Общая характеристика методов оценки инвестиционных проектов

В международной практике план развития предприятия представляется в виде бизнес-плана, который, по существу, является структурированным описанием проекта развития предприятия.

Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия включает в себя подготовку инвестиционного проекта. Сама подготовка инвестиционного проекта - длительный, а порой и очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий. В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса:

• предынвестиционный этап;
• этап инвестирования;
• этап эксплуатации вновь созданных объектов.

В настоящем разделе мы будет заниматься проблемами, связанными только с предынвестиционным этапом, так как проблемы этапа инвестирования - предмет совершенно иной дисциплины, называемой обычно управление проектами, а этап эксплуатации - забота специалистов по менеджменту.

При проведении предынвестиционных исследований заключительным звеном всегда является коммерческая (финансово-экономическая) оценка инвестиционного проекта. Она должна основываться на информации, полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы. Коммерческая оценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Как следствие, информация именно этого раздела бизнес-плана является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения об участии в проекте.

Для принятия решения об участии инвестора в рассматриваемом проекте используются общие критерии. И этих критериев два: финансовая оценка и экономическая оценка .

На рис. 8.1 представлены некоторые из методов оценки по каждому из двух направлений.

Оба указанных на рис. 8.1 подхода взаимно дополняют друг друга. В первом случае (финансовая оценка) анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. Во втором (экономическая оценка) - акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Более подробно исследуем экономическую оценку, включающую в себя статические методы и методы, основанные на дисконтировании денежных поступлений, которые отвечают международным требованиям ЮНИДО[†].

Рис. 8.1. Методы оценки инвестиционных проектов

Статическая оценка рентабельности инвестиций, или иначе, бухгалтерская рентабельность инвестиций ROI (англ. Return On Investment) в зарубежной и российской литературе [15] носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (англ. Average Rate of Return). Данный показатель ориентирован для оценки инвестиций на основе бухгалтерского учета и отчетности доходов по предприятию. Отсюда следует, что этот показатель может быть определен как отношение средней величины дохода предприятия ПО бухгалтерской отчетности (Дер) к величине инвестиций (ИерУ-

А

ROI = KA              (8.2.1)

Е я

При этом в качестве Дср может быть взят доход, полученный предприятием до процентных и налоговых платежей, или доход после налоговых платежей, но до процентных платежей. Именно второе направление получило широкое распространение на практике, так как оно лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы предприятий и фирм. Если в качестве налоговой ставки взять величину J, то величина

Дср =Дср(1-Л              (8.2.2)

Однако используя метод ROI при оценке инвестиционных проектов, необходимо точно оговаривать по какому направлению мы рассчитываем ВеЛИЧИНу (Дср).

Что касается знаменателя формулы (8.2.1) - средней величины инвестиций (Иср), то он определяется как среднее между учетной стоимостью активов на начало рассматриваемого периода (Сн) и конца (Ск).

ROI= Лд(1Г7) .              (8.2.3)

(Nt-Na)/2

Для иллюстрации данного метода оценки инвестиций рассмотрим следующий пример.

П р и м е р 8.1. Предположим, что предприятие планирует закупить новое оборудование по производству импортозамещающей продукции, стоимость которого составит 100 млн руб. Расчетный срок эксплуатации составляет 10 лет, по истечении которого предприятие планирует продать его по цене 2 млн руб. По расчетам специалистов планового отдела данное оборудование будет ежегодно приносить дополнительную прибыль в размере 20 млн руб. (без вычета налогов и процентов за кредит). Налоговая ставка составляет 40%. При этом средний отраслевой уровень рентабельности для предприятий данной отрасли составляет 22%.

Определить статическую норму рентабельности данного предприятия и сопоставить ее с отраслевой.

Решение.

Здесь величина годового бухгалтерского дохода за вычетом налогов, в соответствии с формулой (8.2.2) составит Дс=20(1-0,4)=12 млн руб.

Тогда статическая оценка рентабельности данного проекта, в соответствии с формулой (8.2.3), примет значение

ROI =              —              =              0,245,

(100-2)/2

что составляет 24,5%.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартным, например, средним уровнем рентабельности к активам или стандартным уровнем рентабельности, который предприятие может само себе установить. Соответственно рассматриваемый проект оценивается на основе (ROI) как приемлемый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт. В нашем случае это условие выполняется (24,5% gt;22%). Следовательно рассматриваемый проект для предприятия приемлем.

Следует отметить, что использование ROI-метода и по сей день находит применение во многих странах мира, в виду его достаточной простоты и наглядности.