<<
>>

§ 1. Понятие и особенности финансовых рынков. Участники финансового инвестирования

Финансовый рынок представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми инструментами. На этом рынке происходит обмен деньгами, предоставление кредита и мобилизация капитала.

Основную роль здесь играют финансовые институты, направляющие потоки денежных средств от собственников к заемщикам. Товаром выступают собственно деньги и ценные бумаги. Как и любой рынок, финансовый рынок предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями и продавцами финансовых ресурсов.

Финансовые рынки осуществляют практически все те же функции, что и их товарно – сырьевые аналоги, – они обеспечивают участников всей необходимой информацией о спросе и предложении на ресурсы и формируют рыночные цены этих ресурсов. Реализация этих функций позволяет финансовым рынкам создавать возможности выбора для потребителей, способствовать управлению рисками, воздействовать на управление компаниями.

Вследствие большого разнообразия видов и форм различных финансовых инструментов, а также способов торговли ими существуют различные финансовые рынки. Их можно классифицировать по нескольким признакам. В зависимости от длительности предоставляемых ресурсов различают рынки долгосрочного и краткосрочного капиталов. В последнем случае обычно говорят о денежных рынках, на них заключаются сделки сроком до одного года. Денежные рынки подразделяются на кредитные и валютные. На кредитных рынках предприятия и банки могут получить краткосрочные ссуды. Предприятия обычно кредитуются в коммерческих банках. Сами банки привлекают краткосрочный капитал на рынке межбанковского кредита.

Общепризнанным в мире ориентиром цены на такого рода кредиты служит ставка предложения на Лондонском межбанковском рынке (LIBOR). Например, на 23 марта 2000 года ставка LIBOR на кредиты, номинированные в долларах США, колебалась от 6,124 % годовых по однодневным (overnight) ссудам, до 6,845 % по кредитам длительностью в один год.

Аналогичная ставка (MIBOR) устанавливается на Московском межбанковском кредитном рынке. На эту же дату размах ее колебаний по рублевым кредитам составлял от 9,8 overnight до 23 % по трехмесячным ссудам. Ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации на эту дату была равна 33 % годовых. Как правило, данная ставка служит отправной точкой при определении цены кредита, получаемого предприятием в коммерческом банке. На Московском рынке котируются также межбанковские ставки привлечения (спроса) на кредитные ресурсы (MIBID) и фактические ставки предоставления кредитов (MIACR). Как правило, таким образом привлекают капитал правительства и крупные банки, для предприятий они служат инструментом краткосрочных финансовых вложений. Наиболее известным инструментом такого рода являются трех– и шестимесячные векселя Казначейства США. 23 марта 2000 года ставка выплачиваемого по ним дохода составила соответственно 5,9 и 6,1 % годовых. Российским аналогом этих ценных бумаг были печально знаменитые ГКО – ОФЗ, уровень доходности которых порой зашкаливал за 200 %. Крах рынка ГКО стал отправным пунктом серьезных перемен в экономической политике государства. В результате уже в феврале 2000 года Правительство России эмитировало новый выпуск ГКО, уровень дохода по которым составил около 20 %, т. е. был значительно ниже ставки рефинансирования.

Эмиссия краткосрочных корпоративных облигаций также имеет распространение в развитых странах. Однако к такому способу приобретения краткосрочного капитала обычно прибегают только наиболее крупные компании, для которых издержки эмиссии имеют незначительный удельный вес в сравнении с объемом привлекаемых ресурсов. Для большинства средних и небольших предприятий краткосрочный банковский кредит обходится дешевле. Любопытно, что в России после финансового кризиса 1998 года рынок краткосрочных корпоративных облигаций возродился даже быстрее, чем рынок долгосрочных заимствований. Так, 5 апреля 2000 года Магнитогорский металлургический комбинат планировал осуществить размещение уже второго выпуска своих облигаций сроком 110 дней объемом 50 млн руб.

Доходность этих ценных бумаг должна была составить 30 % годовых. Предпочтение краткосрочных заимствований можно объяснить высокой неопределенностью будущих темпов инфляции и процентной ставки.

На валютном рынке (foreign exchange market) совершаются валютные сделки. Непосредственными участниками таких рынков являются в основном банки, имеющие соответствующую лицензию Центрального банка Российской Федерации. При этом они могут выполнять поручения своих клиентов (предприятий) по покупке или продаже валюты в связи с исполнением предприятиями внешнеэкономических контрактов. С другой стороны, банки – участники валютного рынка могут осуществлять от своего имени крупные спекулятивные операции с иностранной валютой с целью получения дохода. Ежедневно центральные банки устанавливают официальные курсы национальных валют. При этом они ориентируются на результаты торгов, осуществляемых на валютных биржах. Крупнейшим российским валютным рынком является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). На валютных рынках определяются курсы «спот» и «форвард». Спот – курс отражает цену валюты при ее немедленной купле – продаже. Форвардные курсы показывают ее ожидаемую стоимость через один и три месяца и через один год.

На рынке золота (gold market) совершаются наличные, оптовые и другие сделки с золотом, в том числе со стандартными золотыми слитками. Основной объем операций с физическим золотом осуществляется между банками и специализированными фирмами; фьючерсная и опционная торговля золотом сконцентрирована на срочных биржах.

На рынке капиталов (capital market) аккумулируются и обращаются долгосрочные капиталы и долговые обязательства. Он является основным видом финансового рынка в условиях рыночной экономики, с помощью которого компании изыскивают источники финансирования своей деятельности.

Денежные потоки фирмы заключается в следующем:

– начало работы, размещение на рынке ценных бумаг и получение средств инвесторов;

– инвестирование полученных финансовых ресурсов в основные средства и текущие активы;

– генерирование денежного потока как результата успешной деятельности;

– уплата предусмотренных законом налогов;

– выплата инвесторам и кредиторам части оставшейся прибыли;

– реинвестирование в активы фирмы части прибыли;

– направление на рынок капиталов части прибыли в виде финансовых инвестиций.

Рынок капиталов можно разделить на банковский (рынок ссудных капиталов) и фондовый (рынок ценных бумаг). На банковском рынке предприятие может получить долгосрочный кредит, однако такая форма кредитования не имеет очень широкого распространения в нашей стране. Активное участие банков в формировании долгосрочного капитала предприятий наблюдается в основном в Японии и Германии. В других развитых странах коммерческие банки занимаются в основном краткосрочным кредитованием своих клиентов.

Рынок ценных бумаг . На организованном рынке эти две стороны, как правило, встречаются не напрямую, а при посредничестве финансовых институтов, таких как банки, брокерские компании и биржи. Подобно компаниям, ведущим борьбу за потребителя на товарных рынках, участники финансовых рынков конкурируют между собой за деньги инвесторов. Действуя как механизм перераспределения инвестиционных ресурсов, рынок ценных бумаг является одной из важнейших составляющих экономики любой страны.

Рынки ценных бумаг можно классифицировать по форме обращения ценных бумаг на следующие категории:

первичный и вторичный;

организованный и неорганизованный;

биржевой и уличный;

физический и электронный;

наличный и срочный.

Первичный рынок ценных бумаг (primary market) представляет собой рынок, обслуживающий выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг. Именно на этом рынке компании получают необходимые финансовые ресурсы путем продажи своих ценных бумаг. Главная функция первичного рынка – аккумулирование капитала путем обеспечения быстрого перевода сбережений в инвестиции. Продавцами здесь являются только эмитенты, а покупателями – государство и институциональные инвесторы. В случае массовой приватизации первичными покупателями (или получателями) могут стать и частные инвесторы.

Вторичный рынок (secondary market) предназначен для обращения ранее выпущенных ценных бумаг. На вторичном рынке компании не получают финансовых ресурсов непосредственно, однако этот рынок является исключительно важным, поскольку дает возможность инвесторам при необходимости получить обратно денежные средства, вложенные в ценные бумаги, а также получить доход от операций с ними.

Возможность перепродажи ценных бумаг основана на том, что первоначальный инвестор свободен в своем праве владеть и распоряжаться ценными бумагами и может перепродать их другому инвестору. Вторичный рынок служит средством постоянного перехода капитала из одной формы в другую, что дает возможность использовать средства, ранее вложенные в ценные бумаги, в других сферах. Денежные средства, привлекаемые на фондовый рынок, перераспределяются и частично выплачиваются в виде дивидендов, процентов, вознаграждений за посредничество и т. д. Существование вторичного рынка само по себе стимулирует деятельность первичного рынка.

Организованный рынок предполагает совершение сделок с ценными бумагами по установленным правилам и в рамках регламентированных процедур.

На неорганизованном рынке ценных бумаг не существует единых для всех участников правил и процедур торговли.

Биржевой рынок представляет собой рынок ценных бумаг, осуществляемый фондовыми биржами. Он предусматривает наиболее строгую регламентацию торговли ценными бумагами, осуществляемой в стенах специального учреждения – фондовой биржи.

Порядок участия в торгах для эмитентов, инвесторов и посредников определяется биржами.

На биржевом рынке обращаются ценные бумаги, прошедшие листинг, т. е. получившие допуск к официальной торговле на бирже.

Поскольку условия получения биржевой котировки устанавливаются биржей и могут быть достаточно сложными для некоторых эмитентов, существует внебиржевой (уличный) (over‑the‑counter stock market), на котором обращаются ценные бумаги, не котируемые на фондовых биржах. Внебиржевой рынок может быть довольно объемным – до двух третей всего оборота рынка ценных бумаг. Например, в Великобритании функционирует свыше сорока внебиржевых рынков, на которых продаются ценные бумаги более 150 компаний. В США на внебиржевом рынке продаются а) большинство облигаций американских компаний; б) большинство облигаций государственных и местных органов управления; в) ценные бумаги «открытых» инвестиционных трастов (компаний, которые могут постоянно выпускать в обращение дополнительные акции); г) новые выпуски ценных бумаг; д) крупные блоки ценных бумаг при их повторном размещении.

Уличный рынок , как следует из его названия, не ограничен рамками определенного места торговли и может быть как организованным, так и неорганизованным.

На физическом рынке ценных бумаг сделки заключаются при непосредственной встрече на торговой площадке участников рынка.

Электронный рынок представляет собой компьютерную сеть, объединяющую профессиональных участников рынка, которые торгуют, не вступая в физический контакт.

На наличном (кассовом, спотовом) рынке торгуют ценными бумагами, имеющимися в наличии, и немедленно (в течение одного – двух дней) исполняют сделки, тогда как на срочном рынке заключают контракты на куплю – продажу ценных бумаг, предполагающие исполнение через оговоренный срок.

Очевидно, что существуют рынки, представляющие собой комбинацию двух и более перечисленных разновидностей. Например, срочный биржевой рынок – это рынок фьючерсов, а срочный уличный – рынок форвардов.

Положив в основу классификации фондовых рынков господствующую на данном отрезке времени ценовую тенденцию, говорят о рынке «медведей» («медвежьем» рынке), если цены в основном падают и о рынке «быков» («бычьем» рынке), если цены в основном растут.

Например, под цивилизованным рынком подразумевается высокоразвитый, прогрессивный, выполняющий свои специфические функции и в чисто техническом, и в социальном плане. Совершенно цивилизованный фондовый рынок – это такая же абстракция, как и совершенно свободный. На практике можно говорить о квазицивилизованных (от лат. quasi – якобы, как будто) рынках, каковым являются на протяжении обычных периодов фондовые рынки развитых стран.

Предприятие может ощущать влияние финансового рынка, даже не выходя на него в поисках капитала. Рыночная цена капитала определяет предельное значение для уровня доходности активов, обеспечиваемого предприятием. Если вложения в активы приносят доходность меньшую, чем цена капитала, руководство предприятия получает сигнал о недостаточной эффективности своей деятельности. Например, завод, не привлекающий дополнительного финансирования на рынке, обеспечивает доходность активов (а следовательно, и вложенного в него собственного капитала) на уровне 10 %. Ставка рефинансирования составляет 33 % годовых, инфляция – 15 %, а Сбербанк предлагает вкладчикам депозит под 16 %. Очевидно, что владельцы такого завода находятся в менее выгодном положении в сравнении с инвесторами, разместившими свои деньги на депозит Сбербанка. Доход на вложения в предприятие не поспевает даже за уровнем инфляции, т. е. фактически инвестиции приносят отрицательную доходность, владельцы завода теряют вложенные в него деньги.

Глобализация финансовых рынков. Глобализация финансовых рынков подразумевает расширение доступа инвесторов к финансовым рынкам мира. Финансовые рынки представляют собой сложную интегрированную систему, которая играет важнейшую роль в функционировании мировой экономики, и не знают границ. Современные телекоммуникационные системы уже сегодня позволяют говорить о существовании единого глобального рынка капиталов, на котором огромные средства могут мгновенно перемещаться с одного континента на другой – туда, где они могут быть максимально эффективно использованы в данный момент. Огромное значение глобализации рынков капитала подтверждается процессом перераспределения власти в мировом масштабе – от правительств к финансовым рынкам, свидетелями которого мы становимся.

Стремительное развитие финансового рынка России во многом обусловлено спросом на российские ценные бумаги со стороны иностранных инвесторов, на долю которых приходится значительная доля в общем объеме операций. Ряду российских компаний удалось привлечь средства иностранных инвесторов посредством выпуска американских депозитарных расписок (АДР) и еврооблигаций. В то же время следует отметить, что зависимость российского рынка от краткосрочного иностранного капитала при некоторых обстоятельствах может быть дополнительным фактором риска.

Мировое инвестиционное сообщество относит Россию к числу так называемых развивающихся рынков (emergency markets). Российский рынок ценных бумаг можно считать развивающимся, в первую очередь потому, что он все еще остается довольно небольшим для экономики такого масштаба, и его техническая, организационная и законодательная структуры еще недостаточно развиты. Кроме того, наш рынок является развивающимся и потому, что потенциал его дальнейшего роста во многом связан с перспективами развития экономики страны в целом, а экономике предстоит пройти через продолжительный период кардинальных преобразований. Подобно операциям на других развивающихся рынках работа на российском рынке связана с высоким риском.

Как отмечалось ранее, рынок ценных бумаг – это механизм, который объединяет имеющих свободные средства с теми, кто нуждается в них. Исходя из цели, с которой участники выходят на финансовый рынок , среди них можно выделить три группы:

эмитенты ценных бумаг;

финансовые инвесторы;

инвестиционные институты.

Эмитенты ценных бумаг – хозяйствующие субъекты, стремящиеся получить дополнительные источники финансирования, а также органы государственной власти, выпускающие займы для покрытия части государственных расходов; они несут полную ответственность по обязательствам перед владельцами ценных бумаг.

Эмитентами ценных бумаг могут выступать предприятия, банки, Минфин России, субъекты Российской Федерации.

От действий этой группы участников рынка в основном зависит поведение выпущенных ими ценных бумаг. Хотя существуют факторы (например, нестабильная политическая или экономическая ситуация в стране), оказывающие сильное влияние на поведение ценных бумаг и порой имеющие решающее значение при формировании цен на акции независимо от поведения самих эмитентов. Для многих российских эмитентов является нормальной практикой нарушение элементарных прав акционеров, в том числе в области раскрытия информации о компании. Но несмотря на то что российский рынок еще далек от совершенства, за последние год – два в этой области произошли значительные изменения, и все больше эмитентов начинает понимать важность хороших взаимоотношений с инвесторами.

Финансовые инвесторы – физические и юридические лица, имеющие временно свободные денежные средства и желающие инвестировать их для получения дополнительных доходов.

В зависимости от интересов, преследуемых инвесторами, их также можно разделить на группы:

1) стратегические инвесторы;

2) портфельные инвесторы;

3) индивидуальные (частные) инвесторы.

В зависимости от цели и срока вложений различают стратегических и портфельных инвесторов.

Стратегические инвесторы обычно заинтересованы в приобретении крупного пакета акций, для того чтобы участвовать в управлении или получить контроль над компанией. Обычно в качестве стратегического инвестора выступает компания, деятельность которой каким‑либо образом связан с бизнесом приобретаемой компании, и контроль над деятельностью приобретаемой компании либо ее присоединение позволяет покупателю значительно увеличить собственную прибыль.

Портфельный инвестор осуществляет вложения с одной – единственной целью – получить прибыль от своих инвестиций. Его не интересуют предприятия сами по себе, а только то, принесут ли они наибольшую прибыль в кратчайшее время.

Крупные портфельные инвесторы – это банки, инвестиционные фонды, и другие компании, заинтересованные в максимизации прибыли непосредственно от приобретаемых ими ценных бумаг, а не в контроле над предприятием.

Стратегические инвесторы, как правило, делают долгосрочные вложения, ибо для реализации стратегических целей необходимо длительное время.

Портфельные инвесторы наряду с долгосрочными практикуют средне– и краткосрочные вложения.

С точки зрения юридического статуса инвесторов делят на частных, институциональных и профессиональных.

Индивидуальный (частный) инвестор (физическое лицо) вкладывает, как правило, собственные сбережения в портфели ценных бумаг на самые разные сроки, несмотря на относительно небольшие размеры частных инвестиций, роль индивидуальных инвесторов на фондовом рынке достаточно велика. И чем она больше, тем более цивилизован этот рынок. Индивидуальные частные инвесторы практически лишены возможности целенаправленно влиять на рынок.

Институциональные инвесторы – это государство, компании (в том числе эмитенты) и специализированные инвестиционные институты (инвестиционные компании и фонды, пенсионные фонды, страховые компании и т. д.).

В роли профессиональных инвесторов выступают профессиональные участники фондового рынка, имеющие право делать инвестиции от своего имени (банки, дилеры, некоторые брокеры и т. д.).

Если вести классификацию по отношению инвесторов к риску, можно выделить среди них консерваторов, спекулянтов и игроков. Инвесторы, совершающие много сделок купли – продажи в единицу времени, например, за год), называются активными. Если же инвестор действует по принципу «купил и забыл», его можно назвать пассивным.

Инвестиционные институты – юридические лица, созданные в любой допускаемой законодательством организационно – правовой форме. Инвестиционный институт осуществляет свою деятельность на рынке ценных бумаг в качестве посредника (финансового брокера), инвестиционного консультанта, инвестиционной компании, инвестиционного фонда, инвестиционного банка.

Выделяют три группы финансовых посредников:

1) депозитного типа (коммерческие и сберегательные банки, кредитные союзы);

2) контрактно – сберегательного типа (страховые компании, пенсионные фонды);

3) инвестиционного типа (различные инвестиционные фонды).

Инвестиционный институт вправе начать свою деятельность на рынке ценных бумаг только после получения специальной лицензии Министерства финансов Российской Федерации, которая может выдаваться как на отдельный вид деятельности, так и на два или три из следующих видов деятельности: посредника, инвестиционного консультанта, инвестиционной компании.

Брокер – это физическое или юридическое лицо, выполняющее посреднические функции с валютой, ценными бумагами, товарами и недвижимостью и заключающее сделки от своего имени, но за счет клиента.

Операции с ценными бумагами осуществляются брокером на основании договора комиссии или поручения. Доходом брокера являются главным образом комиссионные, т. е. вознаграждение в виде договорного процента от суммы сделки. На фондовых биржах экономически развитых стран помимо брокеров работают также дилеры. Дилер выполняет те же посреднические функции, но за собственный счет, т. е. на свой страх и риск.

Основная часть работы брокеров заключается в том, что они выступают в качестве агента клиента, что закреплено в контракте. Теоретически это означает, что брокер знакомит покупателя и продавца для того, чтобы обеспечить проведение операции. На практике это происходит очень редко. На западных организованных рынках биржи и рынки требуют, чтобы в соответствии с их правилами брокерские конторы несли ответственность за действия своих клиентов. Таким образом, если клиент не может совершить поставку ценных бумаг при сделке на продажу, брокер должен осуществить эту поставку сам, купив ценные бумаги на рынке. И наоборот, если клиент не может заплатить за ценные бумаги при сделке на покупку, брокер должен сам профинансировать покупку и затем продать эти ценные бумаги для того, чтобы осуществить платеж (или оставить позицию у себя).

Для понимания роли брокера нужно учитывать взаимоотношения, которые существуют на бирже (рынке). Обычно регулируемые биржи устанавливают жесткие условия членства и получения листинга. Соответственно каждая брокерская фирма должна удовлетворять требованиям к достаточности капитала и компетентности, чтобы поддерживать надежность рынка и уверенность в нем пользователей. Обычно требуется, чтобы брокер располагал техникой, которая позволяет предоставлять отчеты в соответствии с требованиями биржи и соблюдать стандарты проведения платежей. В дальнейшем взаимоотношения, складывающиеся на рынке, зависят от структуры биржи, например от того, использует ли биржа маркет – мейкеров или же операции проводятся напрямую между брокерами.

Таким образом, взаимоотношения будут зависеть от того, должны ли брокеры как агенты проводить операции через оптового маркет – мейкера, или же операции осуществляются только тогда, когда брокер найдет агента со встречной заявкой (принципала). Обычно на рынках, не использующих маркет – мейкеров, брокеры совершают большинство сделок с принципалами (это будет обсуждаться позже). С точки зрения проводимых на бирже операций, как правило, брокерам не разрешается отказываться от сделки только потому, что они не хотят работать с этим контрагентом.

Кроме функции посредника, брокер выполняет еще одну очень важную функцию: предоставляет инвестиционные консультации клиентам. В этой связи необходимо понимать, что клиенты должны рассматривать брокера как профессионала в области инвестиций и будут обращаться к нему за советом по выбору инвестиций (в соответствии с определенными требованиями к соблюдению критериев), по налогообложению и планированию. С психологической точки зрения нужно понимать следующее: большинство инвесторов полагают, что те инвестиции, которые приносят им хорошую прибыль, являются их заслугой (независимо от того, следовали они рекомендациям брокера или нет), а те инвестиционные решения, которые приводят к убыткам, являются виной брокера.

Деятельность инвестиционной компании осуществляется по двум основным направлениям: а) организация выпуска ценных бумаг и выдача гарантий по их размещению в пользу третьих лиц; б) операции с ценными бумагами от своего имени и за свой счет, в том числе путем котировки ценных бумаг, т. е. объявления «цены продавца» и «цены покупателя», по которым компания обязуется продавать и покупать определенные ценные бумаги. Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счет средств учредителей и эмиссии собственных ценных бумаг, реализуемых юридическим лицам, и не имеют права привлекать средства населения.

Основным видом услуг, которые инвестиционные компании предлагают инвесторам, являются брокерские услуги, т. е. покупка или продажа ценных бумаг по поручениям клиентов. Для предоставления таких услуг участнику рынка необходима лицензия на осуществление брокерской деятельности. Обычно наряду с проведением брокерских операций инвестиционные компании предоставляют клиентам широкий спектр дополнительных услуг. Эти услуги включают открытие и обслуживание попечительского счета для хранения ценных бумаг в депозитарии (при наличии соответствующей лицензии ФКЦБ), обеспечение клиента информационно – аналитическими материалами по различным секторам экономики, отдельным предприятиям, обзоры текущего ситуации на рынке акций и облигаций. Регулярно инвестор получает выписки со своего счета, содержащие информацию о состоянии счета, проведенных операциях за отчетный период.

Инвестиционный банк ( investment banker ) – финансовый институт, который специализируется на эмиссии ценных бумаг и их гарантированном размещении.

Инвестиционные банки занимаются продажей корпоративных акций и облигаций. Когда фирма решает привлечь средства, инвестиционный банк обычно скупает все ценные бумаги выпуска, а затем перепродает их инвесторам. Поскольку банки постоянно занимаются соединением предложения и спроса капитала, они размещают выпуски ценных бумаг более эффективно, чем это сделали бы эмитенты. Плата за услуги составляет разницу между суммой, уплаченной компании, выпустившей ценные бумаги, и полученной за них от покупателей.

Инвестиционный фонд представляет собой акционерное общество открытого типа, аккумулирующее средства мелких инвесторов путем продажи собственных ценных бумаг. Фонд обеспечивает инвестирование собранных средств в ценные бумаги других эмитентов, а также выполняет другие операции на финансовом рынке. Инвестиционные фонды бывают различных типов: открытые, закрытые, паевые, чековые и т. д. Открытый фонд эмитирует ценные бумаги с обязательством их обратного выкупа; закрытый фонд такого обязательства не дает.

Исключительным видом деятельности инвестиционного фонда является выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги и на банковские счета. Приобретая акции фонда, инвесторы становятся его совладельцами и разделяют в полном объеме весь риск от финансовых операций, осуществляемых фондом. Успешность таких операций отражается в изменении текущей цены акций фонда. Инвестиционный фонд не вправе направлять более 5 % своего капитала на приобретение ценных бумаг одного эмитента, а также приобретать более 10 % ценных бумаг одного эмитента. Обязательным условием деятельности инвестиционного фонда является наличие в его штате специалиста по работе с ценными бумагами, имеющего квалификационный аттестат Минфина России на право совершения операций с привлечением средств населения.

Пенсионные фонды создаются для обеспечения доходов людям, прекратившим свою трудовую деятельность, в течение которой они вносили туда деньги так же, как и их работодатели. Фонд куда‑либо инвестирует эти средства, а потом или периодически выплачивает накопленные средства уволившемуся работнику, или предоставляет аннуитет. В период накопления поступающие средства налогами не облагаются, вкладчик платит налоги, когда деньги ему возвращаются. Коммерческие банки через свои трастовые отделы, страховые фирмы, а также федеральное правительство, местные администрации, и некоторые другие нестраховые организации предлагают свои средства пенсионным фондам. Ввиду того, что пассивы пенсионных организаций имеют долгосрочный характер, у фондов есть возможность инвестировать средства в долгосрочные ценные бумаги. Поэтому основная часть инвестиций приходится на корпоративные акции и облигации. Пенсионные фонды на самом деле являются крупнейшими среди институциональных инвесторов держателями корпоративных финансовых инструментов. Хотя наибольшей частью корпоративных ценных бумаг владеют физические лица, в последние годы наблюдалась чистая реализация таких ценных бумаг физическими лицами. А пенсионные и тому подобные фонды на настоящий момент являются основными покупателями ценных бумаг данного вида.

Паевые инвестиционные фонды. Одной из причин того, что российский фондовый рынок сильно зависит от ситуации на мировых финансовых рынках, является преобладание спекулятивного иностранного капитала. Для дальнейшего развития фондового рынка в России необходимым является усиление роли долгосрочных российских инвесторов. При этом для большинства потенциальных частных инвесторов работа на рынке не представляется возможной, так как минимальная сумма инвестиций, требуемая большинством брокерских компаний, составляет 100 тыс. долл. Для формирования же диверсифицированного портфеля ценных бумаг требуется гораздо больше средств. Наиболее приемлемой формой инвестиций в ценные бумаги для таких инвесторов является участие в паевых инвестиционных фондах.

Система клиринга. Финансовая надежность рынков обеспечиваются системой клиринга, в рамках которой осуществляются учет участников торговли, контроль состояния счетов участников и внесения ими гарантийных средств, расчет размера выигрышей и проигрышей от участия в торгах. Все сделки оформляются через клиринговую (расчетную) палату, которая становится третьей стороной сделки. Тем самым продавец и покупатель освобождаются от обязательств непосредственно друг перед другом, а для каждого из них возникают обязательства перед клиринговой палатой. Палата выполняет роль гаранта для тех, кто не ликвидировал своих обязательств к сроку их исполнения. Таким образом, правовой основой операций с контрактами являются договоры, связывающие участников рынка с клиринговой палатой и фондовой биржей; ее финансовой основой – денежные средства или их эквиваленты, вносимые участниками в форме залога.

Внебиржевая торговля ценными бумагами. Этот вид деятельности на рынке ценных бумаг рассмотрим на примере Российской торговой системы (РТС) – межрегиональной внебиржевой торговой системы.

В результате проведения программы приватизации в течение короткого периода времени значительная часть российских предприятий была преобразована в акционерные общества. Российские фондовые биржи оказались не готовы организовать торговлю выпущенными акциями. Единственным местом, где было возможно купить или продать акции, остался внебиржевой рынок. Чтобы каким‑то образом организовать торговлю на внебиржевом рынке, в декабре 1994 года была установлена адаптированная к российским требованиям электронная торговая система ПОРТАЛ, работающая на американском внебиржевом рынке NASDAQ. В системе работали члены ПАУФОР, которые добровольно обязались придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и единого документооборота. В первое время, когда большинство выставляемых в ПОРТАЛе котировок были индикативными, система выполняла в основном информационные функции. С мая 1995–го выставляемые в системе котировки являются обязательными для исполнения.

Участники РТС выставляют котировки, получают оперативную информацию о состоянии рынка, заключают сделки и отчитываются по ним в режиме реального времени. Торговая система предусматривает возможность объединения с депозитариями, регистраторами, расчетно – клиринговыми системами. Она ориентирована на коллективное подключение пользователей к телекоммуникационным сетям.

В рамках РТС действуют два рынка ценных бумаг: РТС-1 и РТС-2. Разделение торговли ликвидными и менее ликвидными ценными бумагами позволяет устанавливать различные требования к участникам торговли. На основании цен сделок и котировок по наиболее ликвидным ценным бумагам ведется расчет ежедневного индекса РТС – официального индикатора. Индекс РТС рассчитывается каждый час торговой сессии.

Организацией торговли в РТС занимается некоммерческое партнерство «Торговая система РТС». Доступ к РТС имеют только члены партнерства. В соответствии с правилами торговли партнерства существует два режима работы в РТС:

– режим просмотра, означающий право пользования торговой системой, обеспечивающее просмотр всех предложений на покупку и продажу без возможности объявления своих котировок;

– режим торговли, предусматривающий возможность просмотра всех предложений на покупку и продажу с правом объявления своих котировок.

Для того чтобы акции предприятия были допущены к торгам в РТС (включены в котировочный лист), они должны пройти процедуру листинга. Для этого эмитент должен удовлетворять ряду условий, предъявляемых РТС. Они касаются размера собственного капитала компании, количества акционеров, срока существования, среднемесячного объема продаж акций в системе. В случае если ранее допущенная к торгам компания не отвечает установленным требованиям, она будет подвергнута делистингу, т. е. исключению из списка котируемых акций.

Право пользования РТС предоставляется только членам НАУФОР. К настоящему времени доступ к РТС имеют около 500 компаний. Система позволяет ее участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка и заключать сделки по включенным в котировочный лист акциям. Существует два режима работы в РТС: режим торговли, позволяющий просматривать все предложения на покупку и продажу с правом объявления своих котировок и заключать сделки, и режим просмотра, позволяющий лишь просматривать котировки. Право пользования РТС в режиме просмотра предоставляется всем членам НАУФОР. Доступ к системе в режиме торговли предоставляется по решению специального комитета.

Усиливающийся интерес к акциям «второго эшелона» выявил необходимость организации внебиржевого рынка и для этих бумаг. В декабре 1996–го состоялось открытие в рамках РТС системы для торговли менее ликвидными акциями – РТС-2. Правила листинга и требования, предъявляемые к участникам торгов, в РТС-2 менее жесткие, чем в РТС. В настоящее время в РТС осуществляются торги акциями 64 эмитентов. Для большинства эмитентов в систему включены как обыкновенные, так и привилегированные акции.

До недавнего времени НАУФОР совмещала функции саморегулируемой организации участников рынка ценных бумаг и организатора внебиржевых торгов. Но вышедший в 1996 году Закон «О рынке ценных бумаг» и Положение ФКЦБ России о требованиях к организаторам торговли потребовали от ассоциации разделения этих направлений деятельности. Организация торговли в РТС была передана созданному «Некоммерческому партнерству «Российская торговая система».

Одним из механизмов обеспечения стабилизации и ликвидности фондового рынка является институт маркет – мейкеров.

Маркет – мейкер – участник рынка, который обязан поддерживать двусторонние котировки по определенному количеству акций.

В РТС работают 57 маркет – мейкеров, имеющих обязательства выставлять пять двусторонних котировок по списку акций 37 эмитентов. Маркет – мейкеры могут заключать сделки между собой в автоматическом режиме, т. е. просто нажатием клавиши.

Неотъемлемой составляющей инфраструктуры развитого рынка ценных бумаг является фондовая биржа, призванная обеспечить прозрачность рынка, минимизировать риски операций для участников торгов, обеспечить доверие к операциям с ценными бумагами как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов. Первой в России была учреждена Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). В настоящее время фондовые биржи существуют в Москве, Санкт – Петербурге, на Урале, в Сибири и на Дальнем Востоке, среди которых ММВБ занимает ведущее место, проводя торги на всех основных сегментах финансового рынка.

Фондовая биржа. Организация взаимодействия между данными субъектами, т. е. функционирование рынка ценных бумаг, осуществляется с помощью фондовых бирж, занимающих ведущее место на рынке ценных бумаг. Фондовая биржа является основным организованным финансовым рынком, т. е. местом, где осуществляются операции с ценными бумагами, а процесс ценообразования происходит стихийно.

В настоящее время в мире насчитывается около 150 фондовых бирж. Наиболее крупные из них – Нью – Йоркская, Токийская, Лондонская.

Согласно российскому законодательству биржа создается в форме некоммерческого партнерства и должна иметь не менее 20 членов, в качестве которых могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг, в основные задачи которых входит осуществление операций с ценными бумагами.

Финансирование деятельности фондовой биржи может осуществляться за счет:

– продажи собственных акций, дающих право вступить в ее члены;

– регулярных (как правило, ежегодных) членских взносов членов фондовой биржи;

– биржевых сборов со сделок, осуществляемых на бирже;

– иных доходов.

Биржа является некоммерческой организацией и не преследует цели получения собственной прибыли. Она предоставляет своим участникам помещение для операций с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, получая за это комиссионные. Таким образом, ее работа основана на принципах самоокупаемости, причем члены биржи не получают доходов от ее деятельности.

Исключительным предметом деятельности биржи являются обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночной цены и надлежащее распространение информации о них. Ее основные функции: организация операций по продаже и покупке ценных бумаг, перераспределение финансовых ресурсов, предоставление эмитентам ценных бумаг дополнительных финансовых ресурсов, предоставление сберегателям возможности сохранения и выгодного использования накопленных ими денежных средств, информационное обеспечение агентов биржевого рынка, выявление рыночной стоимости ценных бумаг и др.

Фондовая биржа не вправе заниматься деятельностью в качестве инвестиционного института, а также выпускать ценные бумаги, за исключением собственных акций. Обязательным условием деятельности биржи является наличие лицензии Министерства финансов России.

В мировой практике различают два основных вида бирж:

– замкнутая биржа, в торгах на которой могут принимать участие лишь члены биржи;

– биржа со свободным доступом посетителей.

Российским законодательством предусмотрено существование только замкнутых бирж, при этом сдача брокерских мест в аренду не членам фондовой биржи не допускается.

Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка могут совершать операции на бирже только через посредничество ее членов. Фондовая биржа вправе устанавливать минимальные обязательные требования к инвестиционным институтам, необходимые для вступления в члены биржи, а также квалификационные требования к представителям членов на биржевых торгах.

Для совершения сделки торговцам более всего необходимо знать хотя бы ориентировочные цены тех бумаг, которые они собираются продать или купить. Поэтому к числу важнейших функций биржи относится также котирование – определение рыночной цены бумаг, которыми торгуют на бирже. Для этого биржа должна свести вместе достаточно большое число продавцов и покупателей, интересующихся определенным видом активов. Только так можно выявить совокупные, а не случайные спрос и предложение. Итоги торгов непосредственно устанавливают равновесие между совокупными спросом и предложением.

Форма организации биржевых торгов зависит от состояния рынка акций, прошедших листинг, его глубины, ширины и ликвидности, т. е. от совокупных объемов заявок инвесторов, от объема отдельных заявок и от доли акций, которыми торгуют на бирже, в общем их числе, обращающемся на вторичном рынке. В свою очередь, форма организации биржевой торговли влияет на стабильность и ликвидность рынка акций, т. е. на изменчивость рыночных цен во времени и на возможность быстро продать (купить) акции по текущему рыночному курсу.

Типичной формой биржевой торговли является аукцион (от лат. auctio) – продажа с публичных торгов, при которых товар приобретается лицом, предложившим наивысшую цену.

При умеренном спросе и (или) предложении биржевая торговля носит форму простого аукциона. Если покупателей больше, чем продавцов, то имеет место аукцион продавца (покупатели конкурируют между собой; а продавец выбирает наилучшие предложения на покупку). Если, наоборот, продавцов больше, чем покупателей – это аукцион покупателя. При одновременной конкуренции покупателей и продавцов торговля приобретает форму двойного аукциона.

В зависимости от периодичности проведения торгов двойной аукцион бывает или онкольным, или непрерывным. На онкольный (от англ. on call – по требованию, по вызову) аукцион выставляют недостаточно ликвидные акции, заявки на куплю – продажу которых поступают с большими разрывами во времени. Заявки «по требованию» передают в торговый зал время от времени, по мере накопления, чтобы исполнить все, что накопились, разом, как бы «залпом», поэтому онкольный аукцион также называют «залповым». Он позволяет эффективно регулировать динамику дневных торгов. Если ценовой лимит (максимальное изменение цены в течение одной торговой сессии), установленный биржей, достигается, торги прерывают и (или) прекращают. Разность цен двух последовательных «залпов» – шаг аукциона – достигает относительно больших значений.

Если рынок акций достаточно ликвиден, то шаг аукциона относительно невелик и «залпы» производятся не по специальному «требованию», а непрерывно. Такой аукцион носит название непрерывного. Заявки поступают для исполнения в зал непрерывно, не накапливаясь. Соответственно способу заявления цены различают устный, письменный двойной аукцион и «табло». Если участники биржевых торгов выкрикивают (или передают жестами) свои предложения на покупку и продажу и таким же способом выражают согласие на предложения других, то двойной аукцион называется устным (голосовым).

Участники письменного двойного аукциона предварительно сдают свои заявки в письменном виде специальному биржевому брокеру (курсовому маклеру). Этот последний организует торговлю таким образом, чтобы исполнить наибольшее количество заявок (максимизировать биржевой оборот). Поэтому сначала удовлетворяются заявки, содержащие лучшие цены (максимальные – у покупателей, минимальные – у продавцов). Коль скоро в начале торгов маклер выводит лучшие цены на покупку и продажу на электронное табло, двойной непрерывный аукцион носит название «табло». Участники торгов, наблюдая котировки на табло, корректируют собственные намерения и выставляют свои предложения на покупку – продажу, которые тоже выводятся на табло для всеобщего обозрения. Таким образом на бирже определяется динамическая равновесная биржевая котировка по каждой из бумаг, допущенных к торгам.

В международной практике биржевого дела является обычным, когда биржи предъявляют требования, порой весьма жесткие, к компаниям, желающим быть зарегистрированными на бирже. Эти требования носят специфический характер. В качестве примера можно привести Нью – Йоркскую фондовую биржу, выдвигающую пять необходимых требований:

– налогооблагаемая годовая прибыль в большинстве предшествующих лет должна быть не менее 2,5 млн долл. а в последние два года – 2,0 млн долл. либо суммарная прибыль за последние три года должна составлять не менее 6,5 млн долл.;

– материальные активы (в оценке нетто) должны быть не менее 18 млн долл.;

– рыночная цена акций составляет не менее 18 млн долл.;

– среди акционеров должно быть распространено не менее чем 1,1 млн акций;

– не менее 2 тыс. акционеров должны владеть 100 и более акциями каждый.

В 2002 году на бирже начали обращаться российские еврооблигации. К торгам на ММВБ предоставляют доступ региональные биржи: Санкт – Петербургская валютная биржа (СПВБ); Ростовская валютно – фондовая биржа (РВФБ); Уральская Региональная валютная биржа (УРВБ); Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ); Нижегородская валютно – фондовая биржа (НВФБ); Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ); Азиатско – Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ).

ММВБ была учреждена 9 января 1992 года Банком России, Ассоциацией российских банков, правительством Москвы и ведущими коммерческими банками. Биржа стала основной площадкой для проведения валютных операций банков и предприятий. В 1992–1996 гг. Центральный банк устанавливал официальный курс российского рубля по результатам торгов на ММВБ. В 1993 году, когда оборот биржевой валютной торговли значительно вырос, объем продаж ММВБ по доллару США достиг 12,6 млрд долл. С введением валютного коридора объемы операций на биржевом валютном рынке заметно упали. Объем торгов по валюте на ММВБ в 1997–м составил 6,3 млрд долл.

В 1993 году на ММВБ начались торги по ГКО. Введение этого инструмента послужило первым шагом в преобразовании ММВБ из чисто валютной биржи в универсальную. Быстрое расширение рынка ГКО – ОФЗ позволило ММВБ стать ведущей фондовой биржей России с оборотом, превышающим 90 % от оборота всего биржевого рынка. Начиная с 1995 года, когда рынок ГКО – ОФЗ существенно вырос и приобрел макроэкономическое значение, ММВБ начала установку удаленных рабочих мест в офисах банков и финансовых компаний. В настоящее время на основе ММВБ действует общероссийская торговая система по ГКО, ОФЗ, ОВВЗ, объединяющая площадки в восьми ведущих промышленно – экономических центрах России: Москве, Санкт – Петербурге, Нижнем Новгороде, Екатеринбурге, Новосибирске, Самаре, Ростове – на – Дону и Владивостоке. Общее количество удаленных терминалов превышает 1200, установка удаленных рабочих мест началась и за рубежом. ММВБ считается одной из самых передовых бирж в мире по техническому обеспечению. Покупка или продажа ценных бумаг осуществляется просто нажатием кнопки.

В 1997 году объем торгов государственными облигациями на ММВБ достиг 216,1 млрд долл., что позволило ей занять второе место среди европейских бирж (на первом – Парижская биржа).

Важнейшим моментом в развитии фондового рынка России стало начало с 25 марта 1997 года торгов акциями российских эмитентов на ММВБ. В настоящее время в листинг ММВБ включены акции пяти крупнейших российских компаний: АО «Мосэнерго», НК «ЛУКойл», АО «Ростелеком», РАО «Норильский Никель», РАО «ЕЭС России». Кроме того, акции 10 компаний торгуются без включения в листинг. Членами Секции фондового рынка биржи на сегодняшний день являются более 200 организаций, среди которых крупнейшие коммерческие банки и ведущие финансовые компании.

С 22 сентября 1997 года ММВБ рассчитывает Сводный фондовый индекс ММВБ – первый российский индекс, определяемый на основе реальных биржевых сделок.

С сентября 1996 года ММВБ открыла секцию срочного рынка, на котором в настоящее время обращаются фьючерсы на доллар США, ГКО, ОФЗ – ПК, фондовый индекс ММВБ, акции НК «ЛУКойл» и РАО «ЕЭС России». С 1997–го он стал ведущим рынком срочных контрактов в России по объему открытых позиций.

На ММВБ проходят торги по облигациям субъектов Федерации и корпоративным облигациям (РАО «Высокоскоростные магистрали»).

В России биржи сыграли важную роль в развитии валютного рынка и рынка государственных ценных бумаг. Несмотря на то что акции российских предприятий появились уже много лет назад, торговля ими на биржах только начинает развиваться. Регулярно биржевые торги акциями российских эмитентов стали проводиться с марта 1997 года на ММВБ, но до сих пор основной оборот по акциям приходится на внебиржевой рынок.

Основным отличием биржевого рынка от внебиржевого является то, что сделки совершаются в пределах объемов денежных средств и ценных бумаг, зарезервированных на счетах участников на бирже, что уменьшает риск, связанный с поставкой и оплатой сделки. В ходе торгов заявка на покупку (продажу) принимается к вводу в систему, только если она обеспечена денежными средствами (ценными бумагами). После окончания торгов по итогам многостороннего клиринга ценные бумаги переводятся со счетов депо участников торгов, являющихся нетто – должниками по поставке ценных бумаг, на счета участников, являющихся нетто – кредиторами. Аналогично осуществляется перевод денежных средств. Все расчеты завершаются в день торгов.

Российская торговая система (РТС) (www. rts. ru) до 1999 г. была основной биржей, организующей торги акциями российских эмитентов. Кроме торговли акциями, РТС предоставляет участникам фондового рынка работу в следующих секциях:

РТС Bonds – торговля корпоративными, субфедеральными, муниципальными облигациями и еврооблигациями Российской Федерации (c июня 2002 года);

РТС Forts – организация торгов фондовыми и индексными фьючерсами и опционами (крупнейший срочный рынок России на акции) (торги с сентября 2002–го);

РТС Board – индикативное котирование ценных бумаг, не допущенных к обращению в Торговой системе РТС;

РТС Quadro – это единственная в России система торговли ценными бумагами, позволяющая компаниям, в том числе нерезидентам, совершать торговые операции с российскими акциями через системы Интернет – трейдинга и рассчитываться по заключенным сделкам в долларах США.

В 2002 году на бирже начали обращаться российские еврооблигации.

Московская фондовая биржа (МФБ) (www. mse. ru). Отличительной особенностью МФБ является то, что на ней, в отличие от ММВБ и РТС, обращаются акции ОАО «Газпром». Организует также торги некоторыми наиболее ликвидными российскими акциями.

Санкт – Петербургская валютная биржа (СПВБ) (www. spcex. ru). На СПВБ происходят основные торги субфедеральными облигацими г. Санкт – Петербурга, которые являются наиболее ликвидными из облигаций, выпущенных субъектами Российской Федерации. Организует торги несколькими относительно ликвидными российскими акциями и облигациями. В секции стандартных контрактов организует торги фьючерсами на РАО ЕЭС, Газпром, доллары США, евро и облигации внешнего облигационного займа Российской Федерации, а также опционами на нефть и топливо.

Фондовая биржа Санкт – Петербург (ФБСПб) (www. spbex. ru). Ее отличительной особенностью, как и МФБ, является то, что на ней обращаются акции ОАО «Газпром». Организует также торги некоторыми относительно ликвидными российскими акциями.

Ассоциация по защите прав инвесторов (www. corpgov. ru). Цель деятельности Ассоциации – объединить усилия инвесторов по защите их прав и улучшению корпоративного управления в России. Ассоциация занимается такими проблемами, как дезинформация инвесторов, «разводнение» капитала, задержки выплаты дивидендов, обесценивание активов и увод денежных потоков. Ассоциация предлагает своим членам помощь по следующим направлениям:

– консультации экспертов;

– представление интересов членов Ассоциации в юридических спорах и конфликтных ситуациях;

– представление общей позиции в государственных органах;

– продвижение коллективной позиции среди широкой общественности.

Федеральный общественно – государственный фонд по защите прав вкладчиков и акционеров (www. fedfond. ru). У этого фонда только одно приоритетное направление в работе – осуществление компенсационных выплат вкладчикам, пострадавшим в результате противоправных действий нелицензированных финансовых компаний (таких как МММ, Нефть – Алмаз – Инвест, Гермес и проч.).

Комиссия Государственной Думы Российской Федерации по защите прав инвесторов (www. investors‑rights. ru). Основными направлениями деятельности Комиссии являются:

– изучение практики применения законодательства Российской Федерации по защите прав инвесторов;

– подготовка предложений по совершенствованию законодательства Российской Федерации по защите прав инвесторов.

Особую роль в защите прав инвесторов играют саморегулируемые организации, объединяющие профессиональных участников рынка ценных бумаг. Они осуществляют в том числе контроль за исполнением своими участниками законодательства Российской Федерации о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (включая жалобы и заявления инвесторов).

На рынке ценных бумаг России действуют следующие саморегулируемые организации: Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР); Национальная фондовая ассоциация (НФА); Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер – агентов и депозитариев (ПАРТАД); Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР).

Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) (www. naufor. ru). Крупнейшая саморегулируемая организация, объединяет более 600 инвестиционных компаний и банков, занимающихся брокерской, дилерской деятельностью и деятельностью по управлению ценными бумагами. Одной из целей деятельности НАУФОР является защита прав инвесторов. В НАУФОР была создана Ассоциация защиты информационных прав инвесторов (АЗИПИ).

Национальная фондовая ассоциация (НФА) (www. nfa. ru). Национальная фондовая ассоциация объединяет только кредитные организации, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг.

Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер – агентов и депозитариев (ПАРТАД) (www. partad. ru). Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР) (www. auver. ru). В настоящее время АУВЕР объединяет более 100 организаций, большинство из которых банки, работающие на вексельном рынке.

<< | >>
Источник: Василий Васильевич Гущин, Алексей Александрович Овчинников. Инвестиционное право. Учебник. 2015

Еще по теме § 1. Понятие и особенности финансовых рынков. Участники финансового инвестирования:

  1. § 4. Особенности осущестоления финансовых инвестиций
  2. § 2. Финансовые институты
  3. 2. ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА
  4. Понятие и характеристика рынка ссудных капиталов *
  5. Основные концепции финансового менеджмента
  6. 12.3. Международный финансовый рынок: структура и участники
  7. 12.11. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  8. 7.4. Участники рынка ценных бумаг
  9. § 2. Понятие и особенности источников инвестиционного права
  10. § 1. Понятие и особенности инвестиционных правоотношений
  11. § 1. Понятие и виды инвестиционного планирования
  12. § 1. Понятие и особенности акционерных инвестиционных фондов
  13. § 1. Понятие и особенности финансовых рынков. Участники финансового инвестирования
  14. § 2. Характеристика объектов финансового инвестирования (финансовые инструменты)
  15. 11.1. Инвестиционные фонды: понятие, виды, классификация, правовое регулирование
  16. 1. Понятие и система участников государственно-частного партнерства
  17. 1.2 Внешнеэкономические банковские сделки: понятие, виды и правовая природа
  18. § 2. Понятие венчурной деятельности и венчурного капитала в законодательстве и доктрине зарубежных стран
  19. § 1. Генезис доктрины о субъектах финансового права
  20. § 1. Понятие и финансово-правовое регулирование статуса организаций в сфере образования и науки
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -