Доходность ценных бумаг

ПОЛНЫЙ ДОХОД (І+С.

полная доходность =

цена покупки

С позиции рынка упомянутые в определении (22) цены продажи и покупки инвестором совпадают соответственно с ценами покупки и продажи рынком, то есть с так называемыми в практике фондового рынка цепами рыночного спроса (ask-price) и рыночного предложения (bid-price). В реальной жизни они не совпадают.

Покупая ценные бумаги у одних и продавая их другим, фондовый рынок в лице своих профессиональных торговцев (дилеров, расчетных фирм, брокеров и т. д.) взимает плату за посреднические услуги, извлекая ее из превышения цены продажи (ask-price) над ценой покупки (bid-price), то есть покупает дешевле, чем продает. Если учесть разницу (спред) в этих ценах (bid-ask spread) для одного и того же момента времени t: С, <С,, то придем к уточненной формуле эффективности (полной доходности):

дивиденды за период + цена "бид" в

полная доходность = конце - цена "аск" в начале периода _ d + Q- С„

цена "аск" в начале периода С0

В отличие от этого показателя участниками фондового рынка широко используется еще одна характеристика - показатель текущей доходности, учитывающий только текущий доход в расчете на текущий курс:

текущий доход (процентные

выплаты за текущий период) ,„,ч

текущая доходность с . (23)

\' текущая курсовая стоимость 1 \'

При этом предполагается, что прибыль инвестора формируется только за счет текущих доходов (предусмотренными по ценной бумаге порционными выплатами за период их начисления), а спекулятивный доход, из-влекаемый за счет возможной перепродажи, отсутствует.

Так, для облигаций, приобретаемых с дисконтом (например, для ГКО), текущий доход определяется разницей между номиналом и текущей котировкой на вторичном рынке, в случае купонных облигаций - доходом, выплачиваемым по купонам; при определении текущего дохода по акциям в расчет принимаются только дивидендные выплаты.

Этот измеритель удобен для оценивания текущей конъюнктуры как обращающихся на рынке ценных бумаг, так и тех, что имеются на руках у инвестора (в знаменателе расчетной формулы (23) стоит не цена при- ооретения, в текущий курс».

При решении конкретных задач формулы показателей доходности (22), (23) уточняются как по видам ценных бумаг (различные типы облигаций, акций, срочных контрактов и т. д.), так и в зависимости от динамики курса, длительности учитываемого периода, потока дивидендов.

В литературе для специалистов-практиков (работников инвестиционных институтов, фондовых бирж и других участников рынка) зачастую предлагаются упрощенные зависимости, которые приводят к грубым оценкам, в частности без учета времени и риска. По мнению автора, аде- квятность применяемого способе« "печете зовисит от ряссмйтг)мвпемЬ1X инвестиционных альтернатив и позиции оперирующей стороны. Прини-мающее решение лицо, исходя из собственных интересов или интересов заказчика, подыскивает такую расшифровку общих формул (22), (23), которая дает достоверные оценки и способствует получению высоких финансовых результатов. В условиях детерминированного анализа для этого необходимо овладеть алгебраическими приемами обработки потоков платежей и методами измерения эффективности инвестиций.

Последнее стоит подчеркнуть особо: доходы по ценной бумаге допустимо рассматривать как отдачу на вложенный в нее капитал. В этом смысле генерируемому ценной бумагой финансовому потоку можно сопоставить инвестиционный процесс, например для акции это будет поток платежей, изображенный

Отсюда понятно, что в качестве измерителя доходности акции наряду с показателем (22) целесообразно, кроме того, использовать известный нам из инвестиционного анализа показатель внутренней нормы доходности. В случае ординарного потока, что соответствует рис. 15, его значение определяется однозначно из уравнения:

_ г j. V н . r_„T _ п,

~ о ¦ w 11 w 11 1

где Y = ¦ Разумеется можно пойти дальше и для отбора и сравне-

1 + IRR

ния различных вложений использовать прочие известные нам по предыдущему разделу критерии эффективности инвестиций: чистый приведенный доход, срок окупаемости, рентабельность. Примеры