ТЕМА 3. ОБЛИГАЦИИ КАК ДОЛГОВЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Значительная часть операций на рынке ценных бумаг связана с движением долговых ценных бумаг, обслуживающих отношения зай­ма. Эмитент в таком случае становится заемщиком, инвестор - креди­тором.

Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в преду­смотренный срок ее номинальной стоимости или иного имущественно­го эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение зафиксированного в ней процента от номинальной стоимо­сти облигации либо иные имущественные права (ст. 816 ГК РФ).

Основанием для возникновения обязательств эмитента является договор облигационного займа, оформляемый выдачей ценной бума­ги-облигации. Облигации могут быть именными и на предъявителя.

Перечислим основные признаки облигации как ценной бумаги:

а) облигация удостоверяет отношение займа между ее держате­лем, который является кредитором и эмитентом, являющимся долж­ником;

б) облигации выпускаются на определенный срок, после которо­го эмитент гарантирует выплату номинальной стоимости облигации;

в) владелец облигации имеет право получать по ней доход в виде процентов или дисконта, а эмитент обязуется выплачивать этот огово­ренный при выпуске облигации доход. Причем выплата данного дохо­да является обязательством эмитента перед владельцем, в отличие от дивидендов по акциям;

г) в случае ликвидации предприятия или признания его банкро­том обязательства перед владельцами облигаций подлежат удовлетво­рению в первоочередном порядке, по сравнению с владельцами акций.

Возможные виды облигаций, выпускаемые юридическими лицами:

а) облигации с залоговым обеспечением и без такового. По степе­ни обеспеченности залоговым имуществом Закон РФ «Об акционер­ных обществах» различает:

- облигации, обеспеченные залогом определенного имущества, принадлежащего обществу;

- облигации, обеспеченные имуществом, предоставленным треть­ими лицами специального для этой цели;

- облигации без обеспечения.

Необеспеченная облигация представляет собой только общие обя­зательства платежа, и держатель ее, в случае невыполнения эмитентом

обязательств, может обратить взыскание на его имущество наравне с другими кредиторами в порядке очередности, предусмотренной дей­ствующим законодательством.

Согласно ст. 64 ГК РФ в случае банкротства предприятие в пер­вую очередь удовлетворяет требования граждан, перед которыми не­сет ответственность за причинение вреда жизни и здоровью. Затем производятся расчеты по оплате труда. В третью очередь погашаются обязательства, обеспеченные залогом, в четвертую - задолженность перед бюджетом, в пятую - задолженность перед другими кредитора­ми;

б) облигации отзывные, безотзывные и частично отзывные. Обли­гации становятся отзывными (ликвидационными), когда эмитент ре­зервирует за собой право выплатить долг прежде той даты, в которую он должен осуществить платеж. Обычно право досрочного погашения облигационного займа осуществляется с выплатой премии. Условия отзыва определяются эмитентом до начала выпуска облигаций;

в) облигации с возможностью досрочного погашения, в отличие от отзывных облигаций, погашаются досрочно по желанию их вла­дельцев. При этом в условиях выпуска указываются стоимость пога­шения и срок, не ранее которого облигации могут быть предъявлены к досрочному погашению;

г) конвертируемые облигации предоставляют их держателям пра­во обменять все или часть их, как правило, на обыкновенные акции эмитента. Это право может предоставляться на весь период обраще­ния облигаций, или может быть ограниченно определенным периодом времени.

Выпуск облигаций АО имеет ограничения, установленные нор­мами ГК РФ (ст. 102) и Законом РФ «Об акционерных обществах» (ст. 33):

а) выпуск облигаций возможен только после полной оплаты ус­тавного капитала;

б) облигации могут выпускаться по номинальной стоимости на сумму, не превышающую размер уставного капитала общества или величину обеспечения, предоставленного обществу для этих целей третьими лицами;

в) при отсутствии обеспечения выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежа­щего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

г) решение о выпуске облигаций принимает совет директоров АО или общим собранием акционеров, если это отражено в уставе общества.

Особое место среди ценных бумаг занимают государственные ценные бумаги.

Относительно займов муниципальных образований ГК содержит формулировку, что к ним применяются правила о договоре государст­венного займа. Отсюда можно сделать вывод, что займы муниципаль­ных образований не относятся к госдолгу и по ним несут ответствен­ность органы, их выпустившие, но обращение их подчиняется прави­лам обращения государственных ценных бумаг. В частности, на эти займы могут распространяться льготы по налогообложению.

Долговые обязательства различаются по срокам:

- до 1 года - краткосрочные;

- от 1 года до 5 лет - среднесрочные;

- от 5 до 30 лет - долгосрочные.

В настоящее время основные федеральные государственные дол­говые обязательства представлены следующими ценными бумагами.

Государственные бескупонные краткосрочные облигации (ГКО) выпускаются с мая 1993 г. в качестве именных ГЦБ, владельцами ко­торых могут быть как юридические, так и физические лица, включая нерезидентов РФ. Эмитентом ГЦБ выступает Министерство финансов РФ, генеральным агентом по обслуживанию их обращения и гарантом погашения - Центральный банк РФ. Методом размещения определя­ется аукцион, проводимый по американской системе. Выпуск считает­ся состоявшимся, если при размещении было продано не менее 20% объявленных ГКО.

Данные облигации выпускаются в безбумажной форме, поэтому все операции с ними осуществляются только по счетам депо. Голов­ным депозитарием выступает центральный банк.

Сроки погашения ГКО определяются в 3, 6 и 12 месяцев. Перво­начальная номинальная стоимость составляла 100 тыс. руб., впослед­ствии - 1 млн руб., после деноминации рубля - 1 тыс. руб. Каждый выпуск ГКО имеет особый государственный регистрационный номер, состоящий из девяти значащих разрядов:

Xj Х2 Х3 Х4 Х5 Х6 Х7 Х8 Х9, где Xi Х2 - указывает тип ценной бумаги;

21-23 - государственные краткосрочные облигации (ГКО);

24 - облигации федерального займа с переменным купонным до­ходом (ОФЗ - ПК);

25 - облигации федерального займа с постоянным купонным до­ходом (ОФЗ - ПД);

30 - облигации государственного сберегательного займа (ОСЗ);

40 - облигации государственного нерыночного займа.

Х3 Х4 Х5 - порядковый номер выпуска;

Х6 Х7 Х8 - буквы «RMF» («Russian Ministry of Finance») указывают эмитента;

Х9 - буква «S» указывает, что ценная бумага является государст­венной.

Размещение ГКО происходит с дисконтом, а погашение осущест­вляется в безналичной форме по номинальной стоимости.

Среднесрочные государственные облигации в России. Средне­срочные государственные ценные бумаги принято называть казначей­скими нотами. Они эмитируются сроком до 10 лет, размещаются вы­пусками, будучи купонными бездокументарными бумагами. Доход, как правило, выплачивается два раза в год. При размещении иногда используется процентный аукцион.

Среднесрочными ценными бумагами в РФ признается:

а) облигации федерального займа с переменным купоном;

б) облигации федерального займа с постоянным доходом;

в) облигации государственного сберегательного займа.

Первый вид среднесрочных ГЦБ - это облигации федерального

займа с переменным купоном (ОФЗ ПК), были выпущены в обраще­ние в 1995 г. Это процентные именные государственные ценные бума­ги в бездокументарной форме. Владельцами облигаций могут быть физические и юридические лица, резиденты и нерезиденты, если иное не предусмотрено условиями выпусков. Эмитентом ОФЗ ПК выступа­ет МФ России, генеральным агентом по обслуживанию и головным депозитарием - Центральный банк РФ. Денежные расчеты по сделкам производятся как в наличной, так и в безналичной форме через Цен­тральный банк и его территориальные учреждения. Первоначальный номинал этих облигаций равнялся 1 млн руб., впоследствии - 1 тыс. руб. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждо­го периода выплаты и указывается в годовом исчислении.

Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ ПКД) были выпущены в 1996 г. Они были именными купонными государственными ценными бумагами и предоставляли их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погаше­нии и купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости.

ОФЗ ПКД выпускались для переоформления задолженности фе­дерального бюджета перед Центральным банком.

По этим облигациям также была проведена новация.

Для активного привлечения средств населения в экономику и обеспечения гарантий сохранности сбережений в 1995 г. были выпу­щены в обращение облигации государственного сберегательного зай­ма (ОГСЗ).

Они относятся к среднесрочным государственным ценным бума­гам. Первоначально номинальную стоимость ОГСЗ установили в 100 и 500 тыс. руб., впоследствии - 500 руб. Облигации выпускаются траншами в физическом виде, имеют плавающий крупный доход.

При первичном размещении ОГСЗ покупались коммерческими банками и финансовыми организациями на основе соглашений с Ми­нистерством финансов РФ. При этом им предоставлялась скидка до 2% от номинальной стоимости. Банки и финансовые организации, участвующие в размещении ОГСЗ, в течение 60 дней с начала выпус­ка были обязаны продать по рыночной цене не менее 90% купленных у эмитента облигаций.

С ОГСЗ можно было совершать сделки купли-продажи в течение срока их обращения.

Особое место среди всех ГЦБ РФ занимают облигации внутрен­него валютного займа (ОВВЗ). Они эмитировались для погашения за­долженности Внешэкономбанка юридическим лицам в пределах средств, имеющихся на их счетах. Данные облигации выпускались на различные сроки, однако сегодня в обращении остались лишь долго­срочные ОВВЗ (свыше 5 лет). Номинал облигации - 1000, 10000, 100000 долларов США. ОВВЗ является предъявительскими ценными бумагами, выпускаются в бланковом виде. Неотъемлемая часть ОВВЗ - комплект из купонов, количество которых определяется сроком по­гашения облигаций. Ставка дохода определена на уровне 3% годовых в валюте, начиная с 14 мая 1993 г. Проценты выплачиваются один раз в год, именно 14 мая. Предъявление купонов к оплате начинается за 30 календарных дней и заканчивается за 7 календарных дней до даты соответствующего платежа.

Основные термины и понятия

Задачи и упражнения

1-1. Определите рыночную стоимость облигации федерального займа номиналом 1000 руб. на вторичном фондовом рынке на 29 авгу­ста. Срок выплаты следующего купонного дохода 27 сентября, его размер 150 руб. Длительность периода между выплатами купонного дохода 100 дней.

1-2. Каков суммарный доход (с учетом налогообложения: дис­контный доход с учетом налога на прибыль по ставке 24%; купонный доход с учетом налога на прибыль по ставке 15%) на одну облигацию федерального займа номиналом 100000 руб., приобретенную на аук­ционе по цене 97% от номинала, если за период обращения облигаци­онного займа по ним будет выплачен купонный доход в размере 15000, 12000, 10000 руб. Владелец облигации является юридическим лицом.

1-3. Облигация номиналом 1000 руб. продается по цене 800 руб., процентный доход в размере 30% выплачивается 1 раз в год. Опреде­лите текущую доходность облигации.

1-4. Облигация номиналом 1000 руб. продается по цене 1100 руб. Величина купона - 200 руб. Продолжительность купонного периода 182 дня до выплаты остается 91 день. Определите доходность облига­ции.

1-5. Облигация номиналом 1000 руб. продается с дисконтом по цене 930 руб. До погашения облигации остается 50 дней. Определите доходность к погашению, если погашение происходит по номиналу.

1-6. Облигация номиналом 1000 руб. продается по цене 1100 руб. величина купона - 200 руб. До выплаты купона остается 91 день. Оп­ределите доходность облигации.

1-7. Государственная краткосрочная облигация номиналом 100 руб. была куплена инвестором за 85 руб. и продана через 90 дней за 92 руб. Определите доходность за период владения.

1-8. Инвестор приобрел облигацию номиналом 1000 руб. за 930 руб. Через 2 года он продал облигацию за 950 руб. За время владения облига­цией он получал процентный доход в размере 200 руб. за каждый год. Определите доходность облигации за период владения.

1-9. Доходность по облигации составляет 8%, а ожидаемая инве­стором доходность от других вложений - 12%, цена облигации долж­на опуститься ниже номинальной стоимости. В этом случае облигация продается с дисконтом. Определите величину дисконта (D) для обли­гации, погашаемой через год.

1-10. Если ставка установлена на более высоком уровне, чем до­ходность по альтернативным вложениям, то облигация будет прода­ваться по цене, превышающей наминал. В этом случае говорят, что облигация продается с премией. Если ставка купонного дохода со­ставляет 16%, а альтернативные вложения дают доходность в размере 12%, определите величину премии для облигации со сроком погаше­ния через год и цену облигации, по которой она будет продаваться.

Тест

Укажите правильные ответы.

1. Российское законодательство эмитировать конвертируемые об­лигации:

а) разрешает;

б) запрещает.

2. Величина купонных выплат по облигации зависит от:

а) срока приобретения облигаций;

б) текущих банковских ставок по депозитам;

в) курсовой стоимости облигаций;

г) купонной ставки по данному займу.

3. На какой срок (месяцев) выпущены следующие ценные бума­ги:

а) 23 017 RMFS;

б) 22 008 RMFS;

в) 24 001 RMFS;

г) 21 017 RMFS.

4. В какой форме выпускаются облигации государственного сбе­регательного займа РФ?

а) в форме именных ценных бумаг;

б) в форме ценных бумаг на предъявителя;

в) в бездокументарной - записи на счетах депо;

г) в форме записи в реестре держателей данных облигаций.

5. Каким образом устанавливается купонный доход по облигаци­ям федерального займа?

а) эмитентом отдельно для каждого выпуска;

б) порядок расчета купонного дохода определяется на основе до­ходности по ГКО;

в) для всех выпусков облигаций установлена единая величина дохода.

6. Что может быть доходом владельца (не дилера) облигации го­сударственного сберегательного займа?

а) процентный доход к номиналу;

б) дисконт при размещении;

в) дисконт при размещении и процентный доход к номиналу при погашении.

7. За какой срок объявляется купонный доход по облигациям фе­дерального займа?

а) по всем купонам, кроме первого, включая последний, не позд­нее, чем за 30 дней за выплаты по текущему купону;

б) по всем купонам, кроме первого, включая последний, не позд­нее, чем за 7 дней до выплаты дохода по предшествующему купону;

в) по первой купонной выплате не позднее, чем за 7 дней до даты начала размещения облигации.

8. В Российской Федерации облигации могут выпускаться:

а) именные и на предъявителя;

б) только именные;

в) только на предъявителя.

9. Могут ли денежные расчеты по сделкам с облигациями феде­ральных займов осуществляться в наличном порядке?

а) могут;

б) не могут.

10. Начисление процентов по облигациям осуществляется:

а) после начисления дивидендов по привилегированным акциям;

б) после начисления дивидендов по простым акциям;

в) до начисления дивидендов по привилегированным акциям;

г) до начисления дивидендов по простым акциям.

11. У облигации может быть стоимость:

а) номинальная;

б) курсовая;

в) ликвидационная;

г) эмиссионная;

д) внутренняя.

12. Источником выплаты процентов по облигациям является:

а) валовая прибыль;

б) чистая прибыль;

в) резервный фонд;

г) специальные фонды.

13. Акционерное общество выпускает в обращение купонные об­лигации, однако в условиях выпуска не оговорена процентная ставка. В этом случае:

а) владельцы облигаций имеют право на такой же доход, как и владельцы простых акций;

б) облигационный выпуск не пройдет процедуру государствен­ной регистрации;

в) эмитент разместит облигации с дисконтом, а погасить по но­миналу.

14. Эмиссионная цена облигации может быть:

а) равна номиналу;

б) выше номинала;

в) ниже номинала.

15. Кто является эмитентом ценных бумаг, имеющих регистраци­онный номер 24001 RMFS.

а) Правительство РФ;

б) Министерство экономики РФ;

в) Министерство финансов РФ;

г) Банк России.

16. Облигации федерального займа отличаются от государствен­ных краткосрочных облигаций:

а) безбумажной формой выпуска;

б) льготами по налогообложению;

в) возможностью их приобретения юридическими лицами;

г) сроком обращения.

17. Какое количество предполагаемых к выпуску облигаций фе­дерального займа должно быть продано в период размещения, чтобы выпуск можно было считать состоявшимся?

а) не менее 25%;

б) не менее 10%;

в) не менее 30%;

г) не менее 20%.

18. Является ли ведение счета «депо» обязательным условием, обеспечивающим учет отдельных облигаций федеральных займов?

а) да;

б) нет;

в) ведение счета «депо» является обязательным только при при­обретении именных облигаций.

19. Гражданин Б. купил на внебюджетном рынке облигацию го­сударственного сберегательного займа РФ. Какие ее параметры, отпе­чатанные на бланке, свидетельствуют о том, что данная облигация является поддельной:

а) вид ценной бумаги - именная облигация;

б) номинальная стоимость облигации - 1000 руб.

в) дата выпуска - с 27 сентября 2004 г.;

г) дата начал погашения - с 27 сентября 2005 г.;

д) срок обращения облигации - 1 год.

20. В какой форме выплачивается процентный доход по купону облигации государственного сберегательного займа РФ?

а) только в наличной форме в валюте РФ;

б) только в безналичной форме в валюте РФ;

в) как в наличной, так и в безналичной форме в валюте РФ;

г) в форме имущественного эквивалента сумме процентного до­хода.

21. Кто в соответствии с генеральными условиями выпуска и об­ращения ОГСЗ займа РФ может быть владельцем облигаций государ­ственного сберегательного займа Российской Федерации?

а) только юридические лица;

б) только физические лица;

в) юридические и физические лица - резиденты;

г) любые юридические и физические лица.

22. Акционерное общество может выпускать облигации:

а) только после полной выплаты уставного капитала;

б) сразу после государственной регистрации;

в) не ранее третьего года существования, если облигации выпус­каются без обеспечения при условии утверждения двух годо­вых балансов.

23. Быстрое и резкое снижение цен:

а) облиго;

б) брейк;

в) спекуляция.

24. Разница между ценой покупки и ценой продажи фондового инструмента:

1) торг;

2) спрэд;

3) риск.

Вопросы для обсуждения

1. Фундаментальные свойства облигаций.

2. Виды корпоративных облигаций.

3. Государственные обязательства: выпуск, размещение, типы.

4. Государственные бескупонные краткосрочные облигации (ГКО).

5. Среднесрочные государственные облигации.

6. Долгосрочные государственные облигации.

7. Муниципальные долговые обязательства - особый вид ценных бумаг.

Рекомендуемая литература

1. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» // Собрание законодательства РФ. 1996. № 17.

2. Федеральный закон РФ «Об акционерных обществах» // Соб­рание законодательства РФ. 1996. № 1.

3. Лялин В.А., Воробьев П.В. Рынок ценных бумаг: учебник. М.: ТК «Велби»; Проспект, 2006. 384 с.

4. Практикум по курсу «Ценные бумаги»: учебное пособие / под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. М.: Финансы и статисти­ка, 2001. 448 с.

5. Черницкая Г.Ф. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: прак­тикум / Г.Ф. Черницкая. М.: Инфра, 2001.