Индексный арбитраж

Фактическая фьючерсная цена индекса может не соответствовать ее теоретическому значению. Тогда открывается возможность совер­шить арбитражную операцию. Если фактическая цена (/^) выше

теоретической (/у), следует продать более дорогой фьючерсный

контракт и купить акции, входящие в индекс.

осуществит короткую продажу акций, входящих в индекс. В день исте­чения контракта он купит акции на спотовом рынке. Поскольку фью­черсная цена индекса рассчитывается на основе прогнозов выплаты дивидендов, которые могут и не осуществиться, то индексный арбит­раж несет в себе риск. Кроме того, риск возникает и в связи с возмож­ным финансированием отрицательной вариационной маржи.

Принять решение о возможности арбитражной операции можно на основе внутренней ставки доходности фьючерсного контракта. Если она больше ставки по кредиту, то необходимо продать фьючерс и купить акции. Если она ниже ставки по депозиту, то надо купить фьючерс и осуществить короткую продажу акций. На основе внут­ренней ставки доходности инвестор также может принять решение об инвестировании собственных средств. В этом случае его действия напоминают арбитражную операцию, только с той разницей, что он использует не заемные, а собственные средства. Рассмотрим при­мер арбитражной операции.

Пример 2. (На основе условий примера 1).

Множитель фьючерсного контракта равен 100 руб. Как было по­казано в примере 1, теоретическая фьючерсная цена индекса равна 29,99 пункта. Пусть фактическая фьючерсная цена составляет 31 пункт. Поэтому возможен арбитраж. Следует продать фьючерс по цене 31 руб. и купить акции, входящие в портфель.

Текущая стоимость индекса с учетом множителя фьючерсного контракта равна:

30 100/туб.

Копируем индекс с помощью покупки акций, входящих в него. Для этого количество акций каждой компании, которое следует купить, рассчитаем по формуле:

■ уд. вес акций / -й компании в стоимости индекса;

• текущая стоимость индекса;

Покупаем акции в количестве:

1) акции А :

2) акции В:

3) акции С:

4) акции D\\

Для покупки акций занимаем под 10% годовых на 90 дней сумму:

19-40 + 25-30 + 38-20 +25-30 = 3020/туб.

Через три месяца возвращаем сумму:

Через 30 дней получаем дивиденды по акциям В в размере:

1 руб.

инвестируем их на 60 дней под 10% годовых и получаем сумму:

Через 60 дней получаем дивиденды по акциям А в размере:

2руб, ■ 19акций = 3 $руб.,

инвестируем их на 30 дней под 10% годовых и получаем сумму:

Пусть через 90 дней акция А стоит 35 руб., В - 35 руб., С - 22 руб., D - 24 руб. Новое значение индекса равно 29 пунктов. Продаем акции и получаем сумму 2976 руб. С учетом выплаченных дивиден­дов сумма по акциям составила 3039,74 руб.

По фьючерсному контракту получен выигрыш:

(31 - 29)-ХООруб. = 200руб.

Общий результат составил:

3039,74 + 200 = 3239,74/туб.

По кредиту отдаем 3095,5 руб. Арбитражная прибыль равна 144,24 руб.

Арбитражную операцию можно было строить и несколько иным образом, а именно, как представлено в примере 2 параграфа 2.3.2.1, т.е. занимать средства для покупки акций с учетом того, что часть их можно будет вернуть за счет будущих дивидендов.

Мы рассмотрели арбитраж с индексом, рассчитываемым как среднее арифметическое. Для средневзвешенного индекса действия будут аналогичными с той только разницей, что в формуле (4.4) ди­виденды учитываются в соответствии с уд. весами бумаг в индексе.

Если индекс насчитывает большое количество акций, то полное копирование его состава в арбитражной или инвестиционной страте­гиях при покупке или продаже акций может оказаться дорогостоящим делом. В этом случае можно сделать выборку из акций, входящих в индекс, динамика которых наиболее близко повторяет динамику ин­декса, и оперировать только этим портфелем[26]. Однако, следует учи­тывать, что возрастает риск отклонения его динамики от динамики индекса.

4.2.1.