1.2. Проблемы применения монетарной теории в практике денежно-кредитной политики

Для проведения денежно-кредитной политики в жизнь необходимо опираться на теоретическую концепцию, которая описывает связующий механизм между действиями денежных властей и конечным результатом.

Основная проблема заключается в том, что среди экономистов до сих пор не существует согласия относительно таких базовых монетарных концепций, как дефиниция денег, денежный спрос и денежное предложение. Теоретические выкладки той или иной модели достаточно тяжело проверить на основе эмпирических данных, что и позволяет каждой из экономических школ продолжать доказывать свою правоту. В данном разделе будут изложены основные теоретические подходы, касающиеся денежно-кредитной политики.

Деньги в системе денежно-кредитного регулирования

Безусловно, для формулирования монетарной теории и анализа денежно-кредитной политики дефиниция денег является начальной точкой отсчета. Однако четкого и непротиворечивого определения денег экономистами не выработано до сих пор. Для того чтобы решить эту задачу, необходимо, во-первых, разделить все финансовые инструменты на относящиеся к категории денег и не относящиеся, а во-вторых, понять, с какими весами их брать при суммировании в единый показатель денежной массы. Иначе говоря, надо решить классификационную задачу и задачу агрегирования. В настоящий момент существует два признанных теоретических подхода к дефиниции денег.

Первый базируется на том бесспорном факте, что, какое бы определение денег мы ни дали, в него, безусловно, должна включаться валюта, находящаяся в обращении. Из этого делается вывод, что те финансовые инструменты, которые по своим свойствам похожи на наличную валюту (С), должны также включаться в денежный агрегат.

B=C+R.              (1.5)

Есть немало экономистов, которые считают денежную базу самой непротиворечивой концепцией денег, так как именно этот показатель является полностью экзогенной переменной и находится под контролем центрального банка \\

С точки зрения частного небанковского сектора (домохозяйств и фирм), идеальным заменителем наличной валюты являются бессрочные депозиты, или депозиты до востребования (D), так как их в любой момент можно превратить в наличные деньги с минимальными трансакционными издержками. Сумма валюты, находящейся в обращении, и этих депозитов образует денежный агрегат M1:

M1=C+D.              (1.6)

Концепции денежной базы и денежного агрегата M1 решают как задачу классификации, так и задачу агрегирования в дефиниции денег. Их определение просто: деньгами являются любые совершенные заменители наличной валюты, а так как эти заменители являются идеальными, то и брать их надо с весом единица.

Однако в реальности, помимо индикатора M1 и денежной базы, большинство центральных банков мира используют в своих целях намного более широкие денежные агрегаты - M2, М3 и М4, в которые, в частности, входят срочные депозиты, облигации, паи инвестиционных фондов, векселя. Очевидно, что эти инструменты не являются совершенными субститутами денег, и поэтому критерии, по которым те или иные из них включают в состав денег, становятся размытыми. Кроме того, неопределенными становятся веса, с которыми необходимо брать эти инструменты при агрегировании. И Европейский центральный банк, и Федеральная резервная система США пользуются при этом простым сложением, придавая единичный вес каждой категории инструментов, что достаточно тяжело обосновать чем-либо, кроме простоты вычисления.

Одно из решений проблемы агрегирования дает так называемый индекс Дивизия[3].

(R-ii),

7              1              +              R

где it - доходность 7-го актива;

R - доходность контрольного наименее ликвидного актива (в большинстве случаев в качестве такового актива берутся долгосрочные облигации).

Сам же индекс Дивизия является индексом изменения денежного агрегата D, в который с различными весами включены n финансовых активов:

in Dt -h Dt-1 =              *t,t (ln mt t              -h mt t(1.8)

i=1

где (t, t-1) - период, за который рассчитывается изменение; mi t - суммарная стоимость i-го актива в момент времени t; s*it - вес этого актива в денежном агрегате.

Данные веса рассчитываются по формулам

Sj t + sit 1

s = ’ 2 ,Jt ;              (1.9)

ni,tmi,t              /і і (Л\\

Si,t =~^              2              •              (110)

X nj,tmj,t

j=1

Фактически весом i-го актива является усредненная за два периода доля его издержек пользования в издержках пользования всеми активами. Чем большая доходность у i-го актива, тем менее ликвидным он считается и тем с меньшим весом его надо включать в денежный агрегат. Хотя индекс Дивизия помогает решить проблему агрегирования, он не решает проблемы классификации, так как остается непонятным, какой актив включать в категорию денег,              а какой уже нет. Кроме того,              не              всегда доходность актива              отражает его ликвидность.              Так, сообразуясь              с логикой

индекса, в периоды инверсии кривой доходности мы должны придавать больший вес в денежном агрегате долгосрочным облигациям, нежели краткосрочным депозитам, что является, по крайней мере, спорным.

Так как индекс Дивизии показывает только динамику денежного агрегата, возникает проблема выбора и оценки начальной точки, с которой мы будем сравнивать все последующие значения.

Если подвести итоги анализа первого подхода к дефиниции денег, то можно заключить, что он дает достаточно четкое понимание денег в узком смысле (денежная база и агрегат M1), но применение более широких денежных агрегатов с теоретической точки зрения остается необоснованным.

Второй теоретический подход к определению денег базируется на функции денег. Суть его в том, что деньгами признаются те финансовые активы, которые выполняют функции денег. Традиционно считается, что деньги должны выполнять три функции - функцию средства платежа, функцию меры стоимости и функцию сохранения стоимости.

Самая главная из них, функция средства платежа, причисляет к деньгам только денежную базу и агрегат M1, так как только наличная валюта, средства банков на счетах ЦБ и бессрочные депозиты используются напрямую для платежей. Прямые платежи с помощью других финансовых активов, включающихся в более широкие денежные агрегаты, как в банковском, так и в небанковском секторе не производятся.

Функция сохранения стоимости, наоборот, является общей для всех активов: и финансовых, и нефинансовых, так как любой из них в той или иной степени сохраняет стоимость.

Функция меры стоимости также не позволяет решить классификационную проблему, так как любой актив номинируется в той или иной валюте.

Общая проблема данного теоретического подхода в том, что мы определяем функции денег до того, как определили сами деньги. В результате появляется зацикливание: чтобы дать определение денег, нам необходимо знать их функции, а для этого, в свою очередь, надо знать, что такое деньги.

Помимо двух теоретических подходов к определению денег, существует еще практический, или прагматический, подход. Большинство центральных банков пользуются именно этим подходом.

Несмотря на данные проблемы корректного определения денег, центральные банки развитых стран достаточно успешно и эффективно проводят денежно-кредитную политику, а монетарная теория и не думает останавливаться в развитии. Поэтому исключительную важность корректного определения денег не стоит переоценивать. Кроме того, надо заметить, что четкая дефиниция денег в большей степени необходима для количественной теории денег, чем при применении кейнсианского подхода к монетарной теории. Эти теории формируют на сегодняшний момент две основные модели денежного спроса.