§ 5.4. Надзор за деятельностью и порядок ликвидации, реорганизации и применения санкций к профессиональным участникам рынка ценных бумаг

Процедуры, порядок и условия ликвидации

(в том числе принудительной ликвидации) или реорганизации профессионального участника рынка ценных бумаг (направление 7)

При разработке МІНО II её авторы не ставили цель под­вергнуть глубокому регулированию вопросы, связанные с ликвидацией или реорганизаций ИК и других участников финансового рынка.

В момент принятия директивы 2014/59/ЕС в ЕС не су­ществовало единых правил в области регулирования несо­стоятельности финансовых учреждений. В связи с этим требовалась хотя бы минимальная гармонизация в этой сфере. Главная особенность директивы 2014/59/ЕС заклю­чается в том, что она предусматривает ряд мер, направлен­ных на предотвращение банкротства финансовых учреж­дений. Эти меры носят превентивный характер, и в них, пожалуй, и состоит главная ценность этого документа, так как гораздо проще, дешевле и важнее предупредить кризисную ситуацию, чем её разрешать и быть от неё зави­симым.

В директиве 2014/59/ЕС установлено, что государства — члены ЕС должны назначить один или несколько (в исклю­чительных случаях) органов по ликвидации и наделить эти органы необходимыми полномочиями. В обязанности таких органов входит определение содержания и деталей планов санации и ликвидации; даты, на которую должны быть под­готовлены первые планы санации и ликвидации, и перио­дичность обновления таких планов; содержания и деталей информации, требуемой от учреждений; пределов урегули­рования задолженности. В отношении учреждений, которые находятся под прямым надзором ЕЦБ или представляющих существенную часть финансовой системы государства — члена ЕС, вырабатывается отдельный план санации или лик­видации. Для квалификации учреждения в качестве важной части финансовой системы необходимо соблюдение одного из двух условий:

• общая стоимость его активов превышает 30 млрд евро;

• отношение общих активов учреждения к ВВП государ­ства-члена составляет более 20%, но при этом общая сумма его активов не должна быть меньше 5 млрд евро. В директиве 2014/59/ЕС закреплены правила состав­ления планов санации. Государства — члены ЕС должны обеспечить, чтобы каждое учреждение, которое не являет­ся частью группы, разработало план санации, который мож­но будет задействовать в случае значительного ухудше­ния его финансового положения. Финансовые учреждения должны регулярно обновлять планы санации (не менее од­ного раза в год), а также всегда, когда происходят изменения в их правовой или организационной структуре, характере деятельности или при иной ситуации, которая может ока­зать существенное влияние на план санации или требует его изменения.

В течение шести месяцев после представления финан­совыми учреждениями такого плана компетентные органы после консультаций с компетентными органами других госу­дарств — членов ЕС, в которых расположены филиалы этих финансовых учреждений, изучают планы санации и оце­нивают, в какой степени они соответствует следующим критериям:

• насколько можно разумно предполагать, что выполнение положений плана сохранит или поможет восстановить жизнеспособность и финансовое положение учреждения (или группы) с учётом подготовительных мер;

• насколько можно разумно предполагать, что план и раз­личные варианты, предусмотренные в нём, могут быть быстро и эффективно приведены в действие в кризис­ной ситуации.

Компетентный орган должен направить план санации в орган по ликвидации. Последний может изучить этот план, чтобы определить любые меры, которые могут оказать негативное влияние на санацию учреждения, и может да­вать рекомендации органу власти по этим вопросам. Если компетентный орган посчитает, что план санации имеет зна­чительные недостатки, то он направляет его на доработку, на которую отводится два месяца (с возможностью при со­гласии сторон продления ещё на один месяц). При этом ука­зываются конкретные пробелы или препятствия для реали­зации плана санации. На следующей стадии этой процедуры компетентный орган может одобрить или не согласиться с пересмотренным планом. Во втором случае компетентный орган может потребовать от финансового учреждения вне­сения конкретных изменений в план.

На следующем этапе процедуры, если учреждение не предоставляет пересмотренный план санации или ком­петентный орган вновь посчитает, что этот план в резуль­тате дополнительных корректировок и внесённых измене­ний неэффективно устраняет пробелы, выявленные в ходе его первоначальной оценки, и если невозможно эффективно устранить недостатки путём внесения конкретных измене­ний в такой план, то компетентный орган должен потребо­вать, чтобы финансовое учреждение определило в разумные сроки изменения, которые оно может внести в свою дея­тельность для устранения любых препятствий при реализа­ции плана санации.

• уменьшить профиль риска, включая риск ликвидности;

• обеспечить возможность быстрой рекапитализации;

• пересмотреть свою стратегию и структуру;

• изменить стратегию финансирования для повышения устойчивости основных видов деятельности и важней­ших функций;

• изменить структуру управления.

Государства — члены ЕС также вправе дополнить этот перечень действий и разрешить своим компетентным орга­нам требовать совершения других действий согласно поло­жениям национального права.

Ещё одно важное дополнение по процедуре. Если ком­петентный орган государства — члена ЕС потребует, чтобы финансовое учреждение приняло необходимые меры, то та­кое решение должно быть подготовлено в письменной фор­ме и должно быть обоснованным и пропорциональным поставленным целям. Финансовые учреждения должны иметь возможность обжаловать такое решение в судебном порядке.

Наряду с правилами составления планов санации от­дельных финансовых учреждений в директиве 2014/59/ЕС сформулированы основные требования в отношении планов санации, выражаясь языком директивы, «групп», под кото­рыми необходимо понимать материнское предприятие и его филиалы. Правила, регулирующие планы санации групп, во многом близки к вышеописанным: аналогичные этапы и схожие правила подготовки и оценки качества таких пла­нов. В силу этого целесообразно обратить основное внима­ние на изучение следующей разновидности превентивных мер — планов ликвидации. Эти правила изложены в Главе 1 Раздела 2 директивы 2014/59/ЕС. Основной акцент будет также сделан на изучении планов ликвидации отдельных финансовых учреждений, а не групп.

Орган по ликвидации после консультаций с компетент­ным органом государства — члена ЕС и органами по лик­видации филиалов (если таковые имеют существенное значение для материнского предприятия) готовит соответ­ствующий план ликвидации.

• любая исключительная государственная финансовая поддержка, выходящая за рамки использования специ­альных механизмов финансирования, созданных в соот­ветствии со ст. 100 директивы^[661];

• любое срочное вливание ликвидности со стороны цен­трального банка;

• любое предоставление ликвидности центральным бан­ком на нетрадиционных условиях с точки зрения обес­печения кредита, сроков его погашения и процентных ставок.

Органы по ликвидации вправе потребовать от учрежде­ний оказать им помощь в разработке и актуализации планов. Планы ликвидации должны регулярно (не реже одного раза в год) пересматриваться и при необходимости обновляться. Такая ревизия может происходить и чаще, если того требу­ют значительные изменения в правовой или организацион­ной структуре учреждения, а также его деятельности.

Непосредственно учреждению передаётся для ознаком­ления только краткое изложение ключевых элементов пла­на, среди которых можно назвать: демонстрация того, как критически важные функции и основные виды деятельности могут быть юридически и экономически отделены от других функций в той мере, в которой это необходимо для обеспече­ния их преемственности в случае банкротства учреждения; график выполнения каждого важного аспекта плана; объяс­нения органа по ликвидации по поводу того, как могут быть профинансированы различные варианты ликвидации; по­дробное описание различных стратегий ликвидации, кото­рые могут применяться в соответствии с различными воз­можными сценариями и указание применимых сроков их реализации; анализ воздействия плана на персонал учреждения, включая оценку сопутствующих расходов, а также описание процедур, предусмотренных для консуль­тирования персонала в процессе принятия решения, с учётом национальных систем диалога с социальными партнерами; план общения со СМИ и общественностью; описание основ­ных систем и операций для поддержания постоянства опера­ционных процессов и др.

Анализ отдельных положений директивы 2014/59/ЕС по­зволяет сделать вывод, что в праве ЕС закреплены подроб­ные меры превентивного характера, которые позволяют из­бежать или сгладить негативные последствия банкротства и нестабильного финансового положения кредитных орга­низаций и ИК. Главным инструментом подобных превен­тивных мер являются планы санации и планы ликвидации, которые адресованы финансовым учреждениям, готовятся при их непосредственном участии и содержат обязательные для них правила. Акцент на превентивных мерах, который сделан в директиве 2014/59/ЕС, является одной из сильных сторон этого правового акта.

Очевидно, что при всём разнообразии и совершенстве превентивных мер, их не всегда может быть достаточно для того, чтобы предотвратить банкротство кредитной орга­низации или ИК. В директиве 2014/59/ЕС содержатся прави­ла, которые регулируют и иные вопросы, связанные с сана­цией и ликвидацией учреждений. В силу большого объёма этого документа, а также поскольку мы изначально решили уделить основное внимание именно превентивным мерам, дальнейший анализ коснётся только отдельных аспектов этой большой темы. Последовательно разберём центральные во­просы ликвидации учреждений: цели, условия запуска про­цедуры, общие принципы и общие вопросы процедуры.

Цели ликвидации

Согласно директиве 2014/59/ЕС, цели ликвидации состо­ят в следующем:

• обеспечить непрерывность критически важных функций;

• избежать серьёзных негативных последствий для фи­нансовой стабильности, включая предотвращение даль­нейших негативных последствий для рыночной инфра­структуры и дисциплины;

• защитить ресурсы государства, сводя к минимуму ис­пользование исключительной государственной финан­совой помощи;

• защитить вкладчиков, подпадающих под действие ди­рективы 2014/49/ЕС^[662], а также инвесторов, подпадаю­щих под действие директивы 97/9/ЕС^[663];

• защитить клиентские средства и активы.

Исходя из необходимости реализации этих целей, ор­ганы по ликвидации выбирают необходимые инструмен­ты, которые наиболее соответствуют каждой конкретной ситуации.

Условия запуска процедуры ликвидации

Государства — члены ЕС должны обеспечить, чтобы ор­ганы по ликвидации могли приступить к ликвидации толь­ко тогда, когда они посчитают, что соблюдены все три сле­дующих условия:

1) по результатам консультаций компетентным органом государства — члена ЕС и органом по ликвидации принято решение, что банкротство учреждения является доказанным или прогнозируемым^[664];

2) с учётом сроков и других соответствующих обстоя­тельств нет разумных оснований полагать, что любая другая частная мера (меры в рамках системы институциональной или пруденциальной защиты, включая раннее вмешатель­ство, частичное списание, меры по реструктуризации) предотвращает банкротство учреждения в течение разумно­го периода времени;

3) решение необходимо в общественных интересах.

Общие принципы ликвидации

Все действия по ликвидации должны приниматься с учё­том следующих принципов:

• акционеры учреждения, подлежащего процедуре ликви­дации, первыми несут убытки;

• кредиторы учреждения, подлежащего ликвидации, не­сут убытки после акционеров в соответствии с поряд­ком приоритета их требований при обычном производ­стве по делам о несостоятельности, если иное прямо не предусмотрено в Директиве 2014/59/ЕС;

• орган управления и высшие руководители учреждения, подлежащего ликвидации, заменяются, за исключением случаев, когда сохранение полностью или частично ор­гана управления и высшего руководящего звена счита­ется необходимым для достижения целей ликвидации;

• орган управления и высшие руководители учреждения, подлежащего ликвидации, должны оказывать всю необ­ходимую помощь для достижения целей ликвидации;

• физические и юридические лица считаются несущими гражданскую или уголовную ответственность в соот­ветствии с законодательством государства — члена ЕС за несостоятельность учреждения;

• кредиторы одного класса должны рассматриваться на равных основаниях;

• ни один кредитор не несёт больших убытков, чем ко­торые он понёс бы, если бы учреждения, регулируемые положениями директивы 2014/59/ЕС, были ликвидиро­ваны согласно обычному производству по делам о несо­стоятельности;

• застрахованные депозиты полностью защищены;

• мера по ликвидации соответствует защитным мерам, предусмотренным в директиве 2014/59/ЕС.

Общие вопросы процедуры ликвидации

В завершение необходимо раскрыть общие процедур­ные вопросы ликвидации учреждений по смыслу директи­вы 2014/59/ЕС. Все процедурные вопросы общего харак­тера начинаются с того момента, когда руководящий орган учреждения выполняет возложенное на него обязательство и сообщает компетентному органу о доказанном либо пред­сказуемом факте банкротства учреждения. Компетентный орган сообщает об этом в орган по ликвидации. Если факт банкротства официально подтверждён, то соответствующая информация незамедлительно передаётся по цепочке заин­тересованных государственных органов и иных субъектов: компетентный орган для любого филиала учреждения, под­лежащего ликвидации; орган по ликвидации для любого филиала этого учреждения; центральный банк; специализи­рованные органы, представляющие схему гарантирования вкладов, в которую входит кредитная организация; орган, ответственный за механизмы финансирования ликвидации; орган по ликвидации на уровне группы (в конкретных слу­чаях); компетентное министерство и др.

Окончательное решение органа по ликвидации долж­но содержать следующую информацию: причины такого ре­шения, включая вывод о том, что учреждение соответствует условиям запуска процедуры ликвидации; меры, которые орган по ликвидации намерен принять. Орган по ликвида­ции сообщает о своём решении учреждению, в отношении которого проводится процедура ликвидации, а также пере­даёт информацию в органы, которым ранее передавалась ин­формация о банкротстве учреждения.

Когда мы начинали изучение этого направления, было отмечено, что в период разработки MiFID II перед её авто­рами не стояла цель включить в неё развёрнутые правила в области ликвидации и санации ИК и кредитных организа­ций. В силу этого данным вопросам в MiFID II посвящены лишь несколько положений. В ст. 76 (2) MiFID II уточнено, что при банкротстве или принудительной ликвидации ИК, оператора рынка или регулируемого рынка конфиденци­альная информация, которая не касается третьих лиц, мо­жет быть раскрыта в ходе гражданского или коммерческо­го разбирательства, если это необходимо для целей такого разбирательства.

В Главе III MiFID II «Сотрудничество с третьими стра­нами» существуют отдельные положения, касающиеся лик­видации и банкротства инвестиционных компаний. Соглас­но ст. 88 (1) этой главы, государства — члены ЕС и ЕОЦБР могут заключать соглашения по обмену информацией с государственными органами третьих стран, физически­ми или юридическими лицами, ответственными за ликви­дацию и банкротство ИК и иные аналогичные процедуры; а также отвечающих за надзор за органами, участвующи­ми в ликвидации и банкротстве ИК и других аналогичных процедурах.

Размер, порядок и условия применения санкций к участникам и/или профессиональным участникам рынка ценных бумаг за нарушения на финансовом рынке (направление 8)

Для раскрытия этого направления необходимо вновь обратиться к положениям MiFID II, так как этот правовой акт устанавливает многочисленные требования к участ­никам единого рынка финансовых услуг ЕС и должен для обеспечения нормального функционирования этого рынка предусматривать санкции за нарушение этих требований. Действительно, MiFID II содержит положения, которые ре­гулируют режим введения санкций. Центральной для по­нимания этого вопроса является ст. 70 MiFID II «Санкции за нарушения». Согласно этой статье, государства — чле­ны ЕС должны установить правила и обеспечить, чтобы их компетентные органы могли налагать административ­ные санкции в случае выявленных нарушений MiFID II, MiFIR и тех национальных норм, которые были приняты в целях исполнения MiFID II, а государства — члены ЕС обязаны совершить все необходимые действия по реали­зации этих административных санкций либо других мер воздействия. Подобные санкции должны быть эффектив­ными, пропорциональными и превентивными. Если по за­конодательству го сударств — членов ЕС за аналогичные нарушения предусмотрена уголовная ответственность, то административные санкции могут не применяться. В этом случае ЕК должна быть осведомлена о соответствующих по­ложениях уголовного законодательства государств — чле­нов ЕС (ст. 70 (1) М1ЕШ II).

В MiFID II подробно перечислены статьи этой дирек­тивы и статьи MiFIR, в отношении которых государства — члены ЕС должны обеспечить эффективный режим санк­ций, а их назначение должно рассматриваться как мера ответственности за нарушение указанных правовых актов ЕС. Этот список охватывает значительную часть положе­ний MiFID II и MiFIR (ст. 70 (3) MiFID II). Отдельно сделан акцент на необходимости применить санкции за поведение, которое связано:

• с предоставлением инвестиционных услуг или осущест­влением инвестиционной деятельности без необходи­мой лицензии или необходимого одобрения (ст. 70 (4) MiFID II);

• с отказом в сотрудничестве или выполнении рассле­дования, проверки или запроса в связи с применением MiFID II и MiFIR, которые имеют целью установление фактов их несоблюдения (ст. 70 (5) MiFID II).

Такое исчерпывающе точное перечисление статей MiFID II и MiFIR, а также указание на две конкретные ситу­ации говорят о том, что эти обязательства имеют первосте­пенное значение для нормального функционирования едино­го рынка финансовых услуг в ЕС. В случае нарушений таких обязательств государства — члены ЕС должны, в соответ­ствии с национальным законодательством, предусмотреть право компетентных органов устанавливать и налагать раз­личные административные санкции и меры^[665].

Государства — члены ЕС должны обеспечить ЕОЦБР на ежегодной основе обобщённой информацией по всем вве­дённым санкциям и иным мерам. Это требование не приме­няется к мерам уголовного характера. Эта информация пуб­ликуется ЕОЦБР в годовом отчёте.

ческого или юридического лица прекратить противоправные действия; 3) в случае ИК, оператора рынка, управляющего MTF или OTF, регули­руемого рынка, одобренного соглашения о порядке публикации торго­вых отчётов (англ. Approved Publication Arrangement, APA), консолиди­рованного поставщика (провайдера) ленты новостей (англ. donsolidated Tape Provider, СТР) и одобренного механизма отчётности (англ. Approved Reporting Mechanism, ARM) изъятие или приостановление выданной ли­цензии; 4) временный или постоянный запрет (в случае повторных на­рушений) любому члену руководящего органа ИК (или любому другому физическому лицу, который несёт ответственность) исполнять управлен­ческие функции в ИК; 5) временный запрет для любой ИК быть членом или участником регулируемых рынков или MTF либо клиентом OTF; 6) налагать административные штрафы от 5 млн евро и выше на юриди­ческие лица государств-членов либо эквивалентную сумму в националь­ных валютах по курсу на 2 июля 2014 г., или до 10% общего годового оборота юридического лица в соответствии с последней отчётностью, утверждённой органом управления; если юридическое лицо является ма­теринской компанией или дочерней компанией материнской компании, которое должно составлять консолидированную финансовую отчётность в соответствии с директивой 2013/34/ЕС, соответствующий общий годо­вой оборот должен быть общим годовым оборотом или соответствую­щим видом дохода согласно законодательным актам по бухгалтерскому учёту в соответствии с последней доступной консолидированной от­чётностью, утверждённой органом управления конечной материнской компании; 7) налагать административные штрафы от 5 млн евро и выше на юридические лица государств-членов либо эквивалентную сумму в национальных валютах по курсу на 2 июля 2014 г.; 8) максимальные административные штрафы должны превышать не менее чем вдвое вы­году, полученную в результате противозаконных действий, если выгода может быть рассчитана, даже если такой штраф превысит максимальные суммы, установленные в пунктах (6) и (7). Особо отмечается, что госу­дарства — члены ЕС могут предоставить возможность компетентным органам налагать санкции других видов в дополнение к вышеуказанным или налагать штрафы большего размера (ст. 70 (7) MiFID II).

Согласно MiFID II (ст. 71 (7)), ЕОЦБР должен был раз­работать до 3 января 2016 г. проект имплементирующих технических стандартов в отношении процедур и форм представления информации. Такой проект был подготов­лен и на его основе ЕК приняла исполнительный регламент (ЕС) 2017/1111 от 22 июня 2017 г. «Об имплементирующих технических стандартах в отношении процедур и формуля­ров, которые необходимо использовать для передачи инфор­мации, имеющей отношение к санкциям и мерам, согласно директиве Европейского парламента и Совета 2014/65/ЕС» (далее — исполнительный регламент (ЕС) Комиссии 2017/1111)^[666]. Таким образом, в развитие положений MiFID II был принят исполнительный регламент Европейский ко­миссии, который как обязательный акт прямого действия ограничивает свободу действий государств — членов ЕС при реализации целей и задач рамочной директивы Европей­ского парламента и Совета. Этот новый пример подтвержда­ет ранее сделанный вывод о том, что ЕС постепенно перехо­дит на регламентное регулирование в секторе рынка ценных бумаг. Ещё один аспект, на который необходимо обратить внимание, прежде чем перейти к анализу исполнительного регламента (ЕС) Комиссии 2017/1111, касается относитель­но быстрых сроков его принятия. Проект ЕОЦБР и правовой акт ЕК разделяет меньше полутора лет, что по меркам ЕС хо­роший показатель. Как уже было отмечено, одной из целей реформы Ламфалусси было ускорение всех законодательных процедур, связанных с разработкой и совершенствованием права ЕС в сфере единого рынка финансовых услуг.

Согласно исполнительному регламенту (ЕС) Комиссии 2017/1111, каждый компетентный орган государства — чле­на ЕС назначает контактный центр для обеспечения рас­сылки сообщений по любому вопросу, который касается передачи информации по санкциям и мерам, наложенным согласно MiFID II. Об этом они извещают ЕОЦБР, который создаёт собственный контактный центр для приёма таких сообщений.

Компетентные органы должны предоставить ЕОЦБР ин­формацию, указанную в статьях 71 (3) и 71 (5) MiFID II, с использованием интерфейсов, предоставленных ЕОЦБР для управления получением, хранением, публикацией и об­меном информации. Подобная информация должна быть пе­редана ЕОЦБР с использованием единого формуляра, стан­дартный образец которого приложен к исполнительному регламенту (ЕС) Комиссии 2017/1111.

В соответствии с исполнительным регламентом (ЕС) Комиссии 2017/1111 компетентные органы государств — членов ЕС должны уведомлять ЕОЦБР о наложенных, но не опубликованных административных санкциях, путём отправки файла отчёта в течение 10 рабочих дней с момен­та принятия решения не публиковать такие административ­ные санкции. Кроме того, компетентные органы должны на­правлять ЕОЦБР всю информацию, касающуюся уголовных санкций, путём отправки в те же сроки соответствующего отчёта.

Для передачи информации, упомянутой в ст. 71 (4) MiFID II, используется стандартный формуляр, который приложен к исполнительному регламенту (ЕС) Комиссии 2017/1111. Такой формуляр содержит информацию о всех санкциях и мерах, наложенных компетентным органом в те­чение предыдущего календарного года. Для передачи инфор­мации по уголовным санкциям используется стандартный

формуляр (Приложение № 2 к исполнительному регламенту (ЕС) Комиссии 2017/1111).

MiFID II — это не единственный правовой акт ЕС, кото­рый необходимо изучить в целях раскрытия режима санкций за нарушения на финансовом рынке. Как уже отмечалось, новые правовые акты ЕС по противодействию злоупо­треблениям на рынке ценных бумаг стали серьёзным про­рывом в деле обеспечения нормального функционирования единого рынка финансовых услуг ЕС. Их большое значение объясняется в том числе широкими возможностями для на­ложения как административных, так и уголовных санкций в отношении нарушителей. В связи с тем, что этот вопрос напрямую касается одного из направлений ПФУ в ЕАЭС, он будет изучен отдельно. Здесь отметим, что вопрос нало­жения санкций тесно связан с полномочиями компетентных органов в финансовой сфере.

Порядок осуществления уполномоченными органами государств-членов надзора за деятельностью субъектов (участников) рынка ценных бумаг (направление 9)

MiFID II исходит из общего правила, что все государ­ства — члены ЕС назначают компетентные органы, кото­рые должны выполнять обязанности, предусмотренные раз­личными положениями MiFID II/MiFIR (ст. 67 (1) MiFID II). Компетентные органы должны обладать государственным статусом, но может быть предусмотрена возможность деле­гирования задач другим организациям, если это не противо­речит положениям MiFID II. Делегирование задач должно быть документально оформлено с указанием задач, которые необходимо выполнить, и условий, при которых они долж­ны быть осуществлены (ст. 67 (2) MiFID II). ЕОЦБР должен публиковать и поддерживать в актуальном виде перечень компетентных органов государств — членов ЕС (ст. 67 (3) MiFID II).

Каждое государство-член должно следить за сотруд­ничеством между компетентными органами для целей MiFID II/MiFIR и компетентными органами по надзору за кредитными и другими финансовыми организациями, пенсионными фондами, ПКИОЦБ, организациями-посред­никами по страхованию и перестрахованию и страховыми организациями (ст. 68 (2) MiFID II). Считаем, что подобное требование способствует более гармоничному, сбалансиро­ванному и скоординированному развитию единого рынка финансовых услуг в ЕС.

Особое внимание в MiFID II уделено надзорным полно­мочиям компетентных органов^[667].

MiFID II закрепляет за компетентными органами го­сударств — членов ЕС широкие надзорные полномочия, что потребовало установления определённых правил их ре­ализации. Согласно ст. 72 MiFID II, компетентные орга­ны должны осуществлять надзорные полномочия (наряду со следственными полномочиями и полномочиями налагать санкции) в полном соответствии с национальным правом и соблюдать ряд требований^[668].

Важное дополнение в этой части. Согласно М1РШ II, го­сударства — члены ЕС должны обеспечить, чтобы любое ре­шение, принятое в соответствии с положениями М1ЕШ II/ М1Е1К, было надлежащим образом обосновано и подлежало возможности апелляционного обжалования в судебном по­рядке (ст. 74 (1) М1ЕШ II).

Изучение следующих трёх направлений будет строить­ся вокруг анализа регламента о проспекте, который, как из­вестно, представляет результат самой последней рефор­мы законодательства ЕС в секторе рынка ценных бумаг, так как основная часть его положений применяется только с 21 июля 2019 г.