<<
>>

§ 1. Алгоритм и общие принципы планирования инвестиционной деятельности генерирующей компании в условиях развития конкурентного рынка

Перспективная деятельность компании в электроэнергетике должна быть ориентирована как на повышение финансово-коммерческой эффективности деятельности, так и на решение стратегических задач развития компании, модернизацию существующих и создание новых основных фондов в соответствии с тенденциями спроса на электроэнергию и тепло.

Основными составляющими планирования перспективной деятельности являются:

формирование инвестиционных приоритетов на основе прогнозирования развития отрасли и отбор инвестиционных проектов;

организация и управление инвестиционным процессом, включающие в себя аккумулирование необходимых инвестиционных ресурсов, их распределение по объектам капитальных вложений с учетом максимальной эффективности, и контроль эффективного использования средств при сооружении объектов.

Предлагаемый в настоящей работе механизм инвестиционного планирования (рис.

2.1) предусматривает в отдельных блоках предварительный отбор проектов с учетом показателей их эффективности и рисков и анализ приемлемых вариантов финансирования, с последующей увязкой инвестиционной и финансовой программы энергокомпании на перспективу с помощью средств экономико-математического моделирования.

Блок 1. Формирование инвестиционной программы генерирующей компании должно осуществляться на основе как можно более полного прогноза и сценарного анализа факторов развития внешней среды, оказывающих влияние на деятельность компании в долгосрочной перспективе. Среди таких факторов можно условно выделить «внешние» и «внутренние» по отношению к инвестиционной программе.

Проекты, не Неэффектив- Проекты,

Рис. 2.1. Принципиальная схема процесса инвестиционного планирования электроэнергетической компании

Рис.

2.1. Принципиальная схема процесса инвестиционного планирования электроэнергетической компании

К числу «внешних» можно прежде всего отнести прогнозные уровни электропотребления и максимумов электрической нагрузки, принятую «модель рынка» и принципы ценообразования, уровень внутриотраслевой конкуренции, макроэкономические факторы (подробнее см. гл. 1. §2). Факторы, описывающие функционирование действующих генерирующих мощностей компании, можно условно отнести к «внутренним» факторам при формировании инвестиционной программы, т.е. «внутрикорпоративным», но внешним по отношению к инвестиционной программе.

«Внешние» факторы в значительной степени определяют факторы «внутренние»: производственную и финансовую деятельность компании в части действующих генерирующих мощностей, их нагрузки, прогнозной выручки и, соответственно, возможностей реинвестирования прибыли и привлечения внешних финансовых ресурсов для строительства новых мощностей и реализации других инвестиционных проектов.

Выходной информацией по блоку 1 являются макроэкономические прогнозы, сценарные условия развития энергетики обслуживаемого региона («внешние» факторы), а также сценарные условия развития компании: вариант развития компании «без инвестиционной программы» (фоновый вариант), прогноз возможного финансирования инвестиций за счет собственных средств компании («внутренние» факторы).

Блок 2. В блоке подготовки данных о финансировании должен быть проведен комплексный анализ условий, стоимости и ограничений на привлечение различных финансовых ресурсов - кредитов международных финансовых институтов, агентств экспортного кредитования, российских и зарубежных банков, средств фондового рынка (подробнее см. гл. 1, §3). Выходной информацией по блоку 2 является множество доступных для компании вариантов финансирования инвестиций.

Блок 3. Блок подготовки инвестиционных проектов.

Проекты программы могут быть проектами развития генерирующих мощностей или любыми иными мероприятиями или группами мероприятий, характеризующимися сравнимыми с капитальным строительством инвестициями.

Крупные инвестиционные проекты, предполагаемые к включению в инвестиционную программу, могут рассматриваться отдельно.

Мелкие и средние проекты, а также некоторые технические мероприятия, дающие каждый по отдельности небольшой эффект, могут объединяться в подпрограммы. В дальнейшем полученная за счет такого объединения подпрограмма может выступать как единый целостный проект со своими технико-экономическими

показателями. Финансово-коммерческим эффектом от такого проекта- подпрограммы будет выступать суммарный эффект мелких проектов или мероприятий, входящих в его состав. По некоторым техническим мероприятиям или мелким проектам год начала реализации может закладываться вариантно, в этом случае формируются несколько взаимоисключающих проектов- подпрограмм. Критерии отнесения проектов к мелким или крупным могут быть ориентировочными: например, «признавать крупным проект, дающий эффект равный или превышающий эффект от ввода 30 МВт мощности». Ориентиром для отнесения проектов к крупным или мелким могут выступать критерии РАО «ЕЭС России» для генерирующих компаний [60] (табл. 2.1.)

Таблица 2.1.\r\n Величина внеоборотных активов ДЗО, млрд. руб. Крупные проекты, % от внеоборотных активов, больше либо равно Мелкие и средние проекты,

% от внеоборотных активов, меньше\r\nБЕ-1БЕ-2, БЕ «Гидрогенерация» Свыше 40 5 5\r\n 8-40 7 (не менее 800 млн.руб*.) 7 (менее 800 млн.руб.)\r\n 5-8 10 (не менее 600 млн.руб.) 10 ( менее 600 млн.руб.)\r\n 2-5 15 ( не менее 500 млн.руб.) 15 (менее 500 млн.руб.)\r\n менее 2 20 ( не менее 300 млн.руб.) 20 (менее 300 млн.руб.)\r\n* Стоимость ИП определяется в прогноз !1ых ценах, с учетом инфляции на период строительства и рапсе вложенных средств.\r\nБлок подготовки инвестиционных проектов включает следующие этапы:

Анализ значимости проекта и его соответствие стратегии компании. Выделяются проекты, необходимые для функционирования компании (реализуются в любом случае, начало строительства может быть отложено), коммерческие (могут осуществляться или не осуществляться компанией в зависимости от их эффективности и наличия финансовых ресурсов), непрофильные или не соответствующих стратегии (отсеиваются).

Предварительную оценку эффективности проектов (NPV, IRR, РВР) при предполагаемой нагрузке их производственных мощностей.

Оценка

1 Бизнес-единицы РАО «ЕЭС России»: 1, 2) тепловые электростанции федерального уровня и электростанции, принадлежащие АО-энерго; 3) гидрогенерация (все гидроэлектростанции); 4) Федеральная сетевая компания (ФСК); 5) сервисы (ремонты, проектные работы, строительство); 7) системный оператор - центральное диспетчерское управление (ЦДУ).

эффективности проектов должна проводиться в соответствии с общепринятой методологией построения денежных потоков. В соответствии с [131], оценка эффективности инвестиционных проектов вспомогательных объектов, обеспечивающих основное производство, таких, как, например, расширение или реконструкция золоотвалов угольных электростанций, полное заполнение которых приводит фактически к остановке работы предприятия, должна производиться на принципах «приростного метода» оценки эффективности. При оценке эффективности принимается, что такой вспомогательный инвестиционный проект увеличивает срок эксплуатации или обеспечивает реальный прирост рабочей мощности на величину возможного ее снижения (по сравнению с вариантом отсутствия вспомогательного проекта) на период до окончания ресурса основного оборудования, на основе этого допущения рассчитывается соответствующая производственная программа проекта и показатели эффективности.

3.3. Риск-анализ проектов с использованием результатов анализа чувствительности и методов имитационного моделирования (метод Монте- Карло). В качестве возможных критериев приемлемости проекта по уровню риска могут рассчитываться вероятности положительного результата реализации проекта (вероятность NPV>0 или вероятность IRR больше заданного значения) или показатель Стоимость Риска (Value-at-Risk, VAR), позволяющий измерить риск в терминах возможной минимальной доходности или потерь по проекту, соотнесенных с вероятностями их возникновения. В случае превышения проектом заданных нормативных значений показателей риска необходимо рассмотреть меры по снижению риска или отклонить реализацию проекта. Технология реализации риск-анализа подробно описана в главе 2.

§2.

При выполнении этапов 3.2. и 3.3. чрезвычайно важно соблюдение принципа единства методологической и информационной базы. Поскольку реформирование электроэнергетики предполагает демонополизацию и развитие конкуренции не только в сферах сбыта и производства, но и в сфере оказания услуг, в том числе и в проектировании, то инвестиционные проекты могут

разрабатываться различными проектными организациями и при отсутствии единой методологической и информационной основы окажутся несопоставимыми.

Кроме того, поскольку при реализации количественного анализа рисков (этап 3.3.) наибольшую сложность на данном этапе развития рынка представляет момент задания законов распределений исходных переменных, в случае отсутствия статистической информации о поведении переменных в прошлом необходимо задавать их на одном уровне (в абсолютном или относительном выражении) для всех проектов, входящих в программу. Это обеспечит если не точность прогнозирования в абсолютном выражении конкретных уровней рисков по проектам, то хотя бы возможность сопоставления между собой возможных рисков различных проектов, а следовательно их сравнимость.

В качестве выходной информации по блоку 3 должно быть отобрано множество инвестиционных проектов, рекомендованных к реализации.

Блок 4. Для обеспечения выбора наиболее рациональной комбинации из множества предложенных проектов и схем их финансирования, целесообразно использование методов экономико-математического моделирования. В главе 2. §3. приведено описание основных существующих моделей планирования инвестиций и структуры генерирующих мощностей в электроэнергетике. Предлагаемая в главе 2. § 4. оптимизационная модель на базе линейного программировашш позволяет выделить проекты, их сроки осуществления и схему финансирования, реализация которых обеспечит максимальную эффективность инвестиционной программы при условии соблюдения ее финансовой реализуемости.

В качестве целевой функции модели выступает критерий максимум чистого дисконтированного дохода (NPV) инвестиционной программы.

Переменные модели включают инвестиционные переменные (отражающие факт начала строительства по проекту i в год t и принимающие значение «Ь>, если начинается строительство по проекту, и значение «О», если нет), производственные переменные (отражающие годовые объемы

производства электроэнергии каждым из объектов i и действующими станциями компании в год t), финансовые переменные (отражающие объем финансовых средств по каждому из источников финансирования, выделяемый в год t в целом и по каждому из проектов в отдельности).

Указанным переменным соответствуют расчетные переменные, отражающие формирование денежных потоков.

Модель инвестиционной деятельности энергокомпании должна строиться,

в первую очередь, на базе разработанных в мировой и отечественной практике специфических «энергетических» ограничений, включающих ограничения на максимум потребления энергии и мощности в каждом из узлов нагрузки, на максимальный объем использования каждого вида топлива, пропускную способность электросетевых объектов и т.д. Кроме этого, должны устанавливаться ограничения финансового характера:

Ограничения на бюджет капиталовложений в каждый год t и на объем использования каждого из источников финансирования. Максимальные

значения финансирования из каждого источника по годам задаются экзогенно исходя из стратегических планов компании.

При условии использования зарубежного банковского кредитования и кредитов экспортно-импортных агентств в модель могут добавляться ограничения, отражающие требования этих институтов к кредитуемым проектам. В качестве одного из таких требований может выступать

коэффициент покрытия долга (ADSCR) в год t, представляющий собой отношение денежного потока от операционной деятельности по проекту или группе проектов к годовым платежам по обслуживанию долга.

При условии финансирования за счет эмиссии облигаций должны быть установлены ограничения не только на максимальный объем выпуска, определяющийся финансовыми возможностями компании, но и на минимальный объем выпуска, меньше которого эмиссия на практике не производится в силу неликвидности займа небольших объемов на фондовом

рынке. Дополнительное ограничение устанавливается также на возможное

количество эмиссий в течение одного периода (например, не чаще одного раза в несколько лет).

Могут задаваться ограничения на максимальное значение простого или дисконтированного срока окупаемости программы.

Для проектов, носящих целевой характер, осуществление которых необходимо независимо от уровня их эффективности, задается ограничение обязательности выполнения проекта.

Могут устанавливаться ограничения на взаимозаменяемость или взаимоисключаемость проектов.

Блок 5. Контроль за реализацией сформированной инвестиционной программы целесообразно проводить на базе оценки изменения и план- фактного анализа следующих показателей:

рентабельности инвестиций (ROI, ROIC) и акционерного капитала (ROE).

экономической добавленной стоимости (EVA, Economic Value Added),

отражающей рост стоимости компании за анализируемый период.

В главе 2. §5. приводится сравнительный анализ концепций ROTA, ROE, EVA и их целесообразности применения при контроле за реализацией инвестиционной программы.

<< | >>
Источник: КУЛИКОВА Кира Александровна. ЭКОНОМИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ ЭЛЕКТРОГЕНЕРИРУЮЩЕЙ КОМПАНИИ В УСЛОВИЯХ РЕФОРМИРОВАНИЯ ОТРАСЛИ. 2005

Еще по теме § 1. Алгоритм и общие принципы планирования инвестиционной деятельности генерирующей компании в условиях развития конкурентного рынка:

  1. § 1. Алгоритм и общие принципы планирования инвестиционной деятельности генерирующей компании в условиях развития конкурентного рынка
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -