§ lb. Финансовый рынок

Деньги ведут свое начало с того времени, когда люди научились торговать "тем, что они имели" в обмен на "то, что они хотели иметь" Эта система взаимоотношений работает и поныне - мы используем деньги в обмен на товар (который мы желаем иметь, а продавец в свою очередь использует полученные деньги для покупки чего-то другого), а также как средство оплаты услуг.

Современная технология революционизировала способы, которыми циркулируют деньги.

Так, в настоящее время в США лишь только 8% всей массы долларов, находящихся в обороте, оплачиваются посредством де-нежных купюр и монет. Основная же денежная оплата производится чеками и пластиковыми карточками с помощью электронной связи.

Помимо функции "средства обращения" деньгам принадлежит важная роль "меры стоимости" и "средства накопления" [108].

четов в международных экономических связях, для осуществления которых требуется "иностранная валюта"

Интернационализация экономики привела к образованию валютных блоков разных стран, заключающих соглашения относительно согласования денежно-кредитной политики и соотношений между обменными курсами валют.

Примером может служить известная Бреттон-Вудсская валютно-кредитная система. В 1944 году в местечке Бреттон-Вудс, штат Нью-Гэмп- шир, США, состоялась конференция основных участников процесса международной торговли. На этой конференции была принята валютная система, получившая название "Бреттон-Вудсской системы" которая устанавливала, что обменные курсы валют могут отклоняться от официально за-явленных паритетов в очень узких пределах - не более 1% в каждую сторону. При этом паритетные обменные курсы исчислялись в долларах США, а для внедрения и руководства этой системой был создан Международный Валютный Фонд (МВФ).

Однако, когда в 1973 году валютно-финансовый кризис затронул основные валюты (доллар США, немецкую марку и японскую иену), "Брет-тон-Вудсская система" была признана исчерпавшей свою роль, ина ее смену пришли "плавающие" обменные курсы валют.

В марте 1979 года была образована Европейская монетарная система, охватывающая большинство стран-членов "Общего рынка" (Европейского экономического сообщества, ЕЭС).

Эта система устанавливала, что колебания курсов валют стран-участниц должны быть, как правило, в пределах ±2.25% от официальных центральных паритетов. При этом центральные банки стран, обменный курс которых имеет опасность выхода из уста-новленного "коридора" должны своими взаимными интервенциями препятствовать этому выходу, обеспечивая тем самым стабильность соотно-шений между их валютами. (Это обстоятельство объясняет, почему системы подобного типа называют также "скорректированными системами плавающих курсов")

Другими примерами валютных блоков могут служить соглашения между разными группами стран Карибского бассейна, Центральной и Южной Америки, Восточной Азии и др., которые фиксируют обменные курсы своих валют относительно какой-либо мошной " валюты-лидер а" (Подробнее см. [108; с. 459-468].) группы: иридий, осмий, палладий, родий, рутений) - играли ранее (особенно в XIX веке и части XX века) и продолжают играть сейчас важную роль в международной валютно-крадитной системе.

В работе [108] в разделе "Золотой стандарт" с. 459-460, по поводу роли золота говорится следующее: "Почти весь девятнадцатый век и часть века двадцатого золото играло центральную роль в международной валют- но-кредитной системе. Эра золотого стандарта началась в 1821 году, когда вскоре после окончания наполеоновских войн Британская империя сделала фунт стерлингов конвертируемым в золото. Вскоре и Соединенные Штаты сделали то же самое с американским долларом. Наибольшей силы золотой стандарт достиг в период с 1880 до 1914 года, но никогда больше не возродил свой прежний статус после Первой мировой войны. Его последние следы исчезли в 1971 году, когда Государственное Казначейство США окончательно отменило практику купли-продажи золота по фиксированной цене"

Золото, конечно, продолжает играть важную роль в международной валютной системе. Так, например, золотые резервы широко используются центральными банками для погашения внешних долгов.

Из сказанного выше следует, что на данный момент в международной валютно-кредитной системе, регулирующей деятельность центральных эмиссионных банков на внешних валютных рынках, четко прослеживаются три периода: "золотой стандарт" "Бреттон-Вудсская система" и "система скорректированных плавающих курсов"

Банковский счет может рассматриваться как ценная бумага, относящаяся к облигациям (см. далее п. 5), суть которой состоит в том, что банк обязуется выплачивать по Вашему счету определенный процент от суммы счета. В последующих рассмотрениях банковский счет будет возникать не раз, что объясняется во многом тем, что он является удобной "единицей измерения" цен разнообразных ценных бумаг.

Принято различать два основных способа начисления процентов:

т раз в год (простые проценты),

непрерывно (сложные проценты).

Если Вы открываете банковский счет с процентной ставкой г(т) на-числения процентов т раз в год, то внесенный Вами начальный капитал 2?о через N лет станет равным

а через дробное число лет, N + к/т, где 0 < к < т, Ваш капитал будет равен

m(N+k/m)

Вм+к/т (т) = B0(l +

В случае непрерывно начисляемых процентов с "процентной став-кой г (оо)" начальный капитал Во через N лет будет равен

BN(oo)=B0er^N. (2)

Понятно, что

BN{m) BN{оо),

когда г(тл) —> r(oo), т —> оо.

Если непрерывно начисляемый процент г(оо) = г, то соответствующий ему "т раз начисляемый процент" г(т) определяется формулой

r(m) = m(er/m-l), (3)

откуда следует, что по г(т) соответствующий эквивалентный непрерывный процент г — г (оо) находится по формуле

r = m]n(l + ^Y (4)

В том частном случае, когда т = 1, для г = г(1) и г = г(оо) получаем следующие формулы их взаимного пересчета:

г = ег — 1, г=1п(1+г). (5)

Наряду с объявлением "годовой процентной ставки г " банк может объявлять также и величину "годовой учетной ставки q", говорящей о том, что для получения через год капитала в размере ВГ — В І (1) надо в начальный момент иметь на счете BQ = В\\ (1 —Q). Понятна связь между гид:

(l-g)(l+r) = l,

откуда

Л г

q =

l+r

Можно задаться таким вопросом: через какое количество N лет Ваш капитал (при непрерывно начисляемой процентной ставке г = а/100) уве-личится в 2 раза? Ясно, что N определяется из соотношения

2 = /юо

то есть,

In2 • 100 70

N = и — .

а а

На практике (при начислении процентов, скажем, дважды в год) широко распространено так называемое правило 72: если процентная ставка есть а/100, то удвоение капитала произойдет через 72/а лет.

Чтобы дать представление о том, как растет капитал при разных способах начисления процентов (т — 1,2,3,4,6,12, оо), приведем таблицу соответствующих значений Bt (тп) для t = 0,1,..., 10, So = 10000 и г (т) =0.1 для всех т\\\r\n 1 2 3 4 6 12 оо\r\n0 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000\r\n1 11000 11025 11034 11038 11043 11047 11052\r\n2 12100 12155 12174 12184 12194 12204 12214\r\n3 13310 13401 13433 13449 13465 13482 13499\r\n4 14641 14775 14821 14845 14869 14894 14918\r\n5 16105 16289 16353 16386 16419 16453 16487\r\n6 17716 17959 18044 18087 18131 18176 18221\r\n7 19487 19799 19909 19965 20022 20079 20138\r\n8 21436 21829 21967 22038 22109 22182 22255\r\n9 23579 24066 24238 24325 24414 24504 24596\r\n10 25937 26533 26743 26851 26960 27070 27183\r\n
О Б ЛИГ АЛИИ ВЕСЬМА ПОПУЛЯРНЫ В РАЗНЫХ СТРАНАХ, И В АБСОЛЮТНОМ ВЫРАЖЕНИИ ВКЛАДЫ В НИХ ПРЕВЫШАЮТ ИНВЕСТИРОВАНИЕ В АКЦИИ И ДРУГИЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ.

ОСНОВНАЯ ИХ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ (ОСОБЕННО ДЛЯ КОНСЕРВАТИВНЫХ ИНВЕСТОРОВ) СОСТОИТ В ТОМ, ЧТО ПО НИМ ВЫПЛАЧИВАЮТСЯ НА РЕГУЛЯРНОЙ ОСНОВЕ ОГОВОРЕННЫЕ ПРОЦЕНТЫ И ГАРАНТИРОВАНА ПОЛНАЯ ВЫПЛАТА ССУДНОГО КАПИТАЛА В УСТАНОВЛЕННОЕ ВРЕМЯ. НЕЛЬЗЯ, КОНЕЧНО, С ДОСТОВЕРНОСТЬЮ УТВЕРЖДАТЬ, ЧТО ОБЛИТ АЛИИ, ВЫПУСКАЕМЫЕ ГОСУДАРСТВОМ ИЛИ КОРПОРАЦИЯМИ, ЯВЛЯЮТСЯ БЕЗРИСКОВЫМИ ФИНАНСОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ. ДОЛЯ РИСКА, СВЯЗАННАЯ С РАЗОРЕНИЕМ, СКАЖЕМ, ТОЙ ИЛИ ИНОЙ КОРПОРАЦИИ, С НАРУШЕНИЕМ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ ПО ВЫПЛАТЕ ПРОЦЕНТОВ, РАЗУМЕЕТСЯ, ВСЕГДА ПРИСУТСТВУЕТ. В ЭТОМ СМЫСЛЕ, ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ МЕНЕЕ РИСКОВАННЫ, ЧЕМ ОБЛИГАЦИИ КОРПОРАЦИЙ, НО ЗАТО И КУПОННЫЕ ПРОЦЕНТЫ, ВЫПЛАЧИВАЕМЫЕ КОРПОРА-ЦИЯМИ, БОЛЬШЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ.
ПОКУПАТЕЛЮ ОБЛИТ АЛИЙ, ЕСТЕСТВЕННО, ИНТЕРЕСНО ЗНАТЬ СТЕПЕНЬ РИСКА РАЗЛИЧНЫХ КОРПОРАЦИЙ, РАССМАТРИВАЕМЫХ НА ПРЕДМЕТ ПОКУПКИ ВЫПУСКАЕМЫХ ИМИ ОБЛИГАЦИЙ. СУЩЕСТВУЕТ РЯД ИЗДАНИЙ (НАПРИМЕР, STANDARD & POOR\'S BOND GUIDE), В КОТОРЫХ ПЕЧАТАЮТСЯ РЕЙТИНГИ РАЗЛИЧНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТИТУТОВ, ВЫПУСКАЮЩИХ ОБЛИГАЦИИ. МЕНЕЕ РИСКОВАННЫЕ КОРПОРАЦИИ (Т.Е. С ВЫСОКИМ РЕЙТИНГОМ) ВЫПЛАЧИВАЮТ БОЛЕЕ НИЗКИЙ КУПОННЫЙ ПРОЦЕНТ. И СООТВЕТСТВЕННО, КОРПОРАЦИИ С НИЗКИМ РЕЙТИНГОМ ДЛЯ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПОКУПАТЕЛЕЙ ВЫПУСКАЮТ ОБЛИГАЦИИ С ВЫСОКИМ ПРОЦЕНТОМ ВЫПЛАТ ПО КУПОНАМ.
КАЖДУЮ ОБЛИГАЦИЮ, ВЫПУСКАЕМУЮ В МОМЕНТ T — 0, ХАРАКТЕРИЗУЕТ РЯД ЧИСЛОВЫХ ПАРАМЕТРОВ ((I)-(VII)):
НОМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ (PAR VALUE, FACE VALUE) P(T,T), Т.Е. ТА СУММА, КОТОРАЯ ВЫПЛАЧИВАЕТСЯ ОБЛАДАТЕЛЮ ОБЛИГАЦИИ В
МОМЕНТ ПОГАШЕНИЯ (THE YEAR THE BOND MATURES) T, ГДЕ T - СРОК ЖИЗНИ (MATURITY) ОБЛИГАЦИИ (ДЛЯ КРАТКОСРОЧНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЭТО, ОБЫЧНО, СРОК ДО ГОДА И МЕНЬШЕ; ДЛЯ СРЕДНЕСРОЧНЫХ - ОТ 1 ДО 10 ЛЕТ, ДЛЯ ДОЛГОСРОЧНЫХ - Т ^ 10 ЛЕТ);
КУПОННАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА ОБЛИГАЦИИ (BOND\'S INTEREST RATE, COUPON YIELD) RC, ОПРЕДЕЛЯЮЩАЯ ДИВИДЕНДЫ - ВЕЛИЧИНУ ГОДИЧНЫХ КУПОННЫХ ПЛАТЕЖЕЙ, ВЫПЛАЧИВАЕМЫХ ЭМИТЕНТОМ ОБЛИГАЦИИ ЕЕ ОБЛАДАТЕЛЮ И РАВНЫХ "ГСХ(НОМИНАЛЬНУЮ СТОИМОСТЬ)";
НАЧАЛЬНАЯ ЦЕНА ОБЛИГАЦИИ (THE ORIGINAL PRICE OF BOND) P(0,T), ВЫПУСКАЕМОЙ В СВЕТ В МОМЕНТ T = 0 СО СРОКОМ ЖИЗНИ В Т ЛЕТ.
ЕСЛИ, СКАЖЕМ, В МОМЕНТ T = 0 ВЫПУСКАЕТСЯ ОБЛИГАЦИЯ СО СРОКОМ ДЕЙСТВИЯ Т = 10 ЛЕТ, НОМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТЬЮ В 1000 $ И ПРОЦЕНТНОЙ КУПОННОЙ
СТАВКОЙ ГС — 6/100 (= 6%), ТО ПОКУПАТЕЛЬ, КУПИВШИЙ ЕЕ ПО (НАЧАЛЬНОЙ, ПОКУПНОЙ) ЦЕНЕ В 1000$, ПО ИСТЕЧЕНИИ ДЕСЯТИ ЛЕТ ПОЛУЧИТ ДОХОД В 600$, СЛАГАЮЩИЙСЯ СЛЕДУЮЩИМ ОБРАЗОМ:
НОМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ +
КУПОННЫЕ ПЛАТЕЖИ ЗА 10 ЛЕТ ПОКУПНАЯ ПЕНА
1000$
1000 Х 6% Х 10 = 600 $ 1000$ +600$
ОБЛАДАТЕЛЬ ОБЛИГАЦИИ СРОКОМ ДЕЙСТВИЯ В Т ЛЕТ, КУПИВШИЙ ЕЕ В МОМЕНТ T = 0, ЕСТЕСТВЕННО МОЖЕТ ЕЕ ДЕРЖАТЬ ВСЕ ЭТИ Т ЛЕТ, ПОЛУЧАЯ КУПОННЫЕ ПЛА-ТЕЖИ И (В МОМЕНТ Т) НОМИНАЛЬНУЮ СТОИМОСТЬ ОБЛИГАЦИИ.

ОДНАКО, ЕМУ НА САМОМ ДЕЛЕ МОЖЕТ ОКАЗАТЬСЯ НЕВЫГОДНЫМ ДЕРЖАТЬ ЕЕ ДО МОМЕНТА ПОГАШЕНИЯ Т, ЕСЛИ, НАПРИМЕР, ИНФЛЯЦИОННАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА ГЩ ^ ГС. В ЭТОМ СЛУЧАЕ ОБЛАДАТЕЛИ ОБЛИГАЦИЙ ПОЛЬЗУЮТСЯ ПРАВОМ ЕЕ ПРОДАЖИ (ВООБЩЕ ГОВОРЯ, В ЛЮБОЙ МОМЕНТ 0 < T < Т) ПО ЕЕ
(V) РЫНОЧНОЙ ЦЕНЕ Р(T,T) В МОМЕНТ ВРЕМЕНИ T (СО СРОКОМ ПОГАШЕНИЯ В МОМЕНТ Т).
ПОНЯТНО, ЧТО Р(0, Т) - ЭТО (НАЧАЛЬНАЯ) ПЕНА ОБЛИГАЦИИ В МОМЕНТ ЕЕ ВЫПУСКА, А Р(Т, Т) - ЕЕ НОМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ. (В ПРИВЕДЕННОМ ПРИМЕРЕ ЭТИ ЗНАЧЕНИЯ БЫЛИ РАВНЫ 1000 $.) ХОТЯ, В ПРИНЦИПЕ, И ВОЗМОЖЕН СЛУЧАЙ, КОГДА РЫНОЧНАЯ ЦЕНА Р (T,T) БОЛЬШЕ НОМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ Р(Т,Т), ТИПИЧНОЙ ЯВЛЯЕТСЯ СИТУАЦИЯ, КОГДА P(T, Т) < Р(Т, Т).
ПРЕДСТАВИМ СЕБЕ, ЧТО ОБЛАДАТЕЛЬ ОБЛИГАЦИИ РЕШИЛ ЕЕ ПРОДАТЬ СПУСТЯ ДВА ГОДА, КОГДА РЫНОЧНАЯ ЦЕНА ОБЛИГАЦИИ Р(2,10) ДЛЯ T = 2, Т = 10 СТАЛА РАВНОЙ 800 $. ТОГДА ЕГО ДОХОД ОТ ПОКУПКИ И ОБЛАДАНИЯ ОБЛИГАЦИЕЙ В ТЕЧЕНИЕ ДВУХ ЛЕТ БУДЕТ СЛЕДУЮЩИЙ:
РЫНОЧНАЯ ЦЕНА +
КУПОННЫЕ ПЛАТЕЖИ ПОКУПНАЯ СТОИМОСТЬ
800$
1000 Х 6% Х 2 = 120 $ 1000$
ТЕМ САМЫМ, ДОХОД НА САМОМ ДЕЛЕ ОТРИЦАТЕЛЕН, Т. Е. ПОТЕРИ СОСТАВЛЯЮТ В ЭТОМ СЛУЧАЕ 80$. ТОТ ЖЕ, КТО КУПИТ ЭТУ ОБЛИГАЦИЮ ПО РЫНОЧНОЙ ЦЕНЕ Р(2,10) = 800 $, ПО ПРОШЕСТВИИ 8 ЛЕТ БУДЕТ ИМЕТЬ СЛЕДУЮЩИЙ ДОХОД:
НОМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ 1000$ +
КУПОННЫЕ ПЛАТЕЖИ 1000 Х 6% Х 8 = 480 $
ПОКУПНАЯ СТОИМОСТЬ 800 $
= +680 $
ПОДЧЕРКНЕМ, ЧТО ВЕЛИЧИНА КУПОННОЙ ПРОЦЕНТНОЙ СТАВКИ ОБЛИГАЦИИ ГС, ОПРЕДЕЛЯЮЩЕЙ ВЕЛИЧИНУ КУПОННЫХ ПЛАТЕЖЕЙ, НЕИЗМЕННА НА ПРОТЯЖЕНИИ ВСЕГО ПЕРИОДА ЖИЗНИ ОБЛИГАЦИИ. ОДНАКО, РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ ОБЛИГАЦИИ Р(T,T) ФЛУКТУИРУЕТ ВО ВРЕМЕНИ. ЭТО ЗНАЧЕНИЕ СКЛАДЫВАЕТСЯ В РЕЗУЛЬТАТЕ ДЕЙСТВИЯ МНОГОЧИСЛЕННЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ: СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ, ВЕЛИЧИНЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ДРУГИХ ЦЕННЫХ БУМАГ, СПЕКУ-ЛЯТИВНЫХ ДЕЙСТВИЙИТ.П. РАССМАТРИВАЯ {Р(<, Т)} КАК СЛУЧАЙНЫЙ ПРОЦЕСС, РАЗВИВАЮЩИЙСЯ В МОМЕНТЫ ВРЕМЕНИ 0 < T < Т, ВИДИМ, ЧТО ОН ЯВЛЯЕТСЯ УСЛОВНЫМ В ТОМ СМЫСЛЕ, ЧТО ФИКСИРОВАНО ЕГО ЗНАЧЕНИЕ Р(Т,Т), ЯВЛЯЮЩЕЕСЯ НОМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТЬЮ ОБЛИГАЦИИ.
ЕЩЕ ОДНОЙ ЧАСТО УПОТРЕБЛЯЕМОЙ ХАРАКТЕРИСТИКОЙ ОБЛИГАЦИИ ЯВЛЯЕТСЯ
РИС.

1 ДАЕТ ПРЕДСТАВЛЕНИЕ О ТОМ, КАК МОЖЕТ ФЛУКТУИРОВАТЬ РЫНОЧНАЯ ЦЕНА P(T,T) ВО ВРЕМЕНИ T, 0 < T < Т, "ПРИХОДЯ" В МОМЕНТ ПОГАШЕНИЯ Т В ЗАРАНЕЕ ФИКСИРОВАННОЕ ЗНАЧЕНИЕ НОМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ Р(Т, Т).

(VI) ТЕКУЩАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА (THE CURRENT YIELD) RC(?,T),0 < T < T, ОПРЕДЕЛЯЕМАЯ КАК ОТНОШЕНИЕ "ГОДОВЫХ КУПОННЫХ ВЫПЛАТ" К (ТЕКУ-ЩЕЙ) РЫНОЧНОЙ ЦЕНЕ:
ГС • Р(Т, Т) P(T,T) \'
ЧТО ДАЕТ ВОЗМОЖНОСТЬ СРАВНЕНИЯ РАЗЛИЧНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. (В ПРИВЕДЕННОМ ВЫШЕ ПРИМЕРЕ ГС(0,10) = ГС = 6%, ГС(2,10) = 6% • 1000/800 = 7.5%.)
СУЩЕСТВУЕТ ДРУГАЯ И, ПОЖАЛУЙ, НАИБОЛЕЕ ВАЖНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОБЛИГАЦИИ, ПОЗВОЛЯЮЩАЯ СУДИТЬ О ДОХОДЕ (ЗА ОСТАВШИЙСЯ ПЕРИОД ЕЕ ДЕЙСТВИЯ) КАК ЗА СЧЕТ КУПОННЫХ ВЫПЛАТ, ТАК И ВЫПЛАТЫ В МОМЕНТ ПОГАШЕНИЯ, ЧТО ДАЕТ ЕЩЕ ОДНУ ВОЗМОЖНОСТЬ СРАВНИВАТЬ РАЗНЫЕ ОБЛИГАЦИИ:
(VII) ДОХОД (В ПРОЦЕНТАХ) ДО МОМЕНТА ПОГАШЕНИЯ (THE YIELD TO MATURITY), ИЛИ ДОХОДНОСТЬ
P(T-T,T)
(ГДЕ T—T— ОСТАВШЕЕСЯ ВРЕМЯ ЖИЗНИ ОБЛИГАЦИИ), ДЛЯ КОТОРОЙ СУММА ДИСКОНТИРУЕМЫХ ВЕЛИЧИН КУПОННЫХ ПЛАТЕЖЕЙ И НОМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ НА ИНТЕРВАЛЕ (T, Т] РАВНА ТЕКУЩЕЙ РЫНОЧНОЙ ЦЕНЕ ОБЛИГАЦИИ; ДОХОДНОСТЬ, ТАКИМ ОБРАЗОМ, ОПРЕДЕЛЯЕТСЯ КАК КОРЕНЬ Р = Р(Т — I,\'T) УРАВНЕНИЯ
P(TT)~ УГЕР(Г,Г) Р(Г,Г)
~ ^ Іл+W (ГТ^ \' (6)
(ЕДИНИЦЕЙ ИЗМЕРЕНИЯ СЧИТАЕТСЯ ОДИН ГОД, T = 1,2,..., Т.)
В ТОМ СЛУЧАЕ, КОГДА РЫНОЧНАЯ ЦЕНА P(T, Т) СОВПАДАЕТ С НОМИНАЛЬНОЙ ЦЕ-НОЙ Р(Т, Т), ИЗ ДАННОГО ОПРЕДЕЛЕНИЯ СЛЕДУЕТ, ЧТО Р(Т — T,T)= ГС.
ТИПИЧНАЯ (СХЕМАТИЧЕСКАЯ) КАРТИНА ПОВЕДЕНИЯ КРИВОЙ ДОХОДНОСТИ P(10-
5 --
В ПРИВЕДЕННОМ ОПИСАНИИ МЫ НЕ ЗАТРАГИВАЛИ ВОПРОС О СТРУКТУРЕ РЫ-НОЧНЫХ ПЕН { Р (?, Т)}, РАССМАТРИВАЕМЫХ, СКАЖЕМ, В РАМКАХ ВЕРОЯТНОСТНОГО ПОДХОДА. К ЭТОМУ ДОВОЛЬНО-ТАКИ НЕПРОСТОМУ ВОПРОСУ МЫ ОБРАТИМСЯ ДАЛЕЕ В ГЛ. III.
СЕЙЧАС ЖЕ ЛИШЬ ОТМЕТИМ, ЧТО ПРИ ВЕРОЯТНОСТНОМ ОПИСАНИИ СТРУКТУРЫ И ДИНАМИКИ ЦЕН {P(T, Т)} ОБЫЧНО ИСПОЛЬЗУЮТСЯ СЛЕДУЮЩИЕ ДВА СПОСОБА:
НЕПОСРЕДСТВЕННОЕ (ПРЯМОЕ) ЗАДАНИЕ ВРЕМЕННОЙ ЭВОЛЮЦИИ ЦЕН Р(T,T) (A PRICE-BASED APPROACH);
ОПОСРЕДОВАННОЕ ЗАДАНИЕ, В КОТОРОМ ИЗНАЧАЛЬНО ЗАДАЮТСЯ НЕ ПЕНЫ P(T, Т), А ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ИЛИ ДОХОДНОСТИ {Р(Т — T, Т)}, ИЛИ СХОДНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ТИПА "ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК" (A TERM STRUCTURE APPROACH).
ЗАМЕТИМ ТАКЖЕ, ЧТО ФОРМУЛА (6), ЯВЛЯЮЩАЯСЯ СВЯЗУЮЩЕЙ ПРИ ВЗАИМНОМ ПЕРЕСЧЕТЕ ЦЕН И ДОХОДНОСТИ, ПОСТРОЕНА ПО СХЕМЕ "ПРОСТЫХ ПРОЦЕНТОВ" (СР. С (1) ПРИ Т = 1). НЕТРУДНО ДАТЬ И СООТВЕТСТВУЮЩУЮ ФОРМУЛУ И В СХЕ-МЕ "СЛОЖНЫХ ПРОЦЕНТОВ" (СР. С (2)), Т. Е. В СЛУЧАЕ НЕПРЕРЫВНОГО НАЧИСЛЕНИЯ ПРОЦЕНТОВ.
КАК УЖЕ ОТМЕЧАЛОСЬ, ОБЛИГАЦИИ ВЫПУСКАЮТСЯ РАЗЛИЧНЫМИ ФИНАНСОВЫМИ УЧРЕЖДЕНИЯМИ И С РАЗНЫМИ ЦЕЛЯМИ.
ОБЛИГАЦИИ КОРПОРАЦИЙ (CORPORATE BONDS) - С ЦЕЛЬЮ НАКОПЛЕНИЯ КАПИТАЛА ДЛЯ РАСШИРЕНИЯ ПРОИЗВОДСТВА, МОДЕРНИЗАЦИИ, ПОКРЫТИЯ ОПЕРАЦИОННЫХ РАСХОДОВ,....
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ (GOVERNMENT BONDS) - ДЛЯ РАЗНЫХ ПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫХ ПРОГРАММ, ВЫПЛАТЫ НАЦИОНАЛЬНОГО ДОЛГА, .... В США ЭТО U.S. TREASURY BILLS, NOTES, BONDS, КОТОРЫЕ МОЖНО ПРИОБРЕСТИ ЧЕРЕЗ ОДИН ИЗ ФЕДЕРАЛЬНЫХ РЕЗЕРВНЫХ БАНКОВ ИЛИ ЧЕРЕЗ БРОКЕРОВ.
МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ (MUNICIPAL BONDS), ВЫПУСКАЕМЫЕ ШТАТАМИ, ГОРОДАМИ,... , - ДЛЯ ОПЛАТЫ РАЗНЫХ ПРОЕКТОВ (СТРОИТЕЛЬСТВО ДОРОГ, ШКОЛ, МОСТОВ,...), ПОПОЛНЕНИЯ БЮДЖЕТА,....
ИНФОРМАЦИЯ ОБ ОБЛИГАЦИЯХ КОРПОРАЦИЙ, ИХ ХАРАКТЕРИСТИКАХ МОЖЕТ БЫТЬ НАЙДЕНА ВО МНОГИХ ИЗДАНИЯХ (НАПРИМЕР, СМ. В "NEW YORK STOCK EXCHANGE" РАЗДЕЛ "NEW YORK EXCHANGE BONDS" ИЛИ "AMERICAN STOCK EXCHANGE").
ПРЕДСТАВЛЕНИЕ О ТОМ, В КАКОМ ВИДЕ ДАЕТСЯ ИНФОРМАЦИЯ ОБ ОБЛИГАЦИЯХ, МОЖНО ПОЛУЧИТЬ ИЗ СЛЕДУЮЩЕГО ОПИСАНИЯ:
IBM-JJ15-7% OF \'01,
ОЗНАЧАЮЩЕГО, ЧТО РЕЧЬ ИДЕТ ОБ ОБЛИГАЦИЯХ КОРПОРАЦИЙ IBM С КУПОННОЙ ВЫПЛАТОЙ2) 15 ЯНВАРЯ И 15 ИЮЛЯ, СО СТАВКОЙ ГС = 7% И МОМЕНТОМ ПОГАШЕНИЯ В 2001 ГОДУ.
РАЗУМЕЕТСЯ, ТАКЖЕ ДАЕТСЯ ИНФОРМАЦИЯ О НОМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ И ИХ ТЕКУЩЕЙ СТОИМОСТИ. (ПОДРОБНЕЕ СМ., НАПРИМЕР, КНИГУ [469].)
6. АКЦИИ (STOCK, STOCKS) - ЭТО ДОЛЕВЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ВЫПУСКАЕМЫЕ КОРПОРАЦИЯМИ, КОМПАНИЯМИ, ФИРМАМИ ТАКЖЕ (КАК И В СЛУЧАЕ ОБЛИГАЦИЙ) ДЛЯ УВЕЛИЧЕНИЯ КАПИТАЛА. АКЦИИ, В ОСНОВНОМ, БЫВАЮТ ДВУХ ВИДОВ - ОБЫК-НОВЕННАЯ АКЦИЯ (COMMON STOCK) И ПРИВИЛЕГИРОВАННАЯ АКЦИЯ (PREFERRED STOCK), РАЗЛИЧАЮЩИЕСЯ ПО ВЫПЛАТЕ ДИВИДЕНДОВ ПО НИМ И СТЕПЕНИ РИСКА ОБЛАДАНИЯ ИМИ.
ОБЛАДАТЕЛИ ОБЫКНОВЕННОЙ АКЦИИ ПОЛУЧАЮТ ДИВИДЕНДЫ КАК СООТВЕТСТВУЮЩУЮ ЧАСТЬ ПРОФИТА (ДОХОДА) КОМПАНИИ, ВЕЛИЧИНА КОТОРОГО ЗАВИСИТ ОТ УСПЕХА ЕЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ. В СЛУЧАЕ РАЗОРЕНИЯ КОМПАНИИ ИНВЕСТОР ТЕРЯЕТ ВСЕ СВОИ ИНВЕСТИЦИИ. ПРИВИЛЕГИРОВАННАЯ ЖЕ АКЦИЯ ГАРАНТИРУЕТ ИНВЕСТОРУ МЕНЬШИЙ РИСК ПОТЕРИ ВСЕХ СВОИХ ИНВЕСТИЦИЙ, ГАРАНТИРОВАННУЮ ВЫПЛАТУ ДИВИДЕНДОВ, РАЗМЕР КОТОРЫХ, ВООБЩЕ ГОВОРЯ, НЕ РАСТЕТ С УВЕЛИЧЕНИЕМ ДОХОДА КОМПАНИИ.
СУЩЕСТВУЮТ И ДРУГИЕ ВИДЫ АКЦИЙ, ОГОВАРИВАЮЩИЕ ДОЛЮ УЧАСТИЯ, СПЕ-ЦИАЛЬНЫЙ СПОСОБ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ И Т.П.
МНОГИХ ИНВЕСТОРОВ ПОКУПКА АКЦИЙ ПРИВЛЕКАЕТ НЕ ДИВИДЕНДАМИ (СООТ-ВЕТСТВЕННО - КУПОННЫМИ ВЫПЛАТАМИ В СЛУЧАЕ ОБЛИГАЦИЙ), А ВОЗМОЖНОСТЬЮ "ДЕЛАТЬ" ДЕНЬГИ НА КОЛЕБАНИЯХ ЦЕН АКЦИЙ, ПОКУПАЯ ИХ ПО НИЗКОЙ ЦЕНЕ ПЕРЕД ТЕМ, КАК ОСТАЛЬНЫЕ НАЧНУТ ЭТО ДЕЛАТЬ, И ПРОДАВАЯ ИХ ПО ВЫСОКОЙ ЦЕНЕ ПЕРЕД ТЕМ, КАК ДРУГИЕ БУДУТ ЭТО ДЕЛАТЬ.
ПО НЕКОТОРЫМ ОЦЕНКАМ БОЛЕЕ 50 МЛН. АМЕРИКАНЦЕВ ВЛАДЕЮТ АКЦИЯМИ. (В КОНЦЕ 1992 Г. АКЦИЯМИ КОМПАНИИ AT&T ОБЛАДАЛИ 2418447 ИНВЕСТОРОВ ПРИ ОБЩЕМ ЧИСЛЕ АКЦИЙ 1339916615; СМ. [357].)
ЧТОБЫ КУПИТЬ ИЛИ ПРОДАТЬ АКЦИЮ, НАДО ОБРАЩАТЬСЯ В БРОКЕРСКУЮ КОНТОРУ (BROKERAGE HOUSE) - ИНВЕСТИЦИОННУЮ ФИРМУ, ЯВЛЯЮЩУЮСЯ ЧЛЕНОМ БИРЖИ ПО ОБМЕНУ АКЦИЯМИ (STOCK EXCHANGE). СЛЕДУЕТ ОТМЕТИТЬ, ЧТО, ХОТЯ ЧИСЛО ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ (В АКЦИИ) РАСТЕТ, РЕАЛЬНАЯ ДОЛЯ ОБЛА-ДАТЕЛЕЙ АКЦИЙ ПАДАЕТ, ПОСКОЛЬКУ ИНВЕСТОРЫ ОБЫЧНО УЧАСТВУЮТ НА РЫНКЕ ПЕННЫХ БУМАГ НЕ НЕПОСРЕДСТВЕННО, А ЧЕРЕЗ "ИНВЕСТИЦИОННЫЕ УЧРЕЖДЕНИЯ" (INSTITUTIONAL INVESTORS), К КОТОРЫМ ОТНОСЯТСЯ ФОНДЫ ВЗАИМНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
2)В
ЕВРОПЕ КУПОННЫЕ ВЫПЛАТЫ ОСУЩЕСТВЛЯЮТСЯ ОБЫЧНО РАЗ В ГОД, А В США - ЧЕРЕЗ 6 МЕСЯЦЕВ ДВА РАЗА В ГОД.
Р
(MUTUAL FUNDS), ПЕНСИОННЫЕ СИСТЕМЫ, СТРАХОВЫЕ КОМПАНИИ, БАНКИ И ДР., ЯВЛЯЮЩИЕСЯ ОСНОВНЫМИ "ИГРОКАМИ" НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ, В ТОМ ЧИСЛЕ И НА РЫНКЕ АКЦИЙ.
ТОРГОВЛЯ АКЦИЯМИ ПРОИСХОДИТ НА БИРЖАХ В РАЗНЫХ СТРАНАХ. ВИДИМО, ОДНОЙ ИЗ САМЫХ ПЕРВЫХ БИРЖ, ВОЗНИКШИХ ЕЩЕ В XVII ВЕКЕ, ЯВИЛАСЬ АМСТЕРДАМСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА (1602 Г.), ПРЕДМЕТОМ ТОРГОВЛИ КОТОРОЙ БЫЛИ АКЦИИ АКЦИОНЕРНЫХ КОМПАНИЙ. ТРАДИЦИОННО (ФОНДОВЫЕ) БИРЖИ В ЕВРОПЕ НАХОДИЛИСЬ ПОД СИЛЬНЫМ КОНТРОЛЕМ БАНКОВ. В ТО ЖЕ ВРЕМЯ АМЕРИКАНСКИЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ СУЩЕСТВУЮТ АВТОНОМНО ОТ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ ([482; С. 10]).
КРУПНЕЙШЕЙ БИРЖЕЙ В США ЯВЛЯЕТСЯ NYSE (NEW YORK STOCK EXCHANGE - НАЗВАНИЕ СУЩЕСТВУЕТ С 1817 ГОДА; ЧИСЛО "МЕСТ" (SEATS) - 1366 В 1987 ГОДУ) И АМЕХ (AMERICAN STOCK EXCHANGE - ОБРАЗОВАНА В 1921 ГОДУ НА БАЗЕ NEW YORK CURB EXCHANGE, ОСНОВАННОЙ В 1842 ГОДУ). ЧТОБЫ КОМПАНИЯ МОГЛА ТОРГОВАТЬ СВОИМИ АКЦИЯМИ НА БИРЖЕ, ОНА ДОЛЖНА УДОВЛЕТВОРЯТЬ НЕКОТОРЫМ ТРЕБОВАНИЯМ (НА ЕЕ РАЗМЕРЫ, ДОХОД И Т.П.). ТАК, НА NYSE ТРЕБОВАНИЯ К КОМПАНИЯМ ТАКОВЫ: ПРЕТАКСОВЫЙ ЗАРАБОТОК (ПРИБЫЛЬ ДО ВЫЧЕТА НАЛОГА; PRE-TAX EARNINGS, PRE-TAX PROFIT) ДОЛЖЕН БЫТЬ БОЛЬШЕ ИЛИ РАВЕН 2.5 МЛН. $; НЕОБХОДИМО ОБЛАДАТЬ НЕ МЕНЕЕ 1.1 МЛН. АКЦИЙ С МИНИМАЛЬНОЙ РЫНОЧНОЙ ЦЕНОЙ, БОЛЬШЕЙ ИЛИ РАВНОЙ 18 МЛН. $. ТЕМ САМЫМ, ТОРГОВЛЕЙ НА ЭТОЙ БИРЖЕ ЗАНИМАЮТСЯ СТАРЕЙШИЕ, ХОРОШО ИЗВЕСТНЫЕ КОМПАНИИ (К 1993 ГОДУ ЗАРЕГИСТРИРОВАНО 2089 КОМПАНИЙ). НА АМЕХ ТОРГУЮТ АКЦИЯМИ, В ОСНОВНОМ, КОМПАНИИ СРЕДНИХ РАЗМЕРОВ; ЗАРЕГИСТРИРОВАНА 841 КОМПАНИЯ.
NASDAQ (NATIONAL ASSOCIATION OF SECURITIES DEALERS AUTOMATIC QUOTATIONS) БИРЖА - ДРУГАЯ КРУПНАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ В США ПО ТОРГОВЛЕ АКЦИЯМИ; ЗАРЕГИСТРИРОВАНО 4700 КОМПАНИЙ РАЗНЫХ РАЗМЕРОВ - БОЛЬШИХ, СРЕДНИХ, РАЗВИВАЮЩИХСЯ МАЛЫХ.
ВНУШИТЕЛЕН ПО ЧИСЛУ УЧАСТНИКОВ (ПОРЯДКА 40 ТЫСЯЧ, [357]) РЫНОК ЦЕН-НЫХ БУМАГ ОТС (OVER-THE-COUNTER). ЭТОТ РЫНОК, ТАКЖЕ КАК И NASDAQ, НЕ ИМЕЕТ ЦЕНТРАЛИЗОВАННОГО МЕСТА, ПОДОБНО, СКАЖЕМ, NYSE, АМЕХ, .... ТОРГОВЛЯ ПРОИЗВОДИТСЯ ПОСРЕДСТВОМ КОМПЬЮТЕРНО-ТЕЛЕФОННОЙ СВЯЗИ ЧЕРЕЗ ДИЛЕРОВ, КОТОРЫЕ ПОКУПАЮТ И ПРОДАЮТ ЦЕННЫЕ БУМАГИ НА СВОИ СЧЕТА. ЭТА ТОРГОВЛЯ ВКЛЮЧАЕТ В СЕБЯ САМЫЕ РАЗНООБРАЗНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ - ОБЫКНОВЕННЫЕ И ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ, ОБЛИГАЦИИ КОРПОРАЦИЙ, ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ВЫПУСКАЕМЫЕ ПРАВИТЕЛЬСТВОМ США, МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ, ОПЦИ-ОНЫ, ВАРРАНТЫ, ИНОСТРАННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ.
ОСНОВНАЯ ПРИЧИНА, ПОЧЕМУ МАЛЫЕ ИЛИ НОВЫЕ КОМПАНИИ ИЛИ КОМПАНИИ С НЕБОЛЬШИМ ЧИСЛОМ АКЦИЙ ОБРАЩАЮТСЯ К ОТС - ЭТО ТО, ЧТО ПРАКТИЧЕСКИ НЕТ НИКАКИХ ТРЕБОВАНИЙ (ИЛИ ОНИ МИНИМАЛЬНЫ) НА РАЗМЕР КАПИТАЛА КОМПАНИИ И Т.П.
С ДРУГОЙ СТОРОНЫ, ТЕ КОМПАНИИ, КОТОРЫЕ УДОВЛЕТВОРЯЮТ ТРЕБОВАНИЯМ ДРУГИХ БИРЖ, ЧАСТО ОБРАЩАЮТСЯ К ОТС, ЕСЛИ "ТОРГОВО-ПЕРЕГОВОРНЫЙ" СТИЛЬ ОТС БОЛЕЕ ПРЕДПОЧТИТЕЛЕН, НЕЖЕЛИ СИСТЕМА "ХОРОШО ОРГАНИЗОВАННЫХ БИРЖ" ЕСТЬ И ДРУГИЕ ПРИЧИНЫ ОБРАЩЕНИЯ К ОТС, СКАЖЕМ, НЕЖЕЛАНИЕ ОБНАРОДОВАТЬ СВОЕ ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ, ЧТО ТРЕБУЕТСЯ ДЛЯ ТОРГОВЛИ НА "БОЛЬШИХ" БИРЖАХ.
ЕСТЕСТВЕННО, ЧТО И ДЛЯ "БОЛЬШИХ" И ДЛЯ "МАЛЫХ" ИНВЕСТОРОВ ВАЖНА ИН-ФОРМАЦИЯ О СОСТОЯНИИ КОМПАНИЙ, ТОРГУЮЩИХ СВОИМИ АКЦИЯМИ, КУРСАХ АКЦИЙ И ИХ ЭВОЛЮЦИИ. ВАЖНА ТАКЖЕ И ИНФОРМАЦИЯ О "ГЛОБАЛЬНОМ" СОСТОЯНИИ ЭКОНОМИКИ, СОСТОЯНИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ, ВЫРАЖАЕМАЯ В ВИДЕ НЕКОТОРЫХ "СУММАРНЫХ" "ОБОБЩЕННЫХ" ИНДЕКСОВ.
С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ ИНФОРМАЦИИ О "ГЛОБАЛЬНОМ" СОСТОЯНИИ ЭКОНОМИКИ НАИБОЛЕЕ ИЗВЕСТНЫМИ ЯВЛЯЮТСЯ " СРЕДНИЕ" И "ИНДЕКСЫ" ДОУ ДЖОНСА (DOW JONES). ИМЕЮТСЯ ЧЕТЫРЕ "СРЕДНИХ" :
D JIA - DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE (ПО 30 ИНДУСТРИАЛЬНЫМ КОМПАНИЯМ);
DOW JONES TRANSPORTATION AVERAGE (NO 20 АВИАКОМПАНИЯМ, ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНЫМ КОМПАНИЯМ И КОМПАНИЯМ, ЗАНИМАЮЩИМСЯ ПЕРЕВОЗКАМИ);
DOW JONES UTILITY AVERAGE (ПО 15 ГАЗОВЫМ, ЭЛЕКТРИЧЕСКИМИ ЭНЕР-ГЕТИЧЕСКИМ КОМПАНИЯМ);
DOW JONES 65 COMPOSITE AVERAGE (ПО 65 КОМПАНИЯМ В ТРЕХ ВЫШЕПРИВЕДЕННЫХ AVERAGES).
ОТМЕТИМ, ЧТО, СКАЖЕМ, (СУММАРНЫЙ) ИНДЕКС D JIA, ОБЫЧНО НАЗЫВАЕМЫЙ DOW, СОСТАВЛЕННЫЙ ПО ТРИДЦАТИ КРУПНЫМ ("BLUE-CHIP") КОМПАНИЯМ, НЕ ЯВ-ЛЯЕТСЯ ПРОСТЫМ СРЕДНИМ АРИФМЕТИЧЕСКИМ. ОН ФОРМИРУЕТСЯ ТАК, ЧТО АКЦИИ С ВЫСОКОЙ СТОИМОСТЬЮ ВНОСЯТ В СУММАРНЫЙ ИНДЕКС И БОЛЬШИЙ ВЕС. ТАКИМ ОБРАЗОМ, ЗНАЧИТЕЛЬНОЕ ИЗМЕНЕНИЕ В ЦЕНАХ АКЦИЙ НЕБОЛЬШОГО ЧИСЛА КОМПАНИЙ МОЖЕТ СИЛЬНО ИЗМЕНИТЬ ЗНАЧЕНИЕ ИНДЕКСА (КАК ПОКАЗАТЕЛЯ СОСТОЯНИЯ "ИНДУСТРИАЛЬНОЙ" ЭКОНОМИКИ) В ЦЕЛОМ [310].
(К ИСТОРИИ DOW. В 1883 Г. ЧАРЛЬЗ ДОУ (CHARLES Н. DOW) НАЧАЛ СОСТАВЛЯТЬ СПИСКИ СРЕДНИХ ЗНАЧЕНИЙ "ЦЕН ЗАКРЫТИЯ" АКЦИЙ ДЕВЯТИ ЖЕЛЕЗ-НОДОРОЖНЫХ И ДВУХ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ФИРМ. ЭТИ СПИСКИ, ПОЛЬЗОВАВШИЕСЯ БОЛЬШОЙ ПОПУЛЯРНОСТЬЮ, И СТАЛИ ПРЕДШЕСТВЕННИКАМИ "THE WALL STREET JOURNAL" ОСНОВАННОГО В 1889 Г. ЧАРЛЬЗ ДОУ ВМЕСТЕ С ЕГО ПАРТНЕРОМ ЭДВАРДОМ ДЖОНСОМ (EDWARDН. JONES). СМ., НАПРИМЕР, [310].)
R
ПОМИМО ИНДЕКСОВ DOW JONES ШИРОКОЕ РАСПРОСТРАНЕНИЕ ИМЕЮТ:
STANDARD К POOR\'S 500 (S&P500) INDEX,
THE NYSE COMPOSITE INDEX,
THE NASDAQ COMPOSITE INDEX,
THE AMEX MARKET VALUE INDEX,
VALUE-LINE,
THE RUSSEL 2000,
THE WILSHIRE 5000,
ИНДЕКС STANDARD & POOR\'S 500 В НАСТОЯЩЕЕ ВРЕМЯ СОСТАВЛЕН (В ОТЛИЧИЕ ОТ "DOW JONES") С УЧЕТОМ БОЛЬШЕГО ЧИСЛА КОМПАНИЙ (500 = 400 ИНДУСТРИАЛЬНЫХ + 20 ТРАНСПОРТНЫХ + 40 КОММУНАЛЬНЫХ + 40 ФИНАНСОВЫХ); ИНДЕКС "NYSE" ВКЛЮЧАЕТ АКЦИИ ВСЕХ КОМПАНИЙ, ТОРГУЮЩИХ НА "NEW YORK STOCK EXCHANGE" ....
(К ИСТОРИИ STANDARD & POOR\'S. HENRY VARNUM POOR НАЧАЛ ПУБЛИКАЦИЮ ЕГО ГОДИЧНЫХ "POOR\'S MANUAL OF CORPORATE STATISTICS" В 1860 ГОДУ - ЗА ДВАДЦАТЬ С ЛИШНИМ ЛЕТ ДО ТОГО, КАК КОМПАНИЯ DOW JONES & COMPANY НАЧАЛА ПУБЛИКОВАТЬ ДНЕВНЫЕ СРЕДНИЕ ЗНАЧЕНИЯ "ЦЕН ЗАКРЫТИЯ" В 1941 ГОДУ КОМПАНИЯ POOR\'S FINANCE SERVICES СЛИЛАСЬ СО STANDARD STATISTIC COMPANY - ДРУ-ГИМ ЛИДЕРОМ В СОСТАВЛЕНИИ И ПУБЛИКАЦИИ ФИНАНСОВЫХ ДАННЫХ. СОЗДАННАЯ В РЕЗУЛЬТАТЕ ЭТОГО СЛИЯНИЯ STANDARD & POOR\'S CORPORATION СТАЛА ОДНИМ ИЗ КРУПНЕЙШИХ ИНФОРМАЦИОННЫХ СЛУЖБ И ИЗДАТЕЛЕЙ ФИНАНСОВОЙ СТАТИСТИКИ. СМ., НАПРИМЕР, [310].)
КРОМЕ ПЕЧАТНЫХ ИЗДАНИЙ ТИПА УПОМЯНУТЫХ ВЫШЕ, ТЕКУЩУЮ ИНФОРМАЦИЮ О ЦЕНАХ "ПОКУПКИ" И "ПРОДАЖИ" ("BID PRICE" И "ASK PRICE") ДАЕТ ЭЛЕКТРОННАЯ СИСТЕМА "NASDAQ", ВКЛЮЧАЮЩАЯ АКЦИИ ПОРЯДКА 5 ТЫС. КОМПАНИЙ, ПРИНИ-МАЮЩИХ УЧАСТИЕ В ОТС. ЧЕРЕЗ ДИЛЕРОВ БРОКЕРЫ МОГУТ В ЛЮБОЙ МОМЕНТ УЗНАТЬ ПЕНЫ ПОКУПКИ И ПРОДАЖИ, ПРЕДЛАГАЕМЫЕ ДРУГИМИ ДИЛЕРАМИ. ПОСЛЕ ЭТОГО БРОКЕР МОЖЕТ ВСТУПАТЬ НЕПОСРЕДСТВЕННО В "ТОРГОВЫЙ КОНТАКТ" С ТЕМ ДИЛЕРОМ, ЧЬЯ ПРЕДЛАГАЕМАЯ ЦЕНА ЕГО БОЛЬШЕ УСТРАИВАЕТ.
ИНТЕРНАЦИОНАЛИЗАЦИЯ ЭКОНОМИКИ ПРИВЕЛА К НЕОБХОДИМОСТИ ЗНАНИЯ СО-СТОЯНИЯ НЕ ТОЛЬКО КОМПАНИЙ СОБСТВЕННОЙ СТРАНЫ, НО И ДРУГИХ СТРАН. СООТВЕТСТВУЮЩИЕ ИЗДАНИЯ ТАКЖЕ СУЩЕСТВУЮТ (В США ПРИНЯТА ТАКАЯ ТЕРМИНОЛОГИЯ: ТЕРМИНЫ "WORLD", ИЛИ "WORLDWIDE" ИЛИ "GLOBAL" ОТНОСЯТСЯ КО ВСЕМ РЫНКАМ, ВКЛЮЧАЯ И РЫНОК США; ТЕРМИН ЖЕ "INTERNATIONAL" ОТНОСИТ-СЯ К ИНОСТРАННЫМ РЫНКАМ, НЕ ВКЛЮЧАЯ США).
О СОСТОЯНИИ 16 ОСНОВНЫХ МИРОВЫХ (INTERNATIONAL) БИРЖ МОЖНО УЗНАТЬ ИЗ ЕЖЕДНЕВНО ПУБЛИКУЕМОЙ ГАЗЕТЫ "THE WALL STREET JOURNAL" ПЕЧАТАЮЩЕЙ В РАЗДЕЛЕ "STOCK MARKET INDICES" ДНЕВНОЕ СОСТОЯНИЕ ИНДЕКСОВ ЗАКРЫТИЯ
ВМЕСТЕ С ПРОЦЕНТНЫМ И АБСОЛЮТНЫМ ЕГО ИЗМЕНЕНИЯМИ В СРАВНЕНИИ С ПРОШЛЫМ ДНЕМ.
КАЖДЫЙ ХОРОШО ЗНАЕТ ПО МНОГОЧИСЛЕННЫМ ПУБЛИКАЦИЯМ, ДАЖЕ В ОБЫЧНЫХ ГАЗЕТАХ, ЧТО ЦЕНЫ АКЦИЙ, ЗНАЧЕНИЯ ВСЕВОЗМОЖНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНДЕКСОВ МЕНЯЮТСЯ ВЕСЬМА ЗАМЫСЛОВАТЫМ, ХАОТИЧЕСКИМ ОБРАЗОМ.
ВОТ, НАПРИМЕР, ГРАФИК, ПОКАЗЫВАЮЩИЙ ИЗМЕНЕНИЕ ИНДЕКСА DJIA:
09.10.1989

РИС. 3. ЭВОЛЮЦИЯ ИНДЕКСА DJIA (DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE). В ДЕНЬ КРАХА, 19.10.1987, ИНДЕКС DJIA УПАЛ НА 508 ПУНКТОВ
НА СЛЕДУЮЩЕМ РИС. 4 ПРЕДСТАВЛЕН ГРАФИК ИЗМЕНЕНИЙ ДНЕВНЫХ ЗНАЧЕНИЙ S = (SN) ИНДЕКСА S&P500 В ПЕРИОД 1982-88 ГГ. ИЗ ДАЛЬНЕЙШЕГО СТАНЕТ ЯСНО, ЧТО С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ ИЗУЧЕНИЯ ПОВЕДЕНИЯ "СТОХАСТИЧЕСКОЙ" СОСТАВЛЯЮЩЕЙ В ИНДЕКСАХ УДОБНЕЕ ИМЕТЬ ДЕЛО НЕ С ВЕЛИЧИНАМИ S = (SN), А С ВЕЛИЧИНА-МИ
МИ HN = IN — , ИНТЕРПРЕТИРУЕМЫМИ КАК "ВОЗВРАТ", "ОТДАЧА", "ЛОГАРИФ-
>ЬТІ-1
МИЧЕСКАЯ ПРИБЫЛЬ" (СМ. § 1А В ГЛ. II) И ВЕДУЩИМИ СЕБЯ БОЛЕЕ "ОДНОРОДНО" НЕЖЕЛИ S = (SN). СООТВЕТСТВУЮЩИЙ ГРАФИК ЗНАЧЕНИЙ H = (HN) ПРИВЕДЕН НА РИС. 5.
РЕЗКИЙ СПАД В КОНЦЕ 1987 Г., ЧЕТКО ВЫРАЖЕННЫЙ НА РИС. 3 И 4, ОТНОСИТСЯ К ИЗВЕСТНОМУ ОКТЯБРЬСКОМУ КРАХУ, КОГДА ЦЕНЫ АКЦИЙ РЕЗКО УПАЛИ И ИНВЕСТОРЫ, ОПАСАЯСЬ "ПОТЕРЯТЬ ВСЕ" БРОСИЛИСЬ ПРОДАВАТЬ АКЦИИ. МАССОВЫЙ ХАРАКТЕР НАЧАВШЕГОСЯ ИЗБАВЛЕНИЯ ОТ АКЦИЙ ВЫЗВАЛ ВСЕ НАРАСТАЮЩИЙ ЭМОЦИОНАЛЬНЫЙ И ПСИХОЛОГИЧЕСКИЙ ХАОС И ПРИВЕЛ К ОБВАЛЬНОМУ ВЫБРОСУ АКЦИЙ НА РЫНОК ДЛЯ ПРОДАЖИ. ТАК, НАПРИМЕР, НА БИРЖЕ NYSE В ЯНВАРЕ 1987 Г.
\\T
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 РИС. 4. ИНДЕКС S&P500 В ПЕРИОД 1982-88 ГГ.

1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988
РИС. 5. ДНЕВНЫЕ ЗНАЧЕНИЯ HN = IN " ДЛЯ ИНДЕКСА S&P500, ПОСТРОЕННЫЕ
•ЬП-1
ПО ДАННЫМ РИС. 4

РИС. 6. ДИНАМИКА СРЕДНИХ ЗНАЧЕНИЙ (МЕЖДУ ЦЕНАМИ ПОКУПКИ И ПРОДАЖИ) В ОБМЕННОМ КУРСЕ DEM/USD В ТЕЧЕНИЕ 24 ЧАСОВ 19.08.1993 ГОДА (ТОЧКА 0 СООТВЕТСТВУЕТ 0:00 ПО ГРИНВИЧУ)
В ДНЕВНОМ ОБОРОТЕ УЧАСТВОВАЛО ПРИМЕРНО 300 МЛН. АКЦИЙ. В ДЕНЬ ЖЕ КРАХА, 19 ОКТЯБРЯ 1987 Г., ДЛЯ ПРОДАЖИ БЫЛО ВЫБРОШЕНО 604 МЛН. АКЦИЙ, А 20 ОКТЯБРЯ ЭТА ЦИФРА ПОДНЯЛАСЬ ДО 608 МЛН.
В ДЕНЬ КРАХА "ЦЕНА ОТКРЫТИЯ" АКЦИИ AT&T БЫЛА РАВНА 30, А "ЦЕНА ЗА-КРЫТИЯ" РАВНА 231. ТЕМ САМЫМ, В ПРОЦЕНТНОМ ОТНОШЕНИИ ПОТЕРИ ЭТОЙ КОМПАНИИ СОСТАВИЛИ 21.2%.
ГЛОБАЛЬНЫМ ЖЕ ОБРАЗОМ, ИНДЕКС DJIA 19 ОКТЯБРЯ 1987 Г. ПО СРАВНЕНИЮ С СОСТОЯНИЕМ НА 31 ДЕКАБРЯ 1986 Г. УПАЛ НА 22.6%, ЧТО В АБСОЛЮТНОМ ВЫРАЖЕНИИ СОСТАВИЛО 500 МИЛЛИАРДОВ ДОЛЛАРОВ (1 МИЛЛИАРД --109).
ДРУГОЙ ИЗВЕСТНЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КРИЗИС, 1929 ГОДА, ТАКЖЕ ПРОИСШЕДШИЙ В ОКТЯБРЕ, ХАРАКТЕРИЗУЕТСЯ ТЕМ, ЧТО В ДНЕВНОМ ОБОРОТЕ БИРЖИ NYSE 24 ОКТЯБРЯ (ДО КРИЗИСА) УЧАСТВОВАЛО 12.9 МЛН. АКЦИЙ, АВ ДЕНЬ КРАХА, 29 ОКТЯБРЯ - УЖЕ 16.4 МЛН. АКЦИЙ. СООТВЕТСТВЕННО, ИНДЕКС DJIA ПО СРАВНЕНИЮ С 31 ДЕКАБРЯ 1928 Г. УПАЛ НА 12.8%, ЧТО В АБСОЛЮТНОМ ВЫРАЖЕНИИ СОСТАВИЛО 14 МИЛЛИАРДОВ ДОЛЛАРОВ.
В ДОПОЛНЕНИЕ К РИС. 3-5, ХОРОШО ИЛЛЮСТРИРУЮЩИМ ФЛУКТУАПИОННЫЙ ХАРАКТЕР ИЗМЕНЕНИЙ ИНДЕКСОВ DJIA И S&P500 В ТЕЧЕНИЕ РЯДА ЛЕТ, УКА-ЖЕМ ТАКЖЕ НА РИС. 6, НАГЛЯДНО ПОКАЗЫВАЮЩИЙ, КАК МЕНЯЛСЯ ОБМЕННЫЙ КУРС DEM/USD В ТЕЧЕНИЕ ОДНОГО БИЗНЕС-ДНЯ (ЧЕТВЕРГ, 19.08.1993).
ПЕРВАЯ ПОПЫТКА МАТЕМАТИЧЕСКОГО ОПИСАНИЯ ЭВОЛЮЦИИ СТОИМОСТЕЙ S = (St)t^О АКЦИЙ (НА ПАРИЖСКОМ РЫНКЕ), ОПИРАЮЩЕГОСЯ НА КОНЦЕПЦИИ ТЕОРИИ ВЕРОЯТНОСТЕЙ, БЫЛА ПРЕДПРИНЯТА JI. Б АТЕЛЬЕ (LOUIS BACHELIER; 11.03.1870-28.04.1946) В ЕГО ДИССЕРТАЦИИ "THEORIE DE LA SPECULATION" ОПУБЛИКОВАННОЙ В 1900 Г. В ANNALES SCIENTIFIQUES DE L\'ECOLE NORMALE SUPERIEURE, ТОМ 17, 1900, C. 21-86, [12], ГДЕ ОН ПРЕДЛОЖИЛ РАССМАТРИВАТЬ S = (St)t^О КАК СЛУЧАЙНЫЙ ПРОЦЕСС.
АНАЛИЗИРУЯ ЭКСПЕРИМЕНТАЛЬНЫЕ ДАННЫЕ ЦЕН = 0, А, 2Д,..., (С ИН
ТЕРВАЛОМ ВРЕМЕНИ Д), ОН ЗАМЕЧАЕТ, ЧТО S^ — ИМЕЮТ (В СТАТИСТИЧЕСКОМ СМЫСЛЕ) НУЛЕВОЕ СРЕДНЕЕ И ФЛУКТУАЦИИ — | ПОРЯДКА Л/Д.
ТАКИМ СВОЙСТВОМ ОБЛАДАЕТ, НАПРИМЕР, СЛУЧАЙНОЕ БЛУЖДАНИЕ T = 0,Д,2Д,...,С
JA)
ГДЕ НЕЗАВИСИМЫЕ ОДИНАКОВО РАСПРЕДЕЛЕННЫЕ СЛУЧАЙНЫЕ ВЕЛИЧИНЫ ПРИНИМАЮТ ДВА ЗНАЧЕНИЯ,
С ВЕРОЯТНОСТЯМИ
ПРЕДЕЛЬНЫЙ ПЕРЕХОД ПО Д —Ї 0 ПРИВОДИТ (В СООТВЕТСТВУЮЩЕМ ВЕРОЯТНОСТНОМ СМЫСЛЕ) К СЛУЧАЙНОМУ ПРОЦЕССУ
ST = SO + AWT, T ^ 0,
ГДЕИ^ = {WT)T^Q ЕСТЬ НЕЧТО ИНОЕ, КАК РАССМОТРЕННОЕ Л. Б АТЕЛЬЕ БРОУНОВСКОЕ ДВИЖЕНИЕ (ИЛИ ВИНЕРОВСКИЙ ПРОЦЕСС-В ЧЕСТЬ Н.ВИНЕРА (N. WIENER, [476]), ПОСТРОИВШЕГО ЭТОТ ПРОЦЕСС В 1923 ГОДУ И РАЗВИВШЕГО ДЛЯ НЕГО СТРОГУЮ МАТЕМАТИЧЕСКУЮ ТЕОРИЮ; СМ. ТАКЖЕ ДАЛЕЕ §3А, ГЛ. III).
ОТПРАВЛЯЯСЬ ОТ БРОУНОВСКОГО ДВИЖЕНИЯ, Л. БАШЕЛЬЕ ДАЛ ФОРМУЛУ ДЛЯ МАТЕМАТИЧЕСКОГО ОЖИДАНИЯ Ст = Еfx С fx — (St ~ , ЧТО С СОВРЕМЕННОЙ ТОЧКИ ЗРЕНИЯ ЕСТЬ (В ПРЕДПОЛОЖЕНИИ, ЧТО ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА БАНКОВСКОГО СЧЕТА Г = 0) ЗНАЧЕНИЕ РАЦИОНАЛЬНОЙ (СПРАВЕДЛИВОЙ) СТОИМОСТИ (ПРЕМИИ), КОТОРУЮ ПОКУПАТЕЛЬ СТАНДАРТНОГО ОППИОНА-КОЛЛ (CALL OPTION) ДОЛЖЕН ЗАПЛАТИТЬ ПРОДАВЦУ ОПЦИОНА, ОБЯЗАВШЕМУСЯ ПРОДАТЬ ПОКУПАТЕЛЮ АКЦИИ В МОМЕНТ ИСПОЛНЕНИЯ (MATURITY TIME) Т ПО ПЕНЕ ИСПОЛНЕНИЯ (STRIKE PRICE, EXER-CISE PRICE) К (СМ. ДАЛЕЕ § 1С). (ЕСЛИ St > К, то ПОКУПАТЕЛЬ ОПЦИОНА ИМЕЕТ СУММАРНЫЙ ВЫИГРЫШ, РАВНЫЙ St — К = С Т, ПОСКОЛЬКУ ОН МОЖЕТ КУПИТЬ АКЦИИ ПО ПЕНЕ К И ТУТ ЖЕ ИХ ПРОДАТЬ ПО БОЛЕЕ ДОРОГОЙ ПЕНЕ St; ЕСЛИ ЖЕ
St < К, то ПОКУПАТЕЛЬ ПРОСТО НЕ ПРЕДЪЯВЛЯЕТ ОПЦИОН К ИСПОЛНЕНИЮ, И ЕГО ПОТЕРИ РАВНЫ ВЫПЛАЧЕННОЙ ИМ ПРЕМИИ ОТ-)
НАЙДЕННАЯ JI. БАШЕЛЬЕ ФОРМУЛА (СМ. § 1А, ГЛ. VIII)
ГДЕ
1 2 ГХ
4>{Х) = Є"* Ф(Х) = У <Р(У) DY,
ЯВИЛАСЬ ПРЕДВЕСТНИКОМ ЗНАМЕНИТОЙ ФОРМУЛЫ БЛЭКА И ШОУЛСА (СМ. § LB, ГЛ. VIII) ДЛЯ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ СТАНДАРТНОГО ОППИОНА-КОЛЛ В СЛУЧАЕ, КОГДА S -- (ST) ОПИСЫВАЕТСЯ ГЕОМЕТРИЧЕСКИМ, ИЛИ ЭКОНОМИЧЕСКИМ, БРОУНОВСКИМ ДВИЖЕНИЕМ
St = (8)
ГДЕ W = (WT)T^O ~ БРОУНОВСКОЕ ДВИЖЕНИЕ.
В ПРЕДПОЛОЖЕНИИ, ЧТО ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА Г БАНКОВСКОГО СЧЕТА РАВНА НУЛЮ, ФОРМУЛА БЛЭКА И ШОУЛСА ДАЕТ СЛЕДУЮЩЕЕ ВЫРАЖЕНИЕ ДЛЯ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ С? = Е(St — к)+ СТАНДАРТНОГО ОПЦИОНА-КОЛЛ:
СТ = S0*(Y+) - КФ(У-), (9)
ГДЕ
\'ОУ/Т. (10)
Г, SO^A2T
(ПО ПОВОДУ ОБШЕЙ ФОРМУЛЫ БЛЭКА И ШОУЛСА В СЛУЧАЕ Г Ф 0 СМ. ГЛ. VIII.) ИНТЕРЕСНО ОТМЕТИТЬ, ЧТО, СОГЛАСНО (7), ПРИ К = Sq
СТ=АУЕ\'
ЧТО ДАЕТ ПРЕДСТАВЛЕНИЕ О РОСТЕ ВЕЛИЧИНЫ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ ОПЦИОНА-КОЛЛ С РОСТОМ "ВРЕМЕНИ ИСПОЛНЕНИЯ" Т.
ПРОБЛЕМА "ПРАВИЛЬНОГО" ОПИСАНИЯ ДИНАМИКИ ТЕХ ИЛИ ИНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНДЕКСОВ S = (St)t^Oj ТИПА ЦЕН АКЦИЙ, ДАЛЕКА ОТ СВОЕГО ЗАВЕРШЕНИЯ И ЯВЛЯЕТСЯ ПРЕДМЕТОМ МНОГОЧИСЛЕННЫХ ИССЛЕДОВАНИЙ ТЕОРЕТИКО-ВЕРОЯТНОСТНОГО И СТАТИСТИЧЕСКОГО ХАРАКТЕРА. (ДАЛЕЕ ЭТИМ ВОПРОСАМ ПОСВЯЩАЮТСЯ II, III И IV ГЛАВЫ.) КАК УЖЕ ОБЪЯСНЯЛОСЬ РАНЕЕ (П. 4), АНАЛОГИЧНАЯ (И, ПОЖАЛУЙ,
БОЛЕЕ ТРУДНАЯ) ПРОБЛЕМА ВОЗНИКАЕТ ТАКЖЕ В СВЯЗИ С ОПИСАНИЕМ СТОХАСТИЧЕСКОЙ ЭВОЛЮЦИИ РЫНОЧНЫХ ЦЕН ОБЛИГАЦИЙ V = {P(I, Т)} КАК СЛУЧАЙНЫХ ПРОЦЕССОВ (0 ^ І ^ Т < ОО) С ФИКСИРОВАННЫМИ УСЛОВИЯМИ НА "ПРАВОМ КОНЦЕ", Т.Е. ПРИ T = Т. (ЭТИВОПРОСЫ РАССМАТРИВАЮТСЯ ДАЛЕЕ В ГЛ. III.)

<< | >>

↑

Источник: Ширяев А. Н.. Основы стохастической финансовой математики. Том 1. Факты. Модели.Москва: ФАЗИС,1998. 512 с. (Стохастика, вып.2). 1998

Еще по теме § lb. Финансовый рынок:

- Биржевая деятельность - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги, кредит, банки - Кредитование - Основы финансов - Финансовая математика - Финансовое право - Финансовый менеджмент - Финансы и кредит -