНЫХ ПЕННЫХ БУМАГ КАК ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВОЙ ИНЖЕНЕРИИ НАИБОЛЕЕ ЗАМЕТНОЕ МЕСТО ЗАНИМАЮТ ОПЦИОНЫ И ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОН-ТРАКТЫ. ОБЩЕПРИЗНАНО, ЧТО И ТЕ, И ДРУГИЕ ИМЕЮТ ОЧЕНЬ ВЫСОКИЙ РИСК, НО В ТО ЖЕ САМОЕ ВРЕМЯ ОНИ И ИХ РАЗНООБРАЗНЫЕ КОМБИНАЦИИ С УСПЕХОМ ИСПОЛЬЗУЮТСЯ НЕ ТОЛЬКО С ЦЕЛЬЮ ПОЛУЧЕНИЯ (СПЕКУЛЯТИВНОГО) ДОХОДА, НО И КАК СРЕДСТВО ЗАЩИТЫ ОТ ДРАМАТИЧЕСКОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕН.
ОПЦИОН (OPTION; ВЫБОР) - ЭТО ЦЕННАЯ БУМАГА (КОНТРАКТ), ВЫПУСКАЕМАЯ ФИРМАМИ, КОРПОРАЦИЯМИ, БАНКАМИ И ДРУГИМИ ФИНАНСОВЫМИ ИНСТИТУТАМИ И ДАЮЩАЯ ПОКУПАТЕЛЮ ПРАВО КУПИТЬ ИЛИ ПРОДАТЬ ОПРЕДЕЛЕННУЮ ЦЕННОСТЬ (НАПРИМЕР, АКЦИЮ, ОБЛИГАЦИЮ, ВАЛЮТУ) В УСТАНОВЛЕННЫЙ ПЕРИОД ИЛИ МОМЕНТ ВРЕМЕНИ НА ЗАРАНЕЕ ОГОВАРИВАЕМЫХ УСЛОВИЯХ.
В ОТЛИЧИЕ ОТ ОПЦИОНОВ, ДАЮЩИХ ПРАВО НА ПОКУПКУ ИЛИ ПРОДАЖУ,
ФЬЮЧЕРС, ИЛИ ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ (FUTURES; ЗАБЛАГОВРЕМЕННЫЙ, БУДУЩИЙ КОНТРАКТ) - ЭТО СОГЛАШЕНИЕ-ОБЯЗАТЕЛЬСТВО КУПИТЬ ИЛИ ПРОДАТЬ ОПРЕДЕЛЕННУЮ ЦЕННОСТЬ (НАПРИМЕР, ЗЕРНО, ЗОЛОТО, ВАЛЮТУ) В ОПРЕДЕЛЕННЫЙ МОМЕНТ В БУДУЩЕМ ПО (ФЬЮЧЕРСНОЙ) ЦЕНЕ, ОГОВАРИВАЕ-МОЙ В МОМЕНТ ЗАКЛЮЧЕНИЯ СОГЛАШЕНИЯ.
А) ФЬЮЧЕРСЫ ПРЕДСТАВЛЯЮТ ПРАКТИЧЕСКИЙ ИНТЕРЕС И ДЛЯ ПРОДАВЦОВ, И ДЛЯ ПОКУПАТЕЛЕЙ САМЫХ РАЗНООБРАЗНЫХ ТОВАРОВ И ЦЕННОСТЕЙ.
ТАК, НАПРИМЕР, РАЗУМНЫЙ ФЕРМЕР, БЕСПОКОЯЩИЙСЯ О ПРОДАЖЕ БУДУЩЕГО УРОЖАЯ ПО "ХОРОШЕЙ" ЦЕНЕ И БОЯЩИЙСЯ ДРАМАТИЧЕСКОГО СКАЧКА ЦЕН "ВНИЗ" ПРЕДПОЧТЕТ ЛУЧШЕ ЗАКЛЮЧИТЬ "ПОДХОДЯЩИЙ" КОНТРАКТ С МЕЛЬНИКОМ (ПЕКАРЕМ) О ПОСТАВКЕ (ЕЩЕ И НЕ ВЫРАЩЕННОГО-ТО) УРОЖАЯ, ВМЕСТО ТОГО, ЧТОБЫ ДОЖИДАТЬСЯ ПОТОМ ЕГО СОЗРЕВАНИЯ И ПРОДАЖИ ПО ТОЙ ЦЕНЕ, КОТОРАЯ (КТО ЗНАЕТ КАК!) СЛОЖИТСЯ НА РЫНКЕ В БУДУЩЕМ.
СООТВЕТСТВЕННО И МЕЛЬНИК (ПЕКАРЬ) ЗАИНТЕРЕСОВАН В ПОКУПКЕ ЗЕРНА ПО "ПОДХОДЯЩЕЙ" ЦЕНЕ, ТАКЖЕ ДУМАЯ О ТОМ,ЧТОБЫ ИЗБЕЖАТЬ ВОЗМОЖНОГО ЗНАЧИТЕЛЬНОГО ПОДОРОЖАНИЯ ЗЕРНА В БУДУЩЕМ.
В КОНЕЧНОМ СЧЕТЕ ЦЕЛЬ И ОДНОГО, И ДРУГОГО ОДНА - МИНИМИЗИРОВАТЬ РИСК, ОБУСЛОВЛЕННЫЙ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬЮ БУДУЩИХ ЗНАЧЕНИЙ ЦЕН НА РЫНКЕ.

В ЭТОМ СМЫСЛЕ ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ ЯВЛЯЮТСЯ ФОРМОЙ ВЗАИМНОГО СОГЛАШЕНИЯ, КОТОРАЯ МОЖЕТ УСТРОИТЬ ОБЕ ЗАИНТЕРЕСОВАННЫЕ СТОРОНЫ.
ПРЕЖДЕ ЧЕМ ПЕРЕХОДИТЬ К СОДЕРЖАТЕЛЬНОЙ СТОРОНЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ, УМЕСТНО СНАЧАЛА ОСТАНОВИТЬСЯ НА РОДСТВЕННОЙ ИМ ФОРМЕ СОГЛАШЕНИЙ - ТАК НАЗЫВАЕМЫХ ФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТАХ.
/3) КАК И В СЛУЧАЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ,
ФОРВАРДНЫЙ КОНТРАКТ, ИЛИ ФОРВАРД, ЕСТЬ ТАКЖЕ СОГЛАШЕНИЕ О ПО- СТАВКЕ-ПОКУНКЕ НЕКОТОРОЙ ЦЕННОСТИ ИЛИ ТОВАРА В БУДУЩЕМ ПО ЗАРАНЕЕ ОГОВАРИВАЕМОЙ (ФОРВАРДНОЙ) ЦЕНЕ.
РАЗНИЦА МЕЖДУ ФЬЮЧЕРСНЫМ И ФОРВАРДНЫМ КОНТРАКТАМИ СОСТОИТ В ТОМ, ЧТО ФОРВАРДЫ ОБЫЧНО ЗАКЛЮЧАЮТСЯ МЕЖДУ ДВУМЯ СТОРОНАМИ БЕЗ КАКИХ-ЛИ-" БО ПОСРЕДНИКОВ. ФЬЮЧЕРСНЫЕ ЖЕ КОНТРАКТЫ ЗАКЛЮЧАЮТСЯ НА ОРГАНИЗОВАННЫХ БИРЖАХ, ПРИЧЕМ ЗАДЕЙСТВОВАННЫЕ "ПОКУПАТЕЛЬ" И "ПРОДАВЕЦ" МОГУТ ВОВСЕ И НЕ ЗНАТЬ ДРУГ ДРУГА, А СПЕЦИАЛЬНАЯ СИСТЕМА ТЕКУЩИХ ПЕРЕРАСЧЕТОВ ДЕЛАЕТ ОТКАЗ ТОЙ ИЛИ ИНОЙ СТОРОНЫ ОТ КОНТРАКТА ДЕЛОМ УБЫТОЧНЫМ.
ОБЫЧНО О ТОМ, КТО ХОЧЕТ ЧТО-ТО КУПИТЬ, ГОВОРЯТ, ЧТО ОН "ЗАНИМАЕТ ДЛИН-НУЮ (LONG) ПОЗИЦИЮ". ТОТ ЖЕ, КТО ОБЯЗУЕТСЯ ОСУЩЕСТВИТЬ ПОСТАВКУ, "ЗАНИМАЕТ КОРОТКУЮ (SHORT) ПОЗИЦИЮ"
КАРДИНАЛЬНЫЙ ВОПРОС И ФОРВАРДНЫХ, И ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ - ЭТО ВОПРОС О ДОГОВОРНОЙ ЦЕНЕ, НАЗЫВАЕМОЙ СООТВЕТСТВЕННО "ФОРВАРДНОЙ" И "ФЬЮЧЕРСНОЙ" ПЕНОЙ, КОТОРАЯ НА САМОМ ДЕЛЕ (В МОМЕНТ РАСЧЕТА) МОЖЕТ ОКАЗАТЬСЯ ОТЛИЧНОЙ ОТ РЫНОЧНОЙ ЦЕНЫ ПОСТАВЛЯЕМОГО ТОВАРА.
СХЕМАТИЧНО ОПЕРАЦИИ С ФОРВАРДАМИ ВЫГЛЯДЯТ СЛЕДУЮЩИМ ОБРАЗОМ:

ЗДЕСЬ ТОВАР ПОНИМАЕТСЯ В ШИРОКОМ СМЫСЛЕ. НАПРИМЕР, ИМ МОЖЕТ БЫТЬ ВАЛЮТА. ПРИ ЭТОМ, ЕСЛИ ВЫ ХОТИТЕ, СКАЖЕМ, ЗА АМЕРИКАНСКИЕ ДОЛЛАРЫ (USD) КУПИТЬ ШВЕЙЦАРСКИЕ ФРАНКИ (CHF), ТО, ГИПОТЕТИЧЕСКИ, ИНФОРМАЦИЯ О ФОРВАРДАХ МОЖЕТ ВЫГЛЯДЕТЬ СЛЕДУЮЩИМ ОБРАЗОМ:
СЕГОДНЯШНЯЯ ЦЕНА 1 USD = 1.20 CHF, (Т.Е. ЗА 1 USD МОЖНО КУПИТЬ 1.20 CHF) 30-ДНЕВНЫЙ ФОРВАРД 1 USD = 1.19 CHF 90-ДНЕВНЫЙ ФОРВАРД 1 USD = 1.18 CHF 180-ДНЕВНЫЙ ФОРВАРД 1 USD = 1.17 CHF.
ПРЕДСТАВЛЕННАЯ ЗДЕСЬ СИТУАЦИЯ ЯВЛЯЕТСЯ ТИПИЧНОЙ В ТОМ СМЫСЛЕ, ЧТО С УВЕЛИЧЕНИЕМ ИНТЕРВАЛА ВРЕМЕНИ (СРОКА ПОСТАВКИ) ЗА 1 ДОЛЛАР ВЫ БУДЕТЕ ПОЛУЧАТЬ МЕНЬШЕ И, ЗНАЧИТ, ЕСЛИ ВАМ ЧЕРЕЗ 6 МЕСЯЦЕВ НАДО ИМЕТЬ 10000 ШВЕЙ-ЦАРСКИХ ФРАНКОВ, ТО ЗА ЭТО НАДО БУДЕТ ЗАПЛАТИТЬ
10000 ОКАП,
^ = 8 547 (ДОЛЛАРОВ).
НО ЕСЛИ БЫ ВЫ СЕЙЧАС НУЖДАЛИСЬ В 10000 ШВЕЙЦАРСКИХ ФРАНКОВ, ТО ЭТО ОБОШЛОСЬ БЫ В
10000 ,
= 8 333 (ДОЛЛАРА).
ПОНЯТНО, ЧТО РЕАЛЬНАЯ, РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ 10000 CHF ЧЕРЕЗ 6 МЕСЯЦЕВ МОЖЕТ ОКАЗАТЬСЯ ОТЛИЧНОЙ ОТ 8 547 USD.

ОНА МОЖЕТ БЫТЬ И МЕНЬШЕ, НО МОЖЕТ БЫТЬ И БОЛЬШЕ, ЧТО ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ СОСТОЯНИЕМ КУРСА CHF/USD ЧЕРЕЗ 6 МЕСЯЦЕВ.
ФОРВАРДНОЕ СОГЛАШЕНИЕ - ЭТО, КАК УЖЕ ОТМЕЧАЛОСЬ, СОГЛАШЕНИЕ МЕЖДУ ДВУМЯ СТОРОНАМИ, И В ПРИНЦИПЕ СУЩЕСТВУЕТ ПОТЕНЦИАЛЬНАЯ ОПАСНОСТЬ ЕГО НЕРЕАЛИЗАЦИИ. К ТОМУ ЖЕ ЧАСТО БЫВАЕТ ТРУДНО НАЙТИ ПОСТАВЩИКА ТРЕБУЮЩЕГОСЯ ВАМ ТОВАРА И, СООТВЕТСТВЕННО, НАОБОРОТ - НАЙТИ ЗАИНТЕРЕСОВАННОГО ПОКУПАТЕЛЯ.
-У) ВИДИМО, ИМЕННО ЭТИ ОБСТОЯТЕЛЬСТВА ПРИВЕЛИ К ВОЗНИКНОВЕНИЮ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ, ТОРГУЕМЫХ НА БИРЖАХ СО СПЕЦИАЛЬНЫМ МЕХАНИЗМОМ ПЕРЕРАСЧЕТА, КОТОРЫЙ В ОБЩИХ ЧЕРТАХ МОЖЕТ БЫТЬ ОПИСАН СЛЕДУЮЩИМ ОБ-РАЗОМ.
ПРЕДСТАВИМ, ЧТО 1 МАРТА ВЫ ДАЕТЕ СВОЕМУ БРОКЕРУ УКАЗАНИЕ КУПИТЬ НА ТОРГОВОЙ БИРЖЕ, СКАЖЕМ, 1 ОКТЯБРЯ ОПРЕДЕЛЕННОЕ КОЛИЧЕСТВО ПШЕНИЦЫ (С УКАЗАНИЕМ ОРИЕНТИРОВОЧНОЙ ЦЕНЫ). БРОКЕР ПЕРЕДАЕТ ЭТОТ ЗАКАЗ НА БИРЖУ, КОТОРАЯ В СВОЮ ОЧЕРЕДЬ ПЕРЕДАЕТ ЭТОТ ЗАКАЗ ОДНОМУ ИЗ ТРЕЙДЕРОВ БИРЖИ. ТРЕЙДЕР ПОДЫСКИВАЕТ ПОДХОДЯЩУЮ ЦЕНУ И В СЛУЧАЕ ЕЕ НАХОЖДЕНИЯ ДАЕТ СИГНАЛ ДРУГИМ ТРЕЙДЕРАМ О ТОМ, ЧТО ОН ЖЕЛАЕТ КУПИТЬ КОНТРАКТ ПО ЭТОЙ ЦЕНЕ. ЕСЛИ КАКОЙ-ТО ТРЕЙДЕР СОГЛАШАЕТСЯ, ТО ДЕЛО СДЕЛАНО. ЕСЛИ ЖЕ ЭТОГО НЕ ПРОИСХОДИТ, ТО ТРЕЙДЕР УВЕДОМЛЯЕТ БРОКЕРА, А ОН - ВАС О НАЛИЧИИ ТОВАРА ПО БОЛЕЕ ВЫСОКОЙ ЦЕНЕ, И ВЫ ДОЛЖНЫ ПРИНИМАТЬ ТО ИЛИ ИНОЕ РЕШЕНИЕ.
ДОПУСТИМ, ЧТО, В КОНЦЕ КОНЦОВ, КОНТРАКТ ЗАКЛЮЧЕН, И ВЫ - ПОКУПАТЕЛЬ - ЗАНИМАЕТЕ ДЛИННУЮ ПОЗИЦИЮ, А ПРОДАВЕЦ - КОРОТКУЮ.
ДАЛЕЕ, ПУСТЬ ФО ЕСТЬ (ФЬЮЧЕРСНАЯ) ЦЕНА, ОТНОСИТЕЛЬНО КОТОРОЙ ОБЕ СТОРОНЫ ДОГОВОРИЛИСЬ, ЧТО ПШЕНИЦА БУДЕТ ПОСТАВЛЕНА 1 ОКТЯБРЯ (ПО ЦЕНЕ ФО). ТЕПЕРЬ, ЧТОБЫ КОНТРАКТ БЫЛ ДЕЙСТВИТЕЛЬНО ЗАКЛЮЧЕН, КАЖДАЯ ИЗ СТОРОН ДОЛЖНА ВНЕСТИ НА СПЕЦИАЛЬНЫЙ СЧЕТ БИРЖИ ОПРЕДЕЛЕННУЮ СУММУ (ПОРЯДКА 2%-10% ОТ ФО В ЗАВИСИМОСТИ ОТ АВТОРИТЕТА КЛИЕНТУРЫ), НАЗЫВАЕМУЮ НАЧАЛЬНОЙ МАРЖЕЙ (INITIAL MARGIN). В ДАЛЬНЕЙШЕМ В ДЕЛО ВСТУПАЕТ ОПРЕДЕЛЕННАЯ СИСТЕМА ПЕРЕРАСЧЕТА, ОСУЩЕСТВЛЯЕМАЯ В КОНЦЕ КАЖДОГО ДНЯ И СОСТОЯЩАЯ В СЛЕДУЮЩЕМ.
ДОПУСТИМ, ЧТО В МОМЕНТ (ИСПОЛНЕНИЯ) T = 0 ФО = 10000$ ЕСТЬ (ФЬЮЧЕРСНАЯ) ЦЕНА ПОСТАВКИ ПШЕНИЦЫ В МОМЕНТ Т — 3, Т. Е. ЧЕРЕЗ ТРИ ДНЯ, И ПУСТЬ К КОНЦУ СЛЕДУЮЩЕГО ДНЯ (4 = 1) РЫНОЧНАЯ ФЬЮЧЕРСНАЯ ЦЕНА ПОСТАВКИ ПШЕНИЦЫ В МОМЕНТ Т = 3 СТАЛА РАВНОЙ 9 900 $.

В ЭТОМ СЛУЧАЕ КЛИРИНГОВАЯ ПАЛАТА БИРЖИ ПЕРЕЧИСЛЯЕТ НА СЧЕТ ПОСТАВЩИКА (Т. Е. ФЕРМЕРА) 100 $ (= 10000 — 9900). ТАКИМ ОБРАЗОМ, ФЕРМЕР ПОЛУЧИЛ ПРИБЫЛЬ И НАЧИНАЕТ КАК БЫ ОПЕРИРОВАТЬ С КОНТРАКТОМ, ФЬЮЧЕРСНАЯ ЦЕНА КОТОРОГО ТЕПЕРЬ РАВНА 9900$, А НЕ 10000$.
ЗАМЕТИМ, ЧТО ЕСЛИ БЫ В КОНЦЕ ПЕРВОГО ДНЯ ОСУЩЕСТВЛЯЛАСЬ ПОСТАВКА ПО ЭТОЙ НОВОЙ ФЬЮЧЕРСНОЙ ЦЕНЕ 9900$, ТО СУММАРНАЯ ВЕЛИЧИНА, ПОЛУЧЕННАЯ ФЕРМЕРОМ, БЫЛА БЫ В ТОЧНОСТИ РАВНА ФЬЮЧЕРСНОЙ ЦЕНЕ ФО, ПОСКОЛЬКУ 100$ + 9900$ = 10000$ = Ф0.
ЕСТЕСТВЕННО, ЧТО ЭТИ 100 $ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТОЙ СНИМАЮТСЯ СО СЧЕТА ПОКУПАТЕЛЯ, И ОН ДОЛЖЕН ВНЕСТИ ДОПОЛНИТЕЛЬНО 100 $ НА СЧЕТ МАРЖИ. ВОЗМОЖНА, ВПРОЧЕМ, И СИТУАЦИЯ, КОГДА ТРЕБОВАНИЕ О ДОПОЛНИТЕЛЬНОМ ВЗНОСЕ ПОСТУПАЕТ ТОЛЬКО ТОГДА, КОГДА МАРЖОВЫЙ СЧЕТ ПАДАЕТ НИЖЕ НЕКОТОРОГО ОПРЕДЕ-ЛЕННОГО УРОВНЯ (MAINTENANCE MARGIN).
ПУСТЬ АНАЛОГИЧНОЕ ПРОИСХОДИТ И В МОМЕНТ T = 2 (СМ. РИС. 7). ТОГДА ФЕРМЕР ПОЛУЧАЕТ НА СВОЙ СЧЕТ ПОСТУПЛЕНИЕ В 200$ И СТОЛЬКО ЖЕ БУДЕТ СНЯТО СО СЧЕТА ПОКУПАТЕЛЯ.

НО ЕСЛИ В МОМЕНТ І = 3 ФЬЮЧЕРСНАЯ ЦЕНА ПОСТАВКИ (= РЕАЛЬНАЯ ЦЕНА) СТАНЕТ РАВНОЙ 10100$, ТО СО СЧЕТА ФЕРМЕРА БУДЕТ СНЯТО 300$ (= 10100 — 9800) И, СЛЕДОВАТЕЛЬНО, СУММАРНО ОН ПОТЕРЯЕТ 100$ (= 300 — 200), А ПОКУПАТЕЛЬ ПОЛУЧИТ ЭТИ 100$.
ЗАМЕТИМ, ЧТО ЕСЛИ БЫ В МОМЕНТ Т = 3 ПОКУПАТЕЛЬ РЕШИЛ КУПИТЬ ПШЕНИЦУ (С МГНОВЕННОЙ ПОСТАВКОЙ) В МОМЕНТ Г = 3, ТО ОН ДОЛЖЕН БЫЛ БЫ ЗАПЛАТИТЬ 10100 $ (= РЕАЛЬНАЯ ЦЕНА В ЭТОТ МОМЕНТ). НО С УЧЕТОМ ТОГО, ЧТО ПОКУПАТЕЛЬ УЖЕ ПОЛУЧИЛ НА СВОЙ СЧЕТ 100 $, ФАКТИЧЕСКАЯ ДЛЯ НЕГО ЦЕНА ПОСТАВКИ РАВНА 10100 — 100 = 10 000 ($), Т. Е. В ТОЧНОСТИ СОВПАДАЕТ С ДОГОВОРНОЙ ЦЕНОЙ Ф0.
АНАЛОГИЧНО И ДЛЯ ФЕРМЕРА: ФАКТИЧЕСКИ ПОЛУЧЕННАЯ ПЛАТА ЗА ПОСТАВКУ В ТОЧНОСТИ РАВНА 10000$, ПОСКОЛЬКУ В МОМЕНТ Т = 3 ОН ПОЛУЧАЕТ РЕАЛЬНУЮ ЦЕНУ 10100 $, НО С УЧЕТОМ СНЯТЫХ У НЕГО СО СЧЕТА 100 $ ЭТО В ТОЧНОСТИ РАВНО 10000$.
ИЗ ПРИВЕДЕННОГО ИЗЛОЖЕНИЯ СТАНОВИТСЯ ПОНЯТНОЙ РОЛЬ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ КАК "СТОРОЖЕВОГО ПСА" (WATCHDOG), СЛЕДЯЩЕГО ЗА ВСЕМ ОСУЩЕСТВЛЕНИЕМ ПЕРЕРАСЧЕТОВ, СОСТОЯНИЕМ МАРЖИ, ЧТО, В КОНЕЧНОМ СЧЕТЕ, НАПРАВЛЕНО НА ТО, ЧТОБЫ КОНТРАКТ ДЕЙСТВИТЕЛЬНО "РАБОТАЛ"
КАК УЖЕ ОТМЕЧАЛОСЬ ВЫШЕ, ОДИН ИЗ КАРДИНАЛЬНЫХ ВОПРОСОВ ТЕОРИИ РАСЧЕТОВ ФОРВАРДНЫХ И ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ СОСТОИТ В ОТЫСКАНИИ "СПРАВЕДЛИВЫХ" ЗНАЧЕНИЙ СООТВЕТСТВУЮЩИХ ЦЕН.
ДАЛЕЕ, В § 1Е, ГЛ. VI БУДЕТ ПОКАЗАНО, КАК СООБРАЖЕНИЯ "БЕЗАРБИТРАЖ- НОСТИ" В СОЕДИНЕНИИ С МАРТИНГАЛЬНЫМИ МЕТОДАМИ ПОЗВОЛЯЮТ ДАТЬ ФОРМУЛЫ ДЛЯ ФОРВАРДНЫХ И ФЬЮЧЕРСНЫХ ЦЕН КОНТРАКТОВ, ЗАКЛЮЧЕННЫХ В МОМЕНТ ВРЕМЕНИ T С ИСПОЛНЕНИЕМ ПОСТАВОК В МОМЕНТ Т > T.
6) ОПЦИОНЫ. В ТЕОРИИ И ПРАКТИКЕ ОПЦИОНОВ КАК ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ЕСТЬ СВОИ ПОНЯТИЯ, ОПРЕДЕЛЕННАЯ СПЕЦИФИЧЕСКАЯ ТЕРМИ-НОЛОГИЯ, С КОТОРЫМИ ИМЕЕТ СМЫСЛ ОЗНАКОМИТЬСЯ УЖЕ НА РАННЕМ ЭТАПЕ ОБРАЩЕНИЯ К НИМ. ЭТО ТЕМ БОЛЕЕ ВАЖНО, ЧТО БОЛЬШАЯ ЧАСТЬ МАТЕМАТИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ДАЛЕЕ БУДЕТ ОТНОСИТЬСЯ ИМЕННО К ОПЦИ-ОНАМ, ЧТО ВЫЗВАНО НЕСКОЛЬКИМИ ОБСТОЯТЕЛЬСТВАМИ.
ВО-ПЕРВЫХ, МАТЕМАТИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ ОПЦИОНОВ НАИБОЛЕЕ ПРОДВИНУТА И НА ЕЕ ПРИМЕРЕ УДОБНО ИЗУЧАТЬ ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОПЕРИРОВАНИЯ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ, В ЧАСТНОСТИ, ПРИНЦИПЫ РАСЧЕТОВ СПРАВЕДЛИВЫХ ЦЕН И ХЕДЖИРУЮЩИХ (Т. Е. ЗАЩИЩАЮЩИХ) СТРАТЕГИЙ.
ВО-ВТОРЫХ, РЕАЛЬНЫЙ ОБЪЕМ ОПЦИОНОВ, ТОРГУЕМЫХ НА РЫНКАХ, ИСЧИСЛЯЕТСЯ МИЛЛИОНАМИ ШТУК, И, СЛЕДОВАТЕЛЬНО, ДЛЯ НИХ ИМЕЕТСЯ "ХОРОШАЯ СТАТИСТИКА" ДАЮЩАЯ ВОЗМОЖНОСТЬ ПРОВЕРКИ КАЧЕСТВА ВЕРОЯТНОСТНО-СТАТИС- ТИЧЕСКИХ МОДЕЛЕЙ ЭВОЛЮЦИИ ЦЕН опционов.
ХОТЯ ОПЦИОНЫ ИЗВЕСТНЫ КАК ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ С ДАВНИХ ПОР (СМ., НАПРИМЕР, КНИГУ [312]), ПОЖАЛУЙ, JI. БАШЕЛЬЕ БЫЛ ПЕРВЫМ, КТО В СВОЕЙ, СТАВШЕЙ ТЕПЕРЬ ЗНАМЕНИТОЙ, ДИССЕРТАЦИИ "THEORIE DE LA SPECULATION" [12], В 1900 ГОДУ ДАЛ ПЕРВЫЙ МАТЕМАТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ СТОИМОСТИ ОПЦИОНОВ И ОБОСНОВАЛ ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТЬ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ОПЦИОНЫ. А ОРГАНИЗОВАННЫМ ОБРАЗОМ ОПЦИОНЫ СТАЛИ ПРОДАВАТЬСЯ, КАК УЖЕ ОТМЕЧАЛОСЬ ВЫШЕ, НЕ ТАК УЖ ДАВНО - С 1973 ГОДА (СМ. § 1С).
Є) ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕННОСТИ ПОСЛЕДУЮЩЕГО ИЗЛОЖЕНИЯ, ОТНОСЯЩЕГОСЯ К ОП-ЦИОНАМ, ПРЕДПОЛОЖИМ, ЧТО ФИНАНСОВАЯ АКТИВНОСТЬ ПРОИСХОДИТ В МОМЕНТЫ ВРЕМЕНИ
П = 0,L,...,IV
С ЗАВЕРШЕНИЕМ ВСЯКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В МОМЕНТ ВРЕМЕНИ N.
БУДЕМ ПРЕДПОЛАГАТЬ, ЧТО РЕЧЬ ИДЕТ ОБ ОПЦИОНАХ, ПОСТРОЕННЫХ НА АКЦИЯХ, СТОИМОСТЬ КОТОРЫХ ОПИСЫВАЕТСЯ СЛУЧАЙНОЙ ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬЮ
S = (SN)O ^П^ЛГ-
СОГЛАСНО ОБЩЕПРИНЯТОЙ ТЕРМИНОЛОГИИ, ОПЦИОНЫ ДЕЛЯТСЯ НА ДВА КЛАССА:
ОПЦИОНЫ ПОКУПАТЕЛЯ
(CALL OPTION, ОТСЮДА ПРОИСХОДИТ НАЗВАНИЕ ОПЦИОН-КОЛЛ);
ОПЦИОНЫ ПРОДАВЦА
(PUT OPTION- ОППИОН-ПУТ).
ОПЦИОН-КОЛЛ ДАЕТ ПРАВО ПОКУПКИ.
ОПЦИОН-ПУТ ДАЕТ ПРАВО ПРОДАЖИ.
С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ ИНЖЕНЕРИИ ВАЖНО ТО, ЧТО ЭТИ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ "РАБОТАЮТ В РАЗНЫХ НАПРАВЛЕНИЯХ": КОГДА ДОХОД ОТ ОДНОГО РАСТЕТ, ДОХОД ОТ ДРУГОГО УМЕНЬШАЕТСЯ. ИМЕННО ЭТО ОБСТОЯТЕЛЬСТВО ОБЪЯСНЯЕТ ШИРОКО РАСПРОСТРАНЕННУЮ ПРАКТИКУ ДИВЕРСИФИКАЦИИ ПРИ ОПЕРИРО-ВАНИИ С ОПЦИОНАМИ РАЗНЫХ КЛАССОВ, БЫТЬ МОЖЕТ, И В КОМБИНАЦИИ С ДРУГИМИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ.
ПО ВРЕМЕНИ ИСПОЛНЕНИЯ ОПЦИОНЫ КЛАССИФИЦИРУЮТСЯ НА ДВА ТИПА: ЕВРОПЕЙСКИЕ И АМЕРИКАНСКИЕ.
ЕСЛИ ОПЦИОН ПРЕДЪЯВЛЯЕТСЯ К ИСПОЛНЕНИЮ ТОЛЬКО В ЗАРАНЕЕ ОПРЕДЕЛЕННЫЙ МОМЕНТ ВРЕМЕНИ N, ТО ГОВОРЯТ, ЧТО N - МОМЕНТ ИСПОЛНЕНИЯ, А ОПЦИОН ЯВЛЯЕТСЯ ОПЦИОНОМ ЕВРОПЕЙСКОГО ТИПА.
ЕСЛИ ЖЕ ОПЦИОН МОЖЕТ БЫТЬ ПРЕДЪЯВЛЕН К ИСПОЛНЕНИЮ В ЛЮБОЙ (СЛУЧАЙНЫЙ) МОМЕНТ ВРЕМЕНИ Т N, ТО ГОВОРЯТ, ЧТО ЭТО - ОПЦИОН АМЕРИКАНСКОГО ТИПА.
НА ПРАКТИКЕ БОЛЬШИНСТВО ТОРГУЕМЫХ ОПЦИОНОВ ЯВЛЯЮТСЯ ОПЦИОНАМИ АМЕРИКАНСКОГО ТИПА, КОТОРЫЕ ДАЮТ БОЛЬШЕ СВОБОДЫ ПОКУПАТЕЛЮ, ДОПУСКАЯ ВЫБОР МОМЕНТА ИСПОЛНЕНИЯ Т. В СЛУЧАЕ ЖЕ ОПЦИОНОВ ЕВРОПЕЙСКОГО ТИПА ЭТОТ МОМЕНТ ЗАРАНЕЕ ОПРЕДЕЛЕН (Т = N). ОТМЕТИМ, ЧТО ИМЕЮТСЯ СЛУЧАИ, КОГДА ОПЦИОНЫ АМЕРИКАНСКОГО И ЕВРОПЕЙСКОГО ТИПОВ "СОВПАДАЮТ" (В ТОМ СМЫСЛЕ, ЧТО "ОПТИМАЛЬНЫЙ" МОМЕНТ Т ДЛЯ ОПЦИОНА АМЕРИКАНСКОГО ТИПА РАВЕН N). ПОДРОБНЕЕ СМ. ГЛ. VI (§5Ь) И VIII (§3С).
РАССМОТРИМ ТЕПЕРЬ, ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕННОСТИ, СТАНДАРТНЫЙ ОПЦИОН ПОКУПАТЕЛЯ (CALL OPTION, ОПЦИОН-КОЛЛ) ЕВРОПЕЙСКОГО ТИПА СО ВРЕМЕНЕМ ИСПОЛНЕНИЯ N. ТАКОЙ ОПЦИОН ХАРАКТЕРИЗУЕТСЯ ФИКСИРОВАННОЙ В МОМЕНТ ЕГО ПО-КУПКИ ПЕНОЙ К, ПО КОТОРОЙ ПОКУПАТЕЛЬ МОЖЕТ КУПИТЬ, СКАЖЕМ, АКЦИИ, ФАКТИЧЕСКАЯ стоимость КОТОРЫХ SFF В МОМЕНТ N МОЖЕТ, И СУЩЕСТВЕННЫМ ОБРАЗОМ, ОТЛИЧАТЬСЯ ОТ К.
ЕСЛИ Sn > К, ТО ЭТА СИТУАЦИЯ ОКАЖЕТСЯ БЛАГОПРИЯТНОЙ ДЛЯ ПОКУПАТЕЛЯ, ПОСКОЛЬКУ ЕМУ, ПО УСЛОВИЯМ КОНТРАКТА, ДАНО ПРАВО КУПИТЬ АКЦИИ ПО ЦЕНЕ К, ЧТО ОН МОЖЕТ И СДЕЛАТЬ С НЕМЕДЛЕННОЙ ЗАТЕМ ИХ ПРОДАЖЕЙ ПО РЫНОЧНОЙ ЦЕНЕ Sn . В ЭТОМ СЛУЧАЕ ПОЛУЧАЕМЫЙ ИМ ОТ ЭТОЙ ОПЕРАЦИИ ДОХОД РАВЕН SFF — К.
ЕСЛИ ЖЕ ОКАЖЕТСЯ, ЧТО SFF < К, ТО ДАННОЕ ПОКУПАТЕЛЮ ПРАВО ПОКУПКИ (ПО ЦЕНЕ К) ЕМУ НИЧЕГО НЕ ДАЕТ, ПОСКОЛЬКУ ОН МОЖЕТ КУПИТЬ АКЦИИ И ПО БОЛЕЕ НИЗКОЙ ЦЕНЕ (S/V)-
ОБЪЕДИНЯЯ ЭТИ ДВА СЛУЧАЯ, МОЖНО СКАЗАТЬ, ЧТО В МОМЕНТ N ДОХОД ПОКУПАТЕЛЯ Г ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ ФОРМУЛОЙ
fN = (SN - К) + ,
ГДЕ А+ = ТАХ(А, 0).
РАЗУМЕЕТСЯ, ЗА ПОКУПКУ ТАКОГО ФИНАНСОВОГО ИНСТРУМЕНТА НАДО ЗАПЛАТИТЬ НЕКОТОРУЮ ПРЕМИЮ СЛГ- ТАКИМ ОБРАЗОМ, ЧИСТЫЙ ДОХОД ПОКУПАТЕЛЯ ОПЦИОНА-КОЛЛ БУДЕТ РАВЕН
(SN-K)+-CN,
ТО ЕСТЬ,
(Sn ~ К) - СМ, ЕСЛИ SN > К, —CJV> ЕСЛИ 5ЛГ < К.
СООТВЕТСТВЕННО, ДОХОД ПРОДАВЦА БУДЕТ РАВЕН
СЛГ - (SFR - К), ЕСЛИ SN > К, CJV, ЕСЛИ S?J < К.
ИЗ ЭТИХ РАССМОТРЕНИЙ ЯСНО, ЧТО ПОКУПКА ОПЦИОНА-КОЛЛ СВЯЗАНА С НАДЕЖДОЙ НА ПОВЫШЕНИЕ СТОИМОСТИ АКЦИЙ. ПОДЧЕРКНЕМ ТАКЖЕ, ЧТО СТОИМОСТЬ ОПЦИОНА слг, КОНЕЧНО, ЗАВИСИТ НЕ ТОЛЬКО ОТ IV, НО И ОТ К. ПОНЯТНО ПРИ этом, что чєм МЕНЬШЕ к, тєм БОЛЬШЕ стоимость С/У.
ЗАМЕЧАНИЕ. СУЩЕСТВУЕТ СПЕЦИАЛЬНАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ ДЛЯ ТЕХ, КТО ИГРАЕТ НА ПОВЫШЕНИЕ И НА ПОНИЖЕНИЕ. СОГЛАСНО [65]:
"БЫК" (BULL) - "ДИЛЕР НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ, ВАЛЮТНОМ ИЛИ ТОВАРНОМ РЫН-КЕ, ОЖИДАЮЩИЙ, ЧТО ЦЕНЫ ПОДНИМУТСЯ. РЫНОК \'БЫКОВ\' - ЭТО ТАКОЙ РЫНОК, НА КОТОРОМ ДИЛЕР С БОЛЬШЕЙ ВЕРОЯТНОСТЬЮ БУДЕТ ПОКУПАТЬ, А НЕ ПРОДАВАТЬ, ПРИЧЕМ ОН МОЖЕТ ПОКУПАТЬ ДАЖЕ ЗА СВОЙ СОБСТВЕННЫЙ СЧЕТ, ОТКРЫВАЯ ПО-ЗИЦИЮ \'БЫКА\'. \'БЫК\' С ОТКРЫТОЙ \'ДЛИННОЙ\' ПОЗИЦИЕЙ НАДЕЕТСЯ ПРОДАТЬ ПО БОЛЕЕ ВЫСОКОЙ ЦЕНЕ ТО, ЧТО ОН КУПИЛ, ПОСЛЕ ПОВЫШЕНИЯ КОНЪЮНКТУРЫ НА РЫНКЕ"
"МЕДВЕДЬ" (BEAR) - "ДИЛЕР НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ, ВАЛЮТНОМ ИЛИ ТОВАРНОМ РЫНКЕ, ОЖИДАЮЩИЙ ПАДЕНИЯ ЦЕН. \'МЕДВЕЖИЙ РЫНОК\' - ЭТО РЫНОК, НА КОТОРОМ ДИЛЕР С БОЛЬШЕЙ ВЕРОЯТНОСТЬЮ БУДЕТ ПРОДАВАТЬ ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ВАЛЮТУ ИЛИ ТОВАРЫ, НЕЖЕЛИ ПОКУПАТЬ ИХ. ОН МОЖЕТ ДАЖЕ ПРОДАВАТЬ ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ВАЛЮТУ ИЛИ ТОВАРЫ, КОТОРЫХ У НЕГО НЕТ. ТАКИЕ ОПЕРАЦИИ НОСЯТ НАЗВАНИЕ \'КОРОТКИЕ ПРОДАЖИ\

<< | >>

↑

Источник: Ширяев А. Н.. Основы стохастической финансовой математики. Том 1. Факты. Модели.Москва: ФАЗИС,1998. 512 с. (Стохастика, вып.2). 1998

Еще по теме § 1С. РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ДЕННЫХ БУМАГ. ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ:

- Биржевая деятельность - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги, кредит, банки - Кредитование - Основы финансов - Финансовая математика - Финансовое право - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит -