ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК В УСЛОВИЯХНЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ. КЛАССИЧЕСКИЕ ТЕОРИИ ДИНАМИКИ ФИНАНСОВЫХ ИНДЕКСОВ, ИХ КРИТИКА И ПЕРЕСМОТР. НЕОКЛАССИЧЕСКИЕ ТЕОРИИ

ВОТ ЛИШЬ НЕКОТОРЫЕ ИЗ ВОПРОСОВ, КОТОРЫЕ ЕСТЕСТВЕННО ВОЗНИКАЮТ ПРИ СОПРИКОСНОВЕНИИ С ТЕОРИЕЙ И ПРАКТИКОЙ ФИНАНСОВОГО РЫНКА:
КАХ ФУНКЦИОНИРУЕТ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ,
КАХ СКЛАДЫВАЮТСЯ ТД.

ОПИСЫВАЮТСЯ ПЕНЫ И КАКОВА ИХ ЛИНАМИКАВО ВРЕ-МЕНИ,
НА КАКИЕ КОНЦЕПЦИИ И ТЕОРИИ СЛЕДУЕТ ОПИРАТЬСЯ ПРИ РАСЧЕТАХ,
ПРЕДСКАЗУЕМО ЛИ БУДУЩЕЕ ДВИЖЕНИЕ ПЕН,
КАКОВ РИСК ТЕХ ИЛИ ИНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ.
ПРИ ОПИСАНИИ ДИНАМИКИ ПЕН И РАСЧЕТАХ, НАПРИМЕР, СТОИМОСТЕЙ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ МЫ БУДЕМ ПРИДЕРЖИВАТЬСЯ ТОЙ ТОЧКИ ЗРЕНИЯ, ЧТО РЫНОК ВЕДЕТ СЕБЯ ТАК, ЧТО НА НЕМ ОТСУТСТВУЮТ АРБИТРАЖНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ. С МАТЕМАТИЧЕСКОЙ ТОЧКИ ЗРЕНИЯ ЭТА ЭКОНОМИЧЕСКИ ПОНЯТНАЯ КОНЦЕПЦИЯ ПРИВОДИТ, ПО-СУЩЕСТВУ, К ТОМУ, ЧТО СУЩЕСТВУЕТ ТАХ НА-ЗЫВАЕМАЯ МАРТИНГАЛЬНАЯ (РИСК-НЕЙТРАЛЬНАЯ) ВЕРОЯТНОСТНАЯ МЕРА, ОТНОСИТЕЛЬНО КОТОРОЙ (НОРМИРОВАННЫЕ) ЦЕНЫ ОКАЗЫВАЮТСЯ МАРТИНГАЛАМИ, ЧТО ДАЕТ, В СВОЮ ОЧЕРЕДЬ, ВОЗМОЖНОСТЬ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ХОРОШО РАЗВИТОГО АППАРАТА "СТОХАСТИЧЕСКОГО ИСЧИСЛЕНИЯ" ДЛЯ ИЗУЧЕНИЯ ИХ ЭВОЛЮЦИИ И ДЛЯ РАЗНОГО РОДА РАСЧЕТОВ.
НЕ ПРЕСЛЕДУЯ ЗДЕСЬ ЦЕЛЬ ПОДРОБНОГО ИЗЛОЖЕНИЯ ИМЕЮЩИХСЯ ТЕОРИЙ И РАЗНЫХ КОНЦЕПЦИЙ ФИНАНСОВОГО РЫНКА, МЫ ОСТАНОВИМСЯ ДАЛЕЕ ЛИШЬ НА ТЕХ ИЗ НИХ, КОТОРЫЕ БЛИЖЕ ВСЕГО ПО ДУХУ К ИЗЛОЖЕНИЮ, ПРИНЯТОМУ В ДАННОЙ
КНИГЕ, ГДЕ ОСНОВНОЙ (ВЕРОЯТНОСТНЫЙ) АКЦЕНТ СДЕЛАЛ НА "СТОХАСТИЧЕСКОЕ ИСЧИСЛЕНИЕ" И "СТАТИСТИКУ" В ФИНАНСОВОЙ МАТЕМАТИКЕ И ФИНАНСОВОЙ ИНЖЕНЕ-РИИ. (УКАЖЕМ НА НЕКОТОРЫЕ УЧЕБНЫЕ ПОСОБИЯ И МОНОГРАФИИ: [79], [83], [112], [117], [151], [240], [268], [284], [332]-[334], [387], [460], В КОТОРЫХ МОЖНО НАЙТИ ОТРАЖЕНИЕ САМЫХ РАЗНООБРАЗНЫХ АСПЕКТОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА - ЭКОНО-МИЧЕСКИЕ ИДЕИ, КОНЦЕПЦИИ, ТЕОРИИ В УСЛОВИЯХ ОПРЕДЕЛЕННОСТИ И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ, МОДЕЛИ РАВНОВЕСИЯ, ОПТИМАЛЬНОСТЬ, ПОЛЕЗНОСТЬ, ПОРТФЕЛЬ, РИСК, ФИНАНСОВЫЕ РЕШЕНИЯ, ДИВИДЕНДЫ, ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ,... .)
ВКРАТЦЕ ОТМЕТИМ, ЧТО В ДВАДЦАТЫХ ГОДАХ НАСТОЯЩЕГО СТОЛЕТИЯ, К КОТО-РЫМ ОТНОСЯТ ЗАРОЖДЕНИЕ ТЕОРИИ ФИНАНСОВ, ОСНОВНОЙ ЕЕ ИНТЕРЕС БЫЛ СВЯЗАЛ, ГЛАВНЫМ ОБРАЗОМ, С ВОПРОСАМИ АДМИНИСТРИРОВАНИЯ И УВЕЛИЧЕНИЯ ФОНДОВ, А ЕЕ "ВЫСШАЯ МАТЕМАТИКА" СВОДИЛАСЬ, В СУЩНОСТИ, К ПОДСЧЕТУ СЛОЖНЫХ ПРОЦЕНТОВ.
ПОСЛЕДУЮЩЕЕ РАЗВИТИЕ ШЛО В ДВУХ НАПРАВЛЕНИЯХ - В ПРЕДПОЛОЖЕНИИ ПОЛНОЙ ОПРЕДЕЛЕННОСТИ (В ПЕНАХ, СПРОСЕ, ПРЕДЛОЖЕНИИ, ...) И ПРЕДПОЛОЖЕНИИ УСЛОВИЙ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ.
В ПЕРВОМ СЛУЧАЕ ОПРЕДЕЛЯЮЩУЮ РОЛЬ СЫГРАЛИ РАБОТЫ И.

ФИШЕРА (I. FISHER, [159]) И Ф. МОДИЛЬЯНИ И М. МИЛЛЕРА (F. MODIGLIANI AND М. MILLER, [356], [350]), РАССМАТРИВАВШИХ ВОПРОСЫ ОПТИМАЛЬНЫХ РЕШЕНИЙ ДЛЯ ИНДИВИДУУМОВ И ФИРМ СООТВЕТСТВЕННО. С МАТЕМАТИЧЕСКОЙ ТОЧКИ ЗРЕНИЯ ДЕЛО СВОДИЛОСЬ К ЗАДАЧАМ МАКСИМИЗАЦИИ ФУНКЦИЙ МНОГИХ ПЕРЕМЕННЫХ ПРИ НАЛИЧИИ ОГРАНИЧЕНИЙ.
ВО ВТОРОМ СЛУЧАЕ НУЖНО ПРЕЖДЕ ВСЕГО ОТМЕТИТЬ РАБОТУ Г. МАРКОВИТЦА (Н. MARKOVITZ, [332]) 1952 ГОДА И РАБОТУ М. КЕНДАЛЛА (М. KENDALL, [269]) 1953 ГОДА.
РАБОТА Г. МАРКОВИТЦА, ЗАЛОЖИВШАЯ ОСНОВЫ ТЕОРИИ ПОРТФЕЛЯ (PORTFOLIO) ЦЕННЫХ БУМАГ, БЫЛА ПОСВЯЩЕНА ПРОБЛЕМЕ ОПТИМИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ. СООТВЕТСТВУЮЩИЙ ВЕРОЯТНОСТНЫЙ АНАЛИЗ, ИМЕНУЕМЫЙ MEAN-VARIANCE ANALYSIS (СРЕДНЕ-ДИСПЕРСИОННЫЙ АНАЛИЗ), ВЫЯВИЛ ИСКЛЮЧИТЕЛЬНО ВАЖНУЮ РОЛЬ КОВАРИАЦИЙ МЕЖДУ ЦЕНАМИ КАК ТОГО КЛЮЧЕВОГО ИНГРЕДИЕНТА, ОТ КОТОРОГО ЗАВИСИТ СТЕПЕНЬ (НЕСИСТЕМАТИЧЕСКОГО) РИСКА СОЗДАВАЕМОГО ПОРТФЕЛЯ (НАБОРА) ЦЕННЫХ БУМАГ. ИМЕННО В РАБОТЕ Г. МАРКОВИТЦА БЫЛА В ПОЛНОЙ МЕРЕ ОСОЗНАЛА РОЛЬ ИДЕИ ДИВЕРСИФИКАЦИИ ПРИ СОСТАВЛЕНИИ ПОРТФЕЛЯ ДЛЯ РЕДУЦИРОВАНИЯ НЕСИСТЕМАТИЧЕСКОГО РИСКА, ОКАЗАВШЕЙ СВОЕ ВЛИЯНИЕ НА СОЗДАНИЕ В 1964 ГОДУ В. ШАРПОМ (W. SHARPE, [433]) ИВ 1976 ГОДУ С. РОССОМ (S. ROSS, [412]) ДВУХ КЛАССИЧЕСКИХ ТЕОРИЙ -
САРМ- CAPITAL ASSET PRICING MODEL
(МОДЕЛЬ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ ОСНОВНЫХ ФОНДОВ) [433],
APT- ARBITRAGE PRICING THEORY (АРБИТРАЖНАЯ ТЕОРИЯ РАСЧЕТОВ) [412],
ДАЮШИХ ОБЪЯСНЕНИЕ ТОГО, КАК СКЛАДЫВАЕТСЯ И ЧЕМ ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ ДОХОД ТОЙ ИЛИ ИНОЙ ЦЕННОЙ БУМАГИ (СКАЖЕМ, АКЦИИ) В ЗАВИСИМОСТИ ОТ СОСТОЯНИЯ "ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА", НА КОТОРОМ ЭТА ЦЕННАЯ БУМАГА ФУНКЦИОНИРУЕТ (САРМ-ТЕОРИЯ), ОТ КАКИХ ФАКТОРОВ ЭТОТ ДОХОД ЗАВИСИТ (ЛРТ-ТЕОРИЯ) И ИЗ КАКИХ КОНЦЕПЦИЙ СЛЕДУЕТ ИСХОДИТЬ ПРИ ФИНАНСОВЫХ РАСЧЕТАХ. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ТЕОРИИ Г. МАРКОВИТЦА, ТЕОРИЙ САРМ И APT БУДУТ ИЗЛОЖЕНЫ НИЖЕ В § § 2B-2D.
УЖЕ ИЗ ЭТОГО КРАТКОГО ИЗЛОЖЕНИЯ СТАНОВИТСЯ ПОНЯТНЫМ, ЧТО И ТЕОРИЯ МАРКОВИТЦА, И ТЕОРИИ САРМ, APT ОТНОСЯТСЯ К ПРОБЛЕМАТИКЕ РЕДУЦИРОВАНИЯ РИСКА НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ.
ГОВОРЯ О РИСКЕ } СЛЕДУЕТ ИМЕТЬ В ВИДУ, ЧТО В ФИНАНСОВОЙ ТЕОРИИ ОБЫЧНО РАЗЛИЧАЮТ ДВА ЕГО ВИДА:
НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ РИСК, КОТОРЫЙ МОЖНО РЕДУЦИРОВАТЬ ДИВЕРСИФИКАЦИЕЙ (DIVERSIFIABLE RISK, UNSYSTEMATIC RISK, RESIDUAL RISK, SPECIFIC, IDIOSYNCRATIC, ...), Т.

Е. ТОТ, НА КОТОРЫЙ ИНВЕСТОР МОЖЕТ ПОВЛИЯТЬ СВОИМИ ДЕЙСТВИЯМИ,
СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ, ИЛИ СОБСТВЕННО РЫНОЧНЫЙ РЫСК (MARKET RISK, UNDIVERSIFIABLE RISK, SYSTEMATIC RISK).
ПРИМЕРОМ СИСТЕМАТИЧЕСКОГО РИСКА МОЖЕТ СЛУЖИТЬ РИСК, СВЯЗАННЫЙ, СКАЖЕМ, СО СТОХАСТИЧЕСКОЙ ПРИРОДОЙ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК, ИНДЕКСОВ АКЦИЙ, И НА КОТОРЫЙ ("МАЛЫЙ") ИНВЕСТОР НЕ МОЖЕТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЯ СВОИМИ ДЕЙСТВИЯМИ. ЭТО НЕ ОЗНАЧАЕТ, КОНЕЧНО, ЧТО С ЭТИМ РИСКОМ НЕЛЬЗЯ "БОРОТЬСЯ" ПО СУЩЕСТВУ, ИМЕННО С ЦЕЛЬЮ КОНТРОЛИРОВАНИЯ ВОЗМОЖНОГО СИСТЕМАТИЧЕСКОГО РИСКА, С ЦЕЛЬЮ ВЫРАБОТКИ РЕКОМЕНДАЦИЙ ДЛЯ РАЦИОНАЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ, С ЦЕЛЬЮ ЗАЩИТЫ ОТ БОЛЬШИХ И КАТАСТРОФИЧЕСКИХ РИСКОВ (КАК, НА-ПРИМЕР, В СТРАХОВАНИИ) И СОЗДАЮТСЯ, ПРИТОМ ДОВОЛЬНО СЛОЖНЫЕ, СИСТЕМЫ ПО СБОРУ СТАТИСТИЧЕСКИХ ДАННЫХ, ИХ ОБРАБОТКЕ, ПРЕДСКАЗАНИЮ ВОЗМОЖНОГО ДВИЖЕНИЯ ЦЕН НА РЫНКЕ. ИМЕННО ЭТОЙ ЦЕЛИ СЛУЖАТ ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ, ТАКИЕ КАК ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ, ОПЦИОНЫ, КОМБИНАЦИИ, СПРЭДЫ, СОЧЕТАНИЯ, .... ИМЕННО ЭТОЙ ЦЕЛИ СЛУЖИТ И РАЗВИТАЯ ДЛЯ НИХ ТЕХНИКА ХЕДЖИРОВАНИЯ (БОЛЕЕ СЛОЖНАЯ, НЕЖЕЛИ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ) - УЧИТЫВАЮЩАЯ ВЕРОЯТНОСТНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ В БУДУЩЕМ ДВИЖЕНИИ ЦЕН И ПРЕ-СЛЕДУЮЩАЯ ЦЕЛЬ РЕДУЦИРОВАТЬ РИСК ОТ ВОЗМОЖНЫХ НЕБЛАГОПРИЯТНЫХ ПО- СЛЕДСТВИЙ ЭТИХ ИЗМЕНЕНИЙ. ("ХЕДЖИРОВАНИЕ" И СООТВЕТСТВУЮЩАЯ ТЕОРИЯ РАСЧЕТОВ ПОДРОБНО РАССМАТРИВАЮТСЯ В ШЕСТОЙ ГЛАВЕ.)
РАБОТА М. КЕНДАЛЛА 1953 ГОДА [269], ДОЛОЖЕННАЯ ИМ НА ЗАСЕДАНИИ КО-РОЛЕВСКОГО СТАТИСТИЧЕСКОГО ОБЩЕСТВА (ROYAL STATISTICAL SOCIETY) ВЕЛИКОБРИТАНИИ, ОТНОСИТСЯ К ДРУГОМУ, И В ОПРЕДЕЛЕННОМ СМЫСЛЕ БОЛЕЕ НАЧАЛЬНОМУ, ВОПРОСУ О ТОМ, КАК ВЕДУТ СЕБЯ ЦЕНЫ НА РЫНКЕ, КАКИМИ СТОХАСТИЧЕСКИМИ ПРОЦЕССАМИ ОПИСЫВАЕТСЯ ДИНАМИКА ЭТИХ ЦЕН. ЭТА РАБОТА ВАЖНА ТЕМ, ЧТО ПОСТАВЛЕННЫЕ В НЕЙ ВОПРОСЫ ПРИВЕЛИ, В КОНЕЧНОМ СЧЕТЕ, КАК К СОЗ-ДАНИЮ " ТЕОРИИ ЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА" (EFFICIENT CAPITAL MARKET THEORY - ECM-THEORY), ИЗЛАГАЕМОЙ В СЛЕДУЮЩЕМ ПАРАГРАФЕ, ТАК И К СОЗДАНИЮ РАЗНООБРАЗНЫХ ЕЕ УТОЧНЕНИЙ И ОБОБЩЕНИЙ.

<< | >>

↑

Источник: Ширяев А. Н.. Основы стохастической финансовой математики. Том 1. Факты. Модели.Москва: ФАЗИС,1998. 512 с. (Стохастика, вып.2). 1998

Еще по теме ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК В УСЛОВИЯХНЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ. КЛАССИЧЕСКИЕ ТЕОРИИ ДИНАМИКИ ФИНАНСОВЫХ ИНДЕКСОВ, ИХ КРИТИКА И ПЕРЕСМОТР. НЕОКЛАССИЧЕСКИЕ ТЕОРИИ:

- Биржевая деятельность - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги, кредит, банки - Кредитование - Основы финансов - Финансовая математика - Финансовое право - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит -