<<
>>

3. Угроза увольнения

До недавнего времени вероятность того, что менеджеры крупной фирмы могли быть уволены ее акционерами, оставалась настолько призрачной, что увольнение не рассматривалось менеджерами как серьезная угроза.

Такая ситуация сохранялась потому, что акции большинства фирм были столь широко «распылены» среди множества акционеров, а контроль менеджеров за механизмом голосования был настолько силен, что акционерам-»диссидентам», не согласным с политикой, проводимой руководством компании, было практически невозможно набрать количество голосов, необходимое для смены команды менеджеров. Однако, как уже отмечалось, в последнее время ситуация имеет тенденцию меняться.

Вот случай, происшедший в компании BaltimoreBancorp. Недавно ее председатель Гарри Л. Робинсон (Harry L. Robinson) с презрением отверг предложение конкурирующей компании FirstMarylandBancorp о дружественном слиянии (friendlyoffer), причем за акцию потенциальные покупатели предлагали по 17долларов. Обескураженные акционеры молча наблюдали за последовавшим за этим падением цены акций BaltimoreBancorp до 5 долларов за акцию, после чего их терпению пришел конец. В совет директоров было избрано несколько «диссидентов», которые впоследствии выступили в поддержку Т. Rowe Price, управляющей компании взаимного фонда Baltimore, который владел около 9% акций BaltimoreBancorp. На следующем ежегодном собрании акционеры BaltimoreBancorp избрали в совет только «диссидентов». Затем совет уволил Робинсона, и его место занял другой человек.

Отметим, что на каждый явный случай непосредственного увольнения акционерами менеджеров их компаний наблюдаются десятки ситуации их «замаскированного увольнения. Например, топ — менеджеры и другие руководители высшего ранга компаний AmericanExpress, Goodyear, General, Motors,Kodak и ATOT недавно покинувшие свои места, продолжают отрицать, что их отставки были вызваны неэффективной работой их фирм.

Гораздо чаще причинами ухода руководителей со своих постов называются «состояние здоровья», «личные причины» или даже «просьбы совета директоров».

4. Угроза поглощения. Враждебное (недружественное) поглощение (hostiletakeover) (когда менеджеры не хотят, чтобы оно происходило) наиболее часто случается, когда акции компании котируются слишком низко из-за плохого руководства фирмой. При враждебном поглощении менеджеры приобретаемой фирмы, как правило, увольняются, а те, кому удается остаться, теряют свой статус и полномочия. Таким образом, у менеджеров имеется сильный стимул предпринимать действия, направленные на максимальное увеличение стоимости акции, чтобы предотвращать подобные поглощения. Как сказал президент одной из компаний: «Если вы хотите сохранить свою работу, не позволяйте продавать акции своей фирмы по низкой цене». Второй тип агентского конфликта: акционеры против кредиторов

Кроме конфликта между акционерами и менеджерами может также возникать и конфликт интересов между акционерами (посредством действий, осуществляемых от их имени менеджерами) и кредиторами. Компания имеет обязательства перед кредиторами в части выплаты процентов и основной суммы долга, и, кроме того, кредиторы имеют право обращать свои требования на активы фирмы в случае ее банкротства. Однако акционеры могут через руководство компании предпринимать действия, которые влияют на риск, связанный с деятельностью фирмы. Кредиторы предоставляют финансовые ресурсы по ставкам, величина которых определяется на основе: 1) оценок риска, связанного с имеющимися на соответствующий момент активами фирмы; 2) предположений, связанных с риском вновь создаваемых в будущем активов; 3) существующей структуры капитала (capitalstructure) — доли долгового финансирования фирмы, и 4) предположений относительно ее изменений в будущем. Это главные факторы, определяющие рискованность потоков денежных средств фирмы, а, следовательно, и ее способность отвечать по своим обязательствам.

Теперь предположим, что акционеры, действуя посредством менеджеров фирмы, принимают решение продать некоторые относительно низкорискованные активы и инвестировать полученные средства в новые проекты, которые связаны со значительно большим риском.

Общий рост риска денежных потоков компании приведет к росту требуемой ставки доходности долговых обязательств фирмы, что,в свою очередь, вызовет падение рыночной стоимости еще непогашенного долга. Если рискованные проекты окажутся удачными, вся выгода достанется акционерам, поскольку сумма, которую получат кредиторы, остается фиксированной — на уровне, оговоренном кредитным соглашением, но если проекты потерпят крах, и фирма окажется не в состоянии отвечать по своим обязательствам, то убытки, помимо собственников, понесут и кредиторы.

Аналогично предположим, что руководство фирмы занимает дополнительные средства и использует их для выкупа ранее выпущенных в обращение акции фирмы. При этом стоимость ранее выпущенного долга может упасть, поскольку теперь больший объем задолженности будет обеспечиваться прежним объемом активов и прежними потоками денежных средств фирмы. В обеих ситуациях — и в случае повышения риска проектов, и в случае роста доли долга в структуре капитала фирмы — акционеры, таким образом, пытаются получить выгоду за счет кредиторов.

Но следует ли акционерам, действующим через своих агентов-менеджеров, пытаться «экспроприировать» долю активов фирмы, принадлежащую кредиторам? В общем случае можно ответить «нет», поскольку для подобного некорректного поведения в цивилизованном мире не должно быть места. На практике же кредиторы пытаются защищаться от подобных действий, выдвигая различные ограничительные условия (covenants) при заключении кредитных соглашений. Более того, если кредиторы чувствуют, что менеджеры фирмы пытаются получить выгоду за их счет, они либо откажутся от дальнейшего финансирования компании, либо запросят процентную ставку выше обычной, чтобы компенсировать риск возможных потерь. Таким образом, фирмы, которые ведут некорректную политику по отношению к кредиторам, несправедливо поступают с кредиторами, либо теряют доступ к рынкам долговых обязательств, либо принимают на себя бремя более высоких процентных ставок и ограничительных условий. И то и другое нежелательно для акционеров таких компаний.

Из рассмотрения всех этих вопросов следует, что для того, чтобы действовать в интересах акционеров в долгосрочной перспективе, менеджеры должны вести честную игру с кредиторами. Менеджеры, выступающие в роли агентов, как акционеров, так и кредиторов, должны действовать таким образом, чтобы поддерживать справедливый баланс между интересами обоих классов инвесторов фирмы. При этом любые действия менеджеров, которые приведут к ущемлению интересов любых Других заинтересованных лиц (stakeholders), включая ее сотрудников, клиентов, поставщиков и общество в целом, будут в конечном итоге вредными и для акционеров. В условиях конкурентного финансового рынка увеличение цены на акции требует честного поведения по отношению ко всем сторонам, на экономическое положение которых оказывают влияние решения и действия менеджеров и акционеров компании.

<< | >>
Источник: Кокин А.С., Ясенев В.Н., Яшина Н.И.. Методология и практика финансового менеджмента: Учебно-методическое пособие. В 3 ч. Ч. I. — Н. Новгород: Нижегородский государственный университет им.Н.И. Лобачевского,2006. — 163 с.. 2006

Еще по теме 3. Угроза увольнения:

- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -