Резюме
\r\n1.
По облигациям с одинаковым сроком погашения процентные ставки могут быть разными в силу действия трех факторов: риска дефолта, ликвидности и ставки налогообложения. Чем больше риск неплатежа по облигации, тем выше процентная ставка по ней относительно других ценных бумаг.
Чем выше ликвидность облигации, тем ниже процентная ставка по ней. По облигациям, освобожденным от налогов, будут выплачиваться более низкие проценты, чем по не освобожденным. Взаимосвязь процентных ставок по облигациям с одинаковыми сроками погашения, основанная на действии этих трех факторов, называется рисковой структурой процентных ставок.2
*
3
Существует четыре теории временной структуры процентных ставок, объясняющие соотношение между процентными ставками по облигациям с разными сроками погашения. В рамках теории ожиданий долгосрочные процентные ставки равны среднему арифметическому ожидаемых значений будущих краткосрочных ставок в течение срока жизни долгосрочной облигации. Теория сегментированных рынков, наоборот, объясняет процентные ставки для облигаций с каждым сроком погашения исключительно спросом и предложением на рынке. Ни одна из этих теорий не может объяснить тот факт, что процентные ставки по облигациям с различными сроками погашения изменяются синхронно, а соответствующие кривые доходности обычно имеют положительный наклон. Теории премии за пониженную ликвидность и предпочтительного сектора рынка представляют собой сочетание двух других теорий, что позволяет на их основе объяснить синхронность изменения процентных ставок по облигациям с различными сроками погашения и положительный наклон кривых доходности. В рамках этих теорий долгосрочные процентные ставки равны среднему значению будущих ожидаемых краткосрочных процентных ставок в течение срока жизни долгосрочной облигации плюс премия за ликвидность. Эти теории позволяют на основании кривой доходности судить об ожиданиях участников рынка относительно будущих краткосрочных процентных ставок. Резко возрастающая кривая доходности указывает на ожидания резкого роста краткосрочных процентных ставок в будущем. Умеренно возрастающая кривая доходности говорит о постоянстве краткосрочных процентных ставок, а горизонтальная кривая доходности указывает на небольшое ожидаемое снижение краткосрочных процентных ставок. Наконец, кривая доходности с отрицательным наклоном свидетельствует об ожидании существенного снижения краткосрочных процентных ставок в будущем. \r\nГЛАВА 6. Рисковая и временная структуры процентных ставок 189 \r\n