Заключение

На основе результатов исследования можно сформули­ровать вывод о том, что в ЕС за период с 1973 по 2020 г. была принята обширная правовая база и созданы в целом эффективные организационные основы в области регули­рования единого рынка финансовых услуг.

На первом этапе формирование правовой базы проис­ходило без признаков какого-либо программного подхода, но было системным и достаточно активным. В тот пери­од главная задача состояла в гармонизации законодатель­ства государств — членов ЕЭС в сфере финансовых услуг. Цель была достигнута: четыре десятка директив сформи­ровали правовые основы (acquis ЕС) в сфере единого рын­ка финансовых услуг, которые затем в рамках второго этапа совершенствовались и дополнялись. Этот опыт норматив­ного строительства представляет интерес для межгосудар­ственных образований (в том числе ЕАЭС), которые ставят задачи по интеграции в сфере финансовых услуг. В ка­честве организационных основ единого рынка финансо­вых услуг на первом этапе выступали комитеты, которые были созданы в секторах банковском, страховом и рын­ка ценных бумаг. Эти комитеты выполняли преимуще­ственно консультативную функцию, с единичными случа­ями проявления комитологической функции в банковской сфере.

Несмотря на отсутствие в учредительных договорах цели построения единого рынка финансовых услуг ЕС, ито­ги первого этапа можно признать успешными. Построе­ние единого рынка финансовых услуг долгое время осно­вывалось на инерции сначала Общего, а затем Внутреннего рынка ЕС, прежде чем стало обретать черты самостоятель­ной политики, которая по-прежнему основана на фунда­ментальных свободах Общего/Внутреннего рынка (свобода движения лиц, услуг и капиталов), но в то же время вы­ступает в качестве важного условия экономиче ского раз­вития государств — членов ЕС и позволяет развиваться этому пространству без внутренних границ, в рамках ко­торого обеспечены свободы движения лиц, услуг, товаров и капиталов.

Самостоятельная политика ЕС в сфере единого рынка финансовых услуг стала обретать реальные черты в тот мо­мент, когда развитие финансового сектора стало для Евро­пейского союза одной из приоритетных задач, которая долж­на позволить ускорить экономический рост в ЕС и позволить ему выступать на мировой сцене на равных с США, а также создать благоприятные экономические условия в преддве­рии самого масштабного за всю историю ЕС расширения его состава (2004 г.). Началу проведения этой политики спо­собствовало создание зоны единой валюты, усиление право­защитной тематики ЕС, поскольку любая интеграция (в том числе финансовая) способна как положительно, так и отри­цательно сказаться на обеспечении некоторых прав и сво­бод человека, поэтому дополнительные гарантии этих прав и свобод в юридически обязательных документах (Хартия ЕС об основных правах) предотвращали в тот период та­кие риски и создали благоприятные условия для проведе­ния единой политики ЕС в сфере финансовых услуг. Важно подчеркнуть, что второй этап в построении единого рынка финансовых услуг был бы невозможен без успехов перво­го этапа.

Начало второго этапа связано с принятием первого про­граммного документа ЕС в области рынка финансовых услуг — Плана действий в сфере финансовых услуг (ПДСФУ). Несмотря на отсутствие обязательной юридиче­ской силы, ПДСФУ сыграл важную роль в построении еди­ного рынка финансовых услуг, а его значение подтверж­дено положительными итогами реализации его основных целей. Программа реформ ПДСФУ предусматривала зна­чительную ревизию действовавших в тот период европей­ских директив и создание новых организационных основ в сфере регулирования единого рынка финансовых услуг. Именно в начале текущего ХХ1 в. ЕС, опираясь на пред­ложения аналитического доклада Ламфалусси, приступил к созданию оригинальной четырёхуровневой организацион­ной системы, в рамках которой была задействована система новых комитетов, благодаря которым удалось значительно усовершенствовать законодательный и правоприменитель­ный процессы, что выражалось в ускорении разработки, обсуждения и принятия новых правовых актов, в допол­нительных возможностях ревизии и актуализации действу­ющих правовых норм, благодаря принятию Европейской комиссией исполнительных актов.

Наравне с реформой организационных основ ЕС проде­лал значительную работу по совершенствованию правовой базы в сфере единого рынка финансовых услуг. В течение второго этапа в некоторых секторах и областях (директива о рынках финансовых инструментов, директива о рыночных злоупотреблениях, директива о проспекте) сменилось не­сколько поколений основных законодательных актов, приня­тых Европейским парламентом и Советом. Смена поколения приводила к значительному утяжелению новых правовых актов, так как значительно увеличивалось количество статей и соответственно расширялся круг вопросов, которые регу­лировались на каждом новом этапе. Одновременно проис­ходила ревизия исполнительных актов второго уровня, при­нятых Европейской комиссией. В настоящее время процесс законотворчества активно развивается, а одним из ярких до­казательств этого выступают многочисленные делегирован­ные и исполнительные акты, которые принимаются в рамках реализации положений второй директивы о рынках финан­совых инструментов (MiFID II) и регламента о рынках фи­нансовых инструментов (MiFIR). Большое количество актов второго уровня процедуры Ламфалусси, а также возросшие полномочия европейских надзорных органов говорят о том, что ЕС на втором этапе проводит не только нормативное строительство, но и управление единым рынком финансовых услуг. Создание новых норм права будет продолжаться и в дальнейшем, так как усложняется сам мир финансов.

Особенностью нормотворчества ЕС на современном эта­пе является переход от метода гармонизации к методу уни­фикации; от применения директив к широкому использова­нию регламентов, которые служат целям унификации права.

Значение директивы для построения единого рынка фи­нансовых услуг по-прежнему велико: директиве либо отве­дена роль правового акта, благодаря которому реализуется гармонизация в новых ранее недоступных областях (напри­мер, директива об уголовной ответственности за рыночные злоупотребления), либо она сопровождает регламенты, так как перевод всех без исключения новых правил в ре­жим прямого действия может привести к недовольству го­сударств — членов ЕС, поставить под сомнение соблюдение принципов субсидиарности и пропорциональности, а значит, может нарушить позитивную динамику в деле построения единого рынка финансовых услуг.

Будущее единого рынка финансовых услуг ЕС зависит не столько от внутренних, сколько от внешних факторов, по­скольку основные внутренние реформы в ЕС завершены:

• в секторе рынка ценных бумаг к середине 2019 г была за­вершена реформа по основным направлениям, на очере­ди остаётся только реформа директивы о прозрачности;

• проекты создания Европейского банковского союза и Союза рынков капитала практически завершены.

Последние программные документы ЕС в сфере финан­совых услуг не предусматривают каких-либо новых инициа­тив. Основная проблема, решение которой будет осущест­влено в ближайшие годы, связана с качественно новыми подходами к использованию искусственного интеллекта на едином рынке финансовых услуг ЕС. Преимущества про­граммного подхода, который хорошо себя зарекомендовал, будут использованы в дальнейшем, а поводом к подготов­ке нового обширного программного документа, своего рода ПДСФУ-2, может стать именно внешний фактор. Этим фак­тором в ближайшие годы может стать очередной глобальный экономический и финансовый кризис. От того, как покажут себя в ходе кризиса правовые и организационные основы ЕС, будет зависеть глубина новой реформы, а на современном этапе единый рынок финансовых услуг можно признать до­статочно зрелым и эффективным.

На основе анализа правовой базы единого рынка фи­нансовых услуг ЕС, которая была принята в рамках первого этапа (1973-1998 гг.), выделены правила функционирования единого рынка финансовых услуг в секторах банковском, страховом и рынка ценных бумаг.

Эти правила стали единой гармонизированной правовой опорой — коммунитарным acquis единого рынка финансо­вых услуг.

Важным шагом в среднесрочной перспективе может стать внесение изменений в учредительный договор с целью закрепить задачу построения единого рынка финансовых услуг и организационные основы этого единого рынка. Это означает создание единого наднационального института в сфере финансовых услуг (программа максимум) или даль­нейшее усиление компетенции европейских надзорных ор­ганов (программа минимум). Переход к регламентному регу­лированию только подкрепляет это заключение. ЕС является примером интеграционного образования, сумевшего постро­ить наиболее интегрированный и жизнеспособный единый рынок финансовых услуг и обладает в этом плане уникаль­ным опытом.

Нормотворчество на первом уровне процедуры Лам­фалусси, в рамках которого принимаются основные зако­нодательные акты (директивы и регламенты Европейского парламента и Совета), будет продолжаться в контексте даль­нейшей смены поколений правовых актов, а основная право­творческая работа будет сосредоточена на втором и третьем уровнях системы Ламфалусси.

Важнейшим условием для регулирования единого рынка финансовых услуг является системный подход к правовым нормам этого рынка, который применяется с самого начала создания общего рыночного пространства Европейского со­юза. Однако на первом этапе (1973-1998 гг.) системный под­ход при правовом регулировании единого рынка финансо­вых услуг ЕС не был подкреплен программным подходом, и понятие «единый рынок финансовых услуг» в правовых и рекомендательных актах первого этапа отсутствовало. На втором этапе (с 1999 г.) программный подход стал при­меняться наряду с системным подходом. Программные до­кументы, принятые в 1999-2018 гг.

В настоящее время единый рынок финансовых услуг стал одним из наиболее важных направлений политики Европейского союза, при этом новые правовые акты ЕС от­ражают самые современные и наиболее совершенные подхо­ды к регулированию сферы финансовых услуг. Происходит очередная смена поколений правовых актов. Законодатель­ство на рынке ценных бумаг обновляется уже в третий раз за всю историю существования ЕС. В частности, директи­ва второго поколения MiFID (2004 г.) была заменена на два правовых акта третьего поколения MiFID II/MiFIR, приня­тых в 2014 г. и вступивших в силу с января 2018 г. Третье об­новление коснулось также Регламента о проспекте эмиссии (2017 г.), заменившего аналогичный документ 2003 г. и всту­пившего в силу с июля 2019 г.; в 2014 г. были приняты Регла­мент о рыночных злоупотреблениях и Директива об уголов­ных санкциях за рыночные злоупотребления, они заменили директиву о рыночных злоупотреблениях (2003 г.). Приня­тие MiFID II/MiFIR, позволило правовому пространству ЕС расширяться не только экстенсивно, но и интенсивно за счёт внедрения инновационных технологических разработок в финансовую сферу (алгоритмическая и высокочастотная торговля), усложнения организационных форм и правил тор­говли финансовыми инструментами (многообразие торговых площадок, использование возможностей финансового рын­ка для поддержки малого и среднего предпринимательства).

В 2009 г. как следствие мирового экономического и фи­нансового кризиса 2008-2009 гг. была проведена реформа организационных основ ЕС.

В настоящее время организационный механизм единого рынка финансовых услуг ЕС имеет двухуровневую струк­туру. На первом уровне представлены ЕКЦБ, ЕБК, ЕКСТП. На втором уровне представлены ЕКСР, три надзорных органа (ЕОБН, ЕОНСНП, ЕОЦБР), объединенный коми­тет Европейских надзорных органов (Объединённый коми­тет) и компетентные (или контролирующие органы) госу­дарств — членов ЕС. Объединённый комитет не выполняет какой-либо самостоятельной роли: его образование отража­ет межсекторный подход при регулировании и надзоре сфе­ры финансовых услуг, главная его задача сводится к коорди­нации работы Единых надзорных органов.

Увеличение общего числа комитетов и их числа по сек­торам стало следствием преимущественно внутренних при­чин, а именно наметившегося перехода от нормативного строительства к одновременному управлению единым рын­ком финансовых услуг ЕС.

Организационные основы единого рынка финансо - вых услуг ЕС эволюционировали не только количественно, но и качественно. На первом этапе (1977-1998 гг.) комите­ты единого рынка финансовых услуг не были наделены серьёзными полномочиями, так как осуществляли пре­имущественно консультативную функцию (консультативная поддержка ЕК), хотя за этими комитетами были признаны полномочия в рамках классической традиционной коми- тологии. Качественные изменения произошли благодаря

процессу Ламфалусси на втором этапе (1999-2020 гг.) с со­зданием новых комитетов — комитетов 3-го уровня проце­дуры Ламфалусси (КЕРРЦБ, КЕБК, КЕКСНП), наделённых новыми полномочиями по регулированию рынков финансо­вых услуг. В результате реализации реформ Ламфалусси, ко- митология в ЕС в настоящее время подразделяется на «клас­сическую комитологию» и «комитологию Ламфалусси».

Создание общего финансового рынка ЕАЭС сталкивает­ся в настоящее время с большими трудностями, связанными, прежде всего, с молодостью интеграционного объединения и скромными результатами, достигнутыми к настояще­му времени. Договор о ЕАЭС, в котором закреплена задача создания общего финансового рынка ЕАЭС, отметил в мае 2019 г. пятилетний юбилей. Следует учитывать опыт ЕС, преимущественному изучению которого и была посвяще­на эта монография. Этот опыт накоплен в результате де­сятилетий кропотливой работы институтов ЕС и ведущих специалистов в области финансов, прошёл проверку миро­вым кризисом 2007-2009 гг. Опыт может быть, безусловно, использован, так как единый рынок финансовых услуг ЕС и общий финансовый рынок ЕАЭС — это сравнимые одно­порядковые явления.

Современное состояние общего рынка ЕАЭС отстаёт от рынка ЕС, но перспективы его развития благоприятные. Договор о ЕАЭС (ст. 103) предусматривает создание в 2025 г. наднационального органа по регулированию общего фи­нансового рынка. ЕАЭС сможет создать эффективный наднациональный финансовый регулятор в том случае, если будет учитывать равнозначную ценность трёх составляю­щих: комитеты (органы) — процедура — исполнительные полномочия органа, наделённого наднациональными полно­мочиями. В настоящее время продолжается формирование организационных и законодательных основ единого рын­ка финансовых услуг ЕАЭС. Создание такого рынка будет способствовать развитию экономики государств — членов ЕАЭС, приведёт к повышению благосостояния граждан этих стран. Главное преимущество ЕАЭС по сравнению с ЕС в том, что у него есть правовые основы общего финансового рынка в виде Договора о ЕАЭС. Преимущество также в том, что он может учитывать положительный опыт ЕС и не со­вершать некоторых ошибок, а ЕС приходилось строить свой единый рынок финансовых услуг самостоятельно.

Преимуществом ЕАЭС перед ЕС является тот факт, что в учредительном договоре ЕАЭС изначально закреплены юридические нормы, регулирующие рынок финансовых услуг, тогда как подобных норм в учредительных догово­рах ЕС не было. Наличие чётких правовых основ общего финансового рынка является очевидным преимуществом ЕАЭС, которое позволит развивать правовую базу обще­го финансового рынка в установленных правовых рамках и согласно строго определённому в договоре временному графику.

Выделено 15 основных задач, которые следует учиты­вать при разработке правовой базы общего финансового рынка ЕАЭС в секторе рынка ценных бумаг: определение порядка формирования и оплаты уставного капитала, а так­же требований к достаточности собственного капитала (на­правление 1); порядок и условия выдачи лицензии на осу­ществление деятельности на рынке ценных бумаг, включая требования к документам, необходимым для получения та­кой лицензии (направление 2); основания для отказа в вы­даче лицензии на осуществление деятельности на рын­ке ценных бумаг, а также аннулирования, ограничения или приостановления действия такой лицензии (направле­ние 3); основания для отзыва у профессионального участ­ника рынка ценных бумаг лицензии на осуществление деятельности на рынке ценных бумаг (направление 4); тре­бования к профессиональной квалификации и деловой репутации руководящих работников профессиональных участников рынка ценных бумаг (направление 5); требо­вания, предъявляемые к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг (направление 6); процеду­ры, порядок и условия ликвидации (в том числе принуди­тельной ликвидации) или реорганизации профессионально­го участника рынка ценных бумаг (направление 7); размер, порядок и условия применения санкций к участникам и/или профессиональным участникам рынка ценных бу­маг за нарушения на финансовом рынке (направление 8); порядок осуществления уполномоченными органами госу­дарств-членов надзора за деятельностью субъектов (участ­ников) рынка ценных бумаг (направление 9); требования к процедуре эмиссии (порядку выпуска) ценных бумаг эми­тента (направление 10); обеспечение возможности разме­щения и обращения ценных бумаг эмитентов государств- членов на всей территории Союза при условии регистрации эмиссии (выпуска) ценных бумаг регулирующим органом государства регистрации эмитента (направление 11); тре­бования к размещению и обращению ценных бумаг ино­странных эмитентов на рынках ценных бумаг государств- членов (направление 12); требования к объему и качеству, а также периодичности опубликования информации (на­правление 13); требования к бухгалтерской (финансовой) отчетности на основе Международных стандартов финан­совой отчетности, а также требований к организации вну­треннего учета и внутреннего контроля (направление 14); требования в области раскрытия информации эмитентами, противодействия неправомерному использованию инсай­дерской информации и манипулированию на рынке ценных бумаг (направление 15).

Хотя главной задачей создания единого рынка финан­совых услуг ЕС была защита собственных интересов госу­дарств — членов ЕЭС/ЕС, этот рынок не является закрытым для остального мира. Поэтому при разработке права ЕАЭС в области общего финансового рынка необходимо сохра­нить вектор на взаимодействие с мировыми финансовыми рынками.