Цена иностранной валюты

Рыночная цена на иностранную валюту, как и на любой другой товар, устанавливается под воздействием спроса и предложения на валютном рынке. Их изменение происходит под влиянием различных факторов.

Валютный курс является основным связующим звеном между ЭКОНОМИКОЙ каждой страны и остальными странами. Иностранная валюта оценивается в национальной, в результате чего возникает равновесный валютный курс иностранной валюты по отношению к национальной. Если резиденты (предприятия, физические лица, правительство и т. д.) осуществляют экономические операции внутри своей страны, то для расчетов между собой им нужна только национальная валюта и спрос они предъявляют только на нее. Для международных расчетов уже требуется валюта тех стран, с которыми эти операции осуществляются. В результате резиденты (институциональные единицы) одной страны предъявляют спрос на денежные единицы других стран, т. е. на иностранную валюту. Спрос резидентов на нее возникает потому, что им нужно оплатить импорт иностранных товаров, покупку иностранных ценных бумаг, приобретение собственности за рубежом или просто они стремятся заработать на изменении валютных курсов.

Если же объем совокупного спроса резидентов, уровень цен внутри страны и за рубежом остаются постоянными и международное движение капитала отсутствует, то спрос на иностранную валюту определяется только стоимостью импорта товаров и услуг. Если иностранная валюта дорога и много национальной валюты надо отдать за ее единицу, то спрос на иностранную валюту, как и на любой другой товар в этом случае, будет низким. Если иностранная валюта дешевеет, то все меньше национальной валюты приходится отдавать за ее единицу и спрос на иностранную валюту со стороны резидентов растет. Другими словами, при росте курса иностранной валюты спрос на нее сокращается, а при падении — увеличивается.

Предложение иностранной валюты приходит из-за рубежа, из тех стран, для которых эта валюта является национальной.

На взаимозависимость спроса и предложения на иностранную валюту Можно посмотреть и с точки зрения валютного курса. Если курс национальной валюты растет (меньше национальной валюты надо отдавать за единицу иностранной), то спрос на импорт, а значит, и на иностранную валюту для его оплаты увеличивается. В то же время предложение валюты со сто^ роны нерезидентов, т. е. их заинтересованность в покупке товаров нащк^ нального экспорта, сокращается, ибо за единицу своей (иностранной) валю* ты они получают все меньше национальной валюты. Если курс националы* ной валюты падает (больше национальной валюты надо отдавать за единицу иностранной), то спрос на импорт, а значит, и на иностранную валюту для его оплаты сокращается. В то же время предложение валюты со стороны нерезидентов, т. е. их заинтересованность в покупке товаров национального экспорта, увеличивается, ибо за единицу своей (иностранной) валюты они получают все больше национальной валюты.

Равновесный валютный курс — курс валюты, обеспечивающий достижение равновесия платежного баланса при условии отсутствия ограничений на международную торговлю, специальных мотивов для притока или оттока капитала и чрезмерной безработицы. Другими словами, предпочтительнее, если равновесие платежного баланса обеспечивается в результате действия фундаментальных экономических закономерностей, а не с помощью краткосрочных мер государственной экономической политики. Тем самым равновесный платежный баланс выступает фундаментальной экономической закономерностью, необходимой для поддержания равновесного валютного курса.

На рис. 9.2 валютный рынок находится в равновесии в точке Е, показывающей, что спрос на доллар соответствует его предложению. В рыночных условиях спрос и предложение на иностранную валюту постоянно изменяются под влиянием массы факторов, которые в совокупности отражают динамику места страны в мировой экономике. Соответственно изменяется и курс национальной валюты.

Количество иностранной валюты

Рис. 9.2. Формирование равновесного валютного курса

Равновесный валютный курс национальной валюты графически выглядит примерно так же, как и график баланса спроса и предложения на товар. Если считать рубль национальной валютой, а доллар — иностранной и отложить по горизонтальной оси расходы на импорт и доходы от экспорта в долларах, а по вертикальной оси — стоимость доллара в рублях (валютный курс рубля), то валютный курс при определенном объеме спроса на доллар и его предложения можно определить следующим образом (рис. 9.2).

Экономический смысл изменения валютного курса в режиме плавающе- Го и фиксированного валютного курса различен. Если страна придерживается режима плавающего валютного курса, то его изменение происходит как результат простого взаимодействия рыночных сил спроса и предложения. В результате национальная валюта может либо обесцениться, что означает одновременное и соизмеримое подорожание иностранной валюты, либо подорожать, что означает одновременное обесценение иностранной валюты, плавающего валютного курса.

Однако валютные резервы государства небезграничны. Если но каким-либо причинам спрос на иностранную валюту в течение длительного времени превосходит ее предложение, искусственно удерживать курс национальной валюты от падения путем продажи иностранной валюты из резервов невозможно. Когда резервы снижаются до уровня менее чем до восьми недель объема импорта товаров и услуг, перед государством встает вопрос о необходимости отказаться от защиты фиксированного курса и перейти к режиму плавающего курса либо законодательно снизить стоимость своей национальной валюты до уровня, приблизительно соответствующего рыночному равновесию. В этой ситуации валютные спекулянты, играющие на курсовой разнице на валютном рынке, могут опередить государство, которое неминуемо будет вынуждено снизить стоимость своей валюты вследствие растущей потери резервов, начиная активно продавать национальную валюту в обмен на иностранную. В результате возникает ситуация, известная в международной экономике под названием «спекулятивная атака на валюту», т. е, резкий рост предложения валюты в период ослабления ее курса, приводящий к потере валютных резервов страны в случае попыток поддержать слабеющий валютный курс.

Валютные курсы — сообщающиеся сосуды. Подорожание национальной валюты неизбежно означает обесценение иностранной, к которой она котируется. Подорожание иностранной валюты свидетельствует об обесценении национальной. Поэтому всегда, когда сравниваются стоимости нескольких валют, необходимо точно указывать, о курсе какой валюты — национальной или иностранной — идет речь. Сложности в интерпретации конкретных данных могут возникнуть и в силу метода котировки валют. Например, изменение курса рубля в прямой котировке с 31 до 32 за 1 руб./долл. означает обесценение рубля. А изменение курса евро в обратной котировке с 0,967 до 0,979 долл. за 1 евро означает подорожание евро. Взаимозависимость различных направлений движения валютного курса суммирована в табл. 9,1.

Таблица 9.1

Направления изменений валютного курса

Окончание табл.

Источник:              Киреев              А.              Я.              Международная              экономика:              В              2              ч.              Ч.              1.              С.              63.

Изменение стоимости иностранной валюты, как и сам валютный курс, может быть номинальным и реальным. Понятие номинального изменения курса полностью совпадает с обесценением и подорожанием валюты в случае плавающего курса и девальвации и ревальвации в случае фиксированного курса. Реальное изменение курса, по существу, означает изменение реального валютного курса, т.е. изменение номинального курса, пересчитанное с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта. В практических целях из всех возможных движений валютного курса в том или ином направлении наибольшее значение имеет реальная девальвация, которая используется как мощный инструмент экономической политики странами с фиксированным валютным курсом.

Реальная девальвация — снижение реального курса национальной валюты при режиме фиксированного валютного курса, происшедшее с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта.

Девальвация важна именно в реальном, а не в номинальном выражении, поскольку рост цен в стране, девальвирующей свою валюту, если он значительно превышает рост цен в стране, по отношению к валюте которой котируется национальная валюта, может свести на нет весь положительный эффект от девальвации. Из формулы реального валютного курса (9.2) следует: чтобы девальвация сработала как инструмент экономической политики, инфляция в стране, осуществляющей девальвацию, должна быть как минимум не больше, чем у ее основных торговых партнеров. Только в этом случае де* вальвация в реальном измерении будет положительной. Иначе она будет компенсирована ростом внутренних цен или даже окажется отрицательной, что по мере развития инфляционных процессов потребует через некоторое время проведения еще одной девальвации. Это может оказаться замкнутым кругом.

Чтобы сыграть реальную роль в восстановлении конкурентоспособности отечественных товаров на мировых рынках, девальвация национальной валюты должна происходить на фоне жесткой фискально-денежной политики, подавляющей инфляцию. Оборотной стороной реальной девальвации является реальная ревальвация национальной валюты — политика, обеспечиваю" щая ее реальное подорожание по отношению к другим валютам, которая на практике используется очень редко.

Цены и валютный курс. В рассмотренных выше моделях предполагалось, что единственным источником предложения иностранной валюты являются доходы от экспорта товаров, так же как и единственным источником спроса — расходы на их импорт. Однако спрос и предложение иностранной валюты могут возникать не только в результате необходимости обслуживать международное движение товаров, но и вследствие международного перемещения факторов производства, и прежде всего капитала. В основе спроса на иностранную валюту для оплаты товаров и услуг лежит как цена самой валюты, так и соотношение цен на одинаковые товары в разных странах (относительные цены). Если некий товар относительно дешевле за рубежом, чем у себя в стране, то вполне вероятно, что увеличится спрос на валюту этой страны для того, чтобы приобрести этот товар. Если же этот товар относительно дешевле у себя в стране, то спрос на иностранную валюту упадет, поскольку резидентам она не нужна: они будут покупать отечественный товар за национальную валюту.

Однако спрос на иностранную валюту и ее предложение возникают не только в результате потребности обслуживать мировую торговлю. Капитал в форме портфельных и прямых инвестиций активно перемещается из страны в страну. В основе движения капитала в форме портфельных инвестиций лежит в основном разница в процентных ставках, а в форме прямых инвестиций — разница в прибыльности его вложения, существующая между странами. Поскольку в каждой стране и ценные бумаги, и активы номинированы в национальной валюте, нерезидентам, чтобы купить их, нужна национальная валюта другой страны. Если в стране доходность по иностранным ценным бумагам и прибыльность вложений в активы при сопоставимом уровне риска выше, чем за рубежом, то она становится притягательной для иностранной валюты, которая устремляется в эту страну и создает дополнительный спрос на национальную валюту, повышая ее курс. В обратной ситуации, когда процент и прибыльность активов выше за рубежом, спрос повышается на иностранную валюту, а на национальную, соответственно, сокращается. В результате падает ее курс.

Спрос на иностранную валюту зависит также от относительного уровня доходов. Когда доходы в стране растут относительно доходов в странах — ближайших торговых партнерах, резиденты приобретают больше товаров, в том числе и импортных, создавая спрос на иностранную валюту и повышая ее курс. Если доходы относительно снижаются, спрос резидентов на импортные товары и соответственно на иностранную валюту падает, курс ее снижается. Наконец, на валютном рынке делаются оценки возможной будущей стоимости иностранной валюты, форвардного валютного курса, что также приводит к перемещению валюты между странами.

Изменение курсов валют оказывает непосредственное и неодинаковое воздействие на стоимость товаров в мировой торговле и на стоимость прямых и портфельных инвестиций, которые выражены в этих валютах. В любом случае под изменением курсов понимается изменение реального валютного курса, т. е. с поправкой на темпы инфляции у себя в стране и за рубежом. В целом это воздействие сводится к следующему:

— падение курса национальной валюты приводит к снижению цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что Способствует росту экспорта, который в результате становится более конку-

рентоспособным. В то же время цены на иностранные товары, выраженный в национальной валюте, становятся выше, в результате чего их импорт сокраЛ щается. В результате падения курса национальной валюты номинированные в ней национальные активы и ценные бумаги дешевеют и становятся более привлекательными для иностранных инвесторов, что приводит к увеличеЦ нию притока капитала из-за рубежа;              й

— рост курса национальной валюты приводит к росту цен национальны^ товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что привод дит к сокращению их экспорта, который в результате становится менее коїм курентоспособным. В то же время цены на импортные товары, выраженные в национальной валюте, снижаются, это приводит к подорожанию номинированных в ней национальных активов и ценных бумаг относительно ино« странных, что приводит к увеличению оттока капитала за рубеж.

Таким образом, падение курса национальной валюты ведет к росту экспорт та товаров и импорта капитала, тогда как рост ее курса имеет обратные послед* ствия — увеличение импорта товаров и экспорта капитала. При этом предполагается неизменность внутренних цен в каждой из стран. Воздействие изме-* нений валютного курса на цены показано в табл. 9.2.

Таблица 9.2

Зависимость цен от изменений валютного курса

Источник:              Киреев              А.              П.              Указ.              соч.              С.              66.

Эластичность спроса и предложения иностранной валюты. Изменение курса национальной валюты влияет на валютные доходы страны. При услог вии неизменности всех остальных макроэкономических переменных снижение (повышение) цены национальной валюты означает в большинстве, но не во всех случаях рост (снижение) товарного экспорта и увеличение (снижение) предложения иностранной валюты.

Снижение стоимости национальной валюты в форме девальвации при фиксированном или обесценение при плавающем валютном курсе приводит к следующим экономическим эффектам:

• увеличивает объемы национального экспорта, поскольку его цена для нерезидентов, выраженная виностранной валюте, снижается;
• снижает физические объемы импорта, поскольку его цена для резидентов в национальной валюте становится выше;
• увеличивает валютные доходы от национального экспорта, если спрос нерезидентов на него эластичный, и снижает эти доходы, если спрос неэластичный.

Последний эффект схож по содержанию с эффектом эластичности спроса по цене: при эластичном спросе изменение цены ведет к большему процентному изменению объемов спроса, при неэластичном спросе спрос меняется относительно меньше. В мировой экономике спрос предъявляется на специфический товар — иностранную валюту.

Эластичность спроса и предложения валюты — отношение относительного изменения объема спроса (предложения) валюты к относительному изменению валютного курса.

В практических целях для измерения эластичности обычно используют дуговую процентную эластичность — отношение процентного изменения объема спроса (предложения) валюты к процентному изменению валютного курса в промежутке между двумя усредненными показателями объемов валюты и ее курса:

_ AQ/[(Qi + Q2)/2] 111ш Г_Й2+Й,Л+Я, г —              ;              ”г— ИЛИ г              —.              .

ДВДІЇ+Я,)/2]              Й2-Й, Р2-Р,

где Д(2 =Q2-Qv ® ДР = Р2— Р\\-

При расчете через процентные изменения величин:

_ % изменения спроса (предложения)

% изменения цены

Если отвлечься от международного движения капитала, то наибольшее значение для эластичности спроса и предложения валюты имеют следующие виды эластичности: со стороны спроса — а) эластичность спроса зарубежных стран на национальный экспорт; б) эластичность национального спроса на импорт из-за рубежа; со стороны предложения — а) эластичность иностранного предложения импорта со стороны зарубежных стран; б) эластичность предложения национального экспорта зарубежным странам.

Но спрос страны на валюту зарубежного государства является, по сути, ее предложением со стороны этого государства. Точно так же спрос зарубежного государства на валюту данной страны эквивалентен предложению национальной валюты этой страной. Поэтому если известен спрос на валюту в данной стране и в зарубежной стране, то известно и ее предложение. Следовательно, для определения параметров спроса и предложения валюты достаточно знать только спрос на нее в каждой из стран, который, в свою оче- Редь, определяется спросом на импорт товаров и иностранные активы.

Спрос нерезидентов на национальную валюту, необходимую для оплаті национального экспорта, взаимосвязан с предложением иностранной валю ты нерезидентами. Спрос нерезидентов на экспортные товары и, следова тельно, на национальную валюту для его оплаты может быть эластичным нейтральным и неэластичным. При эластичном и нейтральном спросе, когд; V gt;1, предложение иностранной валюты растет, при неэластичном (пр( г lt;1) — убывает.

Аналогичным образом определяют и степень эластичности национал ьнlt; го спроса на импорт из-за рубежа. Если страна импортирует базовые товарі и сырье, необходимые для поддержания ее жизнедеятельности, то в болй шинстве случаев эластичность спроса на импорт у этой страны будет низкой] Если же страна импортирует предметы роскоши, для которых существую# приемлемые местные субституты, эластичность спроса на импорт должна быть очень высокой. Если в стране существует сектор, конкурирующий с имч портом, то эластичность спроса на импорт наверняка высокая. В краткосроч! ной перспективе спрос на импорт может быть не очень эластичным, но в дол4 госрочной перспективе он может оказаться более эластичным. Большинство! развитых стран имеют развитый сектор, конкурирующий с импортом, и по* этому высок эластичный спрос на импорт. В большинстве развивающихся стран сектор, конкурирующий с импортом, вообще отсутствует. Они импортируют базовые товары и сырье, и их спрос на импорт очень неэластичен. Низкая эластичность спроса на импорт и на экспорт является стандартным аргументом, приводимым многими развивающимися странами, не желающими девальвировать свою валюту, курс которой явно завышен, что могло бы способствовать притоку капитала из-за рубежа и сокращению дефицита платежного баланса.

Спрос на импорт, из которого следует спрос на иностранную валюту, и спрос других стран на экспорт данной страны, из которого следует ее пред* ложение, являются частью более широкого спроса и предложения. Спрос на импорт является частью спроса на импортируемые товары, поскольку другая их часть может производиться внутри данной страны. Спрос на экспорт яв* ляется частью более широкого спроса на экспортируемые товары, поскольку оставшаяся их часть может производиться самими зарубежными странами. Более того, на спрос на импорт влияет предложение. Так, спрос на импорт на* ходится под влиянием предложения субститутов, произведенных внутри страны: если цена импортных товаров достигает некоторого высокого уров* ня, импорт просто прекращается и весь спрос на них покрывается только за счет внутреннего производства. Спрос иностранцев на экспорт находится под влиянием предложения конкурирующих товаров, произведенных в их странах. Экономика стран сильно различается с точки зрения эластичности спроса и предложения иностранной валюты, в результате чего курс одних валют колеблется значительно сильнее, чем курс других.

Условие Маршалла — Лернера. Эластичность с проса других стран на национальный экспорт и эластичность национального спроса на импорт из-за рубежа являются важнейшими параметрами, позволяющими судить о том, позволит ли снижение курса национальной валюты в результате рыночного обесценения или преднамеренной девальвации улучшить торговый баланс. На этот феномен обратили внимание сразу три экономиста — А. Маршалл д. Лернер и Дж. Робинсон[110]. Их выводы строились на следующих допущениях: а) международное движение капитала отсутствует, и торговый баланс представляет собой простую разность экспорта и импорта товаров. Поэтому текущий спрос и предложение на иностранную валюту определяются только спросом на импорт и доходами от экспорта. Спрос резидентов на иностранные товары, так же как и их предложение товаров на экспорт, зависит только от уровня цен на них, выраженных в национальной валюте. Предложение нерезидентов товаров на экспорт и их спрос на импорт зависят только от их цен в иностранной валюте; б) предложение иностранной валюты считается бесконечно эластичным, любое изменение валютного курса приводит к значительно большему росту или сокращению предложения валюты, график предложения является горизонтальной линией, а г = в) начальный торговый баланс полагается равным нулю (величина импорта, эквивалентная спросу на иностранную валюту, равна стоимости товарного экспорта, эквивалентного ее предложению), т. е. экономика находится в состоянии равновесия. При соблюдении этих допущений снижение курса национальной валюты (девальвация) приводит к улучшению торгового баланса в случае, если сумма абсолютных значений эластичности национального спроса на импорт и иностранного спроса на национальный экспорт больше единицы (условие Маршалла-Лернера) :

где гх — эластичность спроса на экспорт (эластичность экспорта); г.т — эластичность спроса на импорт (эластичность импорта).

Если | r| gt; 1, то девальвация оставит доходы в иностранной валюте неизменными, устранив тем самым второе и третье допущения. Тогда при любой эластичности импорта девальвация приведет к улучшению торгового баланса. Аналогичным образом, если | r| gt; 1 или если | гх\\ gt; 0,5 и | г-ш| gt; ОД то девальвация опять приведет к улучшению торгового баланса. В случае если \\гя\\ + \\ rjm\\lt; 1, девальвация ухудшит состояние торгового баланса1.

Условие Маршалла—Лернера считается условием стабильности равновесия валютного рынка, что означает восстановление рыночного равновесия при его нарушении за счет внутренних рыночных сил спроса и предложения. Б противном случае рынок считается нестабильным. Определение факта стабильности или нестабильности валютного рынка зависит от расчетов эластичности спроса и предложения на валюту. Только если достоверно определено, что рынок можно считать стабильным, для уравновешивания торгового баланса разумно использовать в той или иной конкретной форме снижение нурса национальной валюты, соблюдая при этом условия Маршалла — Лер- пера. Если же валютный рынок нестабилен, то только удорожание, или ревальвация, национальной валюты сможет привести в равновесие торговый баланс.

Джей

?

порта на примере развитых стран показали, что существуют краткосрочна! и долгосрочная эластичности. На достаточно коротком промежутке времен^ (до года) импорт и экспорт могут оказаться весьма неэластичными. Однако осуществления количественных сдвигов в результате изменения цен необходим мо время, поэтому в долгосрочной перспективе (свыше года) экспорт и импорт могут стать более эластичными.              J

Отсутствие немедленной реакции объема спроса и предложения валюте на изменение валютного курса объясняется несколькими временными лага^ ми: время требуется, чтобы рынок признал изменение курса, чтобы принят# решение об изменении объемов импорта и экспорта при новом валютном курсе, чтобы заключить контракты и осуществить поставку товаров по но» вым ценам, чтобы изменить параметры производства, приспособив его к но* вым ценам. В результате практически для всех стран краткосрочная эластик ность экспорта и импорта значительно ниже долгосрочной. И в долгосроч* ной перспективе практически все страны удовлетворяют условию Маршалла — Лернера. Поэтому девальвация даже в условиях стабильного валютного рынка и выполнения условия Маршалла — Лернера может на на* чальном этапе вызвать ухудшение торгового баланса, улучшив его лишь по прошествии определенного времени. Данная ситуация описывается моделью джей-кривой (рис. 9.3).

-кривая. Многочисленные исследования эластичности экспорта

Рнс. 9.3. Влияние девальвации на торговый баланс (джей-кривая)

Джей-кривая (J-curve) — временное ухудшение торгового баланса в результате снижения реального курса национальной валюты, ведущее к его последующему улучшению. Эффект джей-кривой возникает в силу того, ЧТЙ в результате девальвации внутренняя цена в национальной валюте на им* портные товары растет быстрее, чем падают цены на экспортные товары в иностранной валюте, при том что объемы экспорта и импорта меняются незначительно. Девальвация проводится внезапно, а экспорт и импорт продоЛ- жают осуществляться на базе контрактов, заключенных некоторое время н^1 зад при более высоком курсе национальной валюты. Поэтому расходы я4 внезапно подорожавший в национальной валюте импорт, объемы которого пока не сократились, сразу не перекрываются возросшими доходами от рост» объема подешевевшего в иностранной валюте национального экспорт4* В среднем для экономики требуется 3-12 месяцев, чтобы приспособиться к новому уровню цен. После года эластичность и экспорта, и импорта резЯ° возрастает, и девальвация улучшает торговый баланс.

По своей графической форме этот экономический эффект девальвации запоминает букву/ английского алфавита (см. рис. 9.3), от которой и происходит его название. На отрезке [АВ] валютный курс стабилен и не изменяется. Правительство проводит девальвацию, и курс национальной валюты падает. Это изначально приводит к ухудшению торгового баланса [ВС\\. Но по мере того как экономика приспосабливается к новым ценам, торговый бадане, так же как и баланс текущих операций (САВ), постепенно выравнивается Д° уровня, предшествующего девальвации [CD\\, ив долгосрочной перспективе [DE] улучшается.