Взаимосвязь цены исполнения опциона и цены базового актива («дснсжность»)

Подразумеваемая волатильность

О подразумеваемой волатилъностпи опционов мы уже говорили с вами в главе 3. Как вы помните, она является полезным сред-ством, помогающим охарактеризовать будущую волатильность как самих опционов, так и связанных с ними базовых инструментов. Так как подразумеваемая волатильность является понятием столь же динамическим, что и цена базового актива, то она может очень резко измениться, зачастую вызывая скачкообразные изменения цен опционов, которые могут согласовываться, а могут и не согласовываться с соответствующими изменениями цен базовых активов. Например, держатели опционов «колл» на акции, о которых вот- вот должна появиться информация относительно прибылей, могут обнаружить, что известие о положительных прибылях вызывает менее выгодную ценовую динамику по сравнению с той, которая согласуется с такими новостями, - потому что рынок уверен, что после этого объявления данные акции будут менее волатильными.

Асимметричная платежная функция

Для большинства финансовых инструментов длинные и короткие позиции, исполненные по одной и той же цене, имеют ценовые характеристики, равные по абсолютной величине, но противопо-ложно направленные. В случае с опционами все не так - там ха-рактеристики выигрыша покупателя и продавца, как и связанные с этим динамики рисков, очень отличаются друг от друга. Чтобы попять причины, лежащие в основе такой аномалии, нужно просто проследить базовую динамику подобной сделки.

В соответствии с опционным соглашением, продавец предоставляет покупателю право - но не обязанность - исполнить определенную сделку при определенных условиях в какой-то момент в будущем. В качестве вознаграждения за это право продавцу опциона полагается денежная премия, которая обязывает его в течение срока действия контракта соблюдать условия, подразумеваемые опционом. Когда премия переходит из рук в руки, судьбу участников сделки определяют внешние условия.

С одной стороны, если рынок поведет себя так, что это будет выгодно держателю опциона, то эта выгода может существенно превысить те издержки, которые связаны с опционом (выраженные в виде премии). Эти выгоды могут быть превращены в деньги одним из следующих способов: (1) путем продажи самого опциона или (2) путем открытия позиции на рынке базового актива в процессе ис-полнения опциона. В этих обстоятельствах продавец опциона сталкивается с совершенно противоположной динамикой доходности, потенциально теряя во много раз больше той премии, которую он получил благодаря динамике цен на рынке базового актива.

С другой стороны, если рынок пойдет против интересов держателя опциона, то стоимость опциона будет стремиться к нулю, в результате чего продавец может потерять почти всю стоимость премии, что обычно отражается на его прибыли.

Целый ряд результатов может рассматриваться как один, когда для держателя опциона имеются неограниченные возможности получить прибыль, а риск потерь ограничивается стоимостью премии.

Несмотря на то, что продажа опционов обычно считается на рынке гораздо более рискованной, чем их покупка, на мой взгляд, делать здесь какие-то широкие обобщения достаточно опасно. Вообще-то, в зависимости от рыночной динамики, существуют определенные опционные стратегии (например, приобретение супердорогих опционов сразу после какого-то рыночного события), при которых риски на длинной стороне будут гораздо выше, чем на короткой, при самых разных вероятных рыночных итогах. Многие из наиболее опытных игроков на понижение опционов используют очень изощренные стратегии хеджирования, которые могут смягчить большинство ключевых факторов риска, о которых мы говорили (если вообще не все). В этой связи использование опционов является чрезвычайно сложной рыночной стратегией, которая зачастую приводит к результатам, неожиданным даже для самых искушенных участников рынка. Поэтому я бы советовал действовать в этой области достаточно осторожно (здесь не повредит также и какое-нибудь хорошее программное обеспечение).