8.11. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом инфляции
Значительным фактором, который оказывает существенное влияние на эффективность осуществления инвестиционных проектов, является инфляция. Для количественного измерения уровня инфляции обычно используют индекс цен и различают при этом индексы потребительских цен, индексы промышленных цен, индексы цен потребительских корзин и т.д.
Анализ влияния инфляции может быть проведен для двух вариантов:
- при входных и выходящих денежных потоках мы имеем разный уровень инфляции;
- уровень инфляции этих потоках одинаков.
Если мы имеем первый вариант, а он является реальным, особенно для стран с нестабильной экономикой, метод чистой настоящей стоимости (NPV-метод) используется в стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым уровнем инфляции по годам.
Если же мы имеем второй вариант, то здесь влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения) получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат, что позволяет пренебречь инфляцией при оценке эффективности рассматриваемых инвестиционных проектов.
В общем случае процессы инфляции, вызывающие падение покупательной способности денежных доходов, фактически снижают ставку доходности инвестиционных вложений. Поэтому при анализе доходности инвестиций различают номинальную ставку и реальную ставку процента, определяемых с учетом инфляции. Связь между ними определяется уравнением И. Фишера, которое имеет вид:
1,
1НОМ
(8.12.1)
где іном - номинальная ставка процента; іреал - реальная ставка процента; гинф - уровень инфляции.
(8.12.2)
Из данного уравнения следует, что для определения номинальной ставки необходимо к реальной ставке прибавить так называемую инфляционную премию, определяемую выражением:
§инф Гинф 1 іреал\' Гинф
Практически, как было показано в п.
1.5, при темпах инфляции не более 5%, для определения инфляционной премии, произведением (іреал ¦
Гинф ) можно пренебречь. При больших значениях уровня инфляции, это пренебрежение может существенно повлиять на качественную оценку учета инфляции.
Проведение расчетов чистой настоящей стоимости и других показателей эффективности инвестиционных проектов с учетом инфляции рассмотрим на конкретном примере.
п р и м е р 8.9. Компания планирует приобрести новое оборудование по цене 36000 тыс. руб., которое обеспечивает 20000 тыс. руб. экономии затрат (в виде денежного потока) ежегодно в течение трех ближайших лет. За этот период оборудование подвергается полному износу. Расчетная ставка доходности к = 16% годовых, а ожидаемый годовой уровень инфляции - 10%.
Оценить эффективность данного проекта по NPV-критерию без учета инфляции и с учетом инфляции. Результаты расчетов сопоставить.
Решение.
Здесь І0 = 36000; F1=F2=F3= 20000; п=3;іреал = 0,16; гинф = 0,1.
Сначала оценим проект без учета инфляции. Используя расчетную формулу (8.7.2), имеем:
(8.12.3)
Расчеты показывают, что проект следует принять, так как имеем довольно высокий запас прочности (8920 тыс. руб.).
Теперь учтем в расчетной схеме эффект инфляции. Тогда расчетная формула (8.12.3) примет вид
1НОМ
(8.12.4)
Іреал % Гинф % Іреал\' Гинф 0,16 + 0,1 + 0,16 * 0,1 0,276,
где 1,
что составляет 27,6%.
Подставляя значения и іном в (8.12.4), имеем
20000(1 + 0,1) 20000(1 +0,1)2 20000(1 + ОД)3
NPV = 36000 + 1 — + 1 — + 1 — = 8920 ойй боа.
(1 + 0,276) (1 + 0,276)2 (1 + 0,276)3
Результаты расчета показывают, что в обоих случаях значения NPV совпадают. Дело в том, что мы скорректировали инфляцию как на входной денежный поток, так и на показатель отдачи, который стабилен в течение всего периода. По этой причине большая часть фирм западных стран не учитывает инфляцию при расчете эффективности капитальных вложений. У нас же, когда уровень инфляции высок и не стабилен, влияние инфляции все же необходимо учитывать.