<<
>>

Анализ показателей эффективности инвестиционных проектов

В современной научной литературе исследованию проблемы выбора оптимального варианта капиталовложений уделено немало внимания. Методические рекомендации зарубежных организаций (например, методики ЮНИДО, Всемирного банка, ЕБРР), разработки отечественных ученых и государственных органов РФ[3] нацелены на необходимость единообразного подхода к оценке различных инвестиционных проектов с учетом накопленного за последние годы отечественного и зарубежного опыта.

Однако при всем многообразии распространенных в настоящее время методик анализа эффективности инвестиций в реальном секторе экономики недостаточно изученной остается проблема комплексного подхода к оценке многоцелевых коммерческих и некоммерческих установок долгосрочного инвестирования. Нечетко представлены отдельные положительные и отрицательные стороны каждого показателя, специфические условия и особенности его применения на практике.

Можно выделить следующие семь ключевых вопросов (список решений), ответ на которые может быть получен в ходе использования основных положений этого раздела комплексного анализа инвестиционной деятельности: по какому критерию оценивать инвестиционный проект (ИП); принимать или нет участие в ИП на предложенных инвестором (коммерческим банком, инвестиционным фондом и пр.) условиях финансирования; вкладывать ли капитал в конкретный проект; какой из нескольких альтернативных (взаимоисключающих) проектов предпочесть; заменять или ремонтировать основные фонды (оборудование); в какой период завершать (ликвидировать) проект; какие проекты отобрать в портфель инвестиций.

Основополагающими принципами анализа эффективности долгосрочных инвестиций являются: моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств по периодам реализации ИП; комплексный учет внешних и внутренних факторов реализации ИП; определенна эффекта посредством сопоставления ожидаемых инвестиционных результатов и затрат; учет временной ценности денежных вложений и требуемой ставки рентабельности на инвестированный капитал.

В ходе оценки ИП широко используются классические методы экономического анализа (сравнения, балансовый, элиминирования, корреляционно-регрессионного анализа, графический, простых и сложных процентов, .дисконтирования и пр.), а также такие распространенные конкретно-аналитические приемы исследования, как расчет абсолютных, относительных и средних величин, детализация показателей на его составляющие, сводки и группировки.

Для принятия оптимальных инвестиционных решений аналитикам необходимо оценить соответствующие показатели экономического эффекта и эффективности. В первом случае определяются абсолютные результативные показатели инвестиционной деятельности. В свою очередь, эффективность долгосрочных инвестиций характеризуется системой относительных показателей, соизмеряющих полученный эффект с затратами инвестированного в проект капитала. На практике принято различать показатели общественной, экономической и экологической эффекгиьпости (проект рассматривается в качестве самостоятельного объекта исследований, в этом случае показатели рассчитываются в целом по конкретному варианту капиталовложений), бюджетной (оценка финансовые последствий реализации ИП для бюджетов различных уровней), финансовой (оценивается целесообразность инвестирования средств в акции организации и предоставления средств орга- низациями-кредиторами), отраслевой и региональной (оценка участия в инвестиционной проірамме материнских и дочерних вертикально интегрированных организаций, финансово-промышленных объединений) эффективности, а также показатели эффективности использования собственного капитала фирмой-проектоустроителем (рис. 10.3).

Наиболее распространенные в теории и практике инвестиционной деятельности показатели эффективности сгруппированы по трем блокам и представлены на рис. 10.4.

В основе классификации показателей экономической эффективности долгосрочных инвестиций лежит подразделение их на три главные группы: дисконтные, комплексные и показатели, при расчете^ которых не учитывается фактор времени.

Принцип учета времен - ной ценности денежных вложений и требуемой ставки рентабельности в основном реализуется в первой группе показателей, к которым относятся чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности, дисконтированный срок окупаемости, индекс рентабельности инвестиций и пр. Точность расчета данных показателей в значительной степени зависит от достоверности и объективности оценки соответствующих денежных потоков и проектной дисконтной ставки.

Однако, как показывает практика, многие организации по-прежнему предпочитают использовать в инвестиционном анализе сравнительно простые показатели и методы оценки. Пренебрегая рекомендациями ученых относительно теоретической обоснованности дисконтных показателей, финансовые аналитики для оценки ИП рассчитывают максимум проектной прибыли, срок окупаемости, учетную норму рентабельности и пр. Не все проекты могут иметь четко выраженные стоимостные результаты реализации, например инвестиции в социальную сферу, экологию и безопасность труда.

Рис. 10.3. Модули анализа и оценки эффективности инвестиционного 			проекта

Рис. 10.3. Модули анализа и оценки эффективности инвестиционного

проекта

Если менеджерам удается субъективно оценить преимущества, которые организация получит в ходе осуществления данных капиталовложений (как правило, точная стоимостная оценка объема инвестиционных затрат не представляет трудностей для учетно-финансовых работников), то для обоснования управленческих решений могут быть использованы традиционные количественные показатели, о которых упоминалось ранее. Более трудной процедурой является оценка долгосрочных инвестиций в некоммерческих организациях (в бюджетных учреждениях здравоохран :ния, образования и др.). В этом случае применяется так называемый СВА-подход (от англ. cost-benefit analysis).

В его основе лежит сопоставление количественно измеримых затрат с множеством прямых и косвенных преимуществ (выгод).

Последние являются комплексными показателями и должны учитывать относительную ценность ож цдемых результатов как для организации, так и для отдельных общественных групп с различными уровнями доходов. Применение на практике СВА-подхода сопряжено со значительными затратами на этапе разработки альтернативных вариантов капиталовложений. Это связано с необходимостью сбора и обработки обширного объема статистического материала, социологическими исследованиями, использованием высококвалифицированного персонала.

Методика расчета и правила использования обобщающих показателей, получивших наибольшее распространение в отечественной и зарубежной практике аналитического обоснования инвестиционных проектов, представлены в табл. 10.7.

Рис. 10.4. Система показателей, используемых для обоснования оптимальных инвестиционных решений

10.5. Анализ! показателей эффективности инвестиционных проектов

Рис. 10.4. Система показателей, используемых для обоснования оптимальных инвестиционных решений

Таблица 10.7

Расчетно-методические аспекты анализа обобщающих показателей эффективности

долгосрочных инвестиций

Показатель

Методика расчета

Правила использования показателей в обосновании рациональных инвестиционных решений

1. Чистая текущая стоимость (NPV) — разница между общей суммой дисконтированных денежных потоков за весь срок реализации ИП и псрво- началі ной величиной инвестиционных затрат

NPV =PV-I0 или NPV-Y , -/„

tro

  • Если результат NPV положительный, то можно осуществлять капиталовложения, если он отрицательный, то их следует отвергать;
  • если представленные проекты являются аль- тсрнгтивными, следуеі принимать проект с высшей NPV]
  • если необходимо сформировать из списка визможных капиталовложений портфель инвестиций, одобрению подлежит комбинация проектов с наибольшим общим значением NPV

2.

Внутренняя норма рентабельности (IRR) — минимальная величина рентабельности, при которой вложенные средства окупятся за планируемый срок реализации проекта

Данный показатель определяется следующим уравнением:

NPV= /0 + Y CF\' =0. "(1 + /ДЛ)\'

Существуют следующие четыре способа нахождения 1RR:

  • методом проб и ошибок, рассчитывая NPV для различных значений дисконтной сгавки до того значения, при котором NPV изменится от положительной к отрицательной;
  • с использованием упрощенной формулы

b!PV

IRR=rb + (г„ —гь)                                          ,

* e b NPVb -NPVa

при этом должны соблюдаться следующие неравенства: rb lt;IRRlt;r и NPVa lt;0 lt;NPVb;

  • при помощи финансового калькулятора (например, Hewlett Packard 10В и 17 В) или финансовых функций программы калькуляции электронных таблиц Excel;
  • применяя стандартные значения фактора текущей стоимости аннуитета (PVlFAr „) при постоянном значении чистого денежного потока

Если внутренняя норма рентабельности превосходит цену инвестированного капитала, фирма должна принять проект, в противном случае он должен быть отьергнуї Упрощенное правило в случае 100%-ного финансирования проекта, за счет средств кредита банка: проект можно принять к реализации, и только в случае если IRR больше процентной ставки по банковскому кредиту

Продолжение табл. 10.7

Показатель

Методика расчета

Правила использования показателей в обосновании рациональных инвестиционных решений

3. Срик окупаемости (РВ) определяет продолжительность времени, необходимого для возмещения инвестиционных затрат из чистых денежных потоков. В качестве нормативного промежутка времени может выступать требование инвесторов (например, банка) к сроку возврата принципиальной и процентной суммы средств, вложенных в конкретный проект.

/, d — целая и дробная составляющие срока окупаемости

Если величина денежных потоков постоянна в каждом периоде реализации инвестиционного проекта, формула расчета РВ может быть представлена в следующем виде РВ=10/ CF.

Если CF неэквивалентны между собой в различных периодах времени, значение РВ определяется суммой целой и дробной его составляющих. Целое значение РВ находится сложением CF за соответствующие периоды времени до тех пор, пока полученная сумма не приблизится к величине /0, но не превысит ее. Дробная часть РВ определяется по формуле

d=(I0 ~[CFX + CF2+...+CFj\\)/ CFj+l

  • Проекты со сроком окупаемости меньше, чем установленный инвесторами (или самим хозяйствующим субъектом) нормативный промежуток времени, принимаются, с большим сроком окупаемости — отвергаются;
  • из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с меньшим значением срока окупаемости

4. Учетная норма рентабельности (ARR) находится из отношения средней посленалоговой прибыли к средней величине инвестиций, скорректированных на величину начисленной амортизации

a+(/.-2a)

ARR —,=l :

n ” 2

Если по окончании проекта предусматривается получить ликвидационный CF, то его прогнозируемая величина должна бьггь исключена из первоначальной суммы капиталовложений

Проекты, имеющие ARR больше целевого (нормативного) показателя, принимаются к реализации, а варианты капиталовложений с меньшей рентабельностью отвергаются. В качестве целевого показателя можно использовать либо рентабельность инвестиций, определяемую как отношение чистой посленалоговой прибыли всей компании к активам, либо минимально приемлемый уровень эффективности, принятый в качестве ориентира в инвестиционной политике компании

Окончание табл. 10,7

Показатель

Методика расчета

Правши использования показателей в обосновании рациональных янвесгидичн- ных решений

5. Индекс рентабельности инвестиций (Р1) равен текущей стоимости денежных потоков, делимой на величину начальных инвестиционных затрат

РІ = PV / /0

До тех пор пока Р1 больше единицы, проект можно будет принимать к реализации

6. Годовые эквивалентные затраты (ЛЕС) показывают среднегодовую величину возмещения издержек инвестор! іваніїлг gt; в проект капитала

AEC=IJ PVIFA^

Показатель А ЕС используется для сравнения альтернативных проектов с различными масштабами капиталовложений и неравными сроками реализации

При ее составлении были использованы следующие условные обозначения:

PV— текущая стоимость денежных потоков, определяемая по CF.

формуле SlUo-

10 — величина начальных инвестиционных затрат;

CFt — поток денежных средств от реализации инвест іционного проекта в t-м году;

п — количество лет, в течение которых реализуется инвестиционный проект;              \'

г—проектная дисконтная ставка (чаще всего средняя взвешенная цена инвестированного капитала);

PVIFAr „ — фактор (множитель) текущей стоимости аннуитета, оп-

\'              я              j

ределяемый по формуле У ;

(!+/•)\'

Dt— величина амортизационных отчислений в t-м году;

Р,— величина чистой прибыли от реализации проекта в t-м году.

Рассмотрим на конкретных примерах методику расчета отдельных показателей эффективности долгосрочных инвестиций.

В аналитической табл. 10.8 определим целесообразность инвестирования средств в пятилетний проект с неравными денежными потоками и дисконтной ставкой, равной 80%, с использованием показателя NPV.

Несмотря на чрезвычайно высокие финансовые издержки (требуемый инвесторами уровень рентабельности на вложенный капитал), на основании данных анализа, проведенного в табл. 10.8, можно сделать выво і о том, что в результате реализации этого проекта коммерческая организация получит экономический эффект в размере +299 478,4 руб. Если не принимать в расчет влияние инфляци: і и риска, мижно положительно утверждать о целесообразности реализации данного варианта капиталовложений.

Таблица 10.8

Период времени реализации инвестиционного ьроеьга t, лет

Начальные инвестиционные затраты (—) и чистые денежные потоки (+, —), руб.

Фактор дисконтирования при ставке г, равной 0,8, коэф. (l/11+rrt

Текущая стоимость проектных денежных потоков, руб.

(ip. 2 х гр. 3)

1. Начальний период инвестирования (/*=0)

-1 922 301,6

1,0

-1 922 301,6

2. Первый год (/=1)

+862 388,0

0,5556

+479 142,8

3. Второй год (t—2)

+2 611 725,9

0,3086

+805 978,6

4. Третий год (/= 1)

+2 611725,9

0,1715

+447 911,0

5. Четвертый год (1=4)

+2 611725,9

0,0953

+248 897,5

6. Пятый год (/=5)

+4 534 027,6

0,0529

+239 850,1

7. Чистая текущая стоимость (стр. 1 + + стр. 2 + стр. 3 + + стр. 4 + стр. 5 + + стр. 6)

+299478,4

Анализ результативности долгосрочных инвестиций с использованием показателя NPV

На основании данных аналитической табл. 10.9 рассчитаем срок окупаемости капиталовложений.

Таблица 10.9

Расчет текущей стоимости проектных денежных потоков

Год

Начальные инвестиционные затраты (—) и чистые де- неэтнпе потоки (+, -), тыс. руб.

Фактор дисконтирования при ставке г, равной 10%, коэф. lt;1/[1+г]*gt;

Текущая стоимость проектных денежных потоке», тыс. руб. (гр. 2 х ір. 3)

Текущая стоимость нарастающим итогом, тыс. руб.

0

-720 000

1,0

-720 000

-720 000

1

+110 000

0,9091

+100 001

-619 999

2

+270 000

0,8264

+223 128

-396 871

3

+270 000

0,7513

+202 851

-194 020

4

+270 000

0,6830

+184 410

-9610

5

+490 000

0,6209

+304 241

+294 631

Предполагается, что начальные инвестиционные затраты составят 720 ООО тыс. руб. К концу третьего года общий денежный поток составит 650 000 тыс. руб. (110 000 тыс. руб. + 270 000 тыс. руб. + + 270 000 тыс. руб.). До конца срока окупаемости не хватает 70 000 тыс. руб. (720 000 тыс. руб. — 650 000 тыс. руб.). Допуская, что проектный денежный поток в течение года возникает равномерно, можно определить, когда наступит срок окупаемости. В нашем случае РВ — 3,26 года [3 года + (70 000 тыс. руб.: 270 000 тыс. руб.)].

Широкое использование показателя срока окупаемости обусловлено следующими его положительными качествами: легкость расчета, достаточная простота для понимания и приемлемость в качестве субъективного критерия в оценке проектного риска (при большом РВ можно говорить о значительной степени неопределенности получения ожидаемых инвестиционных результатов, в то время как окупаемость проекта в краткосрочном периоде свидетельствует об относительно низком уровне риска). Однако, несмотря на преимущества, РВ имеет ряд серьезных недостатков, которые нельзя не учитывать в анализе. Во-первых, срок окупаемости игнорирует временную ценность денежных вложений. Другими словами, РВ оценивает по одинаковой стоимости денежный поток, производимый в конце срока окупаемости, и CF, производимый в начальных периодах реализации проекта. Во-вторых, данный показатель игнорирует денежные потоки по ту сторону срока окупаемости, что может привести к недооцениванию привлекательности какой-либо инвестиции. В-третьих, срок окупаемости в отличие от показателя NPV не обладает свойством аддитивности, т. е. РВ различных проектов нельзя суммировать. Для двух независимых проектов справедливы следующие неравенства:

NPVa+b = NPVa + NPVB; РВА+в * РВА + РВв.

Некоторые слабые стороны РВ устраняет применение на практике показателя дисконтированного срока окупаемости. В этом случае находится период времени, в котором текущая стоимость чистых денежных потоков будет равна начальным инвестиционным затратам. Из графы 5 табл. 10.9 можно видеть, что кумулятивная текущая стоимость в конце четвертого года равна —9610 тыс. руб. Отсюда дисконтированный срок окупаемости проекта равен 4,03 года ([4 года + (9610 тыс. руб.: 30 4241 тыс. руб.)]). Таким образом, если принять в расчет фактор времени, показатель DPB всегда будет больше, чем РВ.

Проиллюстрируем на конкретном примере использование показателя «внутренняя норма рентабельности» (IRR) в инвестиционной деятельности коммерческой организации. Предполагается, что для финансирования проекта, исходные данные которого представлены в табл. 10.9, привлекаются заемные средства с выплатой по ним

25% годовых. Искомое значение IRR может быть найдено из уравнения              j

¦™" •              ‘              “              І: \'

10.5. Анализ показателей эффективности инвестиционных проектов

110 ООО тыс. руб. 270 ООО тыс. руб. 270 ООО тыс. руб.

1+г              (1+г)2              (1+г)3

270 ООО тыс. руб. 490 ООО тыс. руб.

+              —              720              000              тыс. руб. = 0.

(1+г)4              (1+г)5

Рассчитаем чистую текущую стоимость проекта для г, равной 20 и 28%. Соответствующие значения показателя NPV будут равны +42 556 тыс. руб. и —97 354 тыс. руб. Применяя метод интерполяции, найдем искомую величину IRR — 22,43% (20% + [28% - 20%] ([42556 тыс. руб. : (42 556 тыс. руб. + 97 354 тыс. руб.)]). Более точное значение — 22,18% — находим с использованием ЭВМ. По результатам проведенного анализа можно сделать определенное заключение: в связи с тем что IRR меньше цены вкладываемого в проект капитала, в данных условиях Финансирования экономически нецелесообразно осуществлять этот вариант капиталовложений.

Внутренняя норма рентабельности цмеет как положительные, так и отрицательные стороны. Преимущества использования IRR заключаются в следующем: относительный показатель «внутренняя норма рентабельности» легок для понимания менеджера; IRR учитывает временную ценность денежных вложений; IRR показывает рисковый край (предельные значения процентной ставки и срок окупаемости), что очень важно в процессе принятия обоснованных\' инвестиционных решений; для расчета IRR предварительно не требуется определять величину проектной дисконтной ставки. К основным недостаткам IRR можно отнести: множественность значений — результаты расчета внутренней нормы рентабельности прямо зависят от того, сколько раз меняется знак у соответствующих CF инвестиционного проекта (при использовании в расчете показателя нетрадиционных денежных потоков, которые в течение срока реализации более одного раза меняют свой знак); ошибочность ранжирования взаимоисключающих проектов по критерию IRR\

<< | >>
Источник: Л. Т Гиляровская. Комплексный экономический анализ хозяйственной дея- К63 тельности : учеб. / Л. Т Гиляровская [и др.]. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2006. — 360 с.. 2006

Еще по теме Анализ показателей эффективности инвестиционных проектов:

  1. 3. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов.
  2. 4.2.1. Показатели эффективности инвестиций в ИС, методы оценки
  3. 3.3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  4. 2.3. Система показателей эффективности инвестиций в социальную сферу
  5. 4.1. Критерии эффективности инвестиционных проектов
  6. 4.4. ТРЕБОВАНИЯ ВНЕШНЕГО ИНВЕСТОРА К ИННОВАЦИОННОМУ ПРОЕКТУ
  7. 5.1. Методы оценки инвестиционных проектов
  8. §1. Логика оценки инвестиционных проектов
  9. Анализ показателей эффективности инвестиционных проектов
  10. 8.11. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом инфляции
  11. ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  12. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  13. Система показателей анализа и оценки эффективности инвестиций
  14. 16.2. Методы  расчета эффективности инвестиционных проектов
  15. 3.3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  16. 29. Принципы оценки инвестиционных проектов.
  17. 22. КРИТЕРИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -