§ 5.5. Требования к эмиссии, размещению и обращению ценных бумаг эмитента

Требования к процедуре эмиссии (порядку выпуска) ценных бумаг эмитента (направление 10)

Регламент о проспекте устанавливает требования по подготовке, утверждению и публикации проспекта при размещении ценных бумаг среди публичных инвесторов или при допуске ценных бумаг к торгам на регулируемом рынке, расположенном или действующем на территории государства — члена ЕС.

Первая группа правил касается создания проспекта.

• активов и обязательств, прибыли и убытков, финансового положения и перспектив эмитента и любых поручителей;

• прав, закреплённых за ценными бумагами;

• причин эмиссии и его влияния на эмитента.

Информация, которая содержится в проспекте, долж­на быть написана и представлена в лаконичной и понят­ной форме, которая легко анализируется (ст. 6 (2) регламен­та о проспекте). Эмитент вправе учредить проспект в виде одного документа или нескольких отдельных документов (ст. 6 (3) регламента о проспекте).

Проспект включает резюме, которое предоставляет клю­чевую информацию^[669], необходимую инвесторам для того, чтобы понимать природу и риски эмитента и ценных бумаг, предлагаемых или допущенных к торгам на регулируемом рынке. Это резюме должно читаться в сочетании с други­ми частями проспекта, чтобы помочь инвесторам при рас­смотрении вопроса об инвестировании в эти ценные бумаги (ст. 7 (1) регламента о проспекте). Содержание резюме долж­но быть точным, правдивым, понятным и не должно вводить в заблуждение. Его следует читать как введение в проспект, и оно должно соответствовать другим частям проспекта (ст. 7 (2) регламента о проспекте). Резюме принимает форму краткого документа, максимальная длина которого составля­ет семь страниц формата А4. Резюме должно быть представ­лено и отформатировано так, чтобы его можно было легко читать, с символами читаемого размера; оно также должно быть написано на языке и в стиле, которые облегчают пони­мание информации (ст. 7 (3) регламента о проспекте). Резю­ме состоит из четырёх разделов:

1) введение, содержащее предупреждения;

2) ключевая информация об эмитенте;

3) ключевая информация о ценных бумагах;

4) ключевая информация о публичном размещении цен­ных бумаг и/или допуске к торгам на регулируемом рынке.

Для неэмиссионных ценных бумаг, включая варранты в любой форме, проспект может, по выбору эмитента, офе­рента или лица, запрашивающего допуск к торгам на регули­руемом рынке, состоять из базового проспекта, содержащего необходимую информацию об эмитенте и ценных бумагах, предлагаемых или допущенных к торгам на регулируемом рынке (ст.

• шаблон, озаглавленный «Форма окончательных усло­вий», заполненный для каждого отдельного выпуска с указанием всех возможных вариантов в отношении ин­формации, которая будет определена в окончательных условиях предложения;

• адрес веб-сайта, где будут опубликованы окончательные условия.

Любой эмитент, ценные бумаги которого допущены к торгам на регулируемом рынке или MTF, может каждый финансовый год оформлять регистрационный документ в виде универсального регистрационного документа, кото­рый описывает организацию компании, её деятельность, фи­нансовое положение, доходы и перспективы, руководящие органы и состав акционеров (ст. 9 (1) регламента о проспек­те). Любой эмитент, который решает на каждый финансо­вый год составить универсальный регистрационный до­кумент, представляет его на утверждение в компетентный орган своего государства — члена ЕС в соответствии с про­цедурой, изложенной в регламенте о проспекте^[670]. После утверждения универсального регистрационного документа компетентным органом подряд в течение двух лет (финан­совые годы) эмитент может подавать последующие универ­сальные регистрационные документы в компетентный ор­ган без предварительного одобрения (ст. 9 (2) регламента о проспекте).

После подачи или одобрения универсального реги­страционного документа эмитент может в любое время обновить содержащуюся в нём информацию путём пред­ставления компетентному органу поправок к такому до­кументу (ст. 9 (7) регламента о проспекте). Компетентный орган может в любое время рассмотреть содержание лю­бого универсального регистрационного документа, кото­рый был подан без предварительного одобрения, а также содержание любых поправок к нему. Рассмотрение ком­петентным органом состоит в тщательном изучении пол­ноты, последовательности и понятности информации, представленной в универсальном регистрационном до­кументе, и любых изменений к нему (ст.

Если компетентный орган в ходе проверки обнаружит, что универсальный регистрационный документ не соответ­ствует стандартам полноты, понятности и последователь­ности, или приходит к выводу, что необходимы поправки или включение дополнительной информации, то он должен уведомить об этом эмитента. Запрос об изменении или вклю­чении дополнительной информации, направляемый компе­тентным органом эмитенту, должен быть учтён эмитентом только в следующем универсальном регистрационном до­кументе, который будет подаваться в следующем финан­совом году, за исключением случаев, когда эмитент жела­ет использовать универсальный регистрационный документ в качестве составной части проспекта, представляемого для утверждения. В этом случае эмитент вносит соответ­ствующие поправки и дополнения в универсальный ре­гистрационный документ в порядке, который определён в регламенте о проспекте^[671]. Однако, если компетентный ор­ган уведомляет эмитента о том, что его запрос в части по­правок или включения дополнительной информации ка­сается существенного упущения, существенной ошибки или неточности сведений, что может ввести обществен­ность в заблуждение относительно фактов и обстоятельств, необходимых для обоснованной оценки, то эмитент дол­жен внести изменения в универсальный регистрационный документ без неоправданной задержки (ст. 9 (9) регламента о проспекте).

В регламенте о проспекте содержатся правила, которые регулируют случаи использования проспекта, состоящего из нескольких документов. В таких случаях эмитент, кото­рый уже имеет регистрационный документ, утверждённый компетентным органом, должен оформить только справку о ценных бумагах^[672] и краткое резюме при публичном раз­мещении ценных бумаг или их допуске к торгам на регу­лируемом рынке. В этом случае справка о ценных бумагах и краткое резюме подлежат отдельному утверждению. В итоге регистрационный документ, справка о ценных бу­магах и краткое резюме будут составлять проспект после утверждения компетентным органом (ст.

Государства — члены ЕС должны обеспечить ответ­ственность за информацию, представленную в проспекте и любом дополнении к нему. В зависимости от обстоя­тельств такая ответственность ложится на самого эмитен­та (или его административные, руководящие или контроли­рующие органы), а также оферента, лицо, запрашивающее допуск к торгам на регулируемом рынке, или поручите­ля. Лица, ответственные за проспект и любые дополнения к нему, должны быть чётко обозначены в проспекте по име­нам и функциям (в случае юридического лица указываются его название и юридический адрес). В проспекте должно фи­гурировать заявление ответственных лиц о том, что инфор­мация, содержащаяся в проспекте, соответствует фактам, а сам проспект не содержит каких-либо упущений (ст. 11 (1) регламента о проспекте). Государства — члены ЕС должны обеспечить, чтобы их законы содержали положения о граж­данско-правовой ответственности лиц, ответственных за ин­формацию, указанную в проспекте (ст. 11 (2) регламента о проспекте).

Проспект (независимо от того, представляет он единый документ или состоит из отдельных документов) действи­телен в течение 12 месяцев после его утверждения для пуб­личного предложения ценных бумаг или допуска к торгам на регулируемом рынке. Если проспект состоит из отдель­ных документов, то срок его действия начинается с момента утверждения справки о ценных бумагах (ст.

Универсальный регистрационный документ также дей­ствителен в качестве составной части проспекта в течение 12 месяцев после утверждения. Прекращение действия та­кого универсального регистрационного документа не долж­но влиять на действительность проспекта, к которому он от­носится (ст. 12 (3) регламента о проспекте).

Вторая группа правил касается содержания и формы проспекта. Регламент о проспекте возложил на ЕК задачу по разработке и закреплению большей части правил, каса­ющихся содержания и формы проспекта. Такая работа была реализована и привела к изданию делегированного регла­мента (ЕС) Комиссии 2019/980. Делегированный регламент (ЕС) 2019/980 — это правовой акт, который отличается оби­лием технических деталей, большая часть которых отраже­на в многочисленных приложениях (всего 29). Обратимся к анализу общих правил, имеющих отношение к содержа­нию и форме проспекта.

В Главе 2 «Содержание проспекта» делегированного ре­гламента (ЕС) Комиссии 2019/980 содержится раздел «Ми­нимальная информация для включения в регистрационные документы», в котором закреплены правила, относящиеся к содержанию универсального регистрационного документа и содержанию различных видов регистрационных докумен­тов (регистрационный документ для долевых ценных бумаг; регистрационный документ для вторичных выпусков доле­вых ценных бумаг; регистрационный документ для предпри­ятий закрытого типа для коллективных инвестиций и др.).

Рассмотрим два примера: «Регистрационный документ для долевых ценных бумаг» и «Универсальный регистраци­онный документ». Содержанию этих документов посвяще­ны соответственно ст. 2 и ст. 3 делегированного регламента (ЕС) Комиссии 2019/980. Сравнительный анализ этих ста­тей позволяет прийти к заключению, что по содержанию «Регистрационный документ для долевых ценных бумаг»^[674] и «Универсальный регистрационный документ»^[675] серьёз­но различаются. Отличие в объёме предоставляемой ин­формации: содержание «Регистрационного документа для долевых ценных бумаг» раскрывается при помощи бо­лее чем двух десятков разделов (всего 21), а для раскрытия содержания «Универсального регистрационного докумен­та» был использован единственный раздел «Предоставля­емая информация об эмитенте», который отсылает к соот­ветствующему разделу «Регистрационного документа для долевых ценных бумаг». В целом необходимо отметить, что главная цель «Универсального регистрационного доку­мента» состоит в ускорении и упрощении допуска ценных бумаг эмитента к торгам на других регулируемых рынках или MTF.

Поскольку оба документа («Регистрационный документ для долевых ценных бумаг» и «Универсальный регистраци­онный документ») имеют один общий раздел, а для одно­го из них он единственный, необходимо раскрыть его со­держание подробнее. Если обратиться к соответствующему разделу «Информация об эмитенте», который является со­ставной частью «Регистрационного документа для долевых ценных бумаг», то в нём должна фигурировать следующая информация:

• юридическое и коммерческое наименование эмитента;

• место регистрации эмитента, его регистрационный но­мер и идентификатор юридического лица («LEI»);

• дата регистрации и продолжительность деятельности эми­тента, за исключением случаев, когда срок не определён;

• место нахождения и организационно-правовая форма эмитента, законодательство, в соответствии с которым действует эмитент, страна, где учреждён эмитент, адрес, номер телефона зарегистрированного офиса (или основ­ного места деятельности, если оно отличается от заре­гистрированного офиса) и веб-сайт эмитента, если тако­вые имеются, с оговоркой, что информация на веб-сайте не является частью проспекта.

Следует подчеркнуть, что такой минималистский подход к содержанию является характерной чертой только «Универ­сального регистрационного документа», поскольку все иные виды регистрационных документов имеют более развёрну­тое содержание.

В Главе 2 «Содержание проспекта» делегированного ре­гламента (ЕС) Комиссии 2019/980 содержится раздел «Ми­нимальная информация для включения в справки о ценных бумагах», в котором закреплены правила, относящиеся к со­держанию шести различных видов справок. В качестве при­мера рассмотрим содержание «Справки о ценных бумагах для долевых ценных бумаг и паев предприятий закрытого типа для коллективных инвестиций». Для этого необходимо обратиться к Приложению № 11 делегированного регламен­та (ЕС) Комиссии 2019/980. Информация, которая должна содержаться в такой справке, сгруппирована в 10 разделах, содержание которых уточняется благодаря многочислен­ным пунктам. Укажем названия разделов: 1) «Ответственные лица, информация от третьих сторон, доклады экспертов и утверждение компетентного органа»; 2) «Факторы риска»; 3) «Существенная информация»; 4) «Информация о ценных бумагах, которые предлагаются/утверждены для торгов­ли»; 5) «Условия публичного предложения ценных бумаг»; 6) «Допуск к торговле и условия торговли»; 7) «Держатели ценных бумаг, желающие их продать»; 8) «Расходы, связан­ные с выпуском/предложением»; 9) «Дробление»; 10) «До­полнительная информация».

В делегированном регламенте (ЕС) Комиссии 2019/980 также содержится блок правил, которые регулируют форму проспекта. В случаях, когда проспект состоит из одного до­кумента, он содержит элементы, представленные в следую­щем порядке (ст. 24 (1) делегированного регламента (ЕС) Ко­миссии 2019/980):

1) оглавление;

2) краткое резюме (если это требуется согласно ст. 7 регламента о проспекте);

3) факторы риска, указанные в ст. 16 регламента о про­спекте;

4) другая информация, указанная в приложениях к деле­гированному регламенту (ЕС) Комиссии 2019/980.

В случаях, когда проспект состоит из нескольких от­дельных документов, регистрационный документ и справ­ка о ценных бумагах содержат элементы, представленные в следующем порядке (ст. 24 (2) делегированного регламен­та (ЕС) Комиссии 2019/980):

1) оглавление;

2) факторы риска, указанные в ст. 16 регламента о про­спекте;

3) другая информация, упомянутая в приложениях к де­легированному регламенту (ЕС) Комиссии 2019/980.

Отдельный блок правил делегированного регламента (ЕС) Комиссии 2019/980 посвящён так называемому «Про­спекту роста Союза»^[676]. Эти правила отражают исключи­тельно технические аспекты, которые связаны с содер­жанием (различных видов регистрационных документов и справок о ценных бумагах) и формой такого проспекта, а основные правила закреплены в регламенте о проспекте, к анализу положений которого необходимо вернуться. «Про­спект роста Союза» является нововведением регламента о проспекте. Основная цель создания такого специфического вида проспекта состоит в том, чтобы помочь малым и сред­ним предприятиям ЕС привлекать средства на едином рын­ке финансовых услуг ЕС, что, в свою очередь, должно благо­приятно повлиять на рост европейской экономики. Согласно регламенту о проспекте, круг лиц, имеющих право предло­жить свои ценные бумаги на финансовых рынках, восполь­зовавшись «Проспектом роста Союза», строго ограничен.

К таковым могут быть отнесены только эмитенты, у которых нет ценных бумаг, допущенных к торгам на регулируемом рынке. Если это условие выполнено, то на использование такого проспекта могут претендовать (ст. 15 (1) регламента о проспекте):

1) малые и средние предприятия (МСП);

2) эмитенты, за исключением МСП, ценные бумаги кото­рых торгуются или будут продаваться на рынке роста МСП, при условии, что эмитенты имели среднюю рыночную ка­питализацию менее 500 млн евро на основе биржевых ко­тировок на конец года в течение предшествующих 3 кален­дарных лет;

3) эмитенты (кроме упомянутых в пунктах (1) и (2)), ко­торые осуществляют публичное предложение ценных бумаг, общий объём которых не превышает 20 млн евро в течение 12 месяцев, при условии, что такие эмитенты не имеют цен­ных бумаг, которые торгуются на МТБ, а среднее количество их работников не превышает 499 человек за предшествую­щий финансовый год;

4) оференты ценных бумаг, выпущенных эмитентами, указанными в пунктах (1) и (2).

«Проспект роста Союза» составляется в стандартной форме и должен быть написан простым языком. Он состо­ит из специального резюме, специального регистрационного документа и специальной справки о ценных бумагах. В ре­гламенте о проспекте особо подчёркивается, что подготовка специального резюме не должна быть сопряжена с дополни­тельными финансовыми затратами для эмитентов, а его объ­ём должен быть меньше объёма, закреплённого в ст. 7 регла­мента о проспекте (ст. 15 (2) регламента о проспекте).

В регламенте о проспекте содержится указание ЕК при разработке делегированного законодательства в ча­сти, имеющей отношение к «Проспекту роста Союза», формулировать правила таким образом, чтобы они касались только информации, которая важна и актуальна для инве­сторов при принятии инвестиционного решения. При этом необходимо строго обеспечить соблюдение требования про­порциональности между размером предприятия и его затра­тами на подготовку проспекта. Главная цель, которая была поставлена перед ЕК, — облегчить доступ МСП к рынкам капитала и минимизировать их затраты, связанные с выхо­дом на единый рынок финансовых услуг ЕС. Анализ соот­ветствующих приложений делегированного регламента (ЕС) Комиссии 2019/980 позволяет сделать вывод о том, что ЕК выполнила эти требования. В качестве конкретного при­мера можно указать на содержание «Справки о ценных бу­магах Проспекта роста Союза для долевых ценных бумаг» (Приложение № 26 делегированного регламента (ЕС) Комис­сии 2019/980). Количество разделов здесь в два раза меньше, чем в «Справке о ценных бумагах для долевых ценных бумаг и паев предприятий закрытого типа для коллективных инве­стиций» (см. выше). Это следующие разделы: 1) «Цель, от­ветственные лица, информация от третьих сторон, доклады экспертов и утверждение компетентного органа»; 2) «Декла­рация об оборотном капитале и декларация о доле собствен­ных средств в общем капитале компании и задолженности»; 3) «Факторы риска»; 4) «Условия, касающиеся ценных бу­маг»; 5) «Детали предложения/допуска к торговле».

Третья группа правил касается утверждения и публика­ции проспекта. Регламент о проспекте содержит ряд правил, которые регулируют утверждение и публикацию проспек­та. Согласно общему правилу, проспект публикуется только в том случае, если соответствующий компетентный орган государства — члена ЕС утвердил его или все его части (ст. 20 (1) регламента о проспекте). Компетентный орган должен в течение 10 рабочих дней с момента подачи про­екта проспекта уведомить о своём решении эмитента, офе­рента или лицо, подающее заявление о допуске к торгам. Если компетентный орган не примет решение по проспек­ту в предусмотренные сроки, то отсутствие такого решения нельзя трактовать как одобрение заявки (ст. 20 (2) регламен­та о проспекте). Обычный десятидневный срок, предусмо­тренный для рассмотрения проекта проспекта, продлевается до 20 рабочих дней, если публичное предложение относится к ценным бумагам, выпущенным эмитентом, которые ранее ещё не были объектом публичного предложения и не были допущены к торгам на регулируемом рынке (ст. 20 (3) регламента о проспекте). Если компетентный орган посчи­тает, что проект проспекта не соответствует стандартам, необходимым для его утверждения, и что необходимы со­ответствующие изменения его содержания, то он информи­рует об этом эмитента, оферента или лицо, подающее заявку на допуск к торгам на регулируемом рынке с указанием необходимых изменений или дополнений (ст. 20 (4) регла­мента о проспекте).

Утверждённый проспект эмиссии должен быть опубли­кован эмитентом, оферентом или лицом, запрашивающим до­пуск к торгам на регулируемом рынке, в течение разумно­го периода времени до начала или самое позднее в момент начала публичного предложения или допуска к торгам со­ответствующих ценных бумаг. В случае публичного разме­щения класса акций, который допущен к торгам на регули­руемом рынке впервые, проспект должен быть опубликован по крайней мере за шесть рабочих дней до закрытия предло­жения (ст. 21 (1) регламента о проспекте). Проспект, незави­симо от того, представлен он в виде одного или нескольких документов, должен быть опубликован в электронной фор­ме на одном из следующих веб-сайтов (ст. 21 (2) регламента о проспекте):

1) веб-сайт эмитента, оферента или лица, подающего за­явку на допуск к торгам на регулируемом рынке;

2) веб-сайт финансовых посредников, которые размеща­ют или продают соответствующие ценные бумаги;

3) веб-сайт регулируемого рынка, на котором запраши­вается допуск к торгам; если допуск к торгам на регулируе­мом рынке не требуется, то используется веб-сайт операто­ра МТБ.

Проспект должен быть опубликован в специальном лег­кодоступном разделе веб-сайта. При этом не должно быть никаких трудностей для того, чтобы скачать и распеча­тать проспект, а его электронный формат должен позволять искать необходимую информацию, но не вносить измене­ния (ст. 21 (3) регламента о проспекте). Доступ к проспекту не должен быть связан с процессом предварительной реги­страции и должен быть бесплатным (ст. 21 (4) регламента о проспекте).

Четвёртая группа правил регламента о проспекте со­ответствует другому направлению нашего исследования, поэтому она будет рассмотрена отдельно.

Обеспечение возможности размещения и обращения ценных бумаг эмитентов государств-членов на всей территории Союза при условии регистрации эмиссии (выпуска) ценных бумаг регулирующим органом

государства регистрации эмитента (направление 11)

Четвёртая группа правил регламента о проспекте ка­сается трансграничных предложений, трансграничных до­пусков к торгам на регулируемом рынке и лингвистического режима. В случаях, когда публичное предложение ценных бумаг или их допуск к торгам на регулируемом рынке про­водится в одном или нескольких государствах — членах ЕС или в других государствах — членах ЕС, кроме государ­ства-члена происхождения, проспект, утверждённый госу­дарством — членом ЕС, и любые дополнения к нему дей­ствительны для целей публичного предложения или допуска к торгам в ряде принимающих государств — членов ЕС при условии, что ЕОЦБР и компетентный орган каждо­го принимающего государства — члена ЕС будут надлежа­щим образом уведомлены согласно процедуре, закреплён­ной в ст. 25 регламента о проспекте. Компетентные органы принимающих государств — членов ЕС не должны ини­циировать ни процедуру утверждения, ни административ­ную процедуру в отношении проспектов и дополнений, утверждённых компетентными органами других госу­дарств — членов ЕС, а также в отношении конечных усло­вий предложения/допуска ценных бумаг (ст. 24 (1) регламен­та о проспекте). Таким образом, в регламенте о проспекте в полной мере нашёл подтверждение принцип европейско­го паспорта эмитента, уже известный нам по более раннему законодательству ЕС.

По требованию эмитента, оферента, лица, подающего заявку на допуск к торгам на регулируемом рынке или лица, ответственного за составление проспекта, компетентный ор­ган страны происхождения в течение одного рабочего дня с момента получения запроса или, если заявка подана с про­ектом проспекта, в течение одного рабочего дня после утверждения проспекта должен направить в компетентный орган принимающего государства-члена сертификат, удо­стоверяющий, что проспект был составлен в соответствии с правилами регламента о проспекте (далее — удостоверяю­щий сертификат). Одновременно направляется электронная копия этого проспекта. В случае необходимости удостоверя­ющий сертификат должен сопровождаться переводом про­спекта (дополнений к нему) и резюме. Подготовка перевода входит в обязанности эмитента, оферента, лица, подающего заявку на допуск к торгам на регулируемом рынке, или лица, ответственного за составление проспекта. Удостоверяющий сертификат направляется эмитенту, оференту, лицу, пода­ющему заявку на допуск к торгам на регулируемом рынке, или лицу, ответственному за составление проспекта, одно­временно с его направлением в компетентный орган при­нимающего государства — члена ЕС (ст. 25 (1) регламента о проспекте). Одновременно удостоверяющий сертификат направляется в ЕОЦБР (ст. 25 (3) регламента о проспекте). Государство-член происхождения и принимающее государ­ство не взимают никакой платы за направление/получение соответствующих уведомлений или за любую связанную с этим надзорную деятельность (ст. 25 (5) регламента о про­спекте). ЕОЦБР должен создать портал уведомлений, в кото­рый каждый компетентный орган должен загружать удосто­веряющие сертификаты и электронные копии проспектов. Все перемещения этих документов между компетентными органами государств — членов ЕС должны осуществляться через этот портал уведомлений (ст. 25 (6) регламента о про­спекте). Делегированный регламент (ЕС) Комиссии 2019/979 закрепляет организационные и технические требования, предъявляемые к работе такого портала уведомлений^[677]. В нём, в частности, установлено, что ЕОЦБР должен обеспе­чить, чтобы портал уведомлений автоматически обрабаты­вал и проверял все загруженные документы и указывал ком­петентному органу, который их загрузил, насколько успешно прошла загрузка (ст. 20 (1) делегированного регламента (ЕС) Комиссии 2019/979).

В случае публичного предложения ценных бумаг или их допуска к торгам на регулируемом рынке только в од­ном государстве — члене ЕС проспект составляется на го­сударственном языке компетентного органа этого государ­ства-члена (ст. 27 (1) регламента о проспекте). Если речь идёт о публичном размещении ценных бумаг или их допуске к торгам на регулируемом рынке в одном или нескольких государствах — членах ЕС, отличных от государства-чле­на происхождения, то проспект составляется на языке, кото­рый используют компетентные органы этих государств — членов ЕС, или на языке, обычном для международной финансовой сферы, в зависимости от выбора эмитента, оферента или лица, подающего заявку на допуск к торгам на регулируемом рынке. Компетентный орган каждого при­нимающего государства — члена ЕС требует, чтобы резю­ме было переведено и доступно на его официальном языке или, по крайней мере, на одном из его официальных язы­ков, или на другом языке, принятом компетентным органом этого государства — члена ЕС. При этом компетентный ор­ган принимающего государства-члена не требует перевода какой-либо другой части проспекта. Для целей рассмотре­ния и утверждения компетентным органом государства-чле­на происхождения проспект составляется либо на языке, который используется этим органом, либо на языке, обыч­ном для международной финансовой сферы, в соответствии с выбором эмитента, оферента или лица, подающего заяв­ку на допуск к торгам на регулируемом рынке (ст. 27 (2) регламента о проспекте).

Пятая группа правил регламента о проспекте соответ­ствует другому направлению этого исследования.

Требования к размещению и обращению ценных бумаг иностранных эмитентов на рынках ценных бумаг государств-членов (направление 12)

Пятая группа правил регламента о проспекте касает­ся эмитентов из третьих стран. В случаях, когда эмитент из третьей страны заинтересован в публичном предложении своих ценных бумаг или их допуске к торгам на регулиру­емом рынке, расположенном в ЕС, посредством проспекта эмиссии, установленного в соответствии с правилами регла­мента о проспекте, он должен получить утверждение сво­его проспекта согласно правилам ст. 20 регламента о про­спекте со стороны компетентного органа государства-члена происхождения (государство — член ЕС, в котором впер­вые происходит публичное предложение ценных бумаг, или государство — член ЕС, где подано первое заявление о допуске ценных бумаг к торгам на регулируемом рынке). Утверждённый проспект предоставляет все права и налага­ет все обязательства, которые вытекают из регламента о про­спекте, а эмитент третьей страны обязан соблюдать требо­вания этого правового акта ЕС под надзором компетентного органа государства-члена происхождения (ст. 28 регламента о проспекте).

Компетентный орган государства-члена происхождения эмитента из третьей страны может утвердить проспект, каса­ющийся публичного предложения ценных бумаг или их до­пуска к торгам на регулируемом рынке ЕС, который был раз­работан в соответствии с национальным законодательством третьей страны эмитента при условии, что:

• требования к информации, установленные законодатель­ством этой третьей страны, эквивалентны требованиям регламента о проспекте;

• компетентный орган государства-члена происхождения подписал соглашения о сотрудничестве с компетентны­ми надзорными органами эмитента из третьей страны (ст. 29 регламента о проспекте).

Компетентные органы государств — членов ЕС заклю­чают соглашения о сотрудничестве с надзорными органами третьих стран, которые обеспечивают как минимум эффек­тивный обмен информацией, позволяющий компетентным органам выполнять задачи, возложенные на них регламен­том о проспекте (ст. 30 регламента о проспекте).

Требования к объёму и качеству,

а также периодичности опубликования информации (направление 13)

Для раскрытия этого направления необходимо обратить­ся к анализу директивы о прозрачности, которая была при­нята в 2004 г. и действует до сих пор с учётом изменений, которые были внесены в её текст в последние годы^[678]. Дирек­тива о прозрачности закрепляет требования о публикации регулярной и текущей информации об эмитентах, ценные бумаги которых были допущены к обращению на регулиру­емых рынках в ЕС. В соответствии с директивой информа­цию предоставляют:

• эмитенты ценных бумаг, допущенных к торгам на регу­лируемом рынке;

• держатели акций;

• физические и юридические лица, обладающие голосую­щими правами или финансовыми инструментами, влия­ющие на обладание голосующих прав.

В ЕС эмитенты раскрывают финансовую отчётность на периодической или постоянной основе. Периодическая информация характеризует настоящее и прогнозируемое финансовое положение эмитента и предприятий, которые он контролирует, и содержится в двух документах.

1. Ежегодный финансовый отчёт, который эмитент пре­доставляет не позднее четырёх месяцев после окончания финансового года. Отчёт позволяет проводить сравнитель­ную характеристику финансового положения эмитента по итогам года. Открытый доступ к ежегодному финансово­му отчёту сохраняется в течение 10 лет (ст. 4 (1) директивы о прозрачности).

2. Полугодовой финансовый отчёт эмитента акций или долговых обязательств, который предоставляется по итогам шести месяцев каждого финансового года. Он должен быть представлен не позднее трёх месяцев после окончания полу­годия. Открытый доступ к полугодовому финансовому от­чёту обеспечивается в течение 10 лет (ст. 5 (1) директивы о прозрачности).

От обязанности предоставлять ежегодные и полугодо­вые финансовые отчёты освобождены следующие категории эмитентов:

• государство, региональный или местный орган государ­ства, международный орган, куда входит, по крайней мере, одно государство — член, ЕЦБ, Европейский ста­билизационный фонд (ЕБЗБ), утверждённый на осно­ве Рамочного соглашения об ЕЕ8Б, и любой другой ме­ханизм, основанный с целью сохранения финансовой стабильности Валютного союза путём предоставления временной финансовой помощи государствам-членам, валютой которых является евро, и национальные цен­тральные банки государств-членов, независимо от того, выпускают они акции либо другие ценные бумаги;

• эмитент, который выпускает исключительно долговые ценные бумаги, допущенные на регулируемый рынок, номинальная стоимость которых составляет не менее 100 тыс. евро, или, в случае долговых ценных бумаг, но­минированных в валюте, отличной от евро, курс валюты по этой номинальной стоимости на дату выпуска эмис­сии эквивалентен сумме не менее 100 тыс. евро (ст. 8 (1) директивы о прозрачности).

Информация предоставляется на постоянной основе в случаях, когда изменяется структура распределения голо­сующих прав в результате:

• приобретения или уступки голосующих акций владель­цем акций;

• приобретения или уступки значимой доли голосующих прав физическим или юридическим лицом, которое име­ет право приобретать, уступать или реализовать голосу­ющие права;

• владения физическим или юридическим лицом финан­совыми инструментами, которые дают право на осно­вании формального договора добровольно приобретать уже выпущенные акции эмитента, допущенные к торгам на регулируемом рынке.

Процедура нотификации и информирования о значи­тельном участии в акционерном капитале касается вопро­сов нового распределения голосующих акций и идентифи­кации владельца акций. Оценка процента голосующих акций происходит в соответствии с долями, закреплёнными в п. 1 ст. 9 директивы о прозрачности (5%, 10, 15, 20, 25, 30, 50 и 75%), а в расчёт при этом берутся все голосующие бума­ги одного вида.

Уведомление направляется эмитенту не позднее чем че­рез четыре торговых дня (ст. 12 (2) директивы о прозрачно­сти). Компания не обязана предоставлять информацию в слу­чаях, когда она не будет осуществлять своих голосующих прав отдельно от основной компании (как некоторые ИК), в данном случае обязанность предоставлять информа­цию ложится непосредственно на основной офис компа­нии. Полученная информация должна быть опубликована эмитентом не позднее чем через три торговых дня с момен­та получения нотификации от акционера (ст. 12 (6) директи­вы о прозрачности); данная процедура может быть реализо­вана также компетентным органом государства — члена ЕС (ст. 12 (7) директивы о прозрачности). В конце каждого ме­сяца, в течение которого произошло увеличение или сокра­щение голосующих акций, эмитент публично раскрыва­ет информацию о новом итоговом количестве голосующих акций и уставном капитале.

Эмитент акций, допущенных к торгам на регулируе­мом рынке, незамедлительно публикует любые изменения прав в отношении различных категорий акций, в том чис­ле прав, относящихся к производным финансовым инстру­ментам, выпускаемым самим эмитентом и дающим право на акции данного эмитента (ст. 16 (1) директивы о прозрач­ности). Эмитент ценных бумаг, которые не являются акци­ями, допущенными к торгам на регулируемом рынке, неза­медлительно публикует любые изменения прав владельцев этих ценных бумаг (отличных от акций), в том числе любые изменения условий, имеющих отношение к этим ценным бумагам, которые способны оказать косвенное воздействие на эти права, в частности, вследствие изменения условий займа или процентных ставок (ст. 16 (2) директивы о про­зрачности). Эмитент ценных бумаг, допущенных к торгам на регулируемом рынке, незамедлительно публикует инфор­мацию о новых выпусках займов и, прежде всего, любые га­рантии или обеспечения прав, относящиеся к ним.

Во всех случаях эмитент ценных бумаг должен обес­печить равные условия для всех владельцев, находящихся в сходной ситуации (ст. 17 (1) директивы о прозрачности). Каждый владелец ценных бумаг должен быть в состоянии реализовывать свои права по доверенности (ст. 17 (2) дирек­тивы о прозрачности). Для этого эмитент назначает финан­совое учреждение в качестве уполномоченного органа, при помощи которого владельцы акций могут осуществлять свои инвестиционные права.

В рамках изучения этого конкретного направления необходимо указать на новые правила, которые появились благодаря новому законодательству ЕС в сфере регулиро­вания рынков финансовых инструментов, и прежде всего MiFIR, который много внимания уделяет вопросам пред- и послеторговой прозрачности. Правила MiFIR должны вы­полняться для различных видов торговых систем, в том чис­ле систем, использующих окна (стаканы)^[679] заявок, систем на основе котировок, гибридных систем, систем с перио­дическими аукционными торгами и торговлю «с голоса». Освобождение от требований предторговой прозрачности и ослабление требований в связи с задержками во времени при предоставлении информации о торгах возможно в огра­ниченном числе случаев.

MiFIR и регулирование прозрачности для долевых инструментов

(Раздел 2 «Прозрачность для торговых площадок»;

Глава 1 «Прозрачность для долевых инструментов» регламента MiFIR)

MiFIR вводит требования по предторговой прозрач­ности для торговых площадок в отношении долевых ин­струментов: акций, депозитарных расписок, биржевых ин­вестиционных фондов (ETF), сертификатов и ряда других финансовых инструментов^[680]. Рыночные операторы и инве­стиционные компании должны обеспечивать доступность этой информации для всех лиц на непрерывной основе во время торговой сессии и предоставлять доступ всем же­лающим в режиме реального времени на разумных коммер­ческих условиях и на недискриминационной основе к тех­ническим средствам, используемым для обнародования информации. Компетентные органы могут предоставить ры­ночным операторам и ИК право отказаться от обязательств по обнародованию информации в следующих случаях:

1) системного согласования заявок по торговой методи­ке, при которой цены на финансовые инструменты связаны с торговой площадкой, где этот инструмент был впервые до­пущен к торгам, или с рынком, который в наибольшей степе­ни соответствует этим инструментам в плане ликвидности, на котором информация о базисной цене^[681] широко распро­страняется и которая рассматривается участниками рынка как надёжная базисная цена;

2) систем, формализующих договорные сделки, совер­шённые в пределах текущих объёмов взвешенных спредов, проявляющихся в окне (стакане) заявок или котировках мар­кет-мейкеров торговых систем; или при неликвидности до­левых финансовых инструментов, которые не подпадают под характеристики ликвидного рынка, согласуются с соот­ветствующей им базисной ценой, соответствуют величинам, предварительно установленным системным оператором, или условиям, отличным от условий текущей рыночной цены финансового инструмента;

3) заявок, которые велики по объёму по сравнению с за­явками нормального рыночного объёма;

4) заявок, находящихся в системах управления заявками (ордерами) торговых площадок в случае задержки раскры­тия информации.

Перед предоставлением права на отказ компетентный национальный орган должен всегда оповещать об этом ЕОЦБР и компетентные органы других государств — чле­нов ЕС. Оповещение должно быть сделано не позднее чем за четыре месяца перед использованием этого права. В те­чение двух месяцев после подтверждённого уведомле­ния ЕОЦБР должен провести оценку совместимости каж­дого отказа с требованиями MiFIR. Если национальный компетентный орган предоставляет право на отказ, а ана­логичный орган другого государства — члена ЕС выска­зывает своё несогласие, то инициатор отказа может вновь обратиться к ЕОЦБР, который будет действовать в соответ­ствии с возложенными на него полномочиями. ЕОЦБР дол­жен контролировать применение права на отказ и переда­вать ЕК ежегодный отчёт о применении отказов на практике. Национальный компетентный орган может по своей инициа­тиве либо по запросу компетентного органа другого государ­ства — члена ЕС отменить право на отказ, если обнаружено, что отказ используется способом, отличным от изначаль­ной цели, или если возникает предположение, что отказ ис­пользуется для несоблюдения требований, закреплённых в MiFIR. Национальный компетентный орган должен уведо­мить ЕОЦБР и компетентные органы других государств — членов ЕС об отмене права на отказ с предоставлением ис­черпывающего списка причин такого решения.

Наряду с требованиями предторговой прозрачности в М1НК также закреплены требования по послеторговой про­зрачности для торговых площадок в отношении финансовых инструментов. За рыночными операторами и ИК закреплено право на отсрочку предоставления информации после прове­дения торгов при предварительном одобрении компетентны­ми органами в отношении сделок, которые велики по разме­рам по сравнению с нормальными для рынка размерами для долевых инструментов. ЕОЦБР должен отслеживать примене­ние права на отсрочку и составлять ежегодный отчёт для ЕК об обосновании предоставления права на отсрочку.

МгЕТР и регулирование прозрачности для неакционных инструментов

(Раздел 2 «Прозрачность для торговых площадок»;

Глава 2 «Прозрачность для неакционных инструментов» регламента МгЕТР)

В М1Б1К закреплены требования по предторговой про­зрачности для торговых площадок в отношении неакцион­ных финансовых инструментов: облигаций, структурирован­ных финансовых продуктов, квот на атмосферные выбросы и деривативов, а также при повышенном интересе инвесто­ров к выпускам ценных бумаг. Рыночные операторы и ИК должны публиковать текущие цены спроса и предложения и глубину торговой заинтересованности инвесторов по це­нам, которые распространяются через их информационные системы для неакционных финансовых инструментов. Ин­формация должна быть публично доступной на непрерывной основе в торговые часы. Это требование не распространяется на сделки с производными инструментами с участием нефи­нансовых контрагентов, которые расцениваются как сделки, снижающие риски, непосредственно связанные с коммерче­ской деятельностью нефинансовых контрагентов.

Отказ от обязательств публиковать информацию может быть предоставлен в следующих случаях:

1) если заявки (ордера) велики по объёму по сравнению с размерами обычных заявок на рынке или находятся в си­стемах управления ордерами с задержкой раскрытия инфор­мации на этой торговой площадке;

2) повышенного интереса инвесторов к выпускам новых ценных бумаг в системах запроса цен предложения и голосо­вых торговых системах в целях снижения риска поставщи­ками (провайдерами) ликвидности с учётом того, являются участники рынка оптовыми или розничными инвесторами;

3) торговли производными инструментами (дериватива­ми) и другими финансовыми инструментами, для которых отсутствует ликвидный рынок.

Требования по послеторговой прозрачности для неакци­онных инструментов и деривативов также хорошо прорабо­таны. Рыночные операторы и ИК должны публиковать цену, объём и время сделок и их детали в режиме реального вре­мени, обеспечивать доступ к информации на недискримина­ционной основе и разумных коммерческих условиях. МіБІЯ также допускает, что компетентные органы могут предостав­лять право отсрочки публикации информации в отношении сделок, которые:

1) велики по размерам по сравнению с обычными раз­мерами сделок в отношении неакционных инструментов и деривативов;

2) связаны с неакционными инструментами и дерива­тивами;

3) превышают размеры сделок, характерных для неакци­онных инструментов и деривативов, в целях снижения риска поставщиками (провайдерами) ликвидности с учётом того, являются участники рынка оптовыми или розничными инвесторами.

Рыночные операторы и ИК должны получить предвари­тельное согласие на отсрочку публикации торговой инфор­мации со стороны компетентных органов государств — чле­нов ЕС. ЕОЦБР должен отслеживать применение условий об отсрочке публикации торговой информации и переда­вать ЕК ежегодный отчёт об их применении.

MiFID II: обеспечение целостности и прозрачности рынка (ст. 31-32)

Если MiFIR направлен, прежде всего, на регулирова­ние торговли различными видами финансовых инструмен­тов, то MiFID II — на регулирование деятельности торговых площадок, на которых эти инструменты обращаются. Осо­бое внимание уделено усилению контроля за соблюдением правил торговли со стороны торговых площадок, деятель­ность которых в период действия первой MiFID либо регу­лировалась недостаточно полно — это многосторонние тор­говые площадки (MTFs, Multilateral Trading Facilities), либо вовсе не регулировалась, как в случае организованных тор­говых площадок (OTFs, Оrganised Trading Facilities).

Государства — члены ЕС должны требовать, чтобы опе­раторы рынка и ИК, управляющие MTF или OTF, устанав­ливали механизмы и процедуры по регулярному контролю за соблюдением участниками торгов правил MTF или OTF, эффективно отслеживали заявки участников, включая заяв­ки на отмену, с целью выявления нарушений установленных правил, случаев беспорядочной торговли и поведения, за­прещённого в соответствии с регламентом о злоупотребле­ниях на рынке, сообщали о всех нарушениях и всесторонне содействовали в расследовании и судебном преследовании злоупотреблений. Разработано новое правило: оператор рынка или ИК может приостановить торговлю финансовым инструментом или удалить его с торгов, если он не соответ­ствует более правилам MTF или OTF, если только подобное действие не нанесёт ущерб интересам инвесторов или упо­рядоченному функционированию рынка.