§ 3. Факторы колебания курса. — Количественный момент. — Торговый баланс. — Кредитная часть расчетного баланса. — „Доверие", как фактор, влияющий на курс.
§ 3. Чем вызывается падение курса бумажных денег и от чего зависят колебания этого курса? В экономической литературе намечается целый ряд факторов, из которых, по нашему мнению, далеко не все, на самом деле, оказывают то действие, которое им принято приписывать.
Раньше всего многие авторы связывают колебания курса бумажных денег с количеством выпущенных денежных знаков. Иными словами, они прилагают количественную теорию денег не только к обесценению денег на внутреннем рынке, к внутренне-валютным отношениям, но и к обесценению денег на внешнем рынке, к внешне-валютным отношениям. У некоторых авторов это объяснение вытекает просто из того, что они относятся недостаточно критически к самому процессу обесценения денег и не различают двух процессов: внутреннего и внешнего обесценения. Эти авторы нередко на основании изменений курса судят об изменениях покупательной силы денег. Но другие авторы, даже и различая два процесса обесценения, тем не менее придают количественному моменту большое значение в смысле его влияния на курс. Они готовы утверждать, что когда количество выпущенных денег увеличивается вдвое, то вдвое же должен уменьшиться курс и т. д.
Стоит, однако, сопоставить движение курсов с выпусками бумажных денег за какой-либо продолжительный период, чтобы убедиться в неправильности этого объяснения. Это сопоставление всегда обнаруживает не только отсутствие пропорциональности между количеством денег и курсом, но и отсутствие параллелизма. В особенности-это проявляется в том, что паяние курса всегда происходит зигзагообразно: вслед за падением идет реакция в сторону повышения, между тем как рост количества происходит непрерывно. Возьмем, например, период бумажно-денежного обращения в России в течение 1914—1916 г.г. Количество бумажных денег в обращении в это время росло непрерывно. Непрерывно же, почти без колебаний в другую сторону, возростал
и уровень цен на внутреннем рынке.
Между тем, курс рубля> /».•
Повышательная конъюнктура в этот период все время сменяется понижательной. Не менее ярко проявилось это несоответствие между выпусками и курсом на положении германской марки в 1922 и в начале 1923 г. В связи с „репарационным вопросом*\' курс марки делал нередко скачки вверх и вниз при непрерывном росте эмиссии.
все время колебался то вверх, то вниз. Так, 1 фунт стерлингов стоил в рублях:
С нашей точки зрения, это вполне понятно. Количество денег влияет на их ценность по известным причинам и известным образом. Оно обнаруживает свое действие, оказывая давление на кассовые наличности хозяйствующих людей. Но бумажные деньги, как правило, ходят только в пределах той страны, которая их выпускает. Они за границу не попадают и иностранный торговец их в своей кассе не имеет \'). Поэтому он и не может испытывать переполнения рынка бумажными деньгами, а вместе с тем не получает с этой стороны никакого импульса для переоценки денежной единицы той страны, которая перешла к бумажному обращению. Вопрос о количестве обращающихся в стране бумажных
) Расстройство аппарата международных расчетов привело в годы войны и в особенности в послевоенные годы к тому, что из страны в страну посылались в натуре бумажные деньги. Не только в России Польше, Австрии обращается много „твердой валюты", бумажных денег Англии, Швеции и др. стран, но и в Соедин. Штатах имеются груды старых германских марок, скупленных по дешевке просчитавшимися спекулянтами. Это временное явление не меняет, однако, существа факторов влияющих на курс, ибо все же запасы бумажных денег за границей всегда в количественном отношении незначительны по сравнению с запасами их внутри страны. т **
J
денег может заинтересовать иностранца с другой точк зрения, которая как раз мало интересна для хозяйствующих лиц данной страны, а именно, с точки зрения того, в какой мере существуют шансы на возврат к металлическому обращению.
Если количество денег в стране увеличилось вдвое, то страна, очевидно, скорее может восстановить свою валюту, чем если это количество возросло в 4, 8, 16 или тем более в десятки тысяч раз. Но это влияние количества есть влияние косвенное и, как мы покажем дальше, влияние частное, ибо очевидно, что даже шансы на восстановление размена зависят далеко не от одного лишь\' количества бумажных денег, но и от размеров металлического фонда, общего направления финансовой политики и целого ряда других факторов.Другим фактором, который выдвигается в качестве причины, определяющей колебания курса при бумажноденежном обращении, является торговый баланс. Согласно этому мнению курс бумажных денег зависит от торгового баланса. Когда торговый баланс ухудшается, когда страна начинает усиленно ввозить или мало вывозить, спрос на иностранные деньги для расплаты за импортируемые товары превышает предложение таковых, то предложение, которое проистекает от выручки за товары экспортируемые, и тогда цена на иностранную валюту растет, т.-е. курс валюты данной страны падает, и наоборот. При металлическом обращении изменения в торговом балансе не могут вызвать резкого колебания курса, ибо если цена иностранной валюты сильно возрастает, то становится выгодным вывозить золото за границу. Но когда золота в обороте нет, а бумажно-денежный знак неразменен и оторван от металлического базиса,—тогда изменения в торговом балансе могут вызвать очень резкие колебания курса. Такую точку зрения мы встречаем в известном сочинении бывшего английского министра торговли Гешена о теории вексельных курсов. Однако, по поводу торгового баланса как фактора, определяющего движения вексельных курсов при бумажно-денежном обращении, можно высказать некоторые сомнения такого же рода, как и по поводу влияния количества. Раньше всего, сравнение дви-
к
жен и я товаров в международной торговле за известный период с колебанием курса показывает, что между этими двумя процессами нет должного параллелизма. Это было доказано в литературе многими писателями относительно разных периодов.
Я показал это в свое время относительно первого года войны *). А затем и, вообще, оба процесса протекают неодинаково: изменение .оргового баланса представляет собою факт длительный и непрерывный, между тем как изменения курса в ту и другую сторону происходят в короткие промежутки времени. Как объяснить, напр., с точки зрения теории о влиянии торгового баланса на курс, факт падения курса русского рубля в августе 1914 г. сразу на 27% и факт последующего повышения его в сентябре- октябре того же года на 13%? Очевидно, изменения, происшедшие вследствие войны в нашем торговом балансе, не могли обнаружиться в первые недели, а, с другой стороны, в последующие 2—3 месяца не было никаких изменений в сторону улучшения баланса.В рассуждениях о влиянии торгового баланса на курс бумажных денег заключается, однако, одна мысль, сама по себе верная, которая и должна дать ключ к правильному разрешению всей проблемы. Мы имеем в виду то бесспорное положение, что курс определяемся спросом и предложением. Цена бумажного рубля, выраженная в фунте стерлингов, франке, долларе, зависит от соотношения спроса на фунты, франки, доллары и предложения рублей, с одной стороны, и спроса на рубли и предложения фунтов, франков и долларов, с другой. Когда спрос на фунты и предложение рублей растут, курс рубля падает, и наоборот. Теория о влиянии торгового баланса, однако, упускает из виду, что спрос и предложение иностранной валюты определяется не только тем количеством валюты, которая выручается за экспортные товары, и тем ее количеством, которое необходимо для расплаты по товарам импортным, а другими обстоятельствами. Я имею в виду не только тот факт, что расчетный баланс,
\') См. мою статью: „Война и русский рубль" в Труд. Общества имени Чуарова.
о котором у нас еще будет речь дальше, заключает в себе целый ряд других статей, для которых нужны иностранные деньги, как платежи по иностранным займам, а нечто другое.
Дело в том, что самое регулирование международных расчетов всегда предполагает взаимную задолженность разных стран.
Две страны, состоящие в торговых отношениях, ни в один момент не бывают между собой в расчете, как не бывает ни одна страна „в расчете" со всеми прочими странами, с „заграницей” в целом. Каждая страна бывает или должником или кредитором. В результате баланса, заключаемого на какой-либо срок, скажем, к началу какого-либо года, задолженность страны по отношению к загранице или возрастает, или уменьшается. Если в течение года задолженность страны возросла, то мы можем сказать, что импортщностранных капиталов в эту страну превысил экспорт, и наоборот. В расчетном балансе каждой страны со всеми прочими странами существует, таким образом, кредитная часть, которая из года в год сокращается или расширяется, но из баланса никогда не выпадает. С расширением ее растет импорт капиталов, а с сокращением—этот импорт уменьшается.Этой кредитной статье расчетного баланса, значение которой в экономической литературе мало учитывается, и принадлежит, по моему мнению, последнее слово в области спроса и предложения валюты. Она же, в частности, оказывает свое влияние и на характер торгового баланса, который является в этом смысле следствием, а не причиной спроса и предложения валюты. Чем больше кредита страны-кредиторы оказывают стране-должнику, тем больше предложение валюты стран-кредиторов и тем больше спрос на валюту страны-должника и т. д. А так как страны с бумажно-денежным обращением обыкновенно принадлежат к числу стран-должников (в частности к числу стран-должни- ков принадлежит и Россия), то мы можем сказать, что па курс бумажных денег наибольшее влияние оказывает кредитная часть международного расчетного баланса, колебания в размерах того кредита, который в каждый данный момент заграничный рынок готов оказать стране,
Но отчего зависят размеры кредита, которые международный рынок капиталов готов окзывать стране-должнику? Очевидно, от общей оценка экономического, финансового и политического положения данной страны. Эта общая оценка и находит свое выражение в курсе.
Когда оценка общего положения страны-должника за границей понижается, тогда страны-кредиторы не имеют склонности расширять свои кредиты и, наоборот, стремятся по возможности извлечь из этой страны свои капиталы. Тогда предложение иностранной валюты падает, а вместе с тем падает и курс страны-должника. Когда оценка становится более благоприятной, тогда предложение иностранных капиталов возрастает и курс улучшается. Когда страна-должник переходит к бумажноденежному обращению, это настроение ее кредиторов, смена их оценок и вызывает резкие колебания бумажно-денежной единицы. Это и есть тот „психологический фактор11 доверия к стране, которому придавал большое значение в смысле влияния его на курс Ад. Вагнер. Это „доверие11 надо понимать в самом широком смысле. Вагнер понимает под этим словом оценку „политических, финансовых, хозяйственных и бумажно-денежных11 отношений страны. Сюда входят самые разнообразные мотивы — и оценка экономических перепортив страны с точки зрения предстоящего стране будущего, и оценка налоговой политики, и оценка общей политики, и оценка видов на восстановление металлического обращения. С этой точки зрения находят достаточное объяснение все резкие колебания курсов во время войны и в послевоенный период не только в России, но и в Германии. В 1914—1916 г.г. переломы в движении курса русского рубля находились в прямой зависимости от побед и поражений русских армий. С февраля 1917 г. определяющим фактором является направление революции. В марте-апреле 1917 г. курс русского рубля улучшается или, по крайней мере, не падает. В июле-августе он испытывает катастрофическое падение. Тоже самое—и с германской маркой. До революции она удерживает еще-около 50—60°/о своей ценности, в течение 1919 г. она падает до 7—8°/о, а затем в течение 1920— 1923 г.г. ее курс колеблется почти исключительно под влия-ниєм хода репарационной проблемы. Оккупация Рурской. области в январе 1923 г. вызывает повышение курса фунта стерлингов в Берлине с 33,5 тыс. марок (2 янв. 1923 г.) до 193 тыс. марок (1 февр. 1923 г.), а затем на 2-й неделе февраля, когда начинают обнаруживаться затруднения в оккупационных мероприятиях Франции, курс марки снова оправляется и поднимается до 75.000 марок за фунт стерлингов.
Таким образом, мы приходим к выводу, что на движение покупательной силы бумажных денег по отношению к товарам внутри страны главное влияние оказывает количество выпу скаемых денежных знаков, а на движение цены бумажных денег на международном рынке, или движение курса, главное влияние оказывает доверие к стране, при чем это доверие надо понимать в широком смысле оценки положения и перспектив этой страны.