3.4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ ЦЕНЫ КАПИТАЛА

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала.

Цена капитала не должна сводиться только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует различать понятия: цена капитала предприятия и цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов.

Цена капитала данного предприятия - сложившиеся на предприятии относительные годовые расходы по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами.

Цена предприятия может характеризоваться величиной собственного капитала.

Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, то цена предприятия по завершении этого проекта также уменьшается.

Для определения цены капитала необходимо знать цену отдельных составляющих капитала (табл. 3.3). С определенной долей условности можно утверждать, что существуют соотношения между ценами отдельных источников капитала предприятия: \r\n(5)

ke< kb< kp < kr n< kc \r\nПоказатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов предприятия на поддержание оптимального соотношения между собственными и заемными средствами, характеризует цену капитала,

3.3. Определение цены отдельных источников капитала\r\nИсточники финансирования деятельности предприятия Цена источников капитала предприятия\r\nОсновные элементы заемного капитала\r\n1.1.

ke= J(1 - T,

где T- ставка налога на прибыль; J- процентная ставка по кредиту\r\n1.2. Облигационные займы Цена источника «облигационный заем», k^, приблизительно равна величине уплачиваемого процента или рассчитывается по формулам, используемым для оценки облигаций, и корректируется с учетом затрат на размещение\r\nОсновные элементы собственного капитала\r\n2.1. Привилегированные акции Цена источника средств «привилегированные акции» рассчитывается по формуле:

kps = D / Pm

где D- ожидаемый дивиденд; Рт - текущая рыночная цена акции\r\n2.2. Обыкновенные акции Для расчета используется модель Гордона:

kcs = D / Ро + g,

где D - ожидаемый дивиденд в конце первого года; Р0 - цена акции на момент оценки; g- темп прироста дивиденда\r\n2.3. Нераспределенная прибыль и прочие фонды собственных средств Цена источника средств «нераспределенная прибыль», krp, численно равна цене источника средств «обыкновенные акции» (или несколько ниже величины расходов, связанных с эмиссией ценных бумаг)\r\nавансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной цены капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC, %). \r\n(6)

WACC = J kjdj j=1 \r\nгде kj- цена j-го источника средств, %; dj- удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью: \r\nКобл =

(1 - Н)

(7)

Ср(Сн - Ср)/k (С + Ср )/2 \r\nгде Кобл - цена облигационного займа как источника средств предприятия; р- ставка процента (в долях единицы); Сн - величина займа ( нарицательная стоимость); Ср - реализационная цена облигации; Н- ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Пример . Рассчитать цену капитала по приведенным ниже данным (табл. 3.4).

3.4. Исходные данные для расчета\r\nИсточники средств Учетная оценка, тыс. р. Доля источника в общей сумме источников средств (di), % Цена отдельного источника (k), %\r\nЗаемные долгосрочные источники 2000 18,2 5,2\r\nОбыкновенные акции 7000 63,6 16,5\r\nПривилегированные акции 1500 13,6 12,4\r\nНераспределенная прибыль 500 4,6 15,2\r\nИтого 11 000 100 \r\n1. Расчет

WACC = (0,01 • (5,2 18,2 +16,5 • 63,6 +12,4 • 13,6 +15,2 • 4,6) = 13,8 %

Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала предприятия при сложившихся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 13,8 %.